国际货币基金组织警告财政风险因利率上升

不同的地缘政治和战争冲突，以及随之而来的燃料价格上涨和通货膨胀，加上国防支出的增加，以及主权债务收益率的上升，给财政收入带来了压力。国际金融机构的最高机构——**国际货币基金组织（IMF）再次呼吁各国政府控制其公共预算。**当然，这一切发生在全球选举的背景下，关键选举正在决定全球事务以及战争和地缘政治冲突的未来，因此政治家们在平衡财政账目方面的动力减少了。

事实上，日益增加的高债务加剧了财政政策与利率之间的互动，IMF的一项新研究**“财政-货币互动：债务到期的角色”由Luca Bettarelli、Davide Furceri、Francesco Frangiamore、Anh Dinh Minh Nguyen和Francesco Scianna撰写**，揭示了当债务已经很高时，官方利率的上升会导致财政赤字和债务的进一步恶化。此外，高水平的债务也增加了市场利率对财政演变的敏感性，美国就是一个例子，因为证据表明，长期利率对未来公共债务的敏感性在近年来有所增加。

**该研究考察了主权债务的到期结构如何塑造美国的财政和货币互动，并证明债务到期影响货币收紧的财政后果及其宏观经济传导。**因此，当政府在更大程度上依赖短期债务时，紧缩的货币政策冲击会导致公共债务的大幅和持久增加，财政和金融条件的显著恶化，以及生产、通货膨胀和私人投资的显著下降。当然，当债务到期较长时，这些影响会大大减弱。根据作者的说法，中介机构借贷的机会成本部分取决于购买债券时设定的收益率，而不仅仅是其在单一期间的持有收益率，这使得主权债务的到期直接影响私人信贷的价格。

但并不是唯一对全球债务增长发出财政警报的人。来自巴塞尔银行（BIS）的经济学家Mathias Drehmann和Sonya Zhu分析认为，近年来，公共债务水平接近历史最高点，非银行实体的日益重要性改变了公共债务市场。作者预测，公共部门的高债务水平将恶化公共债务市场的流动性条件，甚至增加市场失灵的风险。此外，他们警告说，非银行金融机构的广泛存在增加了市场失灵的风险，同时增加了出现非常有利流动性条件的可能性。

最终，所有数据都将被政府经济团队在规划明年的融资时充分考虑。所有人得出的结论是，调整的时间越长，痛苦就会越大。在这种情况下，他们警告说，这一切可能会影响到新兴市场所享有的机会窗口。

关于国际货币基金组织的研究，Era Dabla-Norris 和 Rodrigo Valdés 的经济学家们对报告进行了详细分析，以下是他们的主要结论。

• 各大主要发达经济体的长期主权债务收益率已大幅上升：从2月到9月，七国集团10年期政府债券的平均收益率上升了超过一个百分点，达到了近20年来的最高水平，因此各国政府在债务已经很高的情况下面临更高的融资成本，预计到2030年，全球公共债务将超过全球国内生产总值的100%，这一水平自第二次世界大战结束以来未曾达到。
• 多种因素推动发达国家的收益率上升，包括：石油危机、持续的通货膨胀、对投资的更高需求以及与人工智能相关的未来增长预期。然而，财政基本面至关重要。在主要发达经济体中，高额的债务、支出压力以及未来几年大量债券发行的前景对投资者要求的长期债券收益率施加了上行压力。主要经济体的基准收益率上升也可能对其他地区产生跨境影响，恶化其他地方的债务动态。
• 对预算的压力已经显而易见。预计公共融资的平均有效利息成本将从2021年的2.3%上升到2031年的3.7%。加上债务的增加，这正在提高全球的利息支付。例如，在美国，预计利息支付将从疫情前的约2.8%上升到2031年的5.7%，这大约相当于社会保障支出的预期，社会保障是最大的社会福利项目。而在低收入国家，利息支付目前占总税收收入的15%以上，在2011年至2019年间，平均成本约占收入的9%。
• 借贷利息的上升正成为公共资源日益沉重且不灵活的负担，减少了公共投资和社会支出的空间。此外，这限制了各国政府应对经济衰退的能力，恰逢对国防、能源安全和应对老龄化人口的支出需求增加。
• 更高的利率也改变了债务的算式。在越来越多的经济体中，新债务的利率现在超过了预期的名义增长率。因此，各国政府需要更强的初级余额，以避免债务比率上升。然而，预计到2026年，全球初级赤字（政府收入减去利息支付前的支出）将扩大，方向与稳定债务所需的方向相反。
• 全球初级赤字在2026年约为GDP的3.3%。为了在这一年稳定全球债务与GDP的比率，需要将其降低到约2.6%。而且，预计全球债务将继续增加，因此在未来几年需要进行类似规模的额外调整。
• 多个发达经济体的政府正在以更短的期限再融资更多的债务，这导致官方利率的上升更快地传导到政府的借贷成本。当通货膨胀保持在目标以上时，这一点尤为重要，价格的上涨也在持续。

能源价格的上涨加剧了通货膨胀压力。中央银行可能被迫在更长时间内维持高利率，这将加剧债务动态，而财政担忧可能反过来推动市场利率上升。因此，高水平的债务和更短的到期时间可能会使公共财政恢复价格稳定变得更加困难和昂贵。财政政策必须避免加剧这些压力。

• 对于许多新兴经济体而言，融资条件依然良好，主权发行强劲，商品价格上涨，利差缩小。一些边缘经济体甚至重新获得了进入国际市场的机会。但这种机会可能不会持久。在新兴市场中，观察到发达经济体收益率上升的同时，主权利差持续缩小是非常不寻常的。风险偏好的变化可能会大幅减少发行空间并扩大利差。

• 因此，迫切需要财政措施。更高的收益率减少了各国的操作空间。高债务的主要发达经济体需要基于可信的中期计划和现实假设采取具体措施。这对于实现可持续的债务管理、控制借贷成本以及限制对全球其他地区的负面影响至关重要。

• 新兴市场经济体必须减少其财政脆弱性并加强债务管理。对于低收入国家而言，外部融资已经更加困难，加强税收系统和提高支出效率对于维护优先支出至关重要。

• 延迟调整将导致利息负担和财政脆弱性增加，进一步限制政策选择，最终需要更大的调整来稳定债务。各国拖延的时间越长，调整的痛苦就越大。

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