أمازون تحقق أرباحًا متزايدة، لماذا تتدفق السيولة النقدية للخارج؟

قدمت أمازون تقريرًا ماليًا معقدًا بعض الشيء.

في 29 أكتوبر بتوقيت الولايات المتحدة، أعلنت أمازون عن نتائج الربع الثالث. سجلت خدمات السحابة AWS أعلى معدل نمو لها منذ خمس سنوات، وبلغت نسبة الربح التشغيلي الإجمالية للشركة أعلى مستوى تاريخي لها. ومع ذلك، بعد إصدار التقرير المالي، انخفض سعر سهم أمازون بنسبة تقارب 7% في التداولات بعد الإغلاق. وفقًا لوكالة أسوشيتد برس، كانت الأسواق تركز على أداء الأعمال التجارية للبيع بالتجزئة، بالإضافة إلى الاستثمارات الضخمة للشركة في الذكاء الاصطناعي.

من جهة، هناك نمو متسارع في خدمات السحابة، ومن جهة أخرى، هناك زيادة في النفقات النقدية. عند تحليل التقرير المالي، يتضح أن أمازون تستخدم عملًا ذو هامش ربح مرتفع لدعم جولة من البناء التحتية الضخمة.

كيف تكسب أمازون المال؟

لا يزال الجزء الأكبر من إيرادات أمازون يأتي من أعمال التسوق المعروفة. تمثل الأعمال في أمريكا الشمالية والدولية الجزء الأكبر من إيرادات المجموعة. ولكن عند تحويل الإيرادات إلى أرباح تشغيلية، يتغير المشهد.

نسبة إيرادات AWS وأرباح التشغيل

وفقًا لتقرير أمازون للربع الثالث، شكلت إيرادات AWS حوالي 23% من إجمالي المجموعة، بينما ساهمت في حوالي 63% من الأرباح التشغيلية. بعبارة أخرى، من كل 100 دولار من الأرباح التشغيلية التي تحققها أمازون، يأتي حوالي 63 دولارًا من خدمات السحابة. تم حساب هذه النسبة بناءً على البيانات المعلنة من الشركة.

يعكس هذا الاختلاف في هيكل تكاليف الأعمال. تحتاج التجارة الإلكترونية إلى شراء السلع، وبناء المستودعات، وتوزيع الطرود، بالإضافة إلى تحمل نفقات العمالة واللوجستيات. تحتاج خدمات السحابة أيضًا إلى بنية تحتية ضخمة، ولكن في التقرير المالي لهذا الربع، كانت نسبة الأرباح التشغيلية أعلى بشكل ملحوظ.

هذا لا يعني أن أعمال البيع بالتجزئة لم تتحسن. يظهر التقرير أن الأرباح التشغيلية لقسم أمريكا الشمالية قد نمت مقارنة بالعام الماضي، كما حافظ القسم الدولي على الربحية. ولكن عندما يرى القراء أن الأرباح الإجمالية لأمازون قد سجلت أعلى مستوى لها، فإن المساهم الرئيسي في ذلك هو AWS.

يجب أيضًا النظر إلى الأرباح التشغيلية وصافي الأرباح بشكل منفصل. نمت الأرباح التشغيلية لأمازون في هذا الربع، لكن صافي الأرباح انخفض قليلاً. أوضحت الشركة أن الأرباح قبل الضرائب الناتجة عن استثمارها في شركة الذكاء الاصطناعي Anthropic في نفس الفترة من العام الماضي قد رفعت من قاعدة صافي الأرباح في ذلك الوقت. استخدام التغير في صافي الأرباح على أساس سنوي لتحديد ما إذا كانت الأعمال الأساسية قد تدهورت قد يغفل هذه النقطة.

لماذا يجب النظر إلى خدمات السحابة بشكل منفصل؟

حجم AWS كبير جدًا، لكنه لا يزال يتسارع. وفقًا لتقارير الشركة الفصلية، من الربع الرابع من العام الماضي إلى الربع الثالث من هذا العام، ارتفع معدل نمو الإيرادات على أساس سنوي لثلاثة أرباع متتالية.

معدل نمو إيرادات AWS على أساس سنوي

وصلت إيرادات AWS في الربع الأخير إلى 46 مليار دولار، بزيادة قدرها 39.3% على أساس سنوي. تضرب أمازون إيرادات الربع الواحد في أربعة، مشيرة إلى أن حجم الإيرادات السنوية المتوقعة يبلغ 184 مليار دولار. هذا الرقم هو مجرد تحويل بناءً على سرعة الربع الحالي، وليس إيرادات مؤكدة للسنة القادمة.

كلما زاد الحجم، عادة ما يتطلب الحفاظ على معدل نمو مرتفع المزيد من الإيرادات الجديدة. مقارنة بنفس الربع من العام الماضي، زادت إيرادات AWS في هذا الربع بحوالي 13 مليار دولار، وهو ما يعادل حوالي 40% من إيرادات خدمات السحابة في نفس الفترة من العام الماضي. وهذا هو السبب في أن السوق ينظر إلى خدمات السحابة بشكل منفصل: فهي ليست فقط مركز الربح، ولكنها أيضًا تزيد من إيرادات المجموعة.

ربط الرئيس التنفيذي لأمازون، آندي جاسي، بين النمو واستثمارات AWS في الوظائف والبنية التحتية في التقرير المالي. ومع ذلك، لم يكشف التقرير بشكل منفصل عن مقدار الإيرادات الناتجة عن الذكاء الاصطناعي في AWS، لذا لا يمكن إرجاع جميع الزيادات في خدمات السحابة إلى الذكاء الاصطناعي.

أين تذهب الأموال المكتسبة؟

تظهر الفجوة الأكبر في بيان التدفقات النقدية. لا تزال التدفقات النقدية التشغيلية لأمازون في زيادة، ولكن بعد خصم صافي شراء العقارات والمعدات من التدفقات النقدية التشغيلية، انخفض التدفق النقدي الحر إلى ما دون الصفر.

التدفقات النقدية التشغيلية والتدفقات النقدية الحرة

يمكن فهم الفجوة بين هذين الخطين على أنها صافي النفقات التي أنفقتها أمازون على شراء العقارات والمعدات تحت هذا المقياس من التدفقات النقدية. خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، تجاوزت هذه النفقات التدفقات النقدية الناتجة عن الأنشطة التشغيلية في نفس الفترة. التدفق النقدي الحر السلبي لا يعني أن الشركة قد تكبدت خسائر تشغيلية في هذا الربع، ولا يعني أن النقد في حساب الشركة قد نفد.

وفقًا للتقرير، انخفض التدفق النقدي الحر في الاثني عشر شهرًا الماضية بنحو 42.4 مليار دولار، بينما كان في نفس الفترة من العام الماضي تدفقًا. قالت أمازون إن التغير جاء بشكل رئيسي من الزيادة في صافي شراء العقارات والمعدات على أساس سنوي، والذي يعكس بشكل رئيسي استثمارات الذكاء الاصطناعي.

هناك نقطة زمنية قد تكون مربكة: كل نقطة في الرسم تغطي الاثني عشر شهرًا التي انتهت في نهاية الربع، وليس التدفقات النقدية التي حدثت في الربع فقط. هناك تداخل كبير في الأشهر بين البيانات المتجاورة، ولا يمكن جمعها.

تسجل بيانات الأرباح وبيانات التدفقات النقدية النفقات بطرق مختلفة. ستؤثر عمليات شراء الأصول مثل الخوادم على التدفقات النقدية، بينما عادةً ما تدخل التكاليف ذات الصلة إلى بيان الأرباح على شكل استهلاك وما إلى ذلك على مدى فترة زمنية. لذلك، يمكن أن يحدث ضغط على التدفقات النقدية مع وجود أرباح تشغيلية مرتفعة في نفس الربع. ما تم الكشف عنه في التقرير هو استثمارات وتدفقات نقدية على مستوى المجموعة، ولا يمكن ببساطة تخصيص جميع النفقات إلى AWS أو الذكاء الاصطناعي.

لا تزال أمازون تتوقع أن تبلغ نفقات رأس المال النقدية الإجمالية لعام 2026 حوالي 220 مليار دولار. هذه هي التوقعات السنوية التي قدمتها الشركة عند إصدار التقرير، ولا يزال يتعين انتظار النتائج الفعلية لتحديد النفقات النهائية.

هل تباطأ نمو البيع بالتجزئة؟

عند النظر إلى إيرادات المجموعة، يجب أيضًا إلقاء نظرة على التقويم. قامت أمازون هذا العام بنقل معظم أنشطة الترويج Prime Day إلى الربع الثاني، بينما كانت الأنشطة العام الماضي تقع بالكامل في الربع الثالث.

هذا يعني أنه في مقارنة الربع الثالث على أساس سنوي، كان هناك نقص في بعض إيرادات الترويج هذا العام، بينما كانت الأنشطة الكاملة موجودة في نفس الفترة من العام الماضي. أفادت الشركة أن إيرادات المجموعة قد نمت بنسبة 12% على أساس سنوي، وتقدّر أنه إذا تم استبعاد تغيرات الجدول الزمني، فإن معدل النمو سيكون أعلى بحوالي 4 نقاط مئوية.

هذا التعديل هو تقدير خاص بأمازون، وليس إيرادات فعلية أخرى. يمكن أن يذكّر القراء بعدم مقارنة ربعين بشكل ميكانيكي، ولا يمكن أن يثبت بمفرده النمو الحقيقي للطلب في البيع بالتجزئة. لا تزال أسعار الصرف، وتركيبة السلع، وعوامل أخرى تؤثر على النتائج.

تتواجد خطان في هذا التقرير المالي في نفس الوقت: AWS تنمو بشكل أسرع، وأمازون تدفع أيضًا المزيد من النقد لبناء البنية التحتية المستقبلية.