قوانین جدید MSCI به اجرا درآمد، 14 شرکت رمزارز در لیست تأثیرات بالقوه قرار گرفتند

نویسنده: angelilu، خبرگزاری Foresight

در تاریخ 16 اکتبر، MSCI یک قانون جدید برای ورود به شاخص‌ها را نهایی کرد که ابتدا بر روی شرکت‌های خزانه‌داری رمزارز تأثیر گذاشت.

این قانون از بررسی شاخص در ماه نوامبر آغاز خواهد شد و شرکت‌های فهرست‌شده که عمدتاً به‌دنبال کسب ارزش از طریق دارایی‌های خود هستند و فعالیت‌های عملیاتی واقعی ندارند، ممکن است به عنوان "شرکت‌های غیرعملیاتی" طبقه‌بندی شوند و دیگر واجد شرایط ورود به شاخص MSCI Global Investable Market Index نخواهند بود. به عبارت دیگر، شرکت‌هایی مانند Strategy، Metaplanet و Upexi که به‌وسیله بازار سرمایه برای خرید رمزارز تأمین مالی می‌کنند، ممکن است دیگر به عنوان شرکت‌های عملیاتی عادی توسط MSCI در نظر گرفته نشوند.

MSCI همچنین فهرستی از شرکت‌های بالقوه تحت تأثیر را منتشر کرد. از 22 شرکت، 14 شرکت به‌طور مستقیم با رمزارزها مرتبط هستند: شرکت‌های Strategy، Metaplanet و Upexi به عنوان شرکت‌های پیشنهادی برای حذف شناخته شدند و 11 شرکت دیگر از جمله SharpLink و Solana Company در لیست نظارت قرار گرفتند. بر اساس ارزش بازار آزاد در جدول، شرکت‌های رمزارز 94.5% از کل فهرست را تشکیل می‌دهند که بیشتر آن‌ها از Strategy ناشی می‌شود.

این قانون ابتدا بررسی می‌کند که آیا در ساختار دارایی یک شرکت دارایی‌های عملیاتی کافی وجود دارد یا خیر. شرکت‌هایی که از این مرحله عبور نکنند، باید تحت بررسی پنج معیار مالی شامل هزینه‌های عملیاتی، جریان نقدی عملیاتی، تغییرات ارزش منصفانه و وابستگی به تأمین مالی خارجی قرار گیرند و در صورت فعال شدن چهار یا بیشتر از این معیارها، ممکن است واجد شرایط حذف از شاخص شوند. برای شرکت‌هایی که در حال حاضر در شاخص قرار دارند، MSCI نیاز دارد که در هر دو دوره گزارش‌گیری اخیر، نتوانند از فیلتر عبور کنند تا حذف شوند.

این هنوز نتیجه نهایی حذف نیست. MSCI در تاریخ 11 نوامبر فهرست رسمی را منتشر خواهد کرد و قانون جدید از پایان روز 30 نوامبر به اجرا درخواهد آمد. اما این بحث از "آیا یک شرکت دارایی‌های رمزارز زیادی دارد" به یک سوال بنیادی‌تر منتقل شده است: وقتی کار اصلی یک شرکت فهرست‌شده تأمین مالی و خرید رمزارز می‌شود، آیا هنوز یک شرکت عملیاتی است؟

14 شرکت رمزارز در لیست قرار دارند

از 5 شرکتی که پیشنهاد حذف آن‌ها شده، 3 شرکت خزانه‌داری دارایی دیجیتال هستند:

• شرکت خزانه‌داری بیت‌کوین Strategy؛
• شرکت خزانه‌داری بیت‌کوین Metaplanet؛
• شرکت خزانه‌داری SOL Upexi.

دو شرکت دیگر شامل شرکت سرمایه‌گذاری اورانیوم بریتانیا Yellow Cake و شرکت سرمایه‌گذاری هلدینگ ایسلندی SKEL هستند، که نشان می‌دهد این قانون به‌طور ظاهری فقط به دارایی‌های رمزارز مربوط نمی‌شود.

11 شرکت دیگر مرتبط با رمزارز در لیست نظارت قرار دارند، از جمله:

• شرکت خزانه‌داری ETH SharpLink؛
• شرکت خزانه‌داری CC (Canton) Canton Strategic Holdings؛
• شرکت خزانه‌داری ZEC Cypherpunk Technologies؛
• شرکت خزانه‌داری SUI SUI Group؛
• شرکت خزانه‌داری TON TON Strategy؛
• شرکت خزانه‌داری BTC Capital B؛
• شرکت خزانه‌داری SOL Solana Company؛
• شرکت خزانه‌داری SOL DeFi Development؛
• شرکت خزانه‌داری WLFI AI Financial؛
• شرکت خزانه‌داری RAIN Enlivex؛
• شرکتی که BTC را در اختیار دارد و قبلاً اعلام کرده بود که TRUMP را تخصیص می‌دهد GD Culture.

بر اساس داده‌های جدول MSCI، ارزش بازار آزاد این 14 شرکت به‌طور کلی حدود 42.016 میلیارد دلار است که 94.5% از ارزش بازار آزاد 22 شرکت بالقوه تحت تأثیر را تشکیل می‌دهد.

با این حال، این عدد تقریباً به‌وسیله یک شرکت به نام Strategy تأمین می‌شود: ارزش بازار آزاد آن حدود 40.291 میلیارد دلار است که 95.9% از 14 شرکت رمزارز را شامل می‌شود. اکثر شرکت‌های دیگر هنوز سهام‌های کم‌نقدینگی هستند.

MSCI دیگر فقط به تعداد رمزارزهای شرکت‌ها توجه نمی‌کند

این اولین بار نیست که MSCI با شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال مواجه می‌شود.

در اکتبر 2025، MSCI یک استاندارد مستقیم‌تر را پیشنهاد کرد: اگر دارایی‌های دیجیتال 50% یا بیشتر از کل دارایی‌های یک شرکت را تشکیل دهند، آن را به عنوان شرکت خزانه‌داری دارایی دیجیتال در نظر می‌گیرد. اوراق بهادار مرتبط در آن زمان به‌طور فوری حذف نشد، اما تعداد سهام، فاکتورهای سرمایه‌گذاری خارجی و فاکتورهای داخلی به حالت تعلیق درآمد و تأخیر در واجد شرایط بودن برای شاخص‌های جدید و انتقال سطوح مقیاس نیز به‌وجود آمد.

این استاندارد به سرعت با یک مشکل مواجه شد. چرا شرکت‌هایی که مقدار زیادی بیت‌کوین دارند مانند صندوق‌های سرمایه‌گذاری، در حالی که شرکت‌هایی که مقدار زیادی طلا، اورانیوم، اوراق بهادار یا سایر دارایی‌های غیرعملیاتی دارند، می‌توانند همچنان در شاخص‌های سهام عادی باقی بمانند؟

در ژانویه 2026، MSCI تصمیم گرفت که به‌طور موقت طرح حذف شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال را اجرا نکند و به‌جای آن به بررسی تمام "شرکت‌های عمدتاً درگیر در سرمایه‌گذاری و نه فعالیت‌های عملیاتی" بپردازد. طرح جدیدی که در آگوست منتشر شد دیگر به‌طور خاص به بیت‌کوین یا سایر توکن‌ها اشاره نمی‌کند، بلکه از طریق دارایی‌های شرکت، جریان نقدی و روش‌های تأمین مالی، تعیین می‌کند که آیا واقعاً در حال انجام کسب‌وکار است یا در حال انباشت دارایی است.

بنابراین، این تغییر نیز یک تغییر عادی فصلی نیست. بررسی‌های معمول شاخص عمدتاً به مسائل مربوط به ارزش بازار، نقدینگی، نسبت آزاد و تغییرات مقیاس می‌پردازد؛ این قانون جدید به مسائل صلاحیت مربوط می‌شود. حتی اگر یک سهام هنوز در حال معامله باشد و مقیاس و نقدینگی آن نیز مطابق با الزامات باشد، به محض اینکه ساختار مالی آن به‌طور فزاینده‌ای به ابزار سرمایه‌گذاری نزدیک شود، ممکن است دیگر به عنوان یک شرکت عملیاتی عادی در شاخص قرار نگیرد.

لیست شبیه‌سازی شده در آگوست تنها شامل 3 شرکت پیشنهادی برای حذف و 3 شرکت در لیست نظارت بود. آخرین سند به 5 شرکت پیشنهادی برای حذف و 17 شرکت در لیست نظارت گسترش یافته است. شرکت‌های خزانه‌داری رمزارز نیز از چند مورد محدود مانند Strategy، Metaplanet و SharpLink به دارایی‌های مختلفی مانند BTC، ETH، SOL، SUI و ZEC گسترش یافته‌اند.

اگر حذف شوند، ابتدا سهام فروخته می‌شود

اگر در نهایت Strategy از شاخص‌های مرتبط با MSCI حذف شود، اولین اقدام در بازار سهام رخ خواهد داد: صندوق‌های غیرفعال که این شاخص‌ها را دنبال می‌کنند، باید سهام Strategy را بفروشند و وجوه را به سایر سهام‌های موجود در فهرست تخصیص دهند. بیت‌کوین‌های در اختیار شرکت به‌طور خودکار به بازار نخواهند آمد.

بازار نسبت به فشار فروش بالقوه اختلاف نظر واضحی دارد. JPMorgan قبلاً تخمین زده است که حذف Strategy از شاخص‌های مرتبط با MSCI ممکن است به خروج حدود 2.8 میلیارد دلار از وجوه غیرفعال منجر شود. محاسبات خود Strategy نشان می‌دهد که صندوق‌هایی که MSCI GIMI را دنبال می‌کنند، حدود 13 میلیون سهم در اختیار دارند که تقریباً 3.1% از تعداد کل سهام آن را تشکیل می‌دهد و معادل 60% از میانگین حجم معاملات 30 روزه آن است. عدد اول فشار فروش متمرکز را تأکید می‌کند و عدد دوم توانایی بازار در جذب این سهام را تأکید می‌کند، و هیچ‌کدام به‌طور مستقیم معادل با ضرر نهایی نیستند.

بر اساس معیارهای خود Strategy، موجودی‌های مربوط به این شاخص کمتر از حجم معاملات یک روز آن است؛ برای شرکت‌های کم‌نقدینگی در لیست، مشکل ممکن است شدیدتر باشد. حجم معاملات روزانه آن‌ها کم است و با اینکه وجوه شاخص از نظر مبلغ محدود است، ممکن است نیاز حاشیه‌ای بالاتری را اشغال کند. قرار گرفتن در لیست نظارت خود ممکن است باعث شود سرمایه‌گذاران پیش از موعد ارزش‌گذاری و موقعیت‌های خود را تنظیم کنند.

تعدیل شاخص به‌طور مستقیم شرکت‌های خزانه‌داری را مجبور به فروش BTC، ETH یا SOL نمی‌کند، اما ممکن است توانایی آن‌ها را برای ادامه خرید رمزارز تضعیف کند. شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال معمولاً زمانی که قیمت سهام بالاتر از ارزش خالص دارایی‌هایشان است، سهام یا اوراق قرضه صادر می‌کنند و سپس با وجوه به‌دست‌آمده، رمزارزهای بیشتری خریداری می‌کنند. اگر وجوه شاخص خارج شوند و قیمت سهام و حاشیه ارزش را کاهش دهند، هزینه‌های تأمین مالی شرکت افزایش می‌یابد و مقیاس خرید رمزارز در آینده نیز ممکن است کاهش یابد. برای بازار رمزارز، آنچه واقعاً ممکن است کاهش یابد، خریدهای جدید در آینده است، نه فروش‌های اجباری که بلافاصله اتفاق می‌افتد.

چه کسی تصمیم می‌گیرد یک شرکت چیست؟

در طول دوره مشاوره MSCI، Strategy به‌طور علنی مخالف این خط مرزی بود. این شرکت معتقد است که "عملیاتی" و "غیرعملیاتی" دسته‌بندی‌های مشخصی در استانداردهای حسابداری ایالات متحده، استانداردهای گزارشگری مالی بین‌المللی یا چارچوب‌های قانونی موجود نیستند و کسب‌وکار بیت‌کوین آن‌ها به‌عنوان بخش عملیاتی در گزارش‌های مالی آن‌ها ظاهر شده است. به گفته Strategy، MSCI فقط قوانین قبلی خود را برای شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال به شیوه‌ای جدید نوشته است.

دلیل MSCI این است که شاخص‌های سهام جهانی به‌طور طبیعی ETFها، صندوق‌های سرمایه‌گذاری، شرکت‌های توسعه تجاری و سایر ابزارهای سرمایه‌گذاری غیرفعال را مستثنی می‌کنند. معیارهای مالی جدید فقط برای شناسایی آن دسته از ناشران است که از نظر قانونی هنوز شرکت‌های فهرست‌شده هستند، اما ویژگی‌های اقتصادی آن‌ها به ابزارهای سرمایه‌گذاری نزدیک است.

Yellow Cake نیز در لیست قرار دارد که نشان می‌دهد قوانین جدید MSCI فقط به دارایی‌های رمزارز مربوط نمی‌شود. اما از 22 شرکت بالقوه تحت تأثیر، 14 شرکت به‌طور مستقیم با رمزارزها مرتبط هستند و نسبت ارزش بازار آزاد آن‌ها بیش از 90% است. این قوانین از یک مجموعه استاندارد مالی بی‌طرف در مورد دارایی‌ها استفاده می‌کنند، اما فشار واقعی عمدتاً بر روی شرکت‌های خزانه‌داری رمزارز است.

بنابراین، فهرست نهایی که MSCI در تاریخ 11 نوامبر منتشر خواهد کرد، تنها یک تعدیل در اجزای شاخص نیست. اینکه آیا Strategy و Upexi حذف خواهند شد و اینکه آیا شرکت‌هایی مانند SharpLink و Solana Company همچنان در لیست نظارت باقی خواهند ماند، نشان‌دهنده این است که MSCI آماده است مرز بین "شرکت‌های عملیاتی" و "ابزارهای سرمایه‌گذاری" را کجا ترسیم کند.