標普已創新高，納指如何跟上？答案可能是空頭回補

隨著標普 500 突破前期高點，部分持倉不足的投資者或將入場追漲，成為推動本輪反彈的補充力量。

撰文：許超，華爾街見聞

標普 500 指數在短線空頭回補浪潮的推動下接連突破歷史高位，而納斯達克 100 指數尚未跟上。彭博宏觀策略師 Simon White 認為，納指中仍存在大量未平倉空單，一旦觸發止損，有望成為推動該指數創下新高的下一股動力。

標普 500 指數本週連續兩個交易日大幅上漲，週一漲 1.5%，隨後一日再漲 1.8%，強勢突破前期高點。這種集中式的急速拉升帶有明顯的空頭回補特徵------此前佈局於歷史高位附近的空單止損被逐一觸發，高盛「最多賣空」籃子過去四個交易日累計上漲 13%，印證了這一判斷。

與此同時，納斯達克 QQQ ETF 的空頭興趣比率仍處於高位，而標普 500 和羅素 2000 對應 ETF 的空頭比率已明顯回落。Simon White 指出，昨日納指的空頭回補強度不及標普 500，意味著更大規模的平倉行情或許尚未到來。不過他也提示，通脹與實際利率風險仍未消散，本輪漲勢存在「多頭陷阱」的可能性。

空頭回補驅動標普創新高

標普 500 指數近兩日的強勢表現，與市場空頭倉位的集中出清密切相關。

Simon White 的分析框架顯示，當市場出現單日漲幅超過前一個月日均波動 1.5 個標準差、同時期貨未平倉合約出現明顯下降，並且指數本身創下近八週新高時，往往意味著空頭被強制平倉。上述信號在標普 500 上已被觸發。

從歷史數據來看（追溯至 1998 年），該信號觸發後一個月的平均回報率高於整體均值；但若將時間窗口拉長至三個月、六個月乃至十二個月，回報率則略低於歷史均值。這表明空頭回補帶來的上漲衝量在短期內較為明確，但並不必然意味著趨勢性行情的開啟。

納指空頭仍多，平倉行情或續演

相比標普 500，納斯達克 100 指數尚未突破歷史高位，其未完成的空頭平倉空間或更大。

據彭博數據，納斯達克 QQQ ETF 的空頭興趣比率在約 10 至 14 天前的最新數據中仍維持高位，而標普 500 和羅素 2000 對應 ETF 的空頭比率已同步走低。對納指期貨未平倉合約的相同分析顯示，昨日該指數的空頭回補強度相對溫和，意味著更多空單尚未被觸及止損。

軟體板塊是一個值得關注的典型案例。在編程智能體（coding agent）興起、軟體股遭到主題性做空的背景下，該板塊的中位空頭興趣比率近期出現明顯跳升，相關倉位建立時間較晚，對應的止損價位可能尚未被當前行情觸及。

追漲盤入場或提供額外動力

空頭回補之外，此前低配的投資者重返市場，可能構成行情的下一個驅動層。

Simon White 認為，隨著標普 500 突破前期高點，部分持倉不足的投資者或將入場追漲，成為推動本輪反彈的補充力量。

但他同時提出明確警示：通脹風險與實際利率上行壓力依然存在，當前行情有演變為「多頭陷阱」的風險。投資者在追逐漲勢時，仍需對宏觀環境保持審慎。

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