تداول الكاري في الأسواق الناشئة وسط ضعف الدولار

[صحفي بلوك ميديا مينغ جونغ سون] مع ضعف الدولار وارتفاع أسعار الفائدة في الأسواق الناشئة، يستمر تداول الكاري في الأسواق الناشئة في تحقيق أطول سلسلة من العوائد منذ عام 2008. يتم تمويل الأموال من خلال عملات ذات أسعار فائدة منخفضة مثل الدولار الأمريكي أو الين أو اليورو، ثم يتم الاستثمار في عملات ذات أسعار فائدة مرتفعة مثل الليرة التركية أو الريال البرازيلي أو البيزو الكولومبي.

سجل تداول الكاري المقوم بالدولار لثماني عملات رئيسية في الأسواق الناشئة، وفقًا لتقارير بلومبرغ، عوائد إيجابية لمدة سبعة أرباع متتالية. ومن المتوقع أن تصل العوائد التراكمية بعد نهاية عام 2024 إلى حوالي 22%، وهو ما يتجاوز بكثير عائدات السندات الحكومية الأمريكية التي تبلغ 5.9% في نفس الفترة. سجلت السندات الدولارية التي أصدرتها حكومات الأسواق الناشئة عائدات بنسبة 14%، بينما سجلت السندات الشركات في الأسواق الناشئة عائدات بنسبة 10%.

تشير التحليلات إلى أن توسيع وزارة الخزانة الأمريكية لبرنامج إعادة شراء السندات الحكومية طويلة الأجل وتوقعات استقرار أسعار الفائدة طويلة الأجل في الولايات المتحدة قد يوفران دفعة إضافية لتداول الكاري في الأسواق الناشئة من خلال تقليل جاذبية الأصول المقومة بالدولار.

"عالم الكاري"... ضعف الدولار يعزز العوائد

وفقًا لتقارير بلومبرغ وغيرها من وسائل الإعلام الرئيسية في 23 (بتوقيت محلي)، أجابت كاثي هابورث، رئيسة قسم السندات في الأسواق الناشئة في PGIM، على سؤال حول أكثر مواضيع الاستثمار التي تثق بها حاليًا في الأسواق الناشئة بقولها: "كاري كاري كاري".

تداول الكاري هو استراتيجية تستفيد من الفرق بين أسعار الفائدة من خلال اقتراض الأموال بأسعار فائدة منخفضة واستثمارها في أصول تقدم أسعار فائدة أعلى. في الآونة الأخيرة، تم استخدام الدولار الأمريكي والين واليورور كعملات تمويل، بينما تم اعتبار الليرة التركية والريال البرازيلي والبيزو الكولومبي والبيزو المكسيكي والراند الجنوب أفريقي كعملات استثمار رئيسية.

كان الأداء الأخير مدعومًا بتغيرات أسعار الصرف. حيث أظهر الدولار ضعفًا مقابل العملات الرئيسية في الأسواق الناشئة باستثناء آسيا، كما ضعف مقابل عملات تمويل أخرى ذات أسعار فائدة منخفضة مثل اليورو والفرنك السويسري، مما أدى إلى توسيع عوائد الكاري.

في حالة كولومبيا، أدى عائد السندات البالغ حوالي 12% إلى جانب ارتفاع سعر الصرف للبيزو إلى تحقيق عوائد تداول كاري بالدولار بلغت 48% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. على الرغم من أن الليرة التركية انخفضت بنسبة حوالي 26% مقابل الدولار خلال نفس الفترة، إلا أن أسعار الفائدة على السندات المحلية لأجل 10 سنوات تجاوزت 32%، مما أدى إلى تحقيق عوائد إجمالية.

سجلت عوائد تداول الكاري بالدولار خلال الاثني عشر شهرًا الماضية 48% للبيزو الكولومبي، و23% للليرة التركية، و21% للريال البرازيلي، و19% للبيزو المكسيكي، و18% للراند الجنوب أفريقي.

أشارت هابورث إلى أن "هناك الكثير من الأموال التي تبحث عن عوائد"، مفضلة الأسواق الناشئة في تركيا وكولومبيا والبرازيل وبعض الأسواق الحدودية في جنوب الصحراء.

إعادة شراء السندات الحكومية الأمريكية تصب في مصلحة الأسواق الناشئة

تساهم السياسات الأخيرة لوزارة الخزانة الأمريكية في خلق بيئة مواتية لتداول الكاري.

أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية الأسبوع الماضي عن توسيع برنامج إعادة شراء السندات الحكومية طويلة الأجل. ويعتبر السوق أن هذه الخطوة تعكس إرادة سياسية للحد من ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل.

عندما تنخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل في الولايات المتحدة، قد تقل جاذبية السندات المقومة بالدولار. على العكس من ذلك، قد تبدو الأصول في الأسواق الناشئة التي تحافظ على أسعار فائدة مرتفعة أكثر جاذبية من حيث الفرق في أسعار الفائدة.

أشار دانييل فون ألين، رئيس استراتيجيات الاقتصاد الكلي في TS Lombard، إلى أن الحكومة الأمريكية تبدو غير راغبة في السماح بارتفاع أسعار الفائدة على السندات الحكومية، مما يدعم تداول الكاري في الأسواق الناشئة.

سجل مؤشر العملات في الأسواق الناشئة MSCI أيضًا عدة مرات أعلى مستوى له على الإطلاق هذا العام. يعكس هذا المؤشر عوائد الفوائد، وقد ارتفع بنسبة 3.6% بعد نهاية عام 2025، وارتفع بنسبة 11% بعد نهاية عام 2024.

توقع أليخو تشيرونكو، رئيس الاستثمار في UBS Global Wealth Management للأسواق الناشئة في الأمريكتين، أن العملات في الأسواق الناشئة ستحقق عوائد إجمالية إيجابية خلال الاثني عشر شهرًا القادمة، مشيرًا إلى أن ارتفاع أسعار الصرف الأخيرة سيجعل عوائد الكاري الناتجة عن الفرق في أسعار الفائدة قوة دافعة أكثر أهمية في المستقبل.

أسعار الفائدة الحقيقية المرتفعة هي المفتاح... أمريكا اللاتينية وأوروبا الشرقية في وضع جيد

السبب الرئيسي وراء قوة تداول الكاري هو أن البنوك المركزية في الأسواق الناشئة لا تزال تحافظ على أسعار فائدة مرتفعة.

خصوصًا، حافظت دول أمريكا اللاتينية وأوروبا الشرقية على أسعار الفائدة عند مستويات مرتفعة بعد جائحة كوفيد-19 للحد من التضخم. كما أن التوترات في الشرق الأوسط وارتفاع أسعار الطاقة تعتبر عوامل تجعل من الصعب على البنوك المركزية خفض أسعار الفائدة بسرعة.

نتيجة لذلك، فإن الدول التي تتمتع بأسعار فائدة حقيقية مرتفعة تأخذ في الاعتبار معدل التضخم، مما يخلق بيئة مواتية لتداول الكاري.

أشار تشيرونكو إلى تفضيله للراند الجنوب أفريقي والبيزو المكسيكي. واقترح استخدام اليورو والدولار الكندي كعملات تمويل.

توقع كاماكسها تريفيتي، كبير استراتيجيي العملات والأسواق الناشئة في جولدمان ساكس، أن التضخم سيكون مستقرًا بما يكفي لعدم قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة في المستقبل القريب.

أوضح تريفيتي أن "ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل قد يمثل تهديدًا قصير الأجل، ولكن إذا لم يكن التحرك سريعًا جدًا، فإن العملات في الأسواق الناشئة ذات أسعار الفائدة الحقيقية المرتفعة ستظل تحقق عوائد إجمالية إيجابية."

هل هناك مشكلة بسبب النجاح المفرط؟... الحذر من "التداول المفرط"

ومع ذلك، تزداد المخاوف بشأن تركيز المستثمرين مع استمرار تداول الكاري في تحقيق عوائد مرتفعة لفترة طويلة.

يمكن أن يحقق تداول الكاري عوائد مرتفعة عندما يكون الفرق في أسعار الفائدة كبيرًا وتقلب أسعار الصرف منخفضًا، ولكن إذا تغيرت أجواء السوق بشكل حاد، فقد تتسارع الخسائر بسرعة. خاصة إذا تحولت العملات الممولة مثل الدولار أو الين فجأة إلى قوة، فسيتعرض المستثمرون لخسائر في أسعار الصرف.

أكبر خطر هو تغير توقعات أسعار الفائدة في الولايات المتحدة. إذا ارتفعت أسعار الفائدة الأمريكية أكثر مما هو متوقع، أو إذا عاد الاحتياطي الفيدرالي إلى سياسة متشددة، فقد يشهد الدولار قوة مما يؤدي إلى تراجع العملات في الأسواق الناشئة.

تشير البيانات الاقتصادية الأمريكية الأخيرة وتصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي إلى أن احتمالية رفع أسعار الفائدة الإضافية قد تأجلت إلى العام المقبل، ولكن إذا ارتفعت أسعار الفائدة طويلة الأجل بشكل حاد أو زادت مخاوف التضخم، فقد تتغير الأمور.

أشار نينغ سون، كبير استراتيجيي الأسواق الناشئة في State Street، إلى أن البيانات الاقتصادية الأمريكية الحالية ليست ضعيفة بما يكفي لقلب تفضيل المخاطر الذي دعم تداول الكاري في الأسواق الناشئة. وأوضح أنه يفضل البيزو الكولومبي والراند الجنوب أفريقي والليرة التركية.

في النهاية، يتطلب تداول الكاري في الأسواق الناشئة حاليًا ثلاثة شروط متزامنة: توسيع فرق أسعار الفائدة، وتقلب أسعار الصرف المنخفض، وضعف الدولار. إذا استقرت أسعار الفائدة طويلة الأجل في الولايات المتحدة واستمر ضعف الدولار، فقد تستمر سلسلة العوائد لهذه الاستراتيجية.

على العكس من ذلك، إذا حدث ارتفاع جديد في أسعار الفائدة الأمريكية أو انتعاش مفاجئ للدولار، فقد تتراجع المراكز التي كانت مفرطة التركيز مؤخرًا دفعة واحدة، مما يمثل عامل خطر. وقد تم تقييم أن استمرار "عالم الكاري" الذي استمر لمدة سبعة أرباع متتالية يعتمد في النهاية على اتجاه أسعار الفائدة والدولار في الولايات المتحدة.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.