كيف تسببت صناديق التحوط في انهيار البيتكوين

دلّت السرعة المذهلة للتصفية في سوق البيتكوين على الطبيعة الهيكلية العميقة للانهيار. فقد أشارت التقارير إلى أن ما يقرب من 19 مليارات دولار من المراكز المفتوحة قد تم إغلاقها قسراً في أقل من ساعة. هذه الوتيرة الهائلة لا تدع مجالاً للشك في أن سوق الكربتو كان تحت السيطرة الكاملة لأنظمة التصفية الآلية التي تستخدمها منصات التداول، وليس نتيجة لقرارات التداول التي  إتّخذها المستثمرون بناءً على تحاليلهم للسوق أو استجابتهم للأخبار.

كشفت هذه التصفية عن نقاط ضعف في سوق العملات الرقمية. فلم تكن دفاتر الأوامر، التي تعتبر بمثابة عمود فقري لاستقرار سوق الكربتو، عميقة أو قوية بما يكفي لامتصاص أوامر البيع الهائلة والكبيرة التي تدفقت بشكل مفاجئ نتيجة لفك مراكز صناديق التحوط المؤسسية. هذه الصناديق تدير رؤوس أموال ضخمة وعادة ما تكون قادرة على تحريك السوق بشكل كبير عند قيامها بعمليات بيع واسعة النطاق.

ونتيجة لهذه الهشاشة، أدت التصفية القسرية للمراكز إلى زيادة حادة في الانزلاق السعري، وهو الفرق بين السعر المتوقع للصفقة والسعر الذي تُنفذ به فعليًا. أدى هذا الانزلاق السعري المتزايد بدوره إلى توليد المزيد من طلبات الهامش، مما عني أن المتداولين أصبحوا مطالبين بضخ المزيد من الأموال للحفاظ على مراكزهم المفتوحة. وبما أن الكثيرين لم يتمكنوا من فعل هذا، لأسباب منها توقف المنصات على الإستجابة، أدى ذلك إلى المزيد من التصفية.

هذا التسلسل الكارثي للأحداث يؤكد بلا شك أن منصات التداول المركزية كانت هشة هيكلياً، وكأنها كانت قنبلة موقوتة تنتظر محفزاً خارجياً لتنهار بشكل مدمر. فالاعتماد على الرافعة المالية المفرطة وعدم وجود سيولة كافية في دفاتر الأوامر لخلق عمق سوقي يمكن أن يمتص الصدمات الكبيرة، جعل السوق عرضة لهذه الانهيارات المفاجئة التي تتسبب في خسائر فادحة للمتداولين وتزعزع الثقة في بعض منصات التداول بشكل عام.

الهشاشة الناتجة عن الازدحام وتقليل هامش الأمان

لقد أدت الطبيعة المربحة لاستراتيجية المراكز المؤسسية التي تعتمد على الاستفادة من الفروقات السعرية بين السوق الفوري والمشتقات، إلى ظاهرة ازدحام رؤوس الأموال. يشير هذا الازدحام إلى تدفق كبير لرؤوس الأموال من صناديق التحوط والمؤسسات الاستثمارية الأخرى التي تسعى لتحقيق أرباح من صفقات المراجحة. ومع أن هذه الاستراتيجية كانت فعالة في البداية، إلا أن هذا التدفق الهائل قد خلق نقطة ضعف هيكلية داخل السوق.

تتجلى نقطة الضعف بشكل خاص في تسابق عدد كبير من المؤسسات لبناء المراكز القصيرة في المشتقات. هذا التسابق أدّي إلى زيادة هائلة في الطلب على هذه المراكز، مما أثّر بشكل مباشر على آليات التسعير. والنتيجة هي تقليل الفارق السعري بين السوق الفوري وسوق العقود الآجلة أو الدائمة. عادة ما يعتمد المتداولون على هذا الفارق لتحقيق الأرباح، وكلما تقلص هذا الفارق، تناقصت الأرباح المحتملة.

تؤكد التقارير أن هذا السيناريو قد حدث بالفعل في سوق البيتكوين (BTC) قبل شهر أكتوبر، حيث تراجع معدل الأساس، وهو معدل يشير إلى الفرق بين سعر البيتكوين الفوري وسعره في العقود الآجلة، بشكل كبير. تشير البيانات إلى أن هذا المعدل انخفض من 16.3% سنوياً إلى 6.7% فقط. هذا الانخفاض الحاد يمثل مؤشراً قوياً على أن الازدحام قد وصل إلى نقطة التشبع، مما جعلها أقل ربحية وأكثر خطورة. يمكن أن يؤدي هذا الانخفاض إلى ضغوط بيع كبيرة في المستقبل، حيث قد تسعى المؤسسات إلى تصفية مراكزها وأخذ الأرباح، مما قد يؤثر على استقرار سوق البتكوين.

يعني هذا التراجع في الأساس أن صناديق التحوط كانت تعمل بهامش أمان أقل بكثير. و للحفاظ على العائد المستهدف (Yield Target) اللازم، اضطرت الصناديق إلى زيادة الرافعة المالية المستخدمة. جعل هذا الوضع المراكز المؤسسية هشة هيكلياً. فكلما زادت الرافعة المالية، زاد تعرض مركز التداول لخطر التصفية عند حدوث تحرك سعري مفاجئ. وهو ما حصل في البتكوين، فقد تم تضخيم ضغط البيع بشكل كارثي عبر آليات التصفية في المنصات المركزية (CEXs)، وتحديداً نظام الهامش المشترك.

آلية فك الصفقات القسري وتآكل الضمانات

أدى الانخفاض السريع في سعر عملة البتكوين، إلى تآكل سريع في قيمة الضمانات (Collateral) التي كانت صناديق التحوط تستخدمها لدعم مراكزها الآجلة (المراكز القصيرة). فعندما عجزت الصناديق عن توفير الضمانات الإضافية لتلبية متطلبات الهامش الفورية، تدخلت أنظمة التصفية الآلية في المنصات المركزية. فقامت هذه الأنظمة ببيع المراكز الطويلة الفورية (Long Spot) المستخدمة كضمان، مما أدّى مباشرة إلى ضغط بيع في السوق الفوري.

عدوى الهامش المشترك وتصفية العملات الرقمية البديلة

كان الدليل الأقوى على دور آليات الهامش هو التصفية الضخمة التي ضربت الأصول الرقمية البديلة. في حين أن البتكوين قاد التصفية بنحو 5.34 مليار دولار، إلا أن أصولاً أخرى شهدت تصفية كبيرة جداً، بما في ذلك 4.39 مليار دولار في الايثريوم، و 2 مليار دولار في سولانا.

يشير هذا إلى أن جزءاً كبيراً من الانهيار كان ناتجاً عن التصفية الآلية للضمانات المرتبطة بمراكز الهامش المشترك في المنصات المركزية. ففي نظام الهامش المشترك (Cross-Margin)، يمكن لصناديق التحوط استخدام أصول مختلفة مثل ETH أو SOL كضمان مشترك لدعم مراكز البتكوين ذات الرافعة المالية العالية. عندما ينخفض سعر عملة البتكوين بشكل حاد، تصبح محفظة الضمان بأكملها غير كافية.

تقوم منصات التداول بتصفية الأصول الأكثر سيولة المتاحة في محفظة الصندوق بغض النظر عن صلتها المباشرة بالصفقة الخاسرة، مما ضاعف حجم البيع القسري. إذا فإن ّ هذه التصفية، حوّلت الصدمة السعرية الحادة إلى كارثة سيولة نظامية.

لضمان تجربة تداول آمنة وفعالة، ننصحك بالتداول في Weex. توفرك المنصة أحدث أدوات التداول وأوضحها لمساعدتك على اتخاذ قرارات تداول ثابتة، مع الحرص على توفيرك بتجربة سلسة على جميع المستويات وفي مختلف الخدمات.

تداول العملات الرقمية ينطوي على مخاطر عالية وقد يؤدي إلى خسارة رأس المال. قم دائمًا بإجراء أبحاثك الخاصة قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية.