¿Está a punto de cambiar el panorama de las opciones en cadena con la llegada de los principales Perp DEX?

Autor: Jae, PANews

Durante mucho tiempo, los derivados en cadena han sido casi un monopolio de los contratos perpetuos. Con un alto apalancamiento, un mecanismo de juego simple y una experiencia de trading cercana al mercado spot, los Perp DEX (intercambios descentralizados de contratos perpetuos) han acaparado la mayor parte de la liquidez y las tarifas de trading en la cadena.

Sin embargo, en el último mes, la dirección del mercado de derivados en cadena ha cambiado. Los principales Perp DEX como Hyperliquid, Lighter y Variational han anunciado sucesivamente sus planes para productos de opciones.

Una migración de "apostar en la dirección del precio" a "gestionar la volatilidad" está ocurriendo silenciosamente en la cadena, y el actual panorama de "un fuerte y muchos débiles" en las opciones en cadena podría ser desafiado por nuevos jugadores.

De un monopolio a dos líneas principales: el auge de las opciones en cadena

La incursión de los principales Perp DEX es una elección que responde a los cambios en la demanda del mercado.

La señal más evidente es la transformación estructural del mercado de derivados criptográficos. Según datos publicados por el emisor de índices de referencia Volmex, la cantidad de contratos de opciones de Bitcoin no liquidadas (OI) alcanzó el 58.9% de todos los derivados de Bitcoin la semana pasada, mientras que a principios de año este número era aproximadamente del 50%. El monopolio de los contratos perpetuos está siendo desafiado por las opciones.

El motor detrás de esto es la entrada de capital impulsada por los ETF.

Hasta el viernes pasado, el OI total de derivados de Bitcoin era de aproximadamente 129,000 millones de dólares, de los cuales solo las opciones relacionadas con el ETF de Bitcoin en EE. UU. representaban alrededor de 36,000 millones de dólares, y el OI de un solo producto de BlackRock, IBIT, se acercaba a los 35,000 millones de dólares. Incluyendo plataformas nativas de criptomonedas, el tamaño total de las opciones de Bitcoin en el mercado es de aproximadamente 76,000 millones de dólares, con las opciones de ETF contribuyendo con casi la mitad. Desde enero del año pasado, el OI de las opciones de IBIT ha crecido de 11,000 millones de dólares a 35,000 millones de dólares. Los fondos de los ETF están llevando las opciones de ser herramientas marginales a convertirse en el principal medio de gestión de riesgos.

Esta ola se ha transmitido rápidamente a la cadena.

Los datos de DeFiLlama muestran que el volumen nominal de trading de opciones en cadena ha aumentado de 1,698 millones de dólares en el cuarto trimestre del año pasado (Q4) a 8,367 millones de dólares en el tercer trimestre de este año (Q3), un aumento de casi 4 veces. Durante el mismo período, el volumen de trading de contratos perpetuos en cadena cayó de 36.29 billones de dólares a 17.12 billones de dólares, casi a la mitad.

En este contexto, la proporción de opciones en cadena en el volumen de trading perpetuo ha aumentado de 0.05% en el Q4 del año pasado a 0.49% en el Q3 de este año, subiendo durante cuatro trimestres consecutivos. Aunque todavía hay una diferencia en términos absolutos, la diferencia en la tasa de crecimiento ha señalado la dirección: los contratos perpetuos, que se centran en la dirección del precio, están atrapados en un cuello de botella de expansión, mientras que las opciones, que cumplen la función de gestión de riesgos, están convirtiéndose en el nuevo motor de crecimiento.

Los principales Perp DEX se involucran: una sinfonía de infraestructura, minoristas e instituciones

La entrada de Perp DEX ha avivado aún más el rápido crecimiento del mercado de opciones en cadena. Las decisiones de tres jugadores principales corresponden a tres enfoques diferentes.

Hyperliquid: construir infraestructura básica

Como líder en Perp DEX, la estrategia de opciones de Hyperliquid sigue la ruta de "infraestructura primero".

Aún no ha lanzado productos de opciones propios, sino que ha incorporado herramientas de construcción de aplicaciones de opciones en el protocolo a través del mercado HIP-4. El protocolo de opciones dentro del ecosistema, Hypercall, ya ha mostrado resultados: en septiembre de este año, el volumen nominal de trading alcanzó los 536 millones de dólares, validando la demanda orgánica de los usuarios.

El fundador Jeff Yan ha declarado que los contratos perpetuos y las opciones son complementarios: los contratos perpetuos sirven para el trading direccional, mientras que las opciones sirven para la gestión de la volatilidad. Lo que Hyperliquid busca es conectar las infraestructuras de trading subyacentes para permitir que surjan formas más ricas de derivados en la parte superior.

Lighter: captar usuarios a través de opciones binarias

Lighter eligió el enfoque más accesible: las opciones binarias.

El 19 de octubre, Lighter Core lanzó opciones binarias de 15 minutos para Bitcoin y Ethereum, con un juego simple, ciclos cortos y ganancias y pérdidas claras, que en esencia utilizan productos de bajo umbral para educar a los usuarios y completar el arranque de la categoría de opciones. El fundador Vladimir Novakovski ha declarado que esto es solo un "pionero", y que el enfoque del equipo en la siguiente etapa se centrará en las opciones europeas estándar, avanzando gradualmente hacia categorías más profesionales.

Esto es similar a la trayectoria de crecimiento de usuarios de los corredores tradicionales: primero atraer nuevos usuarios con productos simples y luego proporcionar herramientas más complejas, completando la transición de minoristas a traders profesionales.

Variational: apuntando a productos estructurados de nivel institucional

Variational, orientado a instituciones, tiene un objetivo más ambicioso.

El 20 de octubre, el fundador Lucas Schuermann reveló que el próximo año lanzarán Variational Pro, que cubrirá opciones estándar, productos estructurados e incluso derivados extrabursátiles, llevando la experiencia de trading de nivel institucional a la cadena. Variational se originó en un equipo de cuantitativos tradicionales, y servir a usuarios institucionales es parte de su ADN. Cuando la liquidez de las opciones en cadena sea suficiente para manejar grandes órdenes institucionales, es probable que las instituciones profesionales se trasladen a la cadena.

Los tres protocolos entrarán en el mercado de opciones desde diferentes direcciones, lo que significa que: un solo derivado ya no puede satisfacer la demanda del mercado, y está llegando una era de productos diversificados y jerárquicos.

Panorama del mercado: un líder, muchos perseguidores

Antes de la llegada de nuevos jugadores, el mercado de opciones en cadena ya había formado una jerarquía relativamente clara. En los últimos cuatro trimestres, el mercado ha crecido rápidamente, pero el efecto Mateo también se ha intensificado.

Desde el Q4 del año pasado hasta el Q3 de este año, el volumen de primas en el mercado de opciones en cadena creció de 59.41 millones de dólares a 193 millones de dólares, un aumento del 225%; el volumen nominal creció de 2.102 millones de dólares a 879.4 millones de dólares, un aumento del 318%. Esto indica que el tamaño del mercado de opciones ha aumentado significativamente.

Entre ellos, la cuota de primas del protocolo líder Derive creció del 70.5% al 90.79%, y la cuota de volumen nominal creció del 72.63% al 84.73%. El crecimiento ha sido casi impulsado únicamente por Derive, que también es la única plataforma donde la cuota del mercado de primas de opciones supera la cuota del volumen nominal de trading. Las plataformas de la segunda fila, Paradex, Aevo y Rysk Finance, continúan persiguiendo.

Derive: la lógica del producto "opciones primero, perpetuos como complemento"

Derive, que se ha actualizado a partir de Lyra, es actualmente el líder en el mercado de opciones en cadena.

De un OI total de aproximadamente 2,190 millones de dólares en opciones, Derive controla 2,070 millones de dólares, manteniendo una cuota de mercado superior al 80% durante años. La entrada de creadores de mercado profesionales como FalconX le ha proporcionado una profundidad de liquidez muy superior a la de sus competidores.

Lo que mejor refleja su posicionamiento es la estructura de su negocio: el tamaño de las posiciones en opciones es aproximadamente 27 veces el de los contratos perpetuos. A diferencia de la visión de Perp DEX de "perpetuos primero, opciones como complemento", la base de Derive son las opciones, y los contratos perpetuos son solo herramientas de cobertura para los traders de opciones.

La mejora en la eficiencia del capital también resalta este punto. En el último año, el TVL de Derive creció de 81 millones de dólares a 185 millones de dólares, un aumento del 128%, y el OI de opciones también ha crecido más de 8 veces. La relación OI/TVL aumentó de 2.28 veces a 9.19 veces, lo que significa que con el mismo capital, Derive ha logrado multiplicar la exposición al riesgo.

La capacidad de generación de ingresos también se está optimizando continuamente. A pesar de que las tarifas e ingresos generales del Q3 han disminuido ligeramente en comparación con el trimestre anterior, las tarifas e ingresos del negocio de opciones han crecido un 14.3% y un 15.7%, respectivamente, alcanzando el 72.5% y el 84.2% de la plataforma, convirtiéndose en la principal fuente de ingresos del protocolo.

Segunda fila: cada uno con su enfoque, diferencias significativas

Siguiendo a Derive, Paradex, Aevo y Rysk Finance representan tres rutas diferenciadas, pero la brecha con Derive sigue siendo significativa.

Paradex: Aplicación de StarkNet incubada por Paradigm, integrada en la red de trading RFQ de Paradigm, asumiendo aproximadamente una cuarta parte de las grandes órdenes de Deribit. En los últimos 30 días, el volumen nominal de opciones de Paradex ha sido de aproximadamente 391 millones de dólares, con un OI de 102 millones de dólares, ocupando el segundo lugar en el mercado. El negocio de opciones ha contribuido con el 53.74% de las tarifas de la plataforma, siendo la principal fuente de ingresos del protocolo.

Es importante tener en cuenta que el 3 de octubre contribuyó aproximadamente al 34.7% del volumen nominal de Paradex en los últimos 30 días, lo que indica que la escala acumulada del protocolo es susceptible a picos de actividad.

Aevo: Uno de los pioneros en opciones en cadena, su volumen de primas ha crecido durante cuatro trimestres consecutivos, de 1.56 millones de dólares a 5.46 millones de dólares, un aumento de 3.5 veces. Aunque el volumen nominal del Q3 ha disminuido ligeramente, el OI ha aumentado un 71.1% en comparación con el trimestre anterior, lo que indica que la estructura de posiciones se está profundizando, y los usuarios están pasando de la especulación a la asignación a medio y largo plazo.

Rysk Finance: No es un mercado de trading, sino que se enfoca más en productos de rendimiento. Los usuarios depositan activos y venden opciones de compra o venta cubiertas a los creadores de mercado para ganar primas. En el último año, el TVL del protocolo, el volumen nominal y el volumen de primas han crecido un 124%, un 174% y un 42%, respectivamente, con un aumento notable en el TVL de la plataforma y el tamaño de las transacciones de opciones, aunque el crecimiento del volumen de primas ha sido relativamente moderado.

Es importante señalar que los costos de trading de opciones varían significativamente entre las diferentes plataformas. Cada 1 dólar de volumen nominal corresponde a una prima, siendo Aevo la más alta, Derive en el medio, y Paradex y Rysk las más bajas.

Esto se debe a las diferentes estructuras de usuarios y posicionamientos de productos: Aevo se enfoca en minoristas y ciclos cortos, con costos de primas altos; Paradex y Rysk se enfocan en instituciones y rendimientos estructurados, siendo sensibles a los costos; Derive, por su parte, mantiene un nivel de precios medio-alto gracias a su profundidad de liquidez.

Sin embargo, un estudio de Alea Research también ha señalado que los traders este año han tenido costos aproximadamente un 40% más altos en Derive para obtener la misma exposición al riesgo que en Deribit, lo que indica que los protocolos de opciones en cadena aún tienen un amplio margen para optimizar los costos de trading.

Además, aunque el crecimiento ha sido notable, las opciones en cadena aún enfrentan dos obstáculos significativos para su verdadera masificación.

El primer obstáculo es la fragmentación de la liquidez. La investigación de Block Scholes indica que las opciones en cadena están dispersas en diferentes cadenas públicas y protocolos, y los precios y profundidades para el mismo activo varían enormemente entre plataformas. La dispersión de los fondos de los creadores de mercado resulta en un alto deslizamiento para grandes órdenes y dificulta la ejecución de estrategias complejas, lo que será un obstáculo principal para la entrada masiva de capital.

El segundo obstáculo es la barrera de conocimiento del usuario. Las opciones involucran letras griegas como Delta, Gamma y Vega, así como conceptos complejos como la depreciación temporal y la fijación de volatilidad, que son mucho más difíciles de entender que la dirección de compra y venta de los contratos perpetuos. A pesar de que los protocolos en cadena han optimizado las interfaces de interacción, la barrera cognitiva de los inversores no se puede eliminar rápidamente solo con la iteración de productos. Esto determina que, en esta etapa, las opciones en cadena siguen siendo un juego para traders profesionales e instituciones, y la adopción masiva por parte de usuarios comunes llevará tiempo.

Desde el monopolio de los contratos perpetuos hasta el rápido ascenso de las opciones, la transformación estructural de los derivados en cadena es, en esencia, la auto-evolución de DeFi hacia una nueva etapa.

Hoy en día, con la entrada de capital tradicional, la tokenización de activos reales y DeFi comenzando a asumir funciones más diversas: cobertura, protección y trading de volatilidad, etc.

La proporción de posiciones en opciones de Bitcoin que supera el 50%, el volumen de trading de opciones en cadena que ha crecido cuatro veces en un año, y la incursión colectiva de los principales Perp DEX, son señales que apuntan a una conclusión: la demanda de gestión de riesgos en DeFi está despertando gradualmente, y un nuevo ciclo de derivados en cadena está comenzando a tomar forma.

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