فرصت‌ها و ریسک‌های محصولات جدید آربیتراژ Pendle با بازده سالانه 30%

اصلی  Odaily روزنامه ستاره‌ای (++@OdailyChina++)

نویسنده｜Azuma ( ++@azuma_eth++)

بازیکنان قدیمی دنیای ارزهای دیجیتال باید تا حدی درباره "پریمیوم کلم" (Kimchi Premium) شنیده باشند.

سال‌های گذشته، قیمت بیت‌کوین در صرافی‌های کره جنوبی به طور قابل توجهی بالاتر از بازارهای خارجی بود و بسیاری از شرکت‌کنندگان اولیه از این طریق سودهای کلانی به دست آوردند. اولین درآمد معروف سام بنکمن-فرید (SBF) نیز از همین جا ناشی شد.

اما با بلوغ تدریجی بازار و ورود مداوم آربیتراژورها، این نوع فرصت‌ها به تدریج کاهش یافت. اکنون، پروتکل معاملاتی نرخ‌های هزینه Boros متعلق به Pendle سعی دارد چنین فرصت‌هایی را به بازار ارزهای دیجیتال بازگرداند.

در تاریخ 15 اکتبر، Boros به طور رسمی از راه‌اندازی بازارهای اسپرد (Spread Markets) خبر داد که در مرحله اول شامل BTC و ETH می‌شود و به کاربران اجازه می‌دهد تا از طریق یک موقعیت واحد، تفاوت نرخ هزینه قراردادهای دائمی بین پلتفرم‌های مختلف را معامله کنند. در متن تبلیغاتی، Boros این محصول را به عنوان فرصت بعدی "پریمیوم کلم" معرفی کرده است. پس بازارهای اسپرد چگونه کار می‌کنند؟ کاربران عادی چه سودهایی می‌توانند از آن به دست آورند و چه ریسک‌هایی را باید متحمل شوند؟

تبدیل تفاوت نرخ‌های دو بازار به یک معامله

از آنجا که قراردادهای دائمی تاریخ تسویه ندارند، صرافی‌ها معمولاً از طریق نرخ هزینه برای تنظیم نیازهای موقعیت‌های خرید و فروش استفاده می‌کنند و حتی اگر دارایی‌ها یکسان باشند، نرخ هزینه بین پلتفرم‌های مختلف معمولاً یکسان نیست.

به عنوان مثال، فرض کنید نرخ هزینه صرافی A به صورت سالانه 20% محاسبه شده است و نرخ هزینه صرافی B 8% است. بین این دو نرخ، 12 درصد اختلاف سالانه وجود دارد ------ این تفاوت ممکن است ناشی از ساختار معامله‌گران، احساسات بازار، نقدینگی و مکانیزم‌های محاسبه نرخ‌های مختلف در هر پلتفرم باشد. تا زمانی که تقاضای خرید و فروش در دو بازار به طور کامل همزمان نباشد، این اختلاف قیمت ممکن است ادامه یابد.

وجود اختلاف قیمت، نیاز به آربیتراژ را ایجاد می‌کند، اما آربیتراژ سنتی نرخ هزینه معمولاً نیاز به ایجاد موقعیت‌های قرارداد دائمی در دو صرافی به طور جداگانه دارد و همچنین باید با نرخ‌های هزینه، حاشیه و مکانیزم تسویه مختلف کنار بیاید. اگر بخواهید سود آینده را قفل کنید، باید ریسک ناشی از تغییرات نرخ را نیز مدیریت کنید.

قبلاً، Boros محصولی را راه‌اندازی کرده بود که به کاربران اجازه می‌دهد نرخ هزینه یک بازار خاص را به طور مستقیم معامله کنند و اکنون بازارهای اسپرد را راه‌اندازی کرده است که امیدوار است تفاوت نرخ‌های پلتفرم‌های مختلف را به یک هدف معاملاتی تبدیل کند.

به عنوان مثال، نرخ متغیر BTC Spread A-B، نرخ هزینه BTC در صرافی A منهای نرخ هزینه BTC در صرافی B است. کاربران دیگر نیازی به انجام عملیات جداگانه در پلتفرم‌های مختلف ندارند و می‌توانند به طور مستقیم روی این تفاوت معامله کنند.

به طور خاص، Boros به کاربران اجازه می‌دهد تا در مورد این تفاوت قیمت، معاملات خرید و فروش دو طرفه انجام دهند.

• خرید تفاوت قیمت: به این معنی که فکر می‌کنید تفاوت میانگین نرخ هزینه دو بازار در آینده بیشتر از نرخ سالانه ضمنی در زمان ورود خواهد بود؛
• فروش تفاوت قیمت: به این معنی که فکر می‌کنید تفاوت میانگین نرخ هزینه در آینده کمتر از نرخ سالانه ضمنی فعلی خواهد بود و می‌توانید آن را با موقعیت‌های قرارداد دائمی دو طرفه ترکیب کنید تا سود آربیتراژ نرخ را قفل کنید؛

در اینجا باید توجه داشت که موقعیت‌های Boros در واقع تبادل بین نرخ ثابت و نرخ متغیر است. خرید به معنای دریافت مستقیم تفاوت نرخ هزینه دو صرافی نیست، بلکه بر اساس تفاوت واقعی و نرخ قفل شده در زمان ورود، سود و زیان تسویه می‌شود ------ بنابراین، محصول جدید واقعاً پیچیدگی عملیاتی تفاوت نرخ هزینه را کاهش می‌دهد، نه اینکه تمام مراحل آربیتراژ را به یک معامله خودکار تبدیل کند.

چه فرصت‌های معاملاتی برای سرمایه‌گذاران خرد وجود دارد؟

شرط‌بندی بر روی نرخ‌های جهت‌دار

ساده‌ترین روش این است که تفاوت نرخ هزینه را به عنوان یک هدف معاملاتی مستقل در نظر بگیرید.

فرض کنید نرخ سالانه ضمنی در یک بازار 10% است و شما پیش‌بینی می‌کنید که در مدت زمان معین، تفاوت میانگین نرخ هزینه دو پلتفرم به 20% برسد، بنابراین خرید تفاوت قیمت می‌تواند فرصت کسب سود مثبت را فراهم کند؛ برعکس، اگر نرخ سالانه ضمنی فعلی 20% باشد، اما شما فکر می‌کنید که با کاهش احساسات بازار، تفاوت نرخ دو پلتفرم به 5% کاهش خواهد یافت، فروش تفاوت قیمت ممکن است مزیت بیشتری داشته باشد.

این استراتژی نیازی به نگهداری همزمان قراردادهای دائمی در هر دو طرف ندارد، بنابراین نیازی به تحمل کامل ریسک قیمت دارایی‌های دیجیتال برای شکار تفاوت قیمت نیست و از این نظر کارایی سرمایه بالاتری دارد. با این حال، از آنجا که نوسانات تفاوت نرخ هزینه معمولاً زیاد است، در حین انجام عملیات حتماً باید به ریسک اهرمی توجه کنید.

آربیتراژ با بازده ثابت

برای کاربرانی که بیشتر به نرخ بازده توجه دارند تا شرط‌بندی بر روی جهت نرخ، روش دیگری وجود دارد که ارزش بررسی دارد.

فرض کنید نرخ هزینه BTC در صرافی A به طور قابل توجهی بالاتر از صرافی B است، کاربر می‌تواند در بازار با نرخ بالا، قرارداد دائمی BTC را بفروشد و در بازار با نرخ پایین، قرارداد دائمی BTC را به مقدار برابر بخرد تا تا حد ممکن ریسک قیمت هر دو طرف را خنثی کند؛ در عین حال، کاربر باید در Boros، بازار اسپرد مربوطه را بفروشد تا تفاوت نرخ متغیر را به موقعیت نرخ ثابت تبدیل کند. برعکس نیز همینطور است.

این سه معامله با هم ترکیب می‌شوند و فرصتی برای قفل کردن تفاوت نرخ بین دو بازار فراهم می‌کنند. ابزار آربیتراژ رسمی Boros نیز بر اساس این ایده توسعه یافته است ------ در جفت‌های معاملاتی که بازار اسپرد وجود دارد، دو موقعیت نرخ که قبلاً باید به طور جداگانه مدیریت می‌شدند، می‌توانند به یک موقعیت تفاوت قیمت تبدیل شوند.

در متن تبلیغاتی رسمی، Boros مثال می‌زند که می‌تواند به بازده ثابت 25% تا 35% دست یابد، اما این عدد نمی‌تواند به عنوان بازده خالص واقعی که کاربران عادی می‌توانند به دست آورند، در نظر گرفته شود و نمی‌تواند به تنهایی با نرخ ورود، مدت زمان نگهداری، اهرم و هزینه مقایسه شود.

برای سرمایه‌گذاران خرد، واقعاً مهم است که به جای بالاترین نرخ سالانه در یک زمان خاص، به این فکر کنند که آیا تفاوت قیمت می‌تواند ادامه یابد، آیا قیمت ورود منطقی است و پس از کسر هزینه‌های معاملاتی، چه مقدار بازده باقی می‌ماند.

چه خطراتی در پس بازده بالا وجود دارد؟

نوسانات بالا: داده‌های تاریخی ≠ نتایج آینده

تفاوت نرخ هزینه در پلتفرم‌های مختلف واقعاً اغلب وجود دارد و همچنین تفاوت قیمت بین پلتفرم‌ها در دوره‌های طولانی‌مدت نیز الگوهای خاصی دارد، اما داده‌های تاریخی تنها می‌توانند به قضاوت کمک کنند و نمی‌توانند نتایج تسویه آینده را تضمین کنند.

تغییر احساسات بازار، تغییر موقعیت‌های معامله‌گران، یا ظهور ناگهانی تعداد زیادی خریدار یا فروشنده در یک پلتفرم خاص می‌تواند باعث تغییرات شدید در نرخ هزینه شود. تفاوت قیمتی که قبلاً سودآور بود ممکن است به سرعت بزرگ‌تر یا کوچک‌تر شود و حتی به تفاوت منفی تبدیل شود که به طور مستقیم بر نتایج استراتژی‌های خرید یا فروش تأثیر می‌گذارد.

ریسک‌های زیرساختی همچنان وجود دارد

بسته‌بندی استراتژی آربیتراژ بین پلتفرم‌ها به عنوان یک معامله تفاوت قیمت، اگرچه پیچیدگی مدیریت چندین موقعیت نرخ را کاهش می‌دهد، اما ریسک‌های زیرساختی را از بین نمی‌برد. کل استراتژی هنوز به تسویه نرخ هزینه صرافی‌های مرتبط و همچنین نقدینگی، تسویه و مکانیزم تسویه Boros وابسته است.

اگر یک صرافی زیرساختی دچار نوسانات غیرعادی، کمبود نقدینگی یا قطع معاملات شود، ترکیب آربیتراژ ممکن است نتواند به موقع تنظیم شود. حتی اگر به طور نظری ریسک قیمت دارایی‌های اصلی را پوشش داده باشید، به این معنا نیست که ریسک واقعی به طور کامل خنثی شده است؛ در شرایط شدید، تسویه موقعیت‌های یک طرفه و انحراف قیمت بین پلتفرم‌ها ممکن است باعث ایجاد خسارات اضافی شود.

ظرفیت محدود وجود دارد

Boros تفاوت نرخ هزینه بین پلتفرم‌ها را به یک هدف معاملاتی آسان‌تر تبدیل کرده است، اما این نوع فرصت‌ها به خودی خود نامحدود نیستند.

با ورود تعداد بیشتری از معامله‌گران به یک بازار، سرمایه آربیتراژ به تدریج تفاوت نرخ موجود را فشرده می‌کند، که به آن به اصطلاح کاهش تفاوت قیمت (Premium Narrowing) می‌گویند. با کاهش تفاوت قیمت، نرخ بازدهی که تازه‌واردها می‌توانند قفل کنند نیز کاهش می‌یابد.

ساده‌سازی ابزارها به معنای ساده‌سازی استراتژی نیست

به طور کلی، بازارهای اسپرد Boros یک روش معاملاتی مستقیم‌تر برای آربیتراژ نرخ هزینه ارائه می‌دهند. این ابزار تفاوت نرخ بین دو بازار را به طور جداگانه استخراج می‌کند، پیچیدگی مدیریت چندین موقعیت نرخ را کاهش می‌دهد، کارایی استفاده از سرمایه را افزایش می‌دهد و ابزارهای جدیدی برای معامله مستقیم تفاوت قیمت و ساخت استراتژی‌های بازده ثابت فراهم می‌کند.

اما ساده‌سازی ابزارها به این معنا نیست که استراتژی خود به سادگی تبدیل می‌شود. آنچه واقعاً تعیین‌کننده بازده است، همچنان سطح نرخ در زمان ورود، استمرار تفاوت قیمت، هزینه‌های معاملاتی و مدیریت ریسک کل موقعیت‌ها است.

برای معامله‌گران عادی، قبل از اینکه به دنبال نرخ سالانه بالای تبلیغ شده باشند، حداقل باید ابتدا با طرح‌های آربیتراژ سنتی بین بازارها آشنا شوند و سپس بر اساس آن‌ها ارتقاء یابند.