سوق إعادة الشراء في وول ستريت بقيمة 359 مليار دولار يوميًا يجد استخدامًا لتقنية البلوكشين

لقد وجدت وول ستريت استخدامًا لتقنية البلوكشين لا يتضمن العملات الميمية ولا استبدال النظام المصرفي. إنها الآن تساعد المؤسسات على اقتراض مليارات الدولارات بين الإفطار والغداء، عادةً لأنها تمتلك سندات حكومية ولكن ليس لديها ما يكفي من النقد عندما يحين موعد الدفع.

قد يكون دفع الفاتورة في الوقت المحدد أقل نقاط البيع جاذبية لهذه التقنية، لكن لدى البنوك أسباب وجيهة للاهتمام.

تقول شركة بروادريدج، وهي شركة تكنولوجيا مالية لا تتمتع بشهرة العملات المشفرة، إن منصتها لإعادة الشراء القائمة على دفتر الأستاذ الموزع عالجت متوسط 359 مليار دولار يوميًا في سبتمبر، أو 7.5 تريليون دولار على مدار الشهر.

يساعد نظامها المؤسسات في تمويل الأوراق المالية، وتحريك الضمانات، وأحيانًا الاقتراض لبضع ساعات بدلاً من الاقتراض المعتاد لليلة واحدة. ليست كل معاملة تعالجها قرضًا خلال اليوم، والأرقام تقيس النشاط بدلاً من القروض المستحقة، لكن الحجم لا يقل عن كونه استثنائيًا لتطبيق البلوكشين في التمويل التقليدي.

يمكن للبنوك الحصول على الأموال التي تحتاجها في الوقت الخطأ. قد تمتلك إحدى مكاتب التداول مليارات الدولارات من سندات الخزانة الأمريكية، وتدين لمؤسسة أخرى نقدًا في الساعة 9 صباحًا، وتتوقع استلام مبلغ كبير بنفس القدر في الساعة 11. تلك السندات ذات قيمة، لكنها لا تستطيع تسوية الفاتورة دون بيعها أو استخدامها كضمان لقرض.

مشكلة النقد الأكثر تكلفة في العالم لمدة ساعتين

إعادة الشراء هي اختصار لـ اتفاقية إعادة الشراء، وهي صفقة اقتراض بسيطة إلى حد ما. تبيع مؤسسة ما مؤقتًا أوراقًا مالية، غالبًا سندات حكومية، لمؤسسة أخرى مقابل نقد، مع اتفاق على إعادة شرائها لاحقًا بسعر أعلى قليلاً يعكس تكلفة الاقتراض.

اقتصاديًا، تعمل مثل القرض المضمون: يحصل المقترض على المال، ويحتفظ المقرض بالأوراق المالية كضمان، ويتفق الطرفان على موعد انتهاء الترتيب.

يمكن أن تكون صناديق سوق المال، والبنوك، وغيرها من المؤسسات التي لديها نقد متاحة على جانب الإقراض، بينما يستخدم تجار الأوراق المالية، والبنوك، وصناديق التحوط إعادة الشراء لتمويل مخزونات السندات أو مراكز التداول.

إنها تمنع الناس من الاضطرار إلى بيع الاستثمارات طويلة الأجل في كل مرة تستحق فيها التزاماتهم قصيرة الأجل، وهي إحدى الأسباب التي تجعل سوق الخزانة الأمريكية يمكن أن يدعم الكثير من التداول. قدرت مكتب الأبحاث المالية أن أكثر من 8 تريليون دولار من إعادة الشراء المدعومة من الخزانة كانت مستحقة في أغسطس 2025، وتم إعادة تمويل الكثير منها بانتظام مع استحقاق القروض.

إعادة الشراء الليلية بسيطة: اقترض مقابل السندات اليوم، ثم عكس الصفقة في يوم العمل التالي وادفع تكلفة التمويل.

خذ تاجرًا افتراضيًا يجب أن يرسل مليار دولار في الساعة 9 صباحًا ويتوقع مليار دولار مرة أخرى في الساعة 11. إذا اقترض لليلة واحدة بمعدل سنوي قدره 5%، فإن يومًا كاملًا من الفائدة وفقًا للمعيار المعتاد لسوق المال الذي يعتمد على 360 يومًا يعادل حوالي 138,889 دولارًا.

سعر ساعتين بنفس المعدل السنوي على أساس نسبي بسيط سيكلف حوالي 11,574 دولارًا، مما يترك فرقًا نظريًا قدره 127,315 دولارًا على قرض لم يكن بحاجة أبدًا إلى الاستمرار طوال اليوم.

لكن لا ينبغي أن نخطئ في ذلك كعرض تقدمه بروادريدج. للصفقات خلال اليوم أسعارها الخاصة، ولا يتم دائمًا احتساب إعادة الشراء الليلية كما لو كان بإمكان المقترض تقسيم العقد إلى 12 قطعة لمدة ساعتين.

توضح هذه المثال فقط لماذا تهتم المؤسسات: على المبالغ الكبيرة جدًا، يمكن أن يتحول سعر الاقتراض لساعات لا يحتاجونها إلى أموال حقيقية، حتى عندما يبدو سعر الفائدة صغيرًا.

يتطلب الاقتراض لمدة ساعتين فقط من الأطراف تحديد الأوراق المالية المتاحة، ومن يتحكم فيها، وما إذا كانت الأموال قد وصلت، ومتى يمكن إعادة الضمان.

يحتاج الجميع المعنيين إلى سجلات متطابقة، لذا بينما قد يكون القرض قصيرًا، فإن العملية والتواصل اللازمين لترتيبه وإغلاقه يمكن أن تكون طويلة جدًا.

إعادة الشراء المرمزة هي أقل تطبيق قاتل لجودة البلوكشين

تحاول نظام إعادة الشراء القائم على دفتر الأستاذ الموزع لبروادريدج، والذي يُختصر عادةً إلى DLR، تقصير تلك السلسلة أكثر من خلال منح المشاركين سجلًا مشتركًا للمعاملة.

تقول الشرح الخاص بكيفية عمل المنصة إن الأوراق المالية الأساسية تُحتفظ ضمن ترتيبات الحفظ المعتمدة وتمثلها رموز رقمية تسمح للنظام بنقل الحقوق إلى الضمانات.

تنسق تعليمات العقد تسليم تلك الحقوق مع تأكيد الدفع النقدي، ثم تعكس العملية عندما يتم سداد القرض.

التمييز عن العملات المشفرة التي يعرفها معظم الناس هو أحد أهم الأمور هنا. البنوك ليست بالضرورة تحول محافظ الخزانة الخاصة بها إلى عملات متداولة بحرية، وترتيب Broadridge الحي لا يتطلب سداد القرض نفسه بعملة بلوكتشين جديدة.

تتم المعاملات النقدية عبر أنظمة الدفع التقليدية، بينما تتعقب السجلات الأوراق المالية والالتزامات المرتبطة بالصفقة. تساعد العقود الذكية (البرامج التي تنفذ التعليمات المتفق عليها) المؤسسات على تنسيق تلك الأجزاء المتحركة بحيث لا يُترك أحد الجانبين في انتظار الآخر لتحديث سجلاته.

قد يجد شخص اعتاد رؤية البلوكتشين تُعرض كبدائل للبنوك أن هذا غير مثير. نحن نستخدم التكنولوجيا لجعل البنوك أقل تعقيدًا للاستخدام من قبل المؤسسات، مع تحرك الدولارات التقليدية عبر قنوات الدفع التقليدية.

تحسن (لـ المؤسسات) يأتي من معرفة مكان الضمانات بالضبط ومن يمكنه استخدامها، خاصة عندما تحتاج ورقة مالية إلى الانتقال بين الأطراف أو عبر الحدود. وسعت Broadridge DLR لتشمل الأوراق المالية من أسواق G7 في سبتمبر، مما يجعل تلك التنسيق أكثر فائدة من نظام مقيد بسندات دولة واحدة.

لا السجل ولا الرموز تخلق كومة أخرى من النقد لول ستريت. الرقم اليومي البالغ 359 مليار دولار في سبتمبر يشمل معالجة إعادة الشراء المبلغ عنها عبر المنتجات المدعومة وأنواع الضمانات.

يمكن استخدام السندات في معاملات تمويل متتالية، ولا تظهر إجماليات النشاط مقدار الضمانات التي تظهر بشكل متكرر. يضع نظرة الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك على سوق إعادة الشراء المعاملات التي تستند إلى معيار التمويل الليلي SOFR عند حوالي 3 تريليون دولار يوميًا، لكن الإحصائيتين تغطيان أعمالًا مختلفة ولا يمكن تقسيمهما لإنتاج حصة سوقية موثوقة.

يبدو الإجمالي الضخم لشهر سبتمبر مختلفًا أيضًا بجانب إعلانات Broadridge الأخرى لعام 2026. كان متوسطها اليومي المبلغ عنه 365 مليار دولار في يناير، و362 مليار دولار في فبراير ومايو، و359 مليار دولار في سبتمبر.

هذا انخفاض بنسبة حوالي 1.6% من يناير إلى سبتمبر، على الرغم من أن بياناتها الصحفية وصفت زيادات كبيرة مقارنة بنفس الأشهر في 2025. كان بإمكان الشركة إضافة عملاء أو التعامل مع أوراق مالية مختلفة خلال تلك الفترة، لكن الملاحظات العامة الأربعة لا تظهر زيادة ثابتة في الحجم اليومي طوال عام 2026.

المصدر: إعلانات Broadridge لشهري يناير وفبراير ومايو وسبتمبر. هذه هي أشهر مختارة منشورة، وليست سلسلة كاملة؛ تؤثر أعداد أيام العمل المختلفة على الإجماليات الشهرية.

من أين تأتي المدخرات فعليًا

في ورقة بيضاء نشرتها Broadridge، وصف مايكل والش من Société Générale القضاء على العمل على جداول البيانات وتوفير ما يقرب من مليون دولار في تكاليف التشغيل السنوية.

قدر أن رسوم السحب على المكشوف خلال النهار، التي تتكبدها البنوك عندما تحتاج مؤقتًا إلى ائتمان لإكمال المدفوعات، قد انخفضت إلى الصفر في أربعة من خمسة أيام.

يمكن لأي شخص قام بمصالحة جداول بيانات تحتفظ بها أقسام مختلفة تقدير الجاذبية، على الرغم من أن هذه الإدخالات أكثر أهمية قليلاً من مطالبة نفقات.

تؤدي التأخيرات في الإفراج عن الضمانات إلى ربط الموارد، بينما يكلف الاقتراض لليلة واحدة لتغطية فجوة مدتها ساعتان أموالًا. يمكن للبنوك أن تنفق أقل على كلا الأمرين إذا تم تنسيق التحويلات بشكل أفضل.

نموذجت شركة Broadridge والاستشارات Finadium فائدة أخرى: إذا استخدمت 15% من تمويلات البنك اليومية DLR، يمكن أن ينخفض احتياطي السيولة المطلوب للبنك بنسبة تقدر بين 8% و17% وفقًا لافتراضاتهم.

احتياطيات السيولة هي أموال نقدية أو موارد أخرى متاحة بسهولة يحتفظ بها البنك لتلبية المدفوعات دون الحاجة إلى البحث عن قرض طارئ. يمكن أن تجعل الاحتياطيات الأصغر العمليات العادية أقل تكلفة، شريطة أن يكون البنك قادرًا على استبدال النقد الذي لم يعد يحتفظ به بشكل موثوق.

مع احتياطي افتراضي قدره مليار دولار، فإن ذلك يعني 80 مليون دولار إلى 170 مليون دولار متاحة للاستخدامات الأخرى، بشرط أن يسمح بها المنظمون ومديرو المخاطر. هذا المبلغ ليس ربحًا، والاحتفاظ بمزيد من النقد يعني أن البنك يجب أن يكون أكثر ثقة بأنه يمكنه الاقتراض في إشعار قصير.

اليوم الذي يريد فيه المقرض المزيد من السندات

حتى السجلات المنسقة تمامًا تصبح أقل إثارة للإعجاب عندما يغير المقرض الشروط. عادةً ما يقدم مقرضو الريبو مبلغًا أقل قليلاً من قيمة الأوراق المالية، محتفظين بوسادة في حالة تخلف المقترض عن السداد أو انخفاض قيمة السندات.

يسمي المتداولون هذه الفجوة قص الشعر، وحجمها يحدد مقدار المال الذي يمكن للمقترض الحصول عليه فعليًا مقابل محفظته.

إذا وضعت مليار دولار في سندات حكومية في اتفاقية ريبو افتراضية مع قص شعر بنسبة 2%، فإن المقرض يقدم 980 مليون دولار. إذا زادت نسبة قص الشعر إلى 5% بينما تظل القيمة السوقية للسندات كما هي، فإن المبلغ المتقدم ينخفض إلى 950 مليون دولار.

الآن يمتلك التاجر 30 مليون دولار أقل من النقد مما كان عليه من قبل، على الرغم من امتلاكه لنفس الأوراق المالية واستخدام نفس تقنية التسوية.

توضيح أصلي، باستخدام حساب الفائدة الفعلية/360، أسعار السندات غير المتغيرة، وعدم وجود رسوم إضافية. المبلغ النقدي المتقدم الأقل ونفقات الفائدة الأعلى هي تكاليف منفصلة.

سيحتاج الاحتفاظ بالقرض القديم البالغ 980 مليون دولار تحت قص الشعر الجديد بنسبة 5% إلى حوالي 1.0316 مليار دولار من السندات المؤهلة، أو 31.6 مليون دولار إضافية كضمان. يمكن أن تساعد Broadridge في نقل تلك الأوراق المالية الإضافية بشكل أسرع إذا كان التاجر يمتلكها وكان المقرض سيقبلها.

ومع ذلك، لا يمكن للبرمجيات إنتاج السندات المفقودة، ولا يمكنها إجبار صندوق سوق المال أو بنك آخر على التخلي عن النقد ببساطة لأن التحويل سيستقر بسرعة.

تزداد الأمور صعوبة أيضًا إذا رفض المقرض تجديد الصفقة. الريبو هو تمويل قصير الأجل يجب ترتيبه بشكل متكرر، مما يجعل الاقتراض لبضع ساعات فعالًا عندما يكون المقرضون وفيرين وصعبًا جدًا عندما يريد الجميع استعادة أموالهم.

يجب على التاجر العثور على مقرض آخر، أو سحب من التمويل المتاح، أو بيع الأصول، ربما بسعر لم يكن ليقبله قبل أسبوع. تساعد التحويلات الأسرع في تنفيذ أي خيار موجود، لكنها لا توفر الخيار.

درس الاحتياطي الفيدرالي كيف يمكن أن تربط فترات الاستحقاق القصيرة وإعادة استخدام الضمانات المقترضين والمقرضين من خلال سلاسل من الالتزامات. يمكن أن تؤمن الأوراق المالية المستلمة في معاملة واحدة معاملة أخرى، لذا فإن التخلف عن السداد يمكن أن يسبب إزعاجًا لأكثر من المشاركين الأصليين.

وول ستريت تعيد بناء الأنابيب، وليس إلغاء السباك

تظهر تقنية Broadridge الجديدة في الوقت الذي تحاول فيه الجهات التنظيمية إصلاح جزء آخر من نفس السوق.

حددت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) 31 ديسمبر 2026 كموعد للامتثال لمعاملات الخزانة النقدية المؤهلة بموجب متطلبات التصفية المركزية الموسعة، مع استحقاق معاملات الريبو المغطاة بحلول 30 يونيو 2027.

لقد أدت هذه المواعيد النهائية إلى الكثير من العمل في الصناعة، لكن التصفية المركزية ليست مجرد اسم آخر لتسوية البلوكشين.

التسوية هي عندما يتم تسليم الأموال والأوراق المالية المتفق عليها فعليًا. تضع التصفية المركزية مؤسسة، تُعرف باسم الطرف المقابل المركزي، بين الأطراف في المعاملات المؤهلة، مما يسمح لها بتعويض الالتزامات، وجمع الهامش، وإدارة بعض حالات التخلف عن السداد بموجب قواعدها.

يمكن أن تعمل الوظيفتان معًا، لكن البرنامج الذي ينقل رمزًا ويؤكد دفعة لا يصبح تلقائيًا المؤسسة التي تقف وراء العقد.

تناولت تحليل التسوية على سولانا تمييزًا مشابهًا: تسليم أصلين معًا لا ينشئ الائتمان اللازم لتمويل المعاملة في المقام الأول.

وجد مكتب الأبحاث المالية أن حوالي 46% من حجم معاملات الريبو للخزانة في ملاحظاته المبكرة لعام 2026 كانت مغطاة مركزيًا، مقارنة بحوالي 62% من الفئة الضيقة الخاضعة للتفويض.

بين أكبر البنوك، ارتفعت الحصة المصفاة إلى حوالي 55% في نهاية عام 2025 قبل أن تعود نحو 45%، بينما تحركت بنوك أخرى في الاتجاه المعاكس. تتبع هذه الأرقام المعاملات التي تمر عبر طرف مقابل مركزي، وليس أي البنوك تستخدم بروادريدج.

تقدم الأبحاث الجديدة لمكتب الأبحاث المالية التي نُشرت في 20 أكتوبر توضيحًا جيدًا بشكل خاص لسبب اختلاف النشاط والأثر الاقتصادي.

تحت محاكاة نظرية تعود إلى الوراء تفترض أن المتداولين لا يغيرون سلوكهم، سيضيف التفويض الموسع للتصفية أكثر من 500 مليار دولار في المعاملات اليومية إلى الحجم المستخدم لحساب معدل SOFR لليلة واحدة بينما يحرك المعدل نفسه بحوالي نقطة أساس واحدة، أو 0.01 نقطة مئوية.

يظهر ذلك أن نقل كمية هائلة من النشاط المالي إلى عملية مختلفة لا يغير بالضرورة تكلفة الاقتراض.

تحويلات البيتكوين لا تتطلب مكتب ريبو، لكن المتداولين الذين يمولون مراكز عالية المخاطر يمكن أن يشعروا بالتأثيرات عندما يحتفظ المقرضون بالنقد.

تحتفظ جهات إصدار العملات المستقرة بما في ذلك سيركل وتيذر بالخزانة ضمن احتياطياتها، بينما يعتمد USDC من سيركل على الأصول وترتيبات الدفع خارج عالم العملات المشفرة.

لا تعني أي من هذه الروابط أن حجم معاملات بروادريدج يؤثر على سعر البيتكوين، أو أن كل ريبو على البلوكشين يجعل البنوك أكثر هشاشة. ومع ذلك، فإنها تساعد في تفسير لماذا يستحق سوق يبدو غامضًا للاقتراض ضد السندات الانتباه خارج مكاتب التداول التي تستخدمه.

عندما تحتاج بنك إلى مليار دولار في الساعة 9 صباحًا، يمكن للنظام الجديد تسليم الضمان وسداد القرض بحلول الساعة 11، مما يوفر وقتًا ومالًا وأوراقًا أقل.

إذا لم تصل الدفعة المتوقعة في الوقت المحدد وتوقف المقرضون عن الرد، لا يزال يتعين على البنك العثور على الدولارات في مكان ما، مهما كانت سرعة تحديث دفاتر حساباته عبر البلوكشين.