Торгівля охолола, на чому заробляє Coinbase?

29 жовтня Coinbase опублікувала фінансовий звіт за третій квартал. Хоча торгівля на крипторинку сповільнилася, доходи компанії залишилися майже стабільними. У звіті є зміна, яку легко пропустити: доходи від підписки та послуг наблизилися до доходів від торгівлі.

Ця компанія, яка почала з криптоторгівлі, намагається розширити свій бізнес, щоб пройти через ринкові цикли. Стейблкоїни, підписки та ринки прогнозів потрапили в один звіт. Але якщо розділити частки, доходи та прибутки, можна побачити більш складну картину.

Зміни в структурі доходів: чи стало більше грошей?

Перш ніж розглянути найочевидніші зміни. Звіт Coinbase показує, що в третьому кварталі доходи від підписки та послуг становили 49% від чистого доходу. Це означає, що з кожних 100 доларів чистого доходу майже половина надходить з послуг, не пов'язаних з торгівлею.

Доходи від торгівлі та послуг

Відстань між двома лініями зменшується, але основна причина полягає в тому, що доходи від торгівлі знижуються швидше. Протягом минулого року доходи від торгівлі знизилися на 44% у річному обчисленні, а доходи від підписки та послуг також знизилися на 20%. Зростання частки є реальним зміною, але це не означає, що доходи від послуг вийшли з ринкового циклу.

Спад у торгівлі має конкретні прояви. Coinbase повідомила, що в третьому кварталі обсяги криптоторгівлі на всьому ринку знизилися на 10% у порівнянні з попереднім кварталом, а доходи компанії від торгівлі знизилися на 1%. Частка ринку обсягу криптоторгівлі платформи зросла четвертий квартал поспіль, досягнувши 10,7%. Під час зменшення «пирога» Coinbase отримала більшу частину.

Нові продукти також допомагають заповнити прогалини. Компанія зазначила, що зростання ринку прогнозів компенсувало зниження обсягів споживчої криптоторгівлі та похідних. Річний дохід від ринку прогнозів перевищує 200 мільйонів доларів, це річний показник швидкості доходу за певний період, а не фактичний дохід за квартал, і його не можна безпосередньо додавати до квартального доходу.

Ця різниця впливає на інтерпретацію. Доходи від ринку прогнозів включаються до доходів від торгівлі, тоді як доходи від підписки та послуг включають стейблкоїни, блокчейн-винагороди та відсотки тощо. Спостерігаючи за диверсифікацією Coinbase, потрібно враховувати не лише доходи поза торгівлею, але й те, чи з'являються нові джерела доходів всередині доходів від торгівлі.

Більше USDC, чому доходи не зросли синхронно?

Стейблкоїни є найбільшою частиною доходів від послуг. Звіт Coinbase показує, що в третьому кварталі доходи від стейблкоїнів становили 307 мільйонів доларів, що складає більше половини доходів від підписки та послуг.

Користувачі, які тримають більше USDC у продуктах Coinbase, зазвичай приносять компанії більше пов'язаних доходів. Але це не проста пряма лінія. На графіку дві показники перераховані так, що минулорічний аналог дорівнює 100, можна побачити, що обсяги на платформі постійно зростають, тоді як доходи від стейблкоїнів все ще нижчі за минулорічні.

Обсяги USDC та доходи від стейблкоїнів

Причина полягає в тому, що доходи від стейблкоїнів, які отримує Coinbase, залежать не лише від залишків на платформі. Звіт компанії розділяє економічні вигоди, пов'язані з USDC, на залишки в продуктах платформи та залишки поза платформою, обсяги цих двох частин та їх внесок у доходи можуть змінюватися, а процентні ставки також впливають на результати.

Звіт показує, що в третьому кварталі доходи від USDC поза платформою знизилися в порівнянні з попереднім кварталом, частково компенсуючи зростання середнього залишку на платформі до рекордного рівня та підвищення процентних ставок. Іншими словами, більше USDC, що залишається в продуктах Coinbase, не гарантує автоматичного зростання загальних доходів від стейблкоїнів.

Власні залишки USDC платформи також мають різницю в обліковій політиці. Додаткова таблиця звіту окремо наводить доходи, отримані від власних залишків компанії, і об'єднує їх з доходами від стейблкоїнів. Тому під час аналізу потрібно розрізняти загальну суму з додаткової таблиці та доходи від стейблкоїнів у звіті про прибутки та збитки.

Заробили 700 мільйонів доларів, чи дійсно бізнес відновився?

У третьому кварталі чистий прибуток Coinbase повернувся до позитивного значення. Звіт показує, що чистий прибуток становить 719 мільйонів доларів, тоді як у попередньому кварталі компанія зазнала збитків у розмірі 360 мільйонів доларів. Дивлячись лише на цю цифру, легко подумати, що щоденна діяльність компанії раптово покращилася в такій же мірі.

Чистий прибуток та скоригований чистий прибуток

Однією з найбільших змін у звіті про прибутки є інвестиції. У третьому кварталі криптоактиви, які Coinbase утримувала як інвестиції, принесли 715 мільйонів доларів чистого доходу, тоді як у попередньому кварталі цей проект зазнав збитків. Цей дохід зараховується до чистого прибутку, але не є комісією, сплаченою клієнтами на платформі.

Coinbase також розкрила скоригований чистий прибуток. Цей показник виключає прибутки та збитки від інвестиційних криптоактивів та інших інвестицій, а також враховує відповідні податкові наслідки. За даними компанії, у третьому кварталі скоригований чистий прибуток становив 77,7 мільйона доларів. Він також став позитивним, але між ним і чистим прибутком за загальноприйнятими бухгалтерськими стандартами існує значна різниця.

Це не означає, що бізнес не покращився. Звіт показує, що в третьому кварталі операційний прибуток становив 61,7 мільйона доларів, тоді як у попередньому кварталі був операційний збиток. Загальні операційні витрати знизилися, компанія зазначила, що витрати на технологічний розвиток виграли від попереднього скорочення витрат, а адміністративні витрати також зменшилися через зниження витрат на професійні послуги.

Скоригований EBITDA досягла 333 мільйонів доларів, зростання на 60% у порівнянні з попереднім кварталом. Однак цей показник також виключає витрати на акціонерні винагороди, амортизацію тощо, і не може бути безпосередньо використаний як чистий прибуток або грошовий потік. Три показники разом дозволяють чітко розрізнити місце інвестиційного доходу, зміни витрат та операційних показників.

Зміни в Coinbase цього кварталу приховані в двох доходних кривих, які поступово наближаються одна до одної, а також у двох різних облікових показниках прибутку.