Золото та американські облігації: що є більш безпечним активом?

Купівля золота є хеджуванням кредитного ризику самої доларової системи, наприклад, сумнівів щодо підвищення продуктивності США завдяки штучному інтелекту.

Автор: Сун Сюетао, Wall Street Journal

Золото є як довгостроковим резервним активом, так і фінансовим активом, який можна швидко реалізувати; воно задовольняє потреби в хеджуванні, а також є об'єктом трендової торгівлі та використанням важелів. Після падіння американських акцій 8 жовтня, цінність американських облігацій як безпечного активу стала очевидною, а їх дохідність знизилася, але золото не змогло залучити інвестиції в безпеку, і причина цього полягає в наступному.

По-перше, зниження важелів могло викликати напруженість у ліквідності на різних ринках.

Сцена, коли американські акції падають, процентні ставки по облігаціях знижуються, а золото також падає, спостерігалася під час екстремальних падінь у 2008 та 2020 роках. Але цього разу є відмінності: по-перше, падіння американських акцій значно менше, ніж у 2008 та 2020 роках; по-друге, індекс долара, що відображає короткостроковий попит на ліквідність, також не зміцнився суттєво.

Щодо першого, хоча американські акції не зазнали панічного падіння, падіння акцій, кероване кількома наративами про штучний інтелект, могло все ж таки спровокувати часткове зниження важелів, що призвело до того, що інвестори з важелями змушені були продавати активи, щоб отримати готівку для поповнення маржинальних позицій.

Щодо другого, це може бути пов'язано з втручанням Японського центрального банку. Спостерігаючи за підтвердженими діями з інтервенції єни з лютого цього року (на малюнку представлено курс USDJPY, зелена велика свічка - це курс на день інтервенції BOJ), 22 жовтня ринкові тенденції були схожі на поведінку під час кожної інтервенції BOJ, що може бути сигналом нової хвилі інтервенції, але підтвердити це можна лише постфактум. Якщо втручання BOJ стримувало зміцнення долара, яке «мало б відбутися», це ще більше підтверджує, що падіння золота є наслідком продажу, викликаного напруженістю ліквідності.

У умовах тиску ліквідності ризикова природа золота має певну кореляцію з показниками акцій золотодобувних компаній. Попереднє зростання акцій золотодобувних компаній вплине на золото, підвищуючи його ризикові характеристики та цінову еластичність. За останній місяць (з 26 вересня по 27 жовтня) ETF акцій золотодобувних компаній (GDX) впав приблизно на 12,3%, у порівнянні з падінням Nasdaq 100 ETF (QQQ) приблизно на 3,9% та падінням спотового золота приблизно на 6,1%. Хоча занепокоєння щодо інфляції, зниження реальної дохідності та геополітичні ризики все ще підтримують золото в наративі, продажі на фінансових ринках домінують у короткостроковому впливі на ціну.

По-друге, золото та американські облігації мають різні ризики, від яких вони хеджують.

Купівля американських облігацій є хеджуванням ризиків економічного зростання (США) та ринкових ризиків або політичних ризиків неамериканських економік; іншими словами, за умови стабільності доларової системи, протилежністю американським облігаціям є акції США. А купівля золота є хеджуванням кредитного ризику самої доларової системи, наприклад, сумнівів щодо підвищення продуктивності США завдяки штучному інтелекту.

Різниця в думках ринку щодо штучного інтелекту дозволяє золоту зберігати свою хеджеву цінність. Якщо штучний інтелект зможе постійно підвищувати продуктивність і перетворювати зростання доходів моделей та покращення ефективності підприємств на реальний прибуток, потенційне зростання США та податкова база можуть отримати підтримку, що зменшить відносну привабливість золота.

Навпаки, якщо зростання доходів від штучного інтелекту не покриває капітальні витрати, амортизацію та витрати на фінансування, ринок може знову оцінити економічну віддачу від попередніх інвестицій. Як тільки це занепокоєння пошириться з корпоративних прибутків на фінансову стабільність, фіскальні зобов'язання та майбутні політичні відповіді, цінність золота як хеджування кредитного ризику долара може зрости.

На даний момент ринок лише стурбований тим, що інвестиційна віддача від штучного інтелекту не відповідає очікуванням, а оцінки технологічних акцій потребують корекції, але ще не ставить під сумнів розвиток усієї індустрії штучного інтелекту та загальну фінансову спроможність США. Ціни акцій технологічних компаній впали після того, як OpenAI та Anthropic розкрили уповільнення зростання доходів моделей, а ризики кредитування CRWV почали проявлятися, але абсолютний обсяг капітальних витрат у індустрії штучного інтелекту та загальне використання великих моделей все ще зростають.

Сумніви щодо акцій технологій штучного інтелекту та сумніви щодо індустрії штучного інтелекту, навіть кредиту долара, є двома різними рівнями торгівлі. Перше вже сталося, але це не означає, що друге обов'язково відбудеться синхронно. Капітал може продавати акції технологій, купувати американські облігації та залишатися в межах доларової системи. Тому американські облігації отримують більш безпосередню вигоду.

Крім того, одночасне погіршення економічного та політичного середовища в Європі також підкреслює відносну стійкість економічної та політичної системи США, стримуючи торгівлю «проти США», що представлена купівлею золота.

Нарешті, невизначеність цін на нафту та підвищення процентних ставок все ще є короткостроковими обмеженнями для золота.

На жовтневому засіданні FOMC Федеральна резервна система залишила процентну ставку незмінною, але двоє членів все ще виступають за підвищення на 25 базисних пунктів; у заяві також підкреслюється, що інфляція залишається високою, і потрібно більше інформації для оцінки подальшого напрямку політики. Ця пауза дозволяє спостерігати за ефектами попередніх підвищень ставок, але тиск реальних процентних ставок на золото ще не знято.

Ваш у публічному виступі зазначив: нещодавно ціни на нафту продовжують зростати, а ринкові процентні ставки знижуються; процентні ставки вже вплинули на інвестиції та фінансування в технологічному секторі, а кредитні спреди деяких активів помітно розширилися, а розподіл капіталу стало більш обережним; загальні фінансові умови «трохи посилилися», а розподіл капіталу став більш обережним. Це означає, що Федеральна резервна система вже спостерігає за передачею процентних ставок на інвестиції в технології та кредитні умови, але не випустила більш чітких сигналів про пом'якшення.

У короткостроковій перспективі динаміка золота потребує спостереження за комбінацією цін на нафту, війни та очікувань щодо процентних ставок. Якщо конфлікт загостриться, ціни на нафту зростуть, але очікування підвищення ставок більше не зростатим, а номінальні процентні ставки зростатимуть повільніше, ніж очікування інфляції, реальні процентні ставки можуть знизитися, що підтримає золото. У такому сценарії, якщо золото все ще падає через зниження важелів або ліквідності, це може призвести до досягнення дна.

У довгостроковій перспективі довгострокова цінність золота залишається відносно визначеною, основною підтримкою є розширення бюджетного дефіциту та накопичення боргів у розвинених країнах, що постійно підриває кредит довгих валют. Простір для розміщення золота пов'язаний з оптимізмом ринку щодо штучного інтелекту: оптимізм щодо штучного інтелекту відповідає верхній межі золота, а песимізм щодо штучного інтелекту відповідає нижній межі золота. Чим вища видимість доходів від штучного інтелекту, тим більше стискається простір для розміщення золота; чим нижча видимість, тим більше розширюється простір для розміщення золота.

Попередження про ризики

Інфляція, війна та монетарне посилення перевищують очікування; міжринкове зниження важелів перевищує очікування; інвестиційна віддача від штучного інтелекту та підвищення продуктивності перевищують очікування.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.