Thị trường repo trị giá 359 tỷ USD mỗi ngày của Phố Wall đã tìm thấy ứng dụng cho blockchain

Phố Wall đã tìm thấy một ứng dụng cho blockchain mà không liên quan đến memecoins hay việc thay thế hệ thống ngân hàng. Nó hiện đang giúp các tổ chức vay hàng tỷ USD giữa bữa sáng và bữa trưa, thường là vì họ có trái phiếu chính phủ nhưng không có đủ tiền mặt khi một khoản thanh toán đến hạn.

Việc thanh toán hóa đơn đúng hạn có thể là điểm bán hàng ít hào nhoáng nhất của công nghệ này, nhưng các ngân hàng có lý do chính đáng để quan tâm.

Broadridge, một công ty công nghệ tài chính không nổi tiếng như crypto, cho biết nền tảng repo sổ cái phân tán của họ đã xử lý trung bình 359 tỷ USD mỗi ngày trong tháng 9, tương đương 7,5 nghìn tỷ USD trong suốt tháng.

Hệ thống của họ giúp các tổ chức tài trợ chứng khoán, di chuyển tài sản thế chấp và đôi khi vay trong vài giờ thay vì vay qua đêm như thường lệ. Không phải mọi giao dịch mà nó xử lý đều là khoản vay trong ngày, và các con số đo lường hoạt động chứ không phải khoản vay còn lại, nhưng quy mô là điều không thể tưởng tượng nổi đối với một ứng dụng blockchain trong tài chính truyền thống.

Các ngân hàng có thể nhận được tiền họ cần vào giờ không đúng. Một bàn giao dịch có thể sở hữu hàng tỷ USD trái phiếu Kho bạc Mỹ, nợ một tổ chức khác tiền mặt vào lúc 9 giờ sáng và mong đợi một khoản thu lớn tương tự vào lúc 11 giờ. Những trái phiếu đó có giá trị, nhưng họ không thể thanh toán hóa đơn mà không bán chúng hoặc sử dụng chúng làm tài sản thế chấp cho một khoản vay.

Vấn đề tiền mặt hai giờ đắt đỏ nhất thế giới

Repo là viết tắt của thỏa thuận mua lại, và đó là một thỏa thuận vay mượn khá đơn giản. Một tổ chức tạm thời bán chứng khoán, thường là trái phiếu chính phủ, cho một tổ chức khác để đổi lấy tiền mặt, với thỏa thuận mua lại chúng sau đó với giá cao hơn một chút phản ánh chi phí vay.

Về mặt kinh tế, nó hoạt động giống như một khoản vay có bảo đảm: người vay nhận tiền, người cho vay giữ chứng khoán làm tài sản thế chấp, và các bên đồng ý về thời điểm kết thúc thỏa thuận.

Các quỹ thị trường tiền tệ, ngân hàng và các tổ chức khác có tiền mặt có thể ở phía cho vay, trong khi các nhà giao dịch chứng khoán, ngân hàng và quỹ đầu cơ sử dụng repo để tài trợ cho hàng tồn kho trái phiếu hoặc các vị thế giao dịch.

Nó giúp mọi người không phải bán các khoản đầu tư dài hạn mỗi khi các nghĩa vụ ngắn hạn của họ đến hạn, và đó là một lý do mà thị trường Kho bạc Mỹ có thể hỗ trợ rất nhiều giao dịch. Văn phòng Nghiên cứu Tài chính ước tính rằng hơn 8 nghìn tỷ USD repo được hỗ trợ bởi trái phiếu Kho bạc đã còn lại vào tháng 8 năm 2025, phần lớn trong số đó thường xuyên được tái tài trợ khi các khoản vay đáo hạn.

Repo qua đêm là đơn giản: vay chống lại trái phiếu hôm nay, sau đó đảo ngược giao dịch vào ngày làm việc tiếp theo và thanh toán chi phí tài chính.

Lấy một nhà giao dịch giả định phải gửi 1 tỷ USD vào lúc 9 giờ sáng và mong đợi 1 tỷ USD trở lại vào lúc 11 giờ. Nếu họ vay qua đêm với lãi suất hàng năm là 5%, một ngày lãi suất đầy đủ theo quy ước thị trường tiền tệ 360 ngày sẽ khoảng 138,889 USD.

Định giá hai giờ với cùng một lãi suất hàng năm trên cơ sở tỷ lệ đơn giản sẽ tốn khoảng 11,574 USD, để lại một sự khác biệt lý thuyết là 127,315 USD trên một khoản vay không cần kéo dài cả ngày.

Nhưng chúng ta không nên nhầm lẫn điều đó với một báo giá mà Broadridge đang cung cấp. Các giao dịch trong ngày có tỷ lệ riêng của chúng, và một repo qua đêm không phải lúc nào cũng được tính phí như thể người vay có thể chia hợp đồng thành 12 phần hai giờ.

Ví dụ này chỉ giải thích tại sao các tổ chức lại quan tâm: trên những khoản tiền rất lớn, giá vay cho những giờ họ không cần có thể trở thành tiền thật, ngay cả khi lãi suất trông có vẻ nhỏ.

Vay chỉ trong hai giờ yêu cầu các bên thiết lập chứng khoán nào có sẵn, ai kiểm soát chúng, liệu tiền đã đến chưa, và khi nào tài sản thế chấp có thể được trả lại.

Mọi người tham gia cần có hồ sơ khớp nhau, vì vậy trong khi khoản vay có thể ngắn, quy trình và giao tiếp cần thiết để sắp xếp và hoàn tất nó có thể khá dài.

Repo token hóa là ứng dụng killer ít hào nhoáng nhất của blockchain

Hệ thống repo sổ cái phân tán của Broadridge, thường được viết tắt là DLR, cố gắng rút ngắn chuỗi đó hơn nữa bằng cách cung cấp cho các bên tham gia một hồ sơ chung về giao dịch.

Giải thích của nó về cách nền tảng hoạt động nói rằng các chứng khoán cơ bản được giữ trong các thỏa thuận lưu ký đã được thiết lập và được đại diện bởi các mã thông báo kỹ thuật số cho phép hệ thống chuyển nhượng quyền đối với tài sản thế chấp.

Hướng dẫn hợp đồng phối hợp việc chuyển giao các quyền đó với xác nhận thanh toán bằng tiền mặt, sau đó đảo ngược quy trình khi khoản vay được hoàn trả.

Sự khác biệt so với tiền điện tử mà hầu hết mọi người biết là một trong những điều quan trọng nhất ở đây. Các ngân hàng không nhất thiết phải biến danh mục đầu tư Kho bạc của họ thành các đồng tiền lưu thông tự do, và thỏa thuận trực tiếp của Broadridge không yêu cầu khoản vay phải được thanh toán bằng một loại tiền tệ blockchain mới.

Phần tiền mặt chạy qua các hệ thống thanh toán thông thường, trong khi sổ cái theo dõi các chứng khoán và các nghĩa vụ gắn liền với giao dịch. Các hợp đồng thông minh (phần mềm thực hiện các hướng dẫn đã thỏa thuận) giúp các tổ chức phối hợp các phần chuyển động đó để một bên không bị bỏ lại chờ đợi bên kia cập nhật hồ sơ của họ.

Ai đó quen với việc thấy các blockchain được quảng cáo như là sự thay thế cho các ngân hàng có thể cảm thấy điều này không đạt yêu cầu. Chúng tôi chỉ đang sử dụng công nghệ để làm cho các ngân hàng ít cồng kềnh hơn cho các tổ chức, với những đồng đô la cổ điển di chuyển qua các kênh thanh toán cổ điển.

Cải tiến (cho các tổ chức) đến từ việc biết chính xác nơi tài sản thế chấp đang ở và ai có thể sử dụng nó, đặc biệt khi một chứng khoán cần di chuyển giữa các bên đối tác hoặc qua biên giới. Broadridge đã mở rộng DLR cho các chứng khoán từ các thị trường G7 vào tháng 9, điều này làm cho việc phối hợp đó hữu ích hơn so với một hệ thống bị giới hạn trong trái phiếu của một quốc gia.

Cả sổ cái và các mã thông báo đều không tạo ra một đống tiền mặt khác cho Phố Wall. Số liệu hàng ngày 359 tỷ USD trong tháng 9 bao gồm xử lý repo được báo cáo trên nền tảng cho các sản phẩm và loại tài sản thế chấp được hỗ trợ.

Trái phiếu có thể được sử dụng trong các giao dịch tài chính liên tiếp, và tổng hoạt động không cho thấy bao nhiêu tài sản thế chấp xuất hiện lặp lại. Tổng quan của Fed New York về thị trường repo đặt các giao dịch cơ bản cho tiêu chuẩn tài trợ qua đêm SOFR vào khoảng 3 nghìn tỷ USD hàng ngày, nhưng hai số liệu này bao gồm các doanh nghiệp khác nhau và không thể chia để tạo ra một thị phần đáng tin cậy.

Tổng số khổng lồ của tháng 9 cũng trông khác bên cạnh các thông báo khác của Broadridge cho năm 2026. Số liệu trung bình hàng ngày được báo cáo là 365 tỷ USD vào tháng 1, 362 tỷ USD vào tháng 2 và tháng 5, và 359 tỷ USD vào tháng 9.

Đó là sự giảm khoảng 1,6% từ tháng 1 đến tháng 9, mặc dù các thông cáo báo chí của nó mô tả những tăng trưởng lớn so với cùng tháng trong năm 2025. Công ty có thể đã thêm khách hàng hoặc xử lý các chứng khoán khác trong thời gian đó, nhưng bốn quan sát công khai không cho thấy sự gia tăng ổn định trong khối lượng hàng ngày trong suốt năm 2026.

Nguồn: Các thông báo của Broadridge cho tháng 1, tháng 2, tháng 5 và tháng 9. Đây là các tháng được công bố chọn lọc, không phải là một chuỗi hoàn chỉnh; số ngày làm việc khác nhau ảnh hưởng đến tổng hàng tháng.

Nơi tiết kiệm thực sự đến từ

Trong một tài liệu trắng được xuất bản bởi Broadridge, Michael Walsh của Société Générale đã mô tả việc loại bỏ công việc trên bảng tính và gần 1 triệu USD chi phí hoạt động hàng năm.

Ông ước tính rằng các khoản phí thấu chi ban ngày, phát sinh khi các ngân hàng tạm thời cần tín dụng để hoàn tất thanh toán, đã giảm xuống còn không vào bốn trong năm ngày.

Bất kỳ ai đã đối chiếu các bảng tính được giữ bởi các phòng ban khác nhau đều có thể đánh giá cao sức hấp dẫn, mặc dù những mục này có phần quan trọng hơn một yêu cầu chi tiêu.

Sự chậm trễ trong việc phát hành tài sản thế chấp gây tắc nghẽn nguồn lực, trong khi việc vay tiền qua đêm để bù đắp cho khoảng trống hai giờ tốn kém tiền bạc. Các ngân hàng có thể chi tiêu ít hơn cho cả hai nếu việc chuyển tiền được phối hợp tốt hơn.

Broadridge và công ty tư vấn Finadium đã mô phỏng một lợi ích khác: nếu 15% nguồn tài trợ trong ngày của một ngân hàng sử dụng DLR, thì quỹ thanh khoản cần thiết của ngân hàng có thể giảm từ 8% đến 17% theo các giả định của họ.

Quỹ thanh khoản là tiền mặt hoặc các nguồn lực sẵn có khác mà một ngân hàng giữ để đáp ứng các khoản thanh toán mà không phải tìm kiếm một khoản vay khẩn cấp. Các quỹ nhỏ hơn có thể làm cho các hoạt động thông thường rẻ hơn, với điều kiện ngân hàng có thể thay thế đáng tin cậy số tiền mặt mà họ không còn giữ.

Với một quỹ giả định là 1 tỷ đô la, đó là từ 80 triệu đến 170 triệu đô la có thể có sẵn cho các mục đích khác, với điều kiện các nhà quản lý và các nhà quản lý rủi ro cho phép. Số tiền đó không phải là lợi nhuận, và việc giữ ít tiền mặt hơn có nghĩa là ngân hàng phải tự tin hơn rằng họ có thể vay tiền ngay lập tức.

Ngày mà người cho vay của bạn muốn nhiều trái phiếu hơn

Ngay cả khi các hồ sơ được phối hợp hoàn hảo cũng trở nên kém ấn tượng hơn khi người cho vay thay đổi các điều khoản. Các người cho vay repo thường cho vay ít tiền mặt hơn một chút so với giá trị của các chứng khoán, giữ lại một khoản đệm trong trường hợp người vay không trả nợ hoặc các trái phiếu giảm giá trị.

Các nhà giao dịch gọi sự khác biệt đó là haircut, và kích thước của nó xác định số tiền mà người vay thực sự có thể nhận được từ danh mục đầu tư của họ.

Đặt 1 tỷ đô la vào trái phiếu chính phủ vào một thỏa thuận repo giả định với một haircut 2%, và người cho vay sẽ cho vay 980 triệu đô la. Tăng haircut lên 5% trong khi giá trị thị trường của các trái phiếu vẫn giữ nguyên, và số tiền cho vay giảm xuống còn 950 triệu đô la.

Người giao dịch giờ đây có 30 triệu đô la ít hơn tiền mặt so với trước, mặc dù sở hữu cùng một chứng khoán và sử dụng cùng một công nghệ thanh toán.

Hình minh họa ban đầu, sử dụng lãi suất thực/360, giá trái phiếu không thay đổi và không có phí bổ sung. Số tiền cho vay thấp hơn và chi phí lãi suất cao hơn là các chi phí riêng biệt.

Giữ khoản vay cũ 980 triệu đô la dưới haircut 5% mới sẽ yêu cầu khoảng 1.0316 tỷ đô la trong các trái phiếu đủ điều kiện, hoặc 31.6 triệu đô la nhiều hơn trong tài sản thế chấp. Broadridge có thể giúp chuyển những chứng khoán bổ sung đó nhanh hơn nếu người giao dịch sở hữu chúng và người cho vay chấp nhận chúng.

Tuy nhiên, phần mềm không thể sản xuất các trái phiếu thiếu, và nó không thể buộc một quỹ thị trường tiền tệ hoặc một ngân hàng khác phải chia sẻ tiền mặt chỉ vì việc chuyển tiền sẽ được giải quyết nhanh chóng.

Mọi thứ cũng trở nên khó khăn nếu người cho vay từ chối gia hạn thỏa thuận. Repo là tài chính ngắn hạn phải được sắp xếp lặp đi lặp lại, làm cho việc vay trong vài giờ trở nên hiệu quả khi có nhiều người cho vay và rất khó khăn khi tất cả họ đều muốn lấy lại tiền của mình.

Người giao dịch phải tìm một người cho vay khác, rút từ nguồn tài trợ có sẵn, hoặc bán tài sản, có thể với giá mà họ sẽ không chấp nhận vào tuần trước. Các chuyển tiền nhanh hơn giúp thực hiện bất kỳ tùy chọn nào có sẵn, nhưng chúng không cung cấp tùy chọn đó.

Cục Dự trữ Liên bang đã nghiên cứu cách mà thời hạn ngắn và việc tái sử dụng tài sản thế chấp có thể kết nối người vay và người cho vay thông qua các chuỗi nghĩa vụ. Các chứng khoán nhận được trong một giao dịch có thể đảm bảo một giao dịch khác, vì vậy một khoản thanh toán bị bỏ lỡ có thể gây bất tiện cho nhiều hơn hai bên tham gia ban đầu.

Phố Wall đang xây dựng lại hệ thống, không phải bãi bỏ người thợ sửa ống nước

Công nghệ mới của Broadridge đang xuất hiện ngay khi các nhà quản lý cố gắng cải cách một phần khác của cùng một thị trường.

SEC đã đặt ngày 31 tháng 12 năm 2026 là hạn chót tuân thủ cho các giao dịch trái phiếu kho bạc đủ điều kiện theo yêu cầu thanh toán tập trung mở rộng, với các giao dịch repo được bảo hiểm phải hoàn thành trước ngày 30 tháng 6 năm 2027.

Những thời hạn này đã tạo ra nhiều công việc trong ngành, nhưng thanh toán tập trung không phải là một tên gọi khác cho việc thanh toán bằng blockchain.

Thanh toán là khi tiền và chứng khoán đã được thỏa thuận thực sự được chuyển giao. Thanh toán tập trung đặt một tổ chức, được gọi là bên đối tác trung tâm, giữa các bên tham gia giao dịch đủ điều kiện, cho phép nó bù trừ nghĩa vụ, thu thập ký quỹ và quản lý một số khoản vỡ nợ theo quy định của nó.

Hai chức năng này có thể hoạt động cùng nhau, nhưng phần mềm di chuyển một mã thông báo và xác nhận một khoản thanh toán không tự động trở thành tổ chức đứng sau hợp đồng.

Một phân tích về thanh toán trên Solana đã đề cập đến sự phân biệt tương tự: việc giao hai tài sản cùng nhau không tạo ra tín dụng cần thiết để tài trợ cho giao dịch ngay từ đầu.

Văn phòng Nghiên cứu Tài chính đã phát hiện rằng khoảng 46% khối lượng repo trái phiếu kho bạc trong các quan sát đầu năm 2026 của nó đã được thanh toán tập trung, so với khoảng 62% của danh mục hẹp hơn thuộc về mệnh lệnh.

Trong số các ngân hàng lớn nhất, tỷ lệ đã được thanh toán tăng lên khoảng 55% vào cuối năm 2025 trước khi trở lại khoảng 45%, trong khi các ngân hàng khác di chuyển theo hướng ngược lại. Những con số này theo dõi các giao dịch nào đi qua một bên đối tác trung tâm, không phải ngân hàng nào sử dụng Broadridge.

Nghiên cứu mới của OFR được công bố vào ngày 20 tháng 10 cung cấp một minh họa đặc biệt tốt về lý do tại sao hoạt động và tác động kinh tế là những thước đo khác nhau.

Dưới một mô phỏng nhìn lại mà giả định rằng các nhà giao dịch không thay đổi hành vi của họ, mệnh lệnh thanh toán mở rộng sẽ thêm một chút hơn 500 tỷ USD vào khối lượng giao dịch được sử dụng để tính toán tỷ lệ SOFR qua đêm trong khi chỉ làm thay đổi tỷ lệ này khoảng một điểm cơ bản, hoặc 0,01 điểm phần trăm.

Điều này cho thấy rằng việc chuyển một khối lượng lớn hoạt động tài chính vào một quy trình khác không nhất thiết thay đổi chi phí vay mượn.

Các giao dịch Bitcoin không yêu cầu một bàn repo, nhưng các nhà giao dịch tài trợ cho các vị trí rủi ro có thể cảm nhận được tác động khi các nhà cho vay tiết kiệm tiền mặt.

Các nhà phát hành stablecoin bao gồm Circle và Tether giữ trái phiếu kho bạc trong số dự trữ của họ, trong khi USDC của Circle phụ thuộc vào tài sản và các thỏa thuận thanh toán bên ngoài crypto.

Không có kết nối nào trong số đó có nghĩa là khối lượng giao dịch của Broadridge làm thay đổi giá Bitcoin, hoặc rằng mỗi giao dịch repo blockchain làm cho các ngân hàng trở nên mong manh hơn. Tuy nhiên, chúng giúp giải thích lý do tại sao một thị trường có vẻ mờ nhạt để vay mượn chống lại trái phiếu xứng đáng được chú ý ngoài các bàn giao dịch sử dụng nó.

Khi một ngân hàng cần 1 tỷ USD vào lúc 9 giờ sáng, hệ thống mới có thể cung cấp tài sản đảm bảo và hoàn trả khoản vay trước 11 giờ, tiết kiệm thời gian, tiền bạc và giấy tờ.

Nếu khoản thanh toán dự kiến không đến kịp thời và các nhà cho vay ngừng trả lời, ngân hàng vẫn phải tìm kiếm đô la ở đâu đó, bất kể tốc độ cập nhật sổ sách của blockchain nhanh đến đâu.