Les paires de trading de corrélation propulseront les AMM sur le marché financier mondial

Odaily Planet Daily rapporte que le fondateur Hayden a déclaré sur la plateforme X que des paires de trading de corrélation sont en train de se former. Les paires de trading tokenisées SPY, classées parmi les cinq premières par volume de transactions, servent de "pont" reliant d'autres paires de trading de base courantes, puis se connectent principalement à des actions tokenisées ayant une forte corrélation. Ce type de marché se caractérise par sa mondialisation, sa programmabilité, ses faibles coûts et son fonctionnement 24 heures sur 24.

Le fondateur Hayden a déclaré sur la plateforme X :

"Je travaille à la pointe de la DeFi depuis 9 ans. C'est un domaine fascinant, avec une profondeur infinie et la capacité de transformer les marchés de capitaux.

J'ai toujours cru que les AMM avaient un potentiel énorme, mais au cours de la dernière décennie, une question a persisté : cette toute nouvelle structure de marché peut-elle vraiment devenir le moteur central de tous les marchés financiers ?

Après des années d'évolution et de développement, le chemin vers la domination mondiale des AMM devient de plus en plus clair. Pour expliquer cela, il faut remonter à 1976.

La tokenisation change les market makers.

Les fonds indiciels célèbrent ce mois-ci leur 50e anniversaire. Lorsque Jack Bogle a lancé le fonds indiciel en 1976, il espérait lever 150 millions de dollars, mais n'a finalement levé que 11,3 millions de dollars. Ses concurrents l'ont qualifié de "folie de Bogle" et ont affiché des posters disant que les fonds indiciels ne correspondaient pas aux valeurs américaines. Ils pensaient qu'un fonds qui ne prend aucune décision ne pouvait pas battre des professionnels payés pour prendre des décisions. Aujourd'hui, la majorité des actifs des fonds américains sont alloués à des outils d'investissement passifs.

Je réfléchis à cela récemment, car le "moment de folie" de la tokenisation touche à sa fin. La SEC américaine a approuvé la négociation d'actions tokenisées sur le Nasdaq et la Bourse de New York. Le DTCC, qui gère presque tous les règlements de titres aux États-Unis, a également effectué en juillet un essai de trading en direct de tokenisation. Presque toutes les activités connexes sont décrites de la même manière : considérer la tokenisation comme une mise à niveau des infrastructures.

Le même marché, plus rapide, moins cher et toujours ouvert. Ces affirmations sont toutes vraies, mais je pense que le cadre de mise à niveau des infrastructures masque des changements plus importants. La tokenisation rend le marché programmable, modifiant la nature de l'existence du marché, des market makers et des objets de trading sur le marché.

En 2018, j'ai créé un protocole de market making automatisé. Quiconque peut déposer deux actifs dans un pool de liquidités partagé et gagner des frais de transaction, tandis que les prix s'ajustent le long de la courbe en fonction des achats et ventes des utilisateurs. Depuis son lancement, il fonctionne de manière autonome, avec un volume de transactions total dépassant 46 000 milliards de dollars, et a fait passer la part des volumes de trading au comptant des échanges décentralisés de moins de 1 % à plus de 20 %.

Avec le développement continu des AMM, leur liquidité a formé un modèle que la plupart des marchés financiers n'ont pas encore remarqué : les paires de trading de corrélation.

Les domaines les plus faciles à réussir.

Pour réussir dans tous les domaines, il faut d'abord réussir dans un domaine. Les AMM ont trouvé un point de convergence produit-marché sur les marchés de longue traîne, car la plupart des actifs n'avaient auparavant pas l'attention des market makers professionnels. Sur la plateforme, quiconque peut créer un marché avec une seule transaction, et les émetteurs et premiers soutiens peuvent devenir les premiers fournisseurs de liquidité.

Les paires de trading de stablecoins ont ensuite émergé. Prenons l'exemple de USDC/USDT, une bonne stratégie passive peut se rapprocher du niveau optimal, et un coût du capital plus bas suffit à couvrir l'écart. C'est aussi la raison pour laquelle les sociétés de trading professionnelles ne participent plus à la market making de ces échanges de stablecoins, car le coût des AMM passifs est plus bas.

Haute rentabilité et manque de concurrence.

Les marchés financiers traditionnels sont entièrement dominés par des sociétés de market making. Ces entreprises intègrent capital, stratégies de trading, technologies d'exécution, règlements et distribution en une seule entreprise verticalement intégrée. Une telle structure a des raisons valables : les actifs existent dans des systèmes indépendants, la vitesse de règlement est lente, et chaque fonction nécessite une personne pour être exécutée, donc une seule institution assume toutes les fonctions.

Lorsque la taille est suffisamment grande, tous les coûts fixes peuvent être couverts. Citadel Securities traite environ 25 % du volume des transactions d'actions américaines et a généré l'année dernière un revenu net record de 12,2 milliards de dollars avec un capital de trading d'environ 21 milliards de dollars.

La plupart des gens considèrent ces chiffres comme une preuve du bon fonctionnement de ce système, tandis que je les vois comme une manifestation de la solidification du marché.

Briser le couplage des affaires.

La blockchain introduit la concurrence à tous les niveaux, décomposant les affaires qui étaient auparavant regroupées. L'exécution des transactions se fait par code, et la garde et le règlement deviennent des services partagés accessibles à tous. Ce qui nécessitait auparavant une infrastructure propriétaire pour être réalisé est désormais devenu un logiciel open source.

Dans les AMM, le capital est une entrée rare, et l'avantage revient à ceux qui peuvent détenir des stocks à moindre coût. Les sociétés de trading doivent obtenir des rendements élevés pour couvrir leurs dépenses opérationnelles, donc les fournisseurs de liquidité prêts à accepter des rendements plus bas peuvent former un avantage concurrentiel. La plupart des market makers couvriront toute exposition au prix, et la couverture a un coût, donc les investisseurs déjà en possession d'actifs connexes peuvent assumer gratuitement cette exposition. Le coût du capital pour les émetteurs d'actifs est négatif, car les émetteurs doivent généralement payer des frais aux market makers professionnels pour fournir de la liquidité à leurs nouveaux actifs.

En résumé, la DeFi et les AMM ont abaissé le seuil d'entrée pour le market making, ouvrant le marché à plus de participants. Leurs avantages peuvent provenir de diverses sources, telles que des coûts de capital plus bas, la volonté d'assumer des expositions de stocks que les institutions professionnelles couvriraient généralement, ou même directement des émetteurs d'actifs eux-mêmes.

Mais tout cela dépend d'une question : les stratégies automatisées peuvent-elles obtenir des performances suffisamment bonnes pour soutenir ce système ?

La liquidité suit la corrélation.

Il n'y a pas longtemps, j'ai eu une conversation avec l'une des plus grandes institutions financières. Ils ont demandé quelles étaient les paires de trading de base les plus courantes dans la DeFi. J'ai expliqué que les actifs basés sur Ethereum sont généralement échangés contre ETH, les actifs de l'écosystème Solana sont généralement échangés contre SOL, et les stablecoins se composent mutuellement en paires de trading, seules quelques paires de trading à forte liquidité jouent un rôle de pont entre ces clusters.

Ce modèle n'a été conçu par personne, mais s'est formé naturellement, en partie parce que lorsque les actifs détenus par les fournisseurs de liquidité se déplacent dans la même direction, leurs performances sont généralement meilleures. La corrélation signifie que le risque de stock auquel les fournisseurs de liquidité sont confrontés est plus faible, ce qui leur permet d'approfondir la liquidité. Avec la tokenisation des actifs, le plus grand marché mondial sera également réorganisé de la même manière.

Les marchés traditionnels ne peuvent pas faire cela actuellement. Par nécessité, la majorité des règlements sur les marchés traditionnels se font en dollars. Les actifs existent dans des systèmes isolés, et des canaux de fiat comme SWIFT et Fedwire sont les agents liants de l'ensemble du système. Mais la blockchain est un agent liant plus puissant. Une fois les actifs tokenisés, ils peuvent partager le même niveau de règlement, permettant ainsi à n'importe quel actif d'être échangé directement avec d'autres actifs.

NVIDIA/USD peut se transformer en NVIDIA/SPY, puis via SPY/USD comme un pont vers le dollar. Les compagnies pétrolières peuvent échanger avec des ETF de pétrole ou du pétrole tokenisé. Le crédit privé peut être échangé avec des fonds obligataires tokenisés. La tokenisation peut également réaliser des marchés traversant différents types d'actifs, ce qui est extrêmement difficile, voire impossible, pour les infrastructures financières traditionnelles.

La neutralité delta est une méthode inefficace.

Les sociétés de market making traditionnelles essaient généralement d'atteindre une "neutralité delta". C'est une façon pour les traders de réduire le risque non dollar en se basant sur des actifs libellés en dollars. Lorsqu'ils font du market making pour des actifs volatils, ils paient souvent des coûts via des options pour réduire le risque non dollar, c'est-à-dire pour se couvrir. C'est l'un des aspects les plus coûteux du market making traditionnel.

Connecter des actifs de faible volatilité "paires de trading de corrélation" par le biais de quelques paires de trading de haute volatilité "ponts" peut apporter plusieurs gains d'efficacité. L'un des points les plus importants est que si les market makers souhaitent réellement détenir les actifs sous-jacents corrélés, alors le coût du market making sera plus bas et l'efficacité sera plus élevée.

Plus la corrélation entre les paires de trading est élevée, plus l'écart d'efficacité entre les stratégies AMM passives et les stratégies actives les plus complexes est faible, ce qui rend plus facile pour les stratégies passives de concurrencer les stratégies actives avec des coûts de stock plus bas.

Plus précisément, si quelqu'un achète NVIDIA, il est très probable qu'il achète également SPY. Par rapport à NVIDIA/USD, l'écart d'efficacité entre la stratégie AMM passive de NVIDIA/SPY et la stratégie active est beaucoup plus faible.

Liquidité connectée.

Si les actions sont échangées avec SPY, alors toutes les transactions commençant ou se terminant par des dollars passeront par la même paire de trading, c'est-à-dire SPY/USD. Ces paires de trading de pont nécessitent toujours une expertise élevée, mais leur nombre est beaucoup plus faible, et le volume de transactions qu'elles supportent est suffisamment important pour justifier l'investissement de ressources par des institutions professionnelles.

La DeFi a déjà prouvé cela. ETH/USDC est l'un des marchés de liquidité les plus profonds sur la chaîne, car chaque cluster passe par cette paire de trading. Les fournisseurs de liquidité passifs fournissent de la liquidité aux paires de trading de corrélation, tandis que les fournisseurs de liquidité actifs rivalisent autour des paires de trading de pont.

Les investisseurs peuvent toujours acheter et vendre tous les actifs en utilisant des dollars, car les transactions seront automatiquement routées à travers plusieurs pools de liquidités. La liquidité se concentrera là où le risque est le plus bas, plutôt que d'être contrainte par les infrastructures traditionnelles. Cela poussera les marchés les plus profonds vers les paires de trading de corrélation, qui est précisément le domaine où les AMM ont déjà un avantage.

Les paires de trading de corrélation RWA existent déjà.

La liquidité de corrélation sur la chaîne provenait initialement d'actifs natifs de la cryptographie. Mais les premiers marchés de corrélation pour les actions tokenisées ont déjà émergé : 10 actions tokenisées échangent avec SPY dans le pool de liquidités de Robinhood Chain.

Au cours des 12 premiers jours, le volume de transactions de ces pools de liquidités a atteint 33 millions de dollars, avec plus de 11 000 utilisateurs participant aux transactions, dont une grande partie a eu lieu pendant les heures de fermeture du marché boursier américain. Certaines transactions ont été échangées directement d'une action à une autre, sans passer par le dollar.

Il convient de noter que nous commençons également à voir des Memecoins formant des paires de trading avec des actions "corrélées", par exemple, en associant des Memecoins sur le thème d'Elon avec des actions Tesla, ou des Memecoins sur le thème des hot-dogs avec des actions Costco. Il n'est pas encore clair quelle est leur corrélation en termes de prix, mais je pense que le "ressenti" peut également être considéré comme une autre forme de corrélation.

Le succès est à portée de main.

Les paires de trading de corrélation ne sont qu'une partie de l'équation, l'autre partie étant la conception et la personnalisation des AMM.

Les v4 Hooks soutiennent une personnalisation complète du marché, ce qui peut considérablement augmenter les rendements des fournisseurs de liquidité. Par exemple, notre récent DualPool Hook permettra aux fonds AMM passifs non utilisés pour les échanges de générer des revenus d'emprunt.

Bien que le volume de transactions ait atteint environ 46 000 milliards de dollars, je pense que les AMM en sont encore à leurs débuts, et qu'il existe encore de nombreux chemins pour améliorer leur compétitivité. Des solutions visant à augmenter les rendements des fournisseurs de liquidité sont en cours de construction par des partenaires internes et d'autres participants de l'écosystème. Plus de contenu sera publié prochainement.

En 1976, l'argument contre les fonds indiciels était qu'un fonds qui ne prend aucune décision ne pouvait pas battre des professionnels payés pour prendre des décisions. 50 ans plus tard, un fonds qui ne prend aucune décision a battu environ 90 % des professionnels. Plus important encore, les fonds indiciels ont rendu l'investissement plus accessible et ont amélioré la vie des gens ordinaires. Je pense que la liquidité passive suivra un chemin similaire vers le succès et aura un impact plus important en abaissant considérablement le seuil d'entrée pour créer et participer aux marchés.

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