比特币：为什么摩根大通宣布20.9%的平均收益率但每年仅为10%

两个收益率对应一个比特币。 在10月19日发布的长期假设中，摩根大通资产管理公司对比特币（BTC）预估的年均收益率为20.9%，而复合收益率为10%。这两个数字相差近11个百分点，而所有比特币持有者都在为此付出代价，往往却不自知。

关键点

• 年度表现的平均值高估了实际留在投资组合中的收益。
• 随着波动性的平方增加，差距也在扩大，银行将比特币的波动性定为55%。
• 对于美国上市房地产，波动性要平稳得多，损失不超过1.4个百分点。
• Bitwise认为波动性假设过于悲观，而Grayscale的数据显示则支持这一观点。

比特币的平均收益与复合收益

以100欧元为例。第一年，您的投资增长50%，变为150欧元。第二年，它损失50%，回落至75欧元。这两年的平均值为零，但您实际上损失了四分之一的投资。

比特币真实经历了这一情景。到2021年底，它的价值约为46,300美元。2022年底，它的价格降至约16,500美元，损失64%，而2023年底则收于约42,300美元，涨幅为155%。这两年的算术平均值为每年+45%。然而，从头到尾持有的人却损失了约9%。

复合收益，也称为年化收益，修正了这一偏差。它只回答一个问题：每年应用的固定利率是多少，才能从初始投资达到最终金额？摩根大通在其长期资本市场假设中采用的正是这个收益率，它给比特币的年化收益率为10%。

这个计算可以在手机计算器上完成。将最终金额除以初始投资，如果是两年，则取平方根（如果是三年则取立方根），然后减去1。对于比特币，从2021年底到2023年底，42,300除以46,300得0.91，即每年-4.4%。而我们的100欧元变成75欧元，年化收益降至-13.4%，远低于平均值显示的零。

比特币的波动性制约

金融界称之为波动性拖累。价格波动越大，算术平均值就越远离您最终获得的收益。而这种拖累随着波动性的平方增加，这意味着波动加倍会使损失增加四倍。

摩根大通的表格，由Bitwise的Matt Hougan转发，允许进行比较。美国上市房地产的波动性为17.3%，平均收益为9.55%，复合收益为8.2%。差距为1.35个百分点。美国小型股的波动性为21%，损失约两个百分点。比特币的波动性为55%，损失10.9个百分点。

教科书中的规则是将平均收益减去波动性平方的一半。应用于比特币时，结果将低于每年6%。摩根大通并未详细说明其对这一资产的计算方法，该资产仍然不在其主要投资组合矩阵中。

Bitwise质疑比特币的55%波动性

所有的预测都基于这一55%的波动性。Bitwise的投资总监Matt Hougan认为，摩根大通高估了波动性，低估了收益。最近的测量结果支持了他的观点。Grayscale计算的过去12个月的实际波动性为43%，而五年前为81%。

这个问题远非表面化。如果波动性拖累与波动性的平方成正比，从55%降至43%将使其减少约40%，在相同的平均收益下，复合收益将机械性上升。Grayscale的研究总监Zach Pandl还将讨论转向头寸的大小。定期重新平衡的小额比特币投资所承受的拖累远低于完全押注于比特币的投资组合。

摩根大通则没有建议任何百分比。其60%股票和40%债券的投资组合年收益为7%，而30%替代资产则为7.5%，其中没有一丝加密货币。

如果机械地应用于2026年10月20日的价格，约为81,340美元，摩根大通的收益率将使比特币在2041年达到340,000美元。然而，该银行并未设定任何价格目标，尽管它已经在比特币ETF中有所曝光，同时又贬低这一资产。

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