بازار سرد شده، Coinbase چگونه درآمدزایی می‌کند؟

در تاریخ 29 اکتبر، Coinbase گزارش مالی سه‌ماهه سوم را منتشر کرد. در حالی که بازار ارزهای دیجیتال کم‌تحرک است، درآمد شرکت تقریباً ثابت مانده است. در این گزارش مالی یک تغییر قابل توجه وجود دارد که ممکن است نادیده گرفته شود: درآمد اشتراک و خدمات به درآمد معاملات نزدیک شده است.

این شرکت که با معاملات ارزهای دیجیتال آغاز به کار کرده، در تلاش است تا کسب‌وکارهای بیشتری را از چرخه‌های بازار عبور دهد. استیبل‌کوین‌ها، اشتراک و بازارهای پیش‌بینی در یک کارنامه قرار گرفته‌اند. اما اگر نسبت‌ها، درآمد و سود را جدا کنیم، تصویری پیچیده‌تر خواهیم دید.

ساختار درآمد تغییر کرده، آیا پول بیشتر شده است؟

ابتدا به تغییرات واضح نگاه می‌کنیم. گزارش مالی Coinbase نشان می‌دهد که در سه‌ماهه سوم، درآمد اشتراک و خدمات 49 درصد از درآمد خالص را تشکیل می‌دهد. این بدان معناست که از هر 100 دلار درآمد خالص، نزدیک به نیمی از آن از خدمات غیرمعاملاتی به دست آمده است.

درآمد معاملات و درآمد خدمات

فاصله بین دو خط در حال کاهش است، اما دلیل اصلی این است که درآمد معاملات سریع‌تر کاهش یافته است. در سال گذشته، درآمد معاملات نسبت به سال گذشته 44 درصد کاهش یافته و درآمد اشتراک و خدمات نیز 20 درصد کاهش داشته است. افزایش نسبت یک تغییر واقعی است، اما به این معنا نیست که درآمد خدمات از چرخه بازار رهایی یافته است.

کاهش فعالیت‌های معاملاتی به‌طور خاصی نمایان است. Coinbase اعلام کرده که در سه‌ماهه سوم، حجم معاملات ارزهای دیجیتال در کل بازار نسبت به سه‌ماهه قبل 10 درصد کاهش یافته و درآمد معاملات شرکت نیز 1 درصد کاهش یافته است. سهم بازار حجم معاملات ارزهای دیجیتال این پلتفرم برای چهارمین سه‌ماهه متوالی افزایش یافته و به 10.7 درصد رسیده است. در حالی که کیک کوچک‌تر شده، Coinbase سهم بزرگ‌تری از آن را به دست آورده است.

محصولات جدید نیز در پر کردن این خلا کمک می‌کنند. شرکت اعلام کرده که بازارهای پیش‌بینی، کاهش حجم معاملات نقدی و مشتقات ارزهای دیجیتال در بخش مصرف‌کننده را جبران کرده است. درآمد سالانه بازارهای پیش‌بینی بیش از 200 میلیون دلار است که این یک معیار سالانه از سرعت درآمد در یک دوره زمانی است و نه درآمد واقعی در فصل جاری و نمی‌توان آن را به‌طور مستقیم به درآمد فصلی اضافه کرد.

این تفاوت بر نحوه خواندن تأثیر می‌گذارد. درآمد بازارهای پیش‌بینی به درآمد معاملات اضافه می‌شود، در حالی که درآمد اشتراک و خدمات شامل استیبل‌کوین‌ها، جوایز بلاک‌چین و بهره و غیره است. برای مشاهده تنوع Coinbase، باید به درآمدهای غیرمعاملاتی و همچنین اینکه آیا منابع جدیدی در درآمد معاملات داخلی ظاهر شده‌اند، توجه کرد.

USDC بیشتر شده، چرا درآمد همزمان افزایش نیافته است؟

استیبل‌کوین‌ها بزرگ‌ترین بخش درآمد خدمات هستند. گزارش مالی Coinbase نشان می‌دهد که در سه‌ماهه سوم، درآمد استیبل‌کوین‌ها 307 میلیون دلار بوده و بیش از نیمی از درآمد اشتراک و خدمات را تشکیل می‌دهد.

کاربران در محصولات Coinbase بیشتر USDC نگه می‌دارند که معمولاً به شرکت درآمد بیشتری مرتبط می‌آورد. اما این یک خط ساده نیست. در نمودار، دو شاخص به‌طور جداگانه به 100 برابر سال گذشته تبدیل شده‌اند و می‌توان دید که موجودی در پلتفرم به‌طور مداوم افزایش یافته، در حالی که درآمد استیبل‌کوین‌ها هنوز کمتر از سال گذشته است.

موجودی USDC و درآمد استیبل‌کوین‌ها

دلیل این امر این است که درآمد استیبل‌کوین‌های Coinbase فقط به موجودی‌های پلتفرم بستگی ندارد. گزارش مالی شرکت درآمدهای مرتبط با USDC را به دو بخش موجودی در محصولات پلتفرم و موجودی خارج از پلتفرم تقسیم می‌کند و اندازه و سهم درآمد این دو بخش متغیر است و نرخ بهره نیز بر نتایج تأثیر می‌گذارد.

گزارش مالی نشان می‌دهد که در سه‌ماهه سوم، درآمد مرتبط با USDC خارج از پلتفرم نسبت به سه‌ماهه قبل کاهش یافته که بخشی از افزایش موجودی متوسط در پلتفرم و افزایش نرخ بهره را جبران کرده است. به عبارت دیگر، نگه‌داشتن بیشتر USDC در محصولات Coinbase به‌طور خودکار تضمین نمی‌کند که درآمد کلی استیبل‌کوین‌ها همزمان افزایش یابد.

موجودی USDC که خود پلتفرم نگه می‌دارد نیز دارای تفاوت‌های حسابداری است. پیوست گزارش مالی درآمد ناشی از موجودی‌های خود را به‌طور جداگانه نشان می‌دهد و آن را با درآمد استیبل‌کوین‌ها ترکیب می‌کند. بنابراین، در تحلیل باید مجموع مبلغ پیوست و درآمد استیبل‌کوین‌ها در صورت سود و زیان را از هم تفکیک کرد.

700 میلیون دلار درآمد، آیا واقعاً کسب‌وکار بهبود یافته است؟

در سه‌ماهه سوم، سود خالص Coinbase به عدد مثبت بازگشته است. گزارش مالی نشان می‌دهد که سود خالص 719 میلیون دلار بوده، در حالی که در سه‌ماهه قبل 360 میلیون دلار زیان داشته است. با نگاه به این خط، به راحتی می‌توان تصور کرد که کسب‌وکار شرکت به‌طور ناگهانی بهبود یافته است.

سود خالص و سود خالص تعدیل‌شده

یکی از بزرگ‌ترین تغییرات در صورت سود و زیان ناشی از سرمایه‌گذاری است. Coinbase در سه‌ماهه سوم از دارایی‌های رمزنگاری که به‌عنوان سرمایه‌گذاری نگه‌داری می‌شود، 715 میلیون دلار سود خالص کسب کرده است، در حالی که در سه‌ماهه قبل این پروژه زیان داشته است. این سود به سود خالص اضافه می‌شود، اما مربوط به کارمزدهایی نیست که مشتریان در صرافی پرداخت کرده‌اند.

Coinbase همچنین سود خالص تعدیل‌شده را افشا کرده است. این شاخص زیان و سود دارایی‌های رمزنگاری سرمایه‌گذاری شده و سایر سرمایه‌گذاری‌ها را حذف کرده و تأثیرات مالیاتی مربوطه را در نظر می‌گیرد. طبق معیار شرکت، سود خالص تعدیل‌شده در سه‌ماهه سوم 77.7 میلیون دلار بوده است. این نیز مثبت است، اما تفاوت قابل توجهی با سود خالص تحت اصول حسابداری پذیرفته‌شده دارد.

این به این معنا نیست که کسب‌وکار بهبود نیافته است. گزارش مالی نشان می‌دهد که سود عملیاتی در سه‌ماهه سوم 61.7 میلیون دلار بوده، در حالی که در سه‌ماهه قبل زیان عملیاتی داشته است. در همان زمان، هزینه‌های کل عملیاتی کاهش یافته و شرکت اعلام کرده که هزینه‌های توسعه فناوری به دلیل کاهش هزینه‌های قبلی بهبود یافته و هزینه‌های مدیریتی نیز به دلیل کاهش هزینه‌های خدمات حرفه‌ای کاهش یافته است.

سود EBITDA تعدیل‌شده به 333 میلیون دلار رسیده و نسبت به سه‌ماهه قبل 60 درصد افزایش یافته است. با این حال، این شاخص همچنین اقلامی مانند مشوق‌های سهام، استهلاک و غیره را حذف کرده و نمی‌توان به‌طور مستقیم به‌عنوان سود خالص یا جریان نقدی در نظر گرفت. با قرار دادن سه شاخص در کنار هم، می‌توان موقعیت‌های سود سرمایه‌گذاری، تغییرات هزینه و عملکرد کسب‌وکار را تفکیک کرد.

تغییرات Coinbase در این فصل در دو منحنی درآمد که به تدریج به هم نزدیک می‌شوند و همچنین در دو معیار سود نهفته است.