L'arrivée imminente des stablecoins de 366 milliards de dollars dans le système américain

Image évoquant les stablecoins en dollars et le marché des obligations américaines. Source : ChatGPT

L'arrivée imminente des stablecoins en dollars d'une valeur de 270 milliards de dollars (environ 366 trillions de wons) dans le système américain est en cours. Alors que la date limite pour l'application de la loi américaine sur la réglementation des stablecoins, la loi GENIUS, approche, les autorités réglementaires précisent les critères d'émission, d'actifs de réserve et de supervision des stablecoins. Ce mouvement des régulateurs intervient alors que la récente hausse des taux des obligations américaines suscite des inquiétudes concernant la crise financière du gouvernement, et que les stablecoins sont de plus en plus perçus comme une nouvelle source de demande pour absorber le volume des obligations.

La loi GENIUS, adoptée en juillet 2025, entrera en vigueur soit 18 mois après son adoption, soit 120 jours après l'annonce des règles finales par l'autorité fédérale de réglementation des stablecoins, selon l'article 20. Cela signifie que, selon la législation actuelle, la loi sera mise en œuvre au plus tard en janvier 2027.

"La demande pour les obligations à court terme va augmenter"

La capitalisation boursière des principaux stablecoins en dollars a atteint 270 milliards de dollars au 29 septembre, selon le site d'information sur les actifs numériques CoinGecko. Cela représente un indicateur de l'échelle de distribution mondiale des stablecoins, dont une partie n'est pas incluse dans la catégorie des stablecoins réglementés par la loi GENIUS. Cependant, les stablecoins définis par la loi GENIUS ne se réfèrent pas uniquement aux pièces utilisées pour les paiements. Par conséquent, même si les stablecoins sont utilisés comme fonds pour des transactions d'actifs numériques non destinés aux paiements, ils peuvent être soumis à la réglementation de la loi GENIUS.

Ce que le département du Trésor américain espère, c'est l'expansion de la demande d'obligations en raison de la croissance du marché des stablecoins. Scott Bensent, le secrétaire au Trésor américain, a déclaré lors d'une conférence sur le marché des obligations américaines tenue à la Réserve fédérale de New York en novembre 2025 : "Le marché des stablecoins pourrait croître dix fois d'ici 2030 sur la base de la loi GENIUS, et si les fonds du marché monétaire (MMF) et les stablecoins se développent, la demande pour les obligations à court terme augmentera également."

Francis Brook, sous-secrétaire au Trésor américain, a également confirmé ces attentes lors de la conférence sur le marché des obligations de 2026 tenue au même endroit le 22 septembre. Le sous-secrétaire Brook a expliqué : "Les émetteurs de stablecoins détiennent déjà environ 200 milliards de dollars (environ 271 trillions de wons) d'obligations à court terme et d'obligations arrivant à échéance. Lorsque les règles de la loi GENIUS seront établies, les émetteurs pourront augmenter leur détention d'obligations en se développant."

'Stabilité + Rendement = Obligations'

La base légale pour laquelle la croissance des stablecoins en dollars entraîne une demande pour les obligations à court terme réside dans l'obligation d'actifs de réserve. L'article 4 de la loi GENIUS stipule que les émetteurs autorisés doivent maintenir des actifs de réserve soutenant les stablecoins en circulation à un minimum de 1 pour 1. Les actifs autorisés comprennent les liquidités, les dépôts à vue, les obligations américaines ayant une maturité résiduelle ou une maturité au moment de l'émission de 93 jours ou moins, ainsi que certains accords de rachat et MMF répondant à des critères spécifiques. En d'autres termes, bien qu'il ne soit pas nécessaire de remplir tous les actifs de réserve avec des obligations, pour que les émetteurs maintiennent sécurité et liquidité tout en générant des rendements, les obligations à court terme doivent inévitablement devenir un moyen principal de gestion. Si la demande pour les stablecoins en dollars augmente dans le monde entier, l'émission et les actifs de réserve augmenteront également, ce qui conduira à une acquisition substantielle d'obligations américaines.

La Réserve fédérale (Fed) a publié le 24 septembre deux propositions de règles précisant ce cadre légal. La première concerne l'obligation pour les émetteurs sous la supervision de la Fed de maintenir la totalité de leurs actifs de réserve, ainsi que des normes de capital et de gestion des risques, et des règlements concernant les institutions de conservation des actifs de réserve. La seconde concerne la procédure d'approbation pour les banques sous la supervision de la Fed souhaitant émettre des stablecoins par l'intermédiaire de filiales. Ces deux propositions de règles seront soumises à consultation pendant 60 jours après leur publication dans le Federal Register.

Les défis restants : 'Clarté'

Les experts estiment que si les stablecoins en dollars s'établissent dans le système américain, la demande pour les obligations à court terme pourrait atteindre 900 milliards de dollars (environ 1218 trillions de wons). Le groupe financier mondial Standard Chartered a analysé dans un rapport d'avril 2025 que si le marché des stablecoins en dollars atteint 2 trillions de dollars (environ 2706 trillions de wons) d'ici 2028, la demande supplémentaire pour les obligations à court terme pourrait atteindre jusqu'à 900 milliards de dollars.

Cependant, la loi GENIUS ne suffira pas à elle seule à achever la réglementation des stablecoins. Cette loi se concentre sur la solidité des émetteurs et la discipline des actifs de remboursement et de réserve. Pour établir un système de supervision du marché et des règlements pour les intermédiaires utilisant les stablecoins comme moyens de transaction et de règlement, une législation globale doit être complétée. C'est pourquoi des efforts ont été déployés pour réglementer le système de paiement d'intérêts et de récompenses des stablecoins par le biais de la loi CLARITY sur les actifs numériques fédéraux. Cependant, la loi CLARITY a été rejetée lors de la clôture des débats au Sénat le 15 septembre, avec 49 voix pour et 50 contre. La clôture fait référence à la procédure par laquelle il faut généralement obtenir plus de 60 voix pour mettre fin à un filibuster au Sénat et passer au vote en séance plénière. Non seulement les 60 voix nécessaires n'ont pas été obtenues, mais la majorité n'a pas été atteinte non plus.

Par la suite, lors d'un événement de CoinDesk à Washington DC le 22 septembre, des responsables de la Maison Blanche et du département du Trésor ont évoqué l'incertitude concernant l'adoption de la loi CLARITY cette année, en mettant l'accent sur l'élaboration de règles par la SEC (Securities and Exchange Commission) et la CFTC (Commodity Futures Trading Commission). Cela signifie que même si la mise en œuvre de la loi GENIUS entraîne une réglementation des émissions de stablecoins, il reste encore des incertitudes sur la manière dont elles seront utilisées après leur émission.

Inquiétudes concernant la diminution des prêts privés

Il existe également des préoccupations selon lesquelles l'activation des stablecoins pourrait nuire à la stabilité financière. Si les dépôts bancaires sont transférés vers des stablecoins, les coûts de financement des banques pourraient augmenter et leur capacité de prêt pourrait diminuer. Selon des données de la Réserve fédérale de Kansas City en août 2025, l'augmentation de la demande d'obligations due à l'émission de stablecoins pourrait entraîner une diminution des prêts privés, et si une demande de remboursement massif se produit, la vente d'obligations par les émetteurs pourrait exacerber l'instabilité du marché.

Mong-Jong Woo, co-fondateur d'Undefined Labs, a déclaré : "Les résultats de l'intégration des stablecoins dans le système ne doivent pas seulement être jugés par le volume d'émission, mais aussi par leur utilisation réelle dans les paiements et la stabilité des remboursements. Il est essentiel que la supervision des actifs de réserve et la réglementation du marché de la distribution soient mises en place pour créer une demande durable."

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