Yeni ABŞ Federal Rezervi: Vosh, "Yüksək faizlərin AI həyəcanını basdırdığını" işarə edir, faiz artırma yolu ikitərəfli çətinliklərlə üzləşir

Timiraos, ABŞ Federal Rezervinin "iki faizə ehtiyacı olduğu" döngəyə düşdüyünü düşünür.

Müəllif: Dong Jing, Wall Street Journal

ABŞ Federal Rezervi sonuncu dəfə qərarını dəyişmədən saxladıqdan sonra, Voshun mətbuat konfransında dekabr qərarını proqnozlaşdırmadığını bildirdikdən sonra, "Yeni ABŞ Federal Rezervi" adlandırılan Wall Street Journal-ın təcrübəli müxbiri Nick Timiraos, Voshun son mətbuat konfransında verdiyi açar siqnallara diqqət yetirərək, əsas mövzunun bazarı çox həssas edən bir sual olduğunu vurğuladı: Yüksək faizlər bu AI investisiya həyəcanını basdırmağa qadir ola bilərmi?

Timiraos, 29 oktyabr tarixli məqaləsində, uzun müddətdir ki, bazarın AI sənayesinin maliyyə cəhətdən güclü olduğunu və faiz dərəcələrinin dəyişmələrinə qarşı immun olduğunu düşündüyünü, lakin Voshun bu fərziyyəni açıq şəkildə pozduğunu, borc xərclərinin artmasının texnologiya sahəsinin genişlənmə sürətini real şəkildə təsir etdiyini qeyd etdi.

Məqalədə deyilir ki, Vosh mətbuat konfransında iki ziddiyyətli qiymətləndirmə irəli sürdü - bir tərəfdən, o, yüksək faizlərin AI investisiya həyəcanına tədricən nüfuz etdiyini düşünür; digər tərəfdən, iqtisadi artımın AI-dan kənar sahələrə yayılmağa başladığını vurğulayır. Bu iki qiymətləndirmə bir-birinə zidd görünür, lakin birlikdə ABŞ Federal Rezervinin hazırkı pul siyasəti yolundakı ən çətin "ikitərəfli çətinlik"i təşkil edir.

Vosh "AI immunitet nəzəriyyəsi"ni şübhə altına alır: faizlər hər bir çatlağa nüfuz edəcək

Məqalədə deyilir ki, uzun müddət bazarda belə bir fikir yayılmışdır: AI həyəcanı çox böyükdür, nağd pul çoxdur, faizlərin yüksəkliyi onları narahat etmir. Bu hekayə son bir neçə ABŞ Federal Rezervi mətbuat konfransında demək olar ki, "konsensus" halına gəlib. Lakin Vosh bu mətbuat konfransında bu məntiqi açıq şəkildə tənqid etdi.

Timiraos məqaləsində Voshun mətbuat konfransında dediyi sözləri sitat gətirir:

"Bir müddətdir ki, bir hekayə yayılır, bəlkə də bu otaqda, son bir neçə mətbuat konfransında da özünü göstərib - pul siyasətinin sərtləşməsi 'AI-yə heç bir təsir etməyəcək, çünki investorların gözlədiyi gəlir dərəcəsi ilə faiz dərəcəsi tamamilə eyni səviyyədə deyil'. Mən bu fikrə şübhə ilə yanaşıram. Faizlər hər bir çatlağa nüfuz edəcək, faizlər demək olar ki, hər şeyə birbaşa və ya dolayısı ilə təsir edir."

Vosh həmçinin əlavə etdi ki, son faiz artımından bəri, investorların investisiya obyektlərinə daha seçici olmağa başladığını göstərən sübutlar var - bəzi yüksək riskli şirkətlərin borc xərcləri əhəmiyyətli dərəcədə artmışdır. Bu, faizlərin ötürülmə mexanizminin mövcud olmadığını deyil, sadəcə AI sahəsindəki təsirinin nisbətən gecikdiyini göstərir.

Faizlərin ötürülməsinin "çatlama effekti": kənardan mərkəzə doğru tədrici təsir

Bəs yüksək faizlər AI həyəcanını necə təsir edir? Burada diqqət yetirilməli olan bir əsas mexanizm var.

Timiraos məqaləsində Barclays-ın baş ABŞ iqtisadçısı Marc Giannoni ilə müsahibədə aydın bir izah verdiyini yazır: "AI ilə bağlı hər şeyin faiz dərəcələrinə qarşı heç bir həssaslığı olduğunu düşünmək, mənim üçün çox ekstremal bir fikirdir." O, daha da irəliləyərək, texnologiya nəhənglərinin öz xərclərini dəstəkləmək üçün borc almağa ehtiyac duymaya biləcəyini, lakin onların ətrafında məlumat mərkəzləri quran operatorların və dəstək müəssisələrinin "borc dərəcələrinin onlar üçün mühüm bir amil olduğunu" vurğulayır.

Timiraos, bunun bir böyük ağac kimi olduğunu düşünür - gövdə (texnologiya nəhəngləri) müvəqqəti olaraq külək və yağışdan təsirlənməyə bilər, lakin budaqlar və köklər (dəstək müəssisələri, borc maliyyələşdirənlər) artıq təzyiq altındadır. ABŞ Federal Rezervinin keçmiş yüksək məsləhətçisi və hazırda BNY Investments-ın baş iqtisadçısı Vincent Reinhart bununla bağlı daha xəbərdar bir qiymətləndirmə verir:

"Bir kritik nöqtə var, bir dəfə çatdıqda, qırılacaq. O zaman ABŞ Federal Rezervi xərclərin azalmasının proqnozlaşdırılan modeldən daha çox olduğunu görə bilər."

Məqalədə deyilir ki, bu "tədrici təsir" məntiqi, Voshun "AI immunitet nəzəriyyəsi"ni şübhə altına almasının əsas səbəbidir.

Artımın yayılmasının digər tərəfi: İqtisadi güclü olmaq mütləq inflyasiyanı artırırmı?

Məqalədə deyilir ki, Voshun ikinci qiymətləndirməsi, tamamilə əks istiqamətdədir. O, iqtisadi gücün tamamilə AI texnologiya həyəcanına aid olduğunu söyləməyin "rahat, lakin dəqiq olmadığını" vurğulayır. Onun sözləri belədir: "İqtisadi gücün tamamilə bu yeni texnologiya həyəcanından gəldiyini demək rahatdır. Lakin əslində, biznes investisiyaları yalnız güclü deyil, həm də yayılmaqdadır."

Lakin Vosh dərhal əlavə etdi ki, o, güclü artımın mütləq inflyasiyanı artıracağını düşünmür, həmçinin bunun daha yüksək faiz dərəcələrini tələb edəcəyini də düşünmür. Bu ifadə bazarı bir az çaşqın etdi - artım yayılır, lakin mütləq faiz artırılmasına ehtiyac yoxdur? Reinhart bununla bağlı belə izah edir: "O, əsasən deyir ki, 'daha çox şey etməliyik, lakin bəlkə də çox etməyə ehtiyac yoxdur.'"

Timiraos, bu qeyri-müəyyənliyin bazarın ən çətin hissəsi olduğunu düşünür. Bir mərkəzi bank rəhbəri "daha çox şey etməliyik" və "çox etməyə ehtiyac yoxdur" siqnallarını eyni anda verdikdə, bazarın gözləntiləri arasında fərqlilik yaranır və bu fərqlilik özü dalğalanmalara səbəb olur.

Wall Street-in çaşqınlığı: Voshun ifadəsi "nə aydın, nə də inandırıcıdır"

Voshun çıxışı borc bazarında açıq narahatlıq yaratdı. Timiraos, xəbərdə qeyd edir ki, Vosh danışarkən, investorlar gələn il faiz artırma ehtimallarını azaltmağa başladılar, uzunmüddətli dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi isə bir qədər artdı - bu, bazarın gələcək inflyasiya narahatlığının artdığını göstərir.

Bir neçə Wall Street strategiyası Voshun ifadəsinə tənqidi qiymətləndirmələr verdilər. TD Securities strategiyası Voshun "komitənin niyə dekabrda faiz artırmağı gözlədiyini aydın şəkildə izah etmədiyini" düşünür. ABŞ Bankının ABŞ faiz strategiyası rəhbəri Mark Cabana isə daha birbaşa olaraq, Voshun cavabının "nə aydın, nə də inandırıcı olduğunu" söyləyir. Cabana, Voshun riskli aktivlərin son dövrlərdəki dalğalanmaları və bazar inflyasiya gözləntilərinin kiçik bir azalma ilə bu durumu müdafiə etməyə çalışdığını düşünür, lakin bu dalğalanmalar "o qədər də böyük deyil".

Bu bazardan gələn suallar, daha dərin bir problemi əks etdirir: İki il ərzində inflyasiyanın heç bir irəliləyiş göstərmədiyi bir kontekstdə, ABŞ Federal Rezervinin siyasət ünsiyyətinin kifayət qədər aydın olub-olmadığıdır? Borc investorları, ABŞ Federal Rezervinin inflyasiyanı 2% hədəfinə qaytarmağa sadiq olduğuna dair aydın siqnallar axtarır, lakin Voshun ifadəsi açıq şəkildə bu tələbi tam olaraq qarşılamır.

"ABŞ Federal Rezervinə iki faiz lazımdır": siyasət alətlərinin struktur çətinliyi

Timiraos məqaləsində qeyd edir ki, bu mübahisənin arxasında daha fundamental bir siyasət çətinliyi gizlənir. UBS-in baş ABŞ iqtisadçısı Jonathan Pingle bir cümlə ilə problemin mahiyyətini açıqlayır:

"Bu, demək olar ki, ABŞ Federal Rezervinin iki faizə ehtiyacı olduğu kimidir - biri AI həyəcanı və onun yaratdığı səhmlərin sərvət təsiri üçün, digəri isə digər bütün sahələr üçün."

Bu metafora çox təsvir edicidir. Əgər AI həyəcanı faizlərə qarşı həssas deyilsə, o zaman ABŞ Federal Rezervi AI-nı soyutmaq üçün davamlı olaraq faiz artırırsa, bu, yaşayış, kommersiya daşınmaz əmlak, kiçik müəssisələr və orta və aşağı gəlirli istehlakçılara həddindən artıq zərər verəcək - və bu sahələr bu inflyasiyanın əsas mənbəyi deyil. Bu, bir çivini vurmaq üçün böyük bir çəkic istifadə etmək kimidir, ətrafdakı divarlar əvvəlcə çökə bilər.

Yale Universitetinin İdarəetmə Məktəbinin keçmiş ABŞ Federal Rezervi iqtisadçısı William English isə AI müəssisələrinin niyə faizlərə qarşı həssas olmadığını başqa bir baxımdan izah edir: "Sizin qalib olmağınız istəyirsinizsə, bu, deməkdir ki, siz əvvəlcə çatmalısınız." Qalibin hər şeyi götürdüyü rəqabət məntiqi altında, müəssisələrin maliyyə xərclərinə həssaslığı "geridə qalma riski" qorxusu ilə basdırılır. Bu psixoloji mexanizm, adi pul siyasəti alətlərinin təsirini əhəmiyyətli dərəcədə azaldır.

Gələcək yol: inflyasiyanın davamlılığı və faiz artırma sonunun qeyri-müəyyənliyi

Gələcəyə baxdıqda, Timiraos məqaləsində bir neçə iqtisadçının ABŞ Federal Rezervinin siyasət yoluna dair proqnozlarını topladı, ümumi ton ehtiyatlıdır.

Reinhart, risk tərəzisinin ABŞ Federal Rezervinin qısa müddətdə gözləniləndən daha çox şey etməsi lazım olduğunu düşünür. Onun səbəbi budur: enerji və xammal qiymətləri daha yüksək bir səviyyədə sabitləşir, bu da digər qiymətlərin artımını məcbur edəcək. "Onlar inflyasiyanın gözləniləndən daha davamlı olduğunu görə bilərlər, o zaman 2027-ci ildə səbrlərini itirəcək və siyasəti daha da sərtləşdirmək məcburiyyətində qalacaqlar." Bu qiymətləndirmə, hazırkı faiz artırma tempinin yavaşlamasına baxmayaraq, siyasətin sərtləşməsi hekayəsinin hələ bitmədiyini göstərir.

Ümumi məntiq zəncirinə baxdıqda, Voshun ikitərəfli qiymətləndirməsi əslində bir "dilemma" çərçivəsini təşkil edir:

Əgər AI faizlərə həssasdırsa, o zaman faiz artırma daha effektivdir, əlavə zərər daha azdır, lakin bu, iqtisadi geriləmə riskini daha da artırır; əgər AI faizlərə həssas deyilsə, o zaman ABŞ Federal Rezervi digər daha zəif iqtisadi sektorlara zərər verərək soyutma hədəfinə çatmaq məcburiyyətindədir, siyasət xərcləri daha yüksəkdir. Hər iki ssenari gerçəkləşsə də, ABŞ Federal Rezervinin qərar vermə sahəsi görünündən daha dar olacaq.

Nəticə etibarilə, Timiraosun bu məqaləsində ən vacib olan, ABŞ Federal Rezervinin siyasət müzakirələrində uzun müddət göz ardı edilən bir çatlağı aşkar etməsidir - "AI immunitet nəzəriyyəsi" adlı bazar hekayəsi, ABŞ Federal Rezervinin daxilindən açıq şəkildə şübhə altına alınır.

Voshun eyni mətbuat konfransında verdiyi iki ziddiyyətli siqnal, ABŞ Federal Rezervinin hazırda üzləşdiyi real çətinliyi əks etdirir - həm AI həyəcanının yüksək faizlərə qarşı immun olmasından, inflyasiyanın basdırılmaması narahatlığı, həm də yüksək faizlərin müəyyən bir kritik nöqtədə birdən-birə "qırılması" və gözlənilməz iqtisadi zərər verməsi narahatlığı. Bu iki narahatlıq, tamamilə əks istiqamətlərə yönəlmiş siyasət istiqamətlərini göstərir.

Timiraosun məqaləsində təqdim etdiyi kimi, bu, standart bir cavabın olmadığı bir tənlikdir. AI həyəcanının faizlərə nə qədər həssas olduğu ilə bağlı heç kim dəqiq bir cavab verə bilmir, və bu cavab, ABŞ Federal Rezervinin faiz artırma yolunun sonunun harada olacağını müəyyən edəcək.

Bazar üçün Voshun qeyri-müəyyən ifadəsi bəlkə də bir siqnalın özüdür: ABŞ Federal Rezervi də hələ də tam aydın deyil. Bu qeyri-müəyyənlik içində, həm borc bazarı, həm də texnologiya səhmləri daha çox dalğalanmalara hazır olmalıdır.