報告：前20大加密貨幣財庫公司中僅有4家交易價格高於資產價值

根據DWF Ventures的一項新分析，加密資產財庫公司大多落後於其持有的加密貨幣，前20大中僅有四家交易價格高於其代幣儲備的價值。

摘要

• 前20大數位資產財庫中，僅有四家以其加密持有資產的溢價交易。
• 大多數受研究的公司自採用財庫策略以來，表現不如其基礎代幣。
• 一些財庫股票在最近不到三個月的期間內超越其代幣15%至40%，因為資產價值的折扣縮小。
• 分析指出，融資條件、營運收入和管理決策在比較股票時變得更加重要。

DWF Ventures比較了上市加密財庫公司的股價與其持有的代幣表現。結果發現，前20大公司中大多數的市場價值與淨資產價值比率（mNAV）低於1，這意味著它們的股票價值低於其加密持有資產。 截至9月21日，四家前20大加密財庫以溢價交易 | 來源：DWF Ventures報告

根據分析，計算不包括債務和優先股。因此，投資者需要單獨檢查這些義務，然後再將低mNAV視為公司擁有的一切的折扣。

加密財庫股票大多落後於直接持有

分析發現，自公司開始其財庫策略以來，購買和持有基礎代幣通常比購買其股票產生更好的回報。即使某股票表現較好，其超額回報通常也相對較小，與擁有公司的附加風險相比。

財庫股票的表現並不像交易所交易基金那樣緊密跟蹤代幣。其價格還取決於管理層何時購買加密貨幣、如何籌集資金、發行多少新股，以及投資者是否預期公司會擴大其持有。

這一差異在較短的時間內變得明顯。分析發現，自七月以來，一些財庫股票的表現超越其代幣15%至40%，因為它們的mNAV比率從大約0.5-0.8上升至0.7-1.0。專注於超流動性的PURR和專注於Zcash的CYPH在此期間分別錄得31%和38%的回報，超過其各自的代幣。

根據分析，在這幾個月中，每股的代幣持有量變化不大。股票的增長主要是因為投資者在加密價格上升時為接觸這些公司支付了更多費用。作者發現，基礎代幣在大多數超過三個月的期間中仍然是更強的表現者。

最近的美國例子顯示了財庫股票的變化速度。9月20日，crypto.news報導Strategy在9月18日收盤前一個月獲得了47.65%的增長，這段期間比特幣也有所回升。該股票在此期間的回報並未確定自公司開始購買該資產以來其相對於比特幣的表現。

溢價使加密財庫每股能購買更多代幣

分析將每股代幣持有量確定為財庫公司進展的核心指標。當一家公司的股票交易價格高於其加密儲備的價值時，它可以出售股票，利用收益購買代幣，並可能增加每股的支持量。

當mNAV低於1時，這一過程變得更加困難。以折扣出售新普通股可能會稀釋現有投資者的股份，而等待籌集資金可能會減緩進一步的購買。公司還可以使用可轉換債務或優先股，儘管每種融資方式都帶來普通股東必須考慮的條件。

根據分析，策略使用可轉換債務作為其比特幣融資的一部分。可轉換債權人可以在股票達到約定條件時將其索賠轉換為股份；在此之前，公司必須管理與其資本結構相關的義務。分析警告說，優先股息和其他承諾可能會在融資變得更加困難時對儲備造成壓力。

最近的美國申報顯示，財政運營者對這些需求的反應有多麼不同。正如策略在九月更新中所報導的，該公司在報告的那一周沒有購買比特幣，也沒有通過其市場計劃出售任何股份。相反，它花費了1.763億美元回購STRC優先股，並將其數字信用證券回購授權翻倍至20億美元。

Strive則採取了另一條路。9月14日關於其最新比特幣購買的報告指出，這家美國上市公司使用SATA優先股的收益購買了469 BTC，約為3660萬美元，將其持有量增至25000 BTC，截至9月11日。其SEC申報向投資者提供了購買金額和用於資助的證券。

營運收入可以改變比較

分析指出，公司還可以通過質押、挖礦或其代幣儲備以外的業務尋求回報。這種收入可能會增加可供股東使用的資源，而無需出售主要的加密貨幣持有量，儘管結果取決於營運成本和執行。

對於Bit Digital，分析指出其雲基礎設施業務White Fiber是其股票在數字資產價值下降時仍能保持溢價的原因。根據分析中引用的收益信息，White Fiber佔Bit Digital第二季度收入的89%以上。

以太幣財政公司通過質押提供了另一個例子。根據其9月21日的財政更新，BitMine在接近598萬ETH的持有量中質押了超過506萬ETH。質押可以賺取額外的ETH，但股東仍然擁有一家其股價可能與以太幣的價格變動不同的公司。

分析還提到SharpLink宣布的2億美元分配給stETH和與Galaxy的1.25億美元鏈上收益基金。對於專注於Zcash的CYPH，分析指出該公司擁有的挖礦艦隊據說獲得了超過18%的網絡排放。每項活動都為投資者提供了一個營運決策，以評估持有的代幣數量。

訪問權限也發生了變化。分析認為，財政股票曾經吸引溢價，部分原因是一些機構能夠比直接購買加密貨幣更容易地購買上市股票。隨著更多受監管的基金和保管選項的出現，作者預計投資者在評估一家財政公司時將更加重視運營商、融資條件和業務收入。

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