Goldman Sachs advierte: el mercado puede no estar preparado para un posible aumento de tasas de la Reserva Federal en diciembre

Goldman Sachs sigue considerando un aumento de tasas en diciembre como el escenario base, pero el mercado está valorando la posibilidad de un aumento en aproximadamente un 90%, y la dificultad de reintegrar un aumento completo de 25 puntos básicos está en aumento.

Escrito por: Li Jia, Wall Street Journal

Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. han caído rápidamente desde niveles altos, y las dos fuerzas que anteriormente impulsaron las tasas al alza, el auge de las inversiones en IA y el impacto de los precios de la energía, están mostrando una divergencia. Goldman Sachs advierte que el juicio del mercado sobre la trayectoria de la política de la Reserva Federal enfrenta una mayor incertidumbre, y tanto un aumento de tasas en diciembre como la falta del mismo podrían desencadenar una nueva reevaluación de riesgos.

El jueves, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cayó 17 puntos básicos en un solo día, marcando la mayor caída diaria desde marzo de 2023, y volvió a caer por debajo del 5%. Cosimo Codacci-Pisanelli, estratega del departamento de renta fija, divisas y materias primas de Goldman Sachs, señaló en su último informe que el retroceso en los rendimientos fue impulsado precisamente por el comercio de IA que anteriormente había ayudado a aumentar las tasas.

A medida que las acciones de IA enfrentan ventas, el capital vuelve a fluir hacia los bonos del Tesoro a largo plazo, y la correlación entre acciones y bonos se invierte, convirtiendo nuevamente a los bonos en una herramienta de cobertura para los inversores en acciones. Sin embargo, esto no significa que el riesgo de un aumento de tasas haya desaparecido: la presión de suministro de bonos del Tesoro debido al gasto de capital y financiamiento de deuda impulsados por la IA sigue existiendo, y la tendencia de los precios de la energía y la inflación también hace que la próxima acción de la Reserva Federal sea más difícil de predecir.

Goldman Sachs sigue considerando un aumento de tasas en diciembre como el escenario base, pero cree que el mercado tendrá dificultades para reintegrar fácilmente un aumento completo de 25 puntos básicos. Al mismo tiempo, la interacción entre las perspectivas de crecimiento de la IA, el impacto de la energía y la oferta y demanda de bonos está cambiando, y el mercado debe prevenir tanto el deterioro de las expectativas de crecimiento como no ignorar el riesgo de endurecimiento que trae una inflación persistentemente alta.

El comercio de IA se invierte, los bonos del Tesoro de EE. UU. vuelven a recibir compras de refugio.

Codacci-Pisanelli atribuyó la reciente caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro a tres factores: las altas tasas comienzan a presionar los activos relacionados con la IA; el riesgo de cola de un gran desaceleración del crecimiento impulsado por la IA ha aumentado; y la correlación entre acciones y bonos ha cambiado, permitiendo que los bonos del Tesoro a largo plazo vuelvan a desempeñar un papel de cobertura contra el riesgo de acciones.

Este cambio contrasta con la situación a principios de este mes, cuando los datos de inflación en EE. UU. fueron más cálidos de lo esperado y las acciones y bonos cayeron simultáneamente. Charlie McElligott, estratega de Nomura Securities, también señaló que a medida que el mercado reevalúa las perspectivas de crecimiento impulsadas por la IA, los bonos vuelven a convertirse en una herramienta de cobertura en las carteras de inversión.

Mientras tanto, los diferenciales de crédito relacionados con la IA se han ampliado a su nivel más amplio del año, y los riesgos de financiamiento están recibiendo más atención. Anteriormente, Goldman Sachs había advertido que el mercado de crédito podría permanecer tranquilo hasta que la ola de financiamiento de deuda impulsada por el gasto de capital de la IA se reinicie. Ahora, la corrección de las acciones de IA y la ampliación de los diferenciales de crédito están poniendo a prueba este modelo de crecimiento que depende de un financiamiento continuo y la expansión del gasto de capital.

Sin embargo, Goldman Sachs advierte que los cambios en los flujos de capital a corto plazo no son suficientes para revertir la presión estructural de oferta y demanda en el mercado de bonos del Tesoro. Se espera que el gasto de capital de la IA alcance aproximadamente 1.6 billones de dólares en 2027, y la proporción de financiamiento de deuda también está aumentando. Mientras las perspectivas de inversión en IA no colapsen sustancialmente, la demanda de financiamiento relacionada aún podría traducirse en presión de suministro de bonos. La salida de capital de las acciones de IA puede sostener temporalmente los bonos del Tesoro, pero la compra continua aún requiere una caída más amplia en el mercado de acciones o un deterioro adicional en las expectativas de crecimiento.

Un aumento de tasas en diciembre sigue siendo el escenario base de Goldman Sachs, pero el mercado no es fácil de seguir.

Antes de la reunión de la Reserva Federal en octubre, a pesar de que los datos de inflación fueron más cálidos de lo esperado, las expectativas del mercado para un aumento de tasas este mes han disminuido considerablemente. Codacci-Pisanelli, estratega de Goldman Sachs, señaló que el desempeño de la inflación proporciona una base para el aumento de tasas, pero el presidente de la Reserva Federal, Waller, anteriormente se negó a dar una guía clara sobre las decisiones de tasas futuras, y el mercado se inclina gradualmente a pensar que la Reserva Federal podría pausar el aumento de tasas en octubre y dejar el ajuste de políticas para diciembre.

Goldman Sachs sigue considerando un aumento de tasas en diciembre como el escenario base, pero cree que el mercado tendrá dificultades para reintegrar completamente un aumento de 25 puntos básicos. A medida que la volatilidad del mercado de acciones aumenta, los inversores deben sopesar el impacto adicional de un aumento de tasas en los activos de riesgo, así como el riesgo de que las condiciones económicas y financieras puedan deteriorarse como resultado.

Hasta el 23 de octubre, los datos de Goldman Sachs muestran que el mercado está valorando un aumento de tasas en diciembre en aproximadamente un 90%, y un aumento acumulado de aproximadamente 2.7 veces hasta septiembre de 2027. Aunque el aumento de tasas ya se refleja en gran medida en los precios, aún existe una gran incertidumbre sobre la trayectoria de las políticas futuras. El juicio de Goldman Sachs es que es extremadamente difícil predecir cómo procederá la Reserva Federal.

Esto también significa que la caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro no implica que las tasas hayan alcanzado su punto máximo. Si la desaceleración de la inversión en IA afecta las expectativas de crecimiento, los bonos del Tesoro podrían seguir beneficiándose de la demanda de refugio; pero si los precios de la energía se mantienen altos y la inflación no disminuye, las tasas de política y la oferta de bonos aún podrían aumentar los rendimientos.

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