Chủ sở hữu NYSE ủng hộ kế hoạch token cổ phiếu 24/7 mà không có quy tắc giá thông thường của Phố Wall

Công ty sở hữu Sở Giao dịch Chứng khoán New York muốn mọi người có thể mua cổ phiếu 24/7. Với khối lượng giao dịch mà tiền điện tử và các tài sản token hóa khác đã thấy trong năm qua, quyết định giới thiệu token cổ phiếu không có gì đáng ngạc nhiên.

Mọi người muốn giao dịch mọi lúc, và giờ đây các tổ chức cũng muốn tham gia vào đó. Điều khiến mọi người ngạc nhiên là sàn giao dịch 24/7 mới sẽ không sử dụng giá NYSE để xác định giá cổ phiếu khi thị trường giao dịch truyền thống đóng cửa.

Giá mà mọi người trả cho giao dịch ngoài thị trường sẽ khác nhau dựa trên số lượng cổ phiếu mà người khác đã đưa ra bán trong một bể giao dịch theo kiểu DeFi, không phải là một đơn đặt hàng mới trên NYSE.

Thí nghiệm này không đến từ một startup tiền điện tử nhỏ cố gắng thu hút sự chú ý của Phố Wall. OKXICE thuộc sở hữu của Intercontinental Exchange (ICE) và là một chi nhánh của OKX.

Trong thông báo công khai của mình, OKXICE cho biết các token cổ phiếu sẽ giao dịch suốt ngày đêm sử dụng công nghệ đằng sau Uniswap, với người mua giao dịch với các bể tài sản thay vì các hàng đặt và chào bán quen thuộc.

Mười sáu công ty đã phản đối các phiên bản token hóa của cổ phiếu của họ giao dịch trên OKXICE tính đến ngày 19 tháng 10, bao gồm Microsoft, Alphabet và Goldman Sachs.

Mười lăm trong số đó nằm trong danh sách đề xuất ban đầu của sàn giao dịch gồm 62 công ty, vì vậy khoảng 25% trong danh sách đó đã phản đối. Công ty thứ mười sáu, Cerebras, không có trong danh sách ban đầu. Phần còn lại chưa phản đối công khai vào thời điểm đó, điều này không đồng nghĩa với việc ủng hộ.

Cổ phiếu giống nhau, giá khác nhau

Một nhà cung cấp token hóa sẽ mua cổ phiếu thông thường thông qua một nhà môi giới đã đăng ký và phát hành một token kỹ thuật số tương ứng cho mỗi cổ phiếu nắm giữ, với cổ phiếu cơ sở bảo đảm cho các token theo tỷ lệ 1:1.

Các token cũng sẽ đi kèm với các thỏa thuận bao gồm cổ tức, quyền biểu quyết và các quyền lợi khác của cổ đông.

Theo miễn trừ SEC được phát hành vào tháng 9, các cổ phiếu token hóa đủ điều kiện phải cung cấp quyền lợi tương đương với các cổ phiếu thông thường mà chúng đại diện. Đó là lý do tại sao một biên nhận blockchain chỉ bắt chước giá cổ phiếu không đủ điều kiện theo chương trình này.

Các sàn giao dịch thông thường của Mỹ sử dụng sổ đặt hàng, thu thập các đề nghị bán và đặt hàng mua. Những giá này là một phần của một hệ thống rộng hơn kết nối các sàn giao dịch thông qua dữ liệu thị trường và các quy tắc nhằm ngăn chặn các giao dịch diễn ra với giá thấp hơn khi có các báo giá được bảo vệ tốt hơn ở nơi khác.

Giá cổ phiếu có thể khác nhau giữa các sàn giao dịch, nhưng có các quy tắc điều chỉnh cách xử lý những khác biệt đó.

Trong thỏa thuận mới của OKXICE, các nhà giao dịch sẽ gửi token cổ phiếu và stablecoin vào một bể tự động, và một người mua sẽ giao dịch với hàng tồn kho của bể.

Phần mềm điều chỉnh giá khi số dư token so với đô la thay đổi, vì vậy một lần mua có thể làm cho mỗi phần bổ sung của một cổ phiếu trở nên đắt hơn phần trước đó.

Các giao thức DeFi đã sử dụng các phiên bản của mô hình này trong nhiều năm, nhưng đó không phải là cách mà một tài khoản môi giới thường mua cổ phiếu Coca-Cola. Tại OKXICE, phía stablecoin có thể bao gồm USDC, và các bể đề xuất sẽ hoạt động trên XLayer với phần mềm Uniswap v4.

Các nhà giao dịch vẫn cần kiểm tra danh tính và sự cho phép để giao dịch, vì vậy đây không phải là một góc DeFi không có quy tắc được trang trí như một thị trường chứng khoán.

Thông báo của OKXICE cho biết sàn giao dịch sẽ không chịu sự điều chỉnh của Quy định NMS, khuôn khổ bao gồm một số biện pháp bảo vệ giá thông thường kết nối các thị trường chứng khoán của Mỹ.

SEC đã cấp cho các sàn giao dịch cổ phiếu token hóa đủ điều kiện sự miễn trừ tạm thời, có điều kiện khỏi việc đăng ký như các sàn giao dịch thông thường trong năm năm, cùng với các yêu cầu liên quan đến quyền lợi của cổ đông, hoạt động giao dịch được phép, phản đối của nhà phát hành và việc ngừng giao dịch chính thức.

Các quy tắc chống gian lận vẫn áp dụng, và các nhà môi giới xử lý các đơn hàng của khách hàng được bảo vệ có thể có nghĩa vụ thực hiện tốt nhất của riêng họ. Những ranh giới pháp lý đó cho thấy rằng token có thể đại diện cho cùng một quyền sở hữu trong khi sàn giao dịch của nó tuân theo các quy tắc định giá khác nhau.

Cách mà $1,000 chỉ có thể mua được $909 giá trị cổ phiếu

Giả sử có một hồ bơi chứa 100 mã chứng khoán và 10.000 đô la trong stablecoin, với giá khởi điểm là 100 đô la cho mỗi mã. Ban đầu, điều này tương ứng với giá giả định của cổ phiếu trên một sàn giao dịch thông thường, vì vậy hai thị trường dường như đồng ý về giá trị của một cổ phiếu.

Tuy nhiên, nếu đặt một lệnh mua 1.000 đô la vào hồ bơi đó, toán học bỗng trở nên thú vị hơn nhiều. Trong một giao dịch thông thường với giá cố định 100 đô la, số tiền đó sẽ mua được mười cổ phiếu, không tính phí.

Trong hồ bơi này, việc mua thêm đô la và loại bỏ mã chứng khoán, vì vậy phần mềm sẽ đặt giá cao hơn khi người mua rút cạn hàng tồn kho có sẵn. Theo một công thức sản phẩm không đổi cơ bản, mà là gia đình giá được mô tả trong thông báo của OKXICE, khách hàng cuối cùng nhận được khoảng 9,09 mã thay vì mười.

Điều này dẫn đến chi phí trung bình là 110 đô la cho mỗi mã. Giá tham chiếu của cổ phiếu không thay đổi từ 100 đô la trong ví dụ này, và người nắm giữ đã nhận được mã đại diện cho khoảng 909 đô la giá trị cổ phiếu theo giá tham chiếu đó mặc dù đã chi 1.000 đô la.

Mã cuối cùng trong giao dịch đắt hơn mã đầu tiên, và giá của hồ bơi cho giao dịch nhỏ tiếp theo đã tăng lên khoảng 121 đô la. Mô hình tính phí cao hơn khi đơn hàng tiêu thụ hàng tồn kho.

Nếu hồ bơi đó có gấp mười lần số cổ phiếu và đô la, thì giao dịch 1.000 đô la sẽ có giá trung bình khoảng 101 đô la cho mỗi mã. Nếu có gấp một trăm lần, giá trung bình sẽ giảm xuống khoảng 100,10 đô la.

Các hồ bơi lớn hơn hấp thụ các đơn hàng với ít biến động giá hơn, giả sử các điều kiện khác vẫn giữ nguyên, đó là lý do tại sao số lượng có sẵn để giao dịch quan trọng như báo giá khởi điểm.

Các phép tính giả định ban đầu sử dụng hồ bơi sản phẩm không đổi toàn diện và một stablecoin trị giá 1 đô la, với phí, không tính đến biến động giá bên ngoài và chênh lệch giá.

Các hồ bơi của OKXICE cho phép nhà cung cấp tập trung tiền của họ trong các khoảng giá đã chọn, điều này có thể làm cho các giao dịch gần với giá hiện tại rẻ hơn nhiều so với mô hình đơn giản. Sự đánh đổi là tính thanh khoản tập trung trong một khoảng có thể cạn kiệt, để lại một đơn hàng lớn hơn phải tìm đến một khoảng khác với ít hàng tồn kho hơn và giá tệ hơn.

Hai hồ bơi có tổng giá trị đô la giống nhau do đó có thể cung cấp các giao dịch rất khác nhau cho người nhấn nút Mua.

Trong mô hình đơn giản, một giao dịch 1.000 đô la yêu cầu 100.000 đô la stablecoin khởi điểm để giữ giá trung bình trong vòng 1% so với giá tham chiếu 100 đô la, trong khi giảm mức tăng giá đó xuống 0,1% yêu cầu 1 triệu đô la.

Những con số đó cho thấy tại sao một biểu ngữ hiển thị tổng số tiền gửi vào một địa điểm cho khách hàng biết ít hơn nhiều so với việc biết bao nhiêu trong số tiền đó có sẵn gần với giá mà họ muốn.

Nền tảng dự định hiển thị các điều khoản thực hiện ước tính, phí và khoảng cách giữa giá trị cổ phiếu tham chiếu và giá mua dự kiến của khách hàng.

Người dùng cũng sẽ có thể đặt một mức độ chênh lệch, về cơ bản cho phần mềm biết mức độ tồi tệ hơn của giao dịch được báo giá có thể trở nên trước khi nó nên từ chối thực hiện.

Điều này hữu ích khi hồ bơi di chuyển trong khi một giao dịch đang được gửi, nhưng nó không phải là một lời hứa về giá cổ phiếu tốt nhất có sẵn, và sàn giao dịch đã cảnh báo rằng một giao dịch blockchain bị từ chối vẫn có thể phát sinh phí mạng.

Vấn đề Chủ nhật mà Phố Wall thường ngủ quên

Tin tức công ty không quan tâm đến giờ mở cửa của sàn giao dịch. Một CEO có thể từ chức vào thứ Bảy, một tòa án có thể đưa ra thông báo vào cuối tuần, hoặc một cuộc khủng hoảng địa chính trị có thể xảy ra trước khi giao dịch mở cửa vào sáng thứ Hai.

Bất kỳ ai muốn hành động dựa trên thông tin đó đều có những lựa chọn hạn chế để giao dịch cổ phiếu Mỹ cơ bản khi thị trường chính đóng cửa, mặc dù một số nhà môi giới đã cung cấp các phiên giao dịch qua đêm và các cách khác để giao dịch ngoài giờ giao dịch thông thường.

Khả năng phản ứng ngay lập tức có thể thực sự có giá trị, đặc biệt nếu việc chờ đợi đến thứ Hai mang lại sự biến động giá lớn hơn.

Tuy nhiên, rất khó để tìm ai đó sẵn sàng nhận bên kia của giao dịch đó với chi phí hợp lý. Các nhà cung cấp thanh khoản bán token vào Chủ nhật có nguy cơ phát hiện rằng cổ phiếu cơ bản có giá trị cao hơn nhiều so với mong đợi vào thứ Hai, trong khi những người mua token phải đối mặt với rủi ro ngược lại.

Khi thị trường cổ phiếu chính đóng cửa, cả hai đều có thể gặp khó khăn trong việc mua hoặc bán cổ phiếu thông thường cần thiết để bù đắp rủi ro.

Và tuy nhiên, hợp đồng thông minh của OKXICE sẽ không sử dụng nguồn cung cấp giá cổ phiếu từ NYSE hoặc nơi khác để xác định giá thực hiện của quỹ. Công ty cho biết sẽ hiển thị giá thị trường bên ngoài để tham khảo, nhưng phần mềm giao dịch sẽ chỉ sử dụng các tài sản trong quỹ.

Ai đó kiểm tra báo giá thông thường cuối cùng của một cổ phiếu có thể thấy một con số trong khi giao dịch token có sẵn tạo ra một con số khác, và khoảng cách có thể mở rộng khi không có đủ nhà giao dịch giữ cho hai thị trường đồng bộ.

Các nhà giao dịch chuyên nghiệp có thể khai thác những sự khác biệt như vậy, ít nhất là về lý thuyết. Nếu một token có giá cao hơn cổ phiếu thông thường, họ có thể cố gắng mua cổ phiếu rẻ hơn, chuyển đổi hoặc bảo hiểm rủi ro đó, và sau đó bán token đắt hơn.

Việc bán của họ thêm token vào quỹ và có xu hướng kéo giá của nó xuống gần với thị trường bên ngoài. Làm ngược lại khi token trở nên quá rẻ, và khoảng cách có thể thu hẹp từ hướng khác.

Nhiều yếu tố có thể làm phức tạp giao dịch này và khiến nó khó khăn hoặc thậm chí không thể thực hiện: cổ phiếu cơ bản có thể khó hoặc không thể có ngay lập tức để bảo hiểm thành công, nhà cung cấp token hóa có thể có thời gian chuyển nhượng và đổi lại lâu, và chi phí bảo hiểm có thể cao hơn lợi nhuận có thể thu được từ việc chênh lệch giá.

Đó là lý do tại sao thị trường có thể kết thúc với một sự chênh lệch giá lớn, với không ai thực sự có thể kiếm tiền từ nó.

Trong khi quyền sở hữu cổ phiếu có thể đã chuyển sang blockchain, các cổ phiếu thông thường hỗ trợ nó vẫn liên kết với các tổ chức tài chính không nhất thiết hoạt động 24 giờ một ngày.

Các nhà giao dịch cũng có thể đối mặt với việc tạm dừng giao dịch chính thức, vì OKXICE phải có khả năng ngừng giao dịch một token khi cổ phiếu cơ bản bắt đầu gặp vấn đề.

Nền tảng không có kế hoạch áp dụng các băng giá tham chiếu bên ngoài bổ sung hoặc các bộ ngắt mạch ngoài các quy tắc dừng giao dịch đã nêu, và các nhà cung cấp thanh khoản không bắt buộc phải giữ tài sản của họ trong quỹ khi điều kiện trở nên không thoải mái.

Khả năng thực hiện một giao dịch vào lúc 3 giờ sáng do đó không nói lên nhiều về mức độ hấp dẫn của giá của nó vào giờ đó.

Tại sao một phần tư số công ty được đề xuất đã phản đối

Danh sách 19 nhà phát hành cập nhật bao gồm Microsoft, Alphabet, Goldman Sachs, Broadcom, UnitedHealth và Verizon, trong số những người khác.

Mười lăm trong số 62 công ty mà OKXICE đề xuất ban đầu đã phản đối, với Cerebras đưa tổng số nhà phát hành lên 16 mặc dù không có trong danh sách ban đầu. Microsoft, Alphabet và các tên quen thuộc khác chính xác là loại cổ phiếu mà một sàn giao dịch mới muốn mọi người nhận ra.

Các phản đối không phải là một cuộc bỏ phiếu chống lại blockchain nói chung, và chúng không nhất thiết ngăn cản một sàn giao dịch khác cung cấp các cổ phiếu token hóa đủ điều kiện theo một thỏa thuận khác.

Theo quy định của SEC, khi một bên thứ ba không liên quan muốn token hóa một cổ phiếu cho loại địa điểm này, nhà phát hành có thể gửi một phản đối ngăn chặn đề xuất cụ thể đó.

Hầu hết những người phản đối chưa giải thích lý do của họ, vì vậy việc coi danh sách này như bằng chứng cho một cuộc chiến phối hợp chống lại tiền điện tử sẽ vượt quá bằng chứng.

Chỉ có Applied Optoelectronics cung cấp một cái nhìn hữu ích về mối quan tâm: một đại diện của công ty được cho là đã nói với The Wall Street Journal rằng họ không chắc giao dịch có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, tính thanh khoản hoặc độ biến động như thế nào, và không muốn các nhà đầu tư nhầm lẫn các mã thông báo của bên thứ ba với một sản phẩm mà công ty đã tài trợ.

Thật dễ hiểu tại sao đội ngũ quan hệ nhà đầu tư của một công ty đại chúng lại muốn kiểm soát việc tên của họ xuất hiện trên một thứ gì đó trông giống như một thị trường chính thức mới cho cổ phiếu của họ.

NYSE không phải là đơn vị duy nhất theo đuổi chứng khoán mã hóa, nhưng các tầm nhìn cạnh tranh của nó lại khác biệt rõ rệt. SEC đã phê duyệt quy tắc chứng khoán mã hóa của Nasdaq cho một thử nghiệm liên kết DTC, đưa các chứng khoán đủ điều kiện vào một cấu trúc sàn giao dịch hiện có thay vì gửi giao dịch của họ qua các bể độc lập.

Cách tiếp cận của Nasdaq giữ nguyên các cơ chế thị trường chứng khoán quen thuộc, trong khi OKXICE đề xuất sử dụng một động cơ hoàn toàn khác để thực hiện giao dịch. Các phê duyệt này không tự thiết lập rằng mọi tính năng được xem xét đều đã được triển khai.

OKXICE cũng đề xuất một cách để kiểm tra giá của nó: số dư bể và các giao dịch hoàn thành sẽ được hiển thị trên chuỗi, cùng với chi tiết giao dịch đã công bố và thông tin kích thước bể hàng ngày.

Khi giao dịch bắt đầu, điều này có thể cho phép bạn so sánh chi phí thực sự của việc mua và bán cùng một mã thông báo cổ phiếu vào một ngày Chủ nhật, trong một ngày làm việc bận rộn, và khi thị trường thông thường mở cửa trở lại.

Dữ liệu thanh khoản thực tế cũng sẽ cho thấy liệu các giao dịch lý thuyết đắt đỏ của mô hình có xảy ra trong thực tế hay không, hoặc liệu có đủ tiền xuất hiện để giữ giá cả cạnh tranh.

Điều đó có nghĩa là vào Chủ nhật, người mua sẽ nhận được quyền lợi cổ đông gắn liền với một cổ phiếu quen thuộc với bất kỳ mức giá nào mà một bể riêng biệt cung cấp vào giờ đó.

Ngay cả khi $100 được hiển thị là giá tham chiếu, việc chi $1,000 sẽ không đảm bảo có mười cổ phiếu, và chi phí mua ngay lập tức sẽ phụ thuộc vào hàng tồn kho mà các nhà giao dịch khác sẵn sàng cung cấp.