ออปชั่นบนบล็อกเชน: สนามรบที่แท้จริงอยู่ที่การกระจายของนักลงทุนรายย่อย

จากกรณีศึกษาตลาดหุ้นสหรัฐ, อินเดีย และเกาหลีใต้ พบว่าความต้องการออปชั่นจะไม่หายไป แต่จะเปลี่ยนที่ไปแทน

เขียนโดย: marlon
แปลโดย: Saoirse, Foresight News

สนามออปชั่นบนบล็อกเชนเป็นตลาดที่มีพื้นที่ใหญ่ที่สุดในตลาดคริปโตในปัจจุบัน และเป็นโอกาสที่น่าลงทุนมากที่สุด

หากคำนวณขนาดตลาดที่มีศักยภาพ (TAM) จะเห็นได้ไม่ยากว่า ออปชั่นจะกลายเป็นแกนหลักของตลาดเป็นเพียงเรื่องของเวลา ไม่ใช่เรื่องว่าจะเกิดขึ้นหรือไม่ ทุกตลาดการเงินที่เติบโตเต็มที่ในระยะยาวจะต้องมุ่งสู่การใช้บริการออปชั่น และตลาดคริปโตเองก็อยู่ในจุดเปลี่ยนนี้

ในตลาดการเงินดั้งเดิม ความต้องการออปชั่นจากนักลงทุนรายย่อยได้รับการพิสูจน์แล้วว่าเป็นที่ยอมรับ ในบริบทของบล็อกเชน ข้อจำกัดในปัจจุบันไม่ใช่เรื่องของการกำกับดูแลหรือโครงสร้างพื้นฐานพื้นฐานอีกต่อไป สภาพคล่องของผู้ทำตลาดยังคงดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง กลไกการเสนอราคา (RFQ) สามารถรองรับคำสั่งขนาดใหญ่ได้ และจำนวนผู้เข้าร่วมในสนามก็เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

อย่างไรก็ตาม สนามนี้ยังอยู่ในระยะเริ่มต้น (ปัจจุบันปริมาณการซื้อขายออปชั่นบนบล็อกเชนคิดเป็นเพียง 6.9% ของปริมาณการซื้อขายออปชั่นใน Deribit) ความนิยมกำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ขณะนี้มันเผชิญกับคำถามที่สำคัญที่สุด: การเปิดช่องทางการกระจายสำหรับผู้ใช้

หากต้องการเติบโตอย่างก้าวกระโดด จะต้องมีการนำคำสั่งซื้อจากนักลงทุนรายย่อย (ผู้ซื้อที่ดี) เข้ามาอย่างต่อเนื่อง มองย้อนกลับไปในประวัติศาสตร์ ทุกตลาดออปชั่นที่เติบโตอย่างรวดเร็วมีแรงขับเคลื่อนหลักมาจากนักลงทุนรายย่อย

ออปชั่นการซื้อขายอย่างไรจึงเกิดผลกระทบจากขนาด

ในชุมชน Twitter ของคริปโต (CT) มีคำพูดที่แพร่หลายแต่ไม่สามารถยืนยันได้ว่า: "นักลงทุนรายย่อยไม่เข้าใจออปชั่น ดังนั้นพวกเขาจะไม่ทำการซื้อขายออปชั่นบนบล็อกเชน"

คำพูดนี้ไม่ถูกต้องอย่างสิ้นเชิง ทุกหลักฐานชี้ไปในทางตรงกันข้าม การเข้าใจค่า Greek และโครงสร้างผลตอบแทนอาจต้องใช้ต้นทุนในการเรียนรู้ แต่ความซับซ้อนของตรรกะการตั้งราคาไม่เคยขัดขวางความต้องการที่มีอยู่ของผู้ใช้ต่อผลิตภัณฑ์ประเภทนี้

นักลงทุนรายย่อยยินดีที่จะซื้อขายออปชั่นเพราะศักยภาพในการทำกำไรนั้นเข้าใจได้ง่าย ไม่มีใครจะไปคำนวณการสูญเสียเวลา Theta อย่างละเอียด

เพียงแค่ลดอุปสรรคในการซื้อขายและทำให้หน้าต่างใช้งานง่าย นักลงทุนรายย่อยจะมีปริมาณการซื้อขายออปชั่นที่น่าพอใจ ความ "convexity" ของออปชั่นคือเสน่ห์หลักของมัน กล่าวง่ายๆ คือผลตอบแทนไม่มีเพดาน

ในความเป็นจริง ออปชั่นเป็นอนุพันธ์ที่นักลงทุนรายย่อยชื่นชอบมากที่สุด ผู้ที่ไม่เห็นด้วยสามารถดูกรณีศึกษาด้านล่างนี้:

กรณี A: ภายใต้การผลักดันของนักลงทุนรายย่อย ตั้งแต่ปี 2017 ปริมาณการซื้อขายสัญญาออปชั่นในสหรัฐอเมริกาเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า

ตลาดสหรัฐอเมริกาเป็นตัวอย่างที่ดีที่สุด ตั้งแต่ปี 2014 ถึง 2017 ตลาดออปชั่นถูกควบคุมโดยสถาบัน การเติบโตหยุดชะงัก ปริมาณการซื้อขายสัญญาประจำปีอยู่ที่ประมาณ 4 พันล้านสัญญา และการมีส่วนร่วมของนักลงทุนรายย่อยแทบจะไม่สามารถมองเห็นได้

ในเดือนธันวาคม 2017 Robinhood เปิดตัวการซื้อขายออปชั่นแบบไม่มีค่าคอมมิชชั่น ตามมาด้วยโบรกเกอร์จำนวนมากที่เข้าร่วม จากนั้นการระบาดของโควิด-19 ก็เกิดขึ้น สถานการณ์หลายอย่างรวมกัน

ในขณะนั้นทุกคนอยู่บ้านเพื่อรอให้ตลาดกลับสู่สภาวะปกติ ในช่วงแรกของการระบาด ราคาสินทรัพย์ตกต่ำ นักลงทุนทั่วไปจำนวนมากเริ่มเข้ามา การส่งเสริมตลาดอย่างต่อเนื่องและความสนใจที่เพิ่มขึ้นในด้านการลงทุนทางการเงินได้สร้างกระแสนี้ นักลงทุนรายย่อยจำนวนมากเข้ามาในแอปการเงินและปริมาณการซื้อขายออปชั่นก็พุ่งสูงขึ้น

ตั้งแต่เดือนธันวาคม 2017 ที่ Robinhood เปิดตัวการซื้อขายออปชั่นแบบไม่มีค่าคอมมิชชั่น ปริมาณการซื้อขายสัญญาออปชั่นในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจาก 4.19 พันล้านสัญญาเป็น 15.21 พันล้านสัญญา เพิ่มขึ้น 263% โดยปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย

ตั้งแต่ปี 2017 ถึง 2025 ปริมาณการซื้อขายสัญญาออปชั่นประจำปีเพิ่มขึ้น 263% จาก 4.19 พันล้านสัญญาเป็น 15.2 พันล้านสัญญา หลังจากที่ความกระตือรือร้นในการซื้อขายเพิ่มขึ้น ปริมาณการซื้อขายของสถาบันก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย ผู้ทำตลาดต้องการเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงมากขึ้น ทุกฝ่ายในตลาดต่างแสวงหาผลตอบแทนที่มีความ "convexity" แต่แรงผลักดันที่สำคัญที่สุดในรอบนี้คือ นักลงทุนรายย่อย

กรณี B: สัดส่วนออปชั่นใน S&P 500 เพิ่มขึ้น 12 เท่าในสิบปี

การเข้ามาของนักลงทุนรายย่อยจำนวนมากยังสะท้อนให้เห็นในความนิยมของการซื้อขายออปชั่นระยะสั้น นักลงทุนรายย่อยชอบความ "convexity" ออปชั่นที่มีวันหมดอายุสั้นจะมีผลตอบแทนที่สูงขึ้นเมื่อความผันผวนพุ่งสูงขึ้น

ประเภทออปชั่นที่มีความเสี่ยงสูงที่สุดคือ 0DTE (ออปชั่นหมดอายุในวันเดียวกัน): หมดอายุและหยุดการซื้อขายก่อนสิ้นวันทำการเดียวกัน (หมายเหตุ: ออปชั่นใดๆ ที่หมดอายุในวันทำการสุดท้ายจะถือเป็น 0DTE)

ในสิบปีที่ผ่านมา ความต้องการจากนักลงทุนรายย่อยยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ขณะที่อุปทานของสัญญาออปชั่นระยะสั้นก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน พฤติกรรมการซื้อขายของนักลงทุนรายย่อยทั่วโลกมีความคล้ายคลึงกันสูง: สัญญา 0DTE ถึง 3 วันหมดอายุมีปริมาณการซื้อขายสูงที่สุด

สถาบันมีส่วนร่วมในการเดิมพันแบบลอตเตอรี่เช่นนี้น้อยมาก ดังนั้นปริมาณการซื้อขายของสัญญาระยะสั้นจึงเป็นตัวชี้วัดที่ดีในการสังเกตการมีส่วนร่วมของนักลงทุนรายย่อย

ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อขายออปชั่นหมดอายุในวันเดียวกันของ S&P 500 (SPX) เพิ่มขึ้นจาก 5% เป็น 62% การแลกเปลี่ยนยังคงเพิ่มวันหมดอายุใหม่ และ Robinhood เปิดตัวออปชั่นดัชนีซึ่งช่วยผลักดันแนวโน้มนี้

ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อขายออปชั่นหมดอายุในวันเดียวกันของ S&P 500 (SPX) เพิ่มขึ้นมากกว่า 12 เท่า สัดส่วนในปริมาณการซื้อขายออปชั่นทั้งหมดของ SPX เพิ่มขึ้นจาก 5% เป็นมากกว่า 60%

ออปชั่น SPX หมดอายุทุกวันศุกร์ตั้งแต่ปี 2005 Cboe เพิ่มสัญญาที่หมดอายุในวันจันทร์และวันพุธในปี 2016 และในปี 2022 เพิ่มสัญญาที่หมดอายุในวันอังคารและวันพฤหัสบดี ทำให้มีออปชั่นหมดอายุในทุกวันทำการ

ทุกครั้งที่มีการเพิ่มอุปทานของสัญญาหมดอายุ จะกระตุ้นความต้องการให้สูงขึ้น

ในเดือนมกราคม 2025 Robinhood เปิดการซื้อขายออปชั่นดัชนีให้กับลูกค้าทุกคน ข้อมูลจาก Cboe แสดงให้เห็นว่าสัดส่วนออปชั่นหมดอายุในวันเดียวกันพุ่งสูงขึ้นเป็น 56% ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดในขณะนั้น กฎเกณฑ์ในตลาดทั่วโลกมีความสอดคล้องกันสูง: หากให้ผู้ลงทุนรายย่อยมีออปชั่นที่มีราคาต่ำและหมดอายุสั้น พวกเขาจะเข้าร่วมการซื้อขายในจำนวนมาก

กรณี C: ออปชั่นระยะสั้นได้ครองตลาดการซื้อขายออปชั่นของ S&P 500

ระหว่างปี 2016 ถึง 2023 โครงสร้างการซื้อขายออปชั่นของ S&P 500 (SPX) เปลี่ยนแปลงอย่างสิ้นเชิง สัดส่วนของออปชั่นระยะสั้น 0-7 วันเพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยออปชั่นหมดอายุในวันเดียวกันในปี 2023 คิดเป็น 43% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมด ขณะที่การซื้อขายออปชั่นระยะกลางและยาวลดลงอย่างต่อเนื่อง

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ในออปชั่นหมดอายุในวันเดียวกัน ตลาดออปชั่นของ S&P 500 ทั้งหมดมีจุดศูนย์กลางการซื้อขายที่เอนเอียงไปทางออปชั่นระยะสั้น

ข้อมูลในปี 2016: ออปชั่นที่หมดอายุภายในหนึ่งสัปดาห์คิดเป็น 29% ของปริมาณการซื้อขาย SPX; ออปชั่นที่หมดอายุระหว่างหนึ่งสัปดาห์ถึงหนึ่งเดือนมีสัดส่วนสูงสุดที่ 30%; ออปชั่นที่หมดอายุเกินหนึ่งเดือนคิดเป็น 41%.

ในปี 2023 ตลาดมีการเปลี่ยนแปลงอย่างสิ้นเชิง:

• ออปชั่นที่หมดอายุภายในหนึ่งสัปดาห์: คิดเป็น 68% ของปริมาณการซื้อขาย โดยออปชั่นหมดอายุในวันเดียวกันคิดเป็น 43%
• ออปชั่นที่หมดอายุระหว่างหนึ่งสัปดาห์ถึงหนึ่งเดือน: ลดลงเหลือ 12%
• ออปชั่นที่หมดอายุเกินหนึ่งเดือน: ลดลงเหลือ 20%

ในเวลาเพียงเจ็ดปี ตลาดออปชั่นของ S&P 500 ได้เปลี่ยนจากการเน้นการถือครองระยะกลางและยาวไปเป็นสัญญาสองในสามที่หมดอายุในไม่กี่วัน

เช่นเดียวกัน การเปลี่ยนแปลงในรอบนี้ได้รับการขับเคลื่อนโดยนักลงทุนรายย่อย การศึกษาของ SSRN ในปี 2023 แสดงให้เห็นว่า: สำหรับนักลงทุนรายย่อย ออปชั่นหมดอายุในวันเดียวกันแทบจะเป็นการซื้อขายทั้งหมดของพวกเขา ------ มากกว่า 75% ของออปชั่น SPX ที่นักลงทุนรายย่อยทำการซื้อขายคือ 0DTE.

กรณี D: ออปชั่นยังคงเป็นแหล่งรายได้การซื้อขายที่ใหญ่ที่สุดของ Robinhood

Robinhood เป็นที่รู้จักกันดี นักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ในสหรัฐอเมริกาทำการซื้อขายผ่านแอปบนมือถือ และ Robinhood เป็นแพลตฟอร์มชั้นนำในหมู่พวกเขา

ธุรกิจออปชั่นเป็นแหล่งรายได้หลักของ Robinhood การสร้างรายได้จากออปชั่นมีความเสถียรและยั่งยืนเมื่อเปรียบเทียบกับรายได้จากธุรกิจคริปโตที่มีความผันผวน

ออปชั่นกลายเป็นแหล่งรายได้การซื้อขายที่ใหญ่ที่สุดของ Robinhood ในไตรมาสที่สองของปี 2026 รายได้จากการซื้อขายออปชั่นอยู่ที่ 342 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่ารายได้รวมจากหุ้นและธุรกิจคริปโตที่ 229 ล้านดอลลาร์

ข้อได้เปรียบชัดเจน: รายได้จากการซื้อขายออปชั่นมักจะสูงกว่ารายได้รวมจากธุรกิจหุ้นและคริปโต

ในไตรมาสที่สองของปี 2026 รายได้จากออปชั่นอยู่ที่ 342 ล้านดอลลาร์ ขณะที่รายได้รวมจากหุ้นและธุรกิจคริปโตอยู่ที่ 229 ล้านดอลลาร์ รายได้เติบโตอย่างมั่นคง จาก 182 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สองของปี 2024 เพิ่มขึ้นเป็น 342 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สองของปี 2026 เพิ่มขึ้น 88%.

กรณี E: นักลงทุนรายย่อยในอินเดียครองตลาดการซื้อขายออปชั่นทั่วโลก

ไม่มีนักลงทุนรายย่อยกลุ่มใดที่มีความกระตือรือร้นในการซื้อขายออปชั่นเท่ากับนักลงทุนชาวอินเดีย มองไปทั่วโลก นักลงทุนรายย่อยในอินเดียเป็นกลุ่มหลักในการซื้อขายออปชั่น และเป็นกลุ่มตัวอย่างที่มีคุณค่าในการศึกษา

ก่อนที่จะวิเคราะห์ ขอชี้แจงสองมาตรฐานหลักในการวัดออปชั่น: ค่าใช้จ่าย, มูลค่าที่ตราไว้

• ค่าใช้จ่าย (Premium): เงินสดที่ผู้ซื้อจ่ายเพื่อซื้อออปชั่น หากจ่าย 200 ดอลลาร์เพื่อซื้อออปชั่นซื้อ นั่นคือค่าใช้จ่าย มันแสดงถึงเงินที่หมุนเวียนจริง เป็นตัวชี้วัดที่เป็นกลางที่สุดในการวัดขนาดการซื้อขายของแพลตฟอร์ม
• มูลค่าที่ตราไว้ (Notional): มูลค่าตามหน้ากระดาษของสินทรัพย์อ้างอิง เท่ากับจำนวนสัญญาคูณด้วยราคาสินทรัพย์ 200 ดอลลาร์ในค่าใช้จ่ายสามารถควบคุมความเสี่ยงมูลค่า 10,000 ดอลลาร์ ดังนั้นมูลค่าที่ตราไว้จึงมักมีมูลค่าสูง แต่เงินที่หมุนเวียนจริงไม่มาก เหมาะสำหรับการสังเกตขนาดของตลาด การดูเพียงอย่างเดียวอาจทำให้เกิดการตีความผิด

กลับมาที่ตลาดอินเดีย

ตั้งแต่ปีงบประมาณ FY16 ถึง FY26 มูลค่าการซื้อขายออปชั่นในอินเดียเพิ่มขึ้น 45.8 เท่า (ขนาดถึง 190.65 ล้านล้านรูปี) ซึ่งเร็วกว่าการเติบโตของการซื้อขายฟิวเจอร์สที่เพียง 3.2 เท่า

ในปีงบประมาณ 2016 (2015.4--2016.3) นักลงทุนชาวอินเดียจ่ายค่าใช้จ่ายออปชั่นหุ้น 4.16 ล้านล้านรูปี; จนถึงปีงบประมาณ 2026 มูลค่าการซื้อขายค่าใช้จ่ายออปชั่นสูงถึง 190.65 ล้านล้านรูปี เพิ่มขึ้น 45.8 เท่า

ในช่วงปลายปี 2024 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของอินเดีย (SEBI) ได้ออกนโยบายกำกับดูแลหลายชุด: ปรับขนาดขั้นต่ำของสัญญาจาก 500,000 รูปีเป็น 1,500,000 รูปี (เพิ่มขึ้นสามเท่า) และกำหนดให้ตลาดหลักทรัพย์จัดหาสัญญาหมดอายุรายสัปดาห์สำหรับดัชนีอ้างอิงเพียงหนึ่งรายการ

แม้จะมีการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ ขนาดของค่าใช้จ่ายออปชั่นยังคงเพิ่มขึ้น ในปีงบประมาณ 2026 เพิ่มขึ้นอีก 7%.

ในกลุ่มนักลงทุนรายย่อยที่ทำการซื้อขายอนุพันธ์ในอินเดีย ออปชั่นเป็นตัวเลือกที่ชัดเจน เกินกว่า 90% ของนักลงทุนรายย่อยที่เข้าร่วมการซื้อขายอนุพันธ์ทำการซื้อขายออปชั่น กล่าวได้ว่า สำหรับนักลงทุนรายย่อยในอินเดีย การซื้อขายอนุพันธ์แทบจะเท่ากับการซื้อขายออปชั่น.

ในกลุ่มผู้ค้ารายย่อยที่ทำการซื้อขายอนุพันธ์ในอินเดีย ผู้ที่ทำการซื้อขายออปชั่นเท่านั้น โดยไม่ทำการซื้อขายฟิวเจอร์สมีสัดส่วนเพิ่มขึ้นจาก 57% ในปี FY19 เป็น 93.3% ในปี FY25 ซึ่งแสดงให้เห็นว่าผู้ค้ารายย่อยส่วนใหญ่ทำการซื้อขายเฉพาะออปชั่นเท่านั้น.

ก่อนที่จะทำการเปรียบเทียบระดับโลก เรามาทำความเข้าใจความหมายของ "การครองตลาด" ในตลาดอินเดียกันก่อน ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 ตลาดออปชั่นในอินเดียมีการซื้อขายสัญญาถึง 39.3 พันล้านสัญญา ซึ่งมากกว่าทั้งหมดของตลาดออปชั่นในสหรัฐอเมริกาที่มีการซื้อขายรวมกันเพียง 8.7 พันล้านสัญญา ถึง 4.5 เท่า

อย่างไรก็ตาม ผู้ค้าชาวอเมริกันจ่ายค่าพรีเมียมรวมกันถึง 6.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งใกล้เคียงกับ 5 เท่าของ 1.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐของอินเดีย เมื่อแปลงเป็นสกุลเงินแล้ว ค่าพรีเมียมต่อสัญญาในอินเดียอยู่ที่ประมาณ 33 ดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ในสหรัฐอเมริกาสูงถึง 719 ดอลลาร์สหรัฐ

เมื่อเปรียบเทียบตลาดออปชั่นระหว่างอินเดียและสหรัฐอเมริกา พบว่าจำนวนสัญญาที่ทำการซื้อขายในอินเดียมีมากกว่าสหรัฐอเมริกา แต่ยอดค่าพรีเมียมของออปชั่นในสหรัฐอเมริกาสูงกว่ามาก ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าจำนวนเงินในการทำธุรกรรมของผู้ค้ารายย่อยในอินเดียมีขนาดเล็กกว่าและมีจำนวนธุรกรรมมากกว่า.

ความแตกต่างนี้เกิดจากสองประเด็นหลัก คือ ขนาดขั้นต่ำของสัญญาในอินเดียต่ำกว่า และประเภทของสินค้าที่แตกต่างกัน โดยปริมาณการซื้อขายในอินเดียเกือบทั้งหมดมาจากออปชั่นดัชนี ซึ่งมีราคาสัญญาต่ำ มีอุปสรรคในการเข้าต่ำ และมีระยะเวลาสั้น ขณะที่ตลาดในสหรัฐอเมริกามีออปชั่นหุ้น ออปชั่น ETF และสัญญาระยะยาว ซึ่งมีค่าพรีเมียมต่อสัญญาสูงกว่ามาก

ออปชั่นที่ผู้ค้ารายย่อยในอินเดียทำการซื้อขายนั้นเป็นออปชั่นประเภท "ลอตเตอรี่" เช่นเดียวกับในสหรัฐอเมริกา แต่มีราคาต่ำกว่า

จากข้อมูลชุดนี้ยังสามารถมองเห็นผลกระทบจากการกำกับดูแลของ SEBI ได้อย่างชัดเจน ในช่วงครึ่งแรกของปี 2024 ถึงครึ่งแรกของปี 2025 ปริมาณการซื้อขายสัญญาลดลง 63% แต่ค่าพรีเมียมลดลงเพียง 18% โดยที่การลดลงส่วนใหญ่เกิดจากสัญญาขนาดใหญ่ ไม่ใช่การที่ผู้ค้าถอนตัวออกไป จนถึงครึ่งแรกของปี 2026 ปริมาณสัญญากลับมาเพิ่มขึ้น 48% และค่าพรีเมียมกลับมาเพิ่มขึ้น 35%.

เมื่อพิจารณาจากข้อมูลข้างต้น เรามาดูปริมาณการซื้อขายสัญญาออปชั่นทั่วโลกกัน เพื่อให้เห็นตำแหน่งของอินเดียได้ชัดเจนยิ่งขึ้น

ในปีงบประมาณ 2026 ปริมาณการซื้อขายออปชั่นดัชนีของ NSE อินเดียคิดเป็น 89% ของปริมาณการซื้อขายออปชั่นดัชนีทั่วโลก ทำให้ครองส่วนแบ่งตลาดในตลาดออปชั่นดัชนีทั่วโลกอย่างเด็ดขาด.

เพื่อเป็นข้อมูลอ้างอิง ในแง่ของความนิยม อินเดียครองตลาดการซื้อขายออปชั่นทั่วโลก

ในปีงบประมาณ 2026 ตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติอินเดีย NSE มีการซื้อขายออปชั่นดัชนี 34.7 พันล้านสัญญา คิดเป็น 89% ของปริมาณรวมทั่วโลก และคิดเป็น 51% ของปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์หุ้นทั่วโลก จากมุมมองของปริมาณการซื้อขายสัญญา อินเดียมีความได้เปรียบอย่างมากเมื่อเปรียบเทียบกับตลาดอนุพันธ์ชั้นนำในตะวันตก

เพื่อเป็นข้อมูลอ้างอิง ในช่วงเวลาเดียวกัน CME มีการซื้อขายประมาณ 7.1 พันล้านสัญญา และ ICE มีการซื้อขายประมาณ 5.0 พันล้านสัญญา โดยปริมาณการซื้อขายของ NSE สูงกว่า CME ถึง 4.9 เท่า และสูงกว่า ICE ถึง 6.9 เท่า.

ผู้ค้ารายย่อยในอินเดียไม่เพียงแต่เข้าร่วมในออปชั่น แต่ยังกลายเป็นวิธีหลักในการเข้าร่วมตลาดของพวกเขา.

กรณีศึกษา F: ออปชั่นดัชนีหุ้นเกาหลี ประวัติความรุ่งเรืองและความเสื่อมโทรมของตลาด

ก่อนหน้านี้ เกาหลีได้แสดงให้เห็นถึงเหตุการณ์ที่คล้ายกัน: เมื่อผู้ค้ารายย่อยสามารถซื้อออปชั่นดัชนีราคาต่ำได้ง่าย ตลาดจะเกิดอะไรขึ้น

ออปชั่น KOSPI 200 ติดตามบริษัทจดทะเบียนชั้นนำ 200 แห่งของเกาหลี และครองปริมาณการซื้อขายออปชั่นหุ้นในตลาดหลักทรัพย์ KRX ของเกาหลี

ในช่วงต้นปี 2000 ผู้ค้ารายย่อยในเกาหลีมีสัดส่วนการซื้อขายออปชั่น KOSPI ถึง 70% เมื่อมีการเข้ามาของสถาบันต่างประเทศและผู้ค้ารายย่อยจากต่างประเทศ รวมกับการควบคุมที่เข้มงวดจากหน่วยงานกำกับดูแลในประเทศ สัดส่วนการซื้อขายของผู้ค้ารายย่อยในเกาหลีลดลงต่ำกว่า 30% และจนถึงปัจจุบันก็ยังไม่สามารถฟื้นตัวได้

ตลาดออปชั่นดัชนีหุ้นเกาหลีได้เดินทางผ่านเส้นทางการเติบโตและการเสื่อมโทรมอย่างครบถ้วน: การเติบโตอย่างรวดเร็ว การขึ้นสู่จุดสูงสุดระดับโลก และจากนั้นก็ลดลงอย่างรวดเร็วภายใต้การกำกับดูแลที่เข้มงวด.

ผู้ค้ารายย่อยในเกาหลีเคยทำให้ KOSPI200 กลายเป็นอนุพันธ์ที่มีปริมาณการซื้อขายสูงสุดในโลก แต่หลังจากการออกมาตรการกำกับดูแล ปริมาณการซื้อขายลดลงอย่างมาก แม้จะมีการเปิดตัวออปชั่นรายสัปดาห์ในภายหลังก็ยังไม่สามารถกลับไปถึงจุดสูงสุดในอดีตได้.

มีบทเรียนมากมายที่ควรเรียนรู้จากเหตุการณ์นี้ เรามาดูเป็นช่วงๆ:

• ช่วงรุ่งเรือง: 2000--2003 ปริมาณสัญญาออปชั่นหุ้นทั้งหมดจาก 194 ล้านสัญญาในปี 2000 เพิ่มขึ้นเป็น 2.84 พันล้านสัญญาในปี 2003 เพิ่มขึ้น 14.6 เท่าในสามปี ในช่วงเวลาเดียวกัน ค่าพรีเมียมที่ผู้ค้ารายย่อยจ่ายเพิ่มขึ้น 7.9 เท่า ผู้ค้ารายย่อยเป็นหัวใจของความรุ่งเรืองนี้ โดยมีสัดส่วนการซื้อขายออปชั่น KOSPI 200 ถึง 70%.
• ช่วงจุดสูงสุดระดับโลก: 2004--2011 ในปี 2004 ปริมาณการซื้อขายออปชั่นหุ้น KRX คิดเป็นประมาณ 28% ของปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์ทั่วโลก ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา ออปชั่น KOSPI 200 ยังคงอยู่ในอันดับหนึ่งในปริมาณการซื้อขายทั่วโลกของ FIA และในปี 2011 มีปริมาณสูงสุดถึง 3.67 พันล้านสัญญา ค่าพรีเมียมของออปชั่นที่ผู้ค้ารายย่อยสูงสุดอยู่ที่ 145.7 ล้านล้านวอน.
• ช่วงเสื่อมโทรม: 2012--2017 หน่วยงานกำกับดูแลเห็นว่าผู้ค้ารายย่อยมีการเก็งกำไรเกินไป จึงออกมาตรการกำกับดูแลที่เข้มงวด

ในเดือนธันวาคม 2011 คณะกรรมการการเงินเกาหลี FSC ประกาศว่าจะขยายขนาดของสัญญาออปชั่น KOSPI 200 ขึ้น 5 เท่า โดยปรับจำนวนจาก 100,000 วอนเป็น 500,000 วอน โดยอิงจากอัตราแลกเปลี่ยนในขณะนั้น 1 ดอลลาร์สหรัฐ = 1327 วอน ค่าธรรมเนียมต่อสัญญาจึงเพิ่มขึ้นจากประมาณ 75.34 ดอลลาร์สหรัฐเป็น 376.71 ดอลลาร์สหรัฐ

กฎใหม่เริ่มมีผลบังคับใช้ในช่วงเดือนมีนาคมถึงมิถุนายน 2012 โดยปริมาณการซื้อขายสัญญาลดลง 23% จากจุดสูงสุด และค่าพรีเมียมของผู้ค้ารายย่อยลดลง 37% เมื่อเปรียบเทียบกับปีที่แล้ว

ในเดือนธันวาคม 2014 การกำกับดูแลได้เข้มงวดขึ้นอีก: ผู้ค้ารายใหม่ที่ต้องการเข้าร่วมในออปชั่นจะต้องผ่านการอบรม 30 ชั่วโมง การซื้อขายจำลอง 50 ชั่วโมง และต้องฝากเงินประกัน 50 ล้านวอน (ประมาณ 37,671 ดอลลาร์สหรัฐ!!!)

นโยบายนี้แทบจะตัดช่องทางการเข้าร่วมของผู้ค้ารายใหม่ออกไป

ในเดือนมกราคม 2016 การกำกับดูแลรอบที่สามมีผลบังคับใช้: ภาษีจากกำไรจากการลงทุนในอนุพันธ์ KOSPI 200 เพิ่มขึ้นจาก 5% เป็น 10% ทำให้ปริมาณการซื้อขายลดลงอีก

จนถึงปี 2017 ความกระตือรือร้นของตลาดหลังจากการปรับขนาดสัญญาลดลง 57% เมื่อเปรียบเทียบกับจุดสูงสุด และค่าพรีเมียมของผู้ค้ารายย่อยลดลง 77% เมื่อเปรียบเทียบกับจุดสูงสุด

ต่อมา หน่วยงานกำกับดูแลก็ยอมรับว่ามาตรการที่ใช้มีความเข้มงวดเกินไป ในเดือนมีนาคม 2017 ขนาดของสัญญาถูกปรับลดลงครึ่งหนึ่งกลับไปที่ 250,000 วอน ในปี 2019 FSC ยอมรับว่าข้อกำหนดในการเข้าร่วมสูงเกินไป โดยลดเงินประกันลงเหลือ 10-20 ล้านวอน และการอบรมลดลงเป็นการอบรม 1 ชั่วโมง + การซื้อขายจำลอง 3 ชั่วโมง

ในปี 2019 FSC ยังได้เปิดตัวออปชั่น KOSPI 200 รายสัปดาห์ เพื่อพยายามกระตุ้นตลาด สถานการณ์เริ่มดีขึ้น ในปี 2020-2025 ปริมาณการซื้อขายที่ปรับแล้วกลับมาอยู่ที่ 1.7-2.0 พันล้านสัญญา แต่ยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 2011 ถึงครึ่งหนึ่ง

การกำกับดูแลไม่ได้ปิดตลาดออปชั่น KOSPI 200 แต่ได้ทำลายความตั้งใจของผู้ค้ารายย่อยในการเข้าร่วมอย่างรุนแรง ในปี 2025 ค่าพรีเมียมของผู้ค้ารายย่อยในออปชั่นทำสถิติใหม่ต่ำสุดในรอบ 20 ปีที่ 21.5 ล้านล้านวอน ลดลง 85% เมื่อเปรียบเทียบกับจุดสูงสุดในปี 2011

ความกระตือรือร้นของผู้ค้ารายย่อยในประเทศได้รับผลกระทบอย่างมาก และแทบจะไม่สามารถฟื้นฟูได้ จนถึงไตรมาสที่ 4 ของปี 2026 สัดส่วนของผู้ค้ารายย่อยต่ำกว่า 27% ขณะที่สัดส่วนของสถาบันต่างประเทศและบุคคลต่างประเทศเกิน 66%.

ในปี 2025 สัดส่วนการซื้อขายออปชั่น KOSPI200 ของต่างประเทศอยู่ที่ 66.4% ขณะที่ผู้ค้ารายย่อยในเกาหลีมีเพียง 26.1% ซึ่งลดลงอย่างมากเมื่อเปรียบเทียบกับจุดสูงสุดที่ 72.2% ในปี 2001.

หลายคนอาจคิดว่าการกำกับดูแลที่ "สมเหตุสมผล" นี้บรรลุเป้าหมายแล้วใช่ไหม? การเก็งกำไรถูกควบคุม นักลงทุนได้รับการปกป้อง ความต้องการในการซื้อขายที่รุนแรงลดลง......

แต่ความจริงไม่เป็นเช่นนั้น

ตลาดที่เจริญรุ่งเรืองทุกแห่ง หากถูกจำกัดมากเกินไป ความต้องการจะย้ายไปยังต่างประเทศเท่านั้น

ผู้ค้าชาวเกาหลีเพียงแค่หันไปซื้อขายฟิวเจอร์สและออปชั่นในต่างประเทศ ความต้องการในการซื้อขายที่มีเลเวอเรจไม่เคยหายไป

ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์ของผู้ค้ารายย่อยในเกาหลีในต่างประเทศสูงถึง 3.6 เท่าของตลาดในประเทศ หลังจากที่การกำกับดูแลจำกัดการซื้อขายในประเทศ ความต้องการในการซื้อขายจำนวนมากได้ย้ายไปยังตลาดต่างประเทศ.

(หน่วยงานกำกับดูแลการเงินของเกาหลี FSS และสมาคมการลงทุนทางการเงินของเกาหลี KOFIA ไม่ได้เปิดเผยข้อมูลการซื้อขายในต่างประเทศจนถึงปี 2016 ดังนั้นเราจึงเปรียบเทียบระหว่างปี 2016-2024)

ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์ที่นี่หมายถึงปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์ทั้งหมดของนักลงทุนรายย่อยในเกาหลีในแต่ละปี ซึ่งรวมถึงฟิวเจอร์สและออปชั่น โดยฟิวเจอร์สจะนับมูลค่าตามชื่อเต็มของตำแหน่ง (ดัชนีราคา × จำนวน × จำนวนสัญญา) ขณะที่ออปชั่นจะนับเฉพาะค่าพรีเมียมที่จ่าย ไม่รวมมูลค่าตามชื่อเต็มของตำแหน่งที่ควบคุม

ในปี 2016 ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์ในประเทศของผู้ค้ารายย่อยยังสูงกว่าตลาดต่างประเทศ: KRX มีการซื้อขาย 272.9 ล้านล้านวอน ในขณะที่ตลาดต่างประเทศมีการซื้อขาย 195.2 ล้านล้านวอน ในปี 2018 ปริมาณการซื้อขายในต่างประเทศสูงกว่าตลาดในประเทศเป็นครั้งแรก

จนถึงปี 2024 ความแตกต่างได้ขยายออกไปอย่างสิ้นเชิง: การซื้อขายในต่างประเทศอยู่ที่ 106.07 ล้านล้านวอน ในขณะที่ในประเทศมีเพียง 29.86 ล้านล้านวอน โดยปริมาณการซื้อขายในต่างประเทศสูงกว่าตลาดในประเทศถึง 3.6 เท่า

ในช่วงแปดปีนี้ ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์ของผู้ค้ารายย่อยในต่างประเทศเพิ่มขึ้น 5.4 เท่า ขณะที่การซื้อขายในประเทศเพิ่มขึ้นเพียง 9%.

ในประเทศ ผู้ค้ารายใหม่ยังคงต้องมีเงินประกันขั้นต่ำ 10 ล้านวอน + การอบรมที่บังคับ ในขณะที่โบรกเกอร์ต่างประเทศส่วนใหญ่ไม่มีข้อกำหนดเงินประกันและการอบรมเช่นนี้

ดังนั้นผู้ค้ารายย่อยจึงยังคงหลีกหนีจากตลาดในประเทศที่มีอุปสรรคสูง ไปยังแพลตฟอร์มต่างประเทศที่มีสภาพแวดล้อมที่ควบคุมที่ผ่อนคลายมากกว่า ผู้ค้ารายย่อยในเกาหลีส่วนใหญ่ทำการซื้อขายฟิวเจอร์สดัชนีหุ้นในต่างประเทศ โดยเฉพาะฟิวเจอร์สดัชนี NASDAQ 100 ที่มีปริมาณการซื้อขายสูงที่สุด.

ประวัติศาสตร์จะไม่ซ้ำรอย แต่จะมีจังหวะที่คล้ายกันเสมอ

ชัดเจนว่าผู้ค้ารายย่อยมีความชอบในการซื้อขายออปชั่นตามธรรมชาติ การวิเคราะห์รูปแบบความต้องการในแต่ละภูมิภาคทั่วโลกเป็นพื้นฐานในการเข้าใจปัญหาช่องทางการจัดจำหน่าย.

• มองย้อนกลับไปในประวัติศาสตร์ ตลาดออปชั่นที่เติบโตอย่างรวดเร็วทุกแห่งมีผู้ค้ารายย่อยเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก
• การกำกับดูแลสามารถควบคุมขนาดการซื้อขายในตลาดในประเทศได้ แต่ไม่สามารถกำจัดความต้องการในการซื้อขายได้
• ในหมวดหมู่การซื้อขายทั้งหมด ออปชั่นมีความดึงดูดต่อผู้ค้ารายย่อยมากที่สุด

อินเดียและสหรัฐอเมริกาเป็นกรณีตัวอย่างที่ดี ในขณะที่บทเรียนจากเกาหลีควรได้รับการเตือนอย่างยิ่ง

เมื่อพูดถึงออปชั่นบนบล็อกเชน หลายคนอาจพูดว่า: DeFi จะไม่มีวันสามารถแข่งขันกับตลาดผู้ค้ารายย่อยและ Robinhood ได้ ฉันไม่เห็นด้วยกับมุมมองนี้อย่างเต็มที่ สิ่งสำคัญคือ: สนามออปชั่นบนบล็อกเชนต้องการการระเบิด ไม่จำเป็นต้องดึงดูดผู้ค้ารายย่อยในสหรัฐอเมริกาเข้ามา.

เช่นเดียวกับผู้ค้าชาวเกาหลีในอดีต ผู้ค้าจำนวนมากจะหันไปยังแพลตฟอร์มต่างประเทศเพื่อเติมเต็มความต้องการในการซื้อขายของตน ตราบใดที่เลือกช่องทางการจัดจำหน่ายที่ถูกต้อง สัญญาใด ๆ ที่ไม่มีใบอนุญาตก็มีโอกาสที่จะรองรับความต้องการนี้ได้.

ขณะนี้ขนาดของออปชันบนบล็อกเชนยังเล็กอยู่ การนำสถาบันและผู้ใช้คริปโตที่เป็นพื้นฐานเข้ามาเพิ่มเติมจะทำให้ปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นสิบเท่าได้อย่างง่ายดาย แต่จากประวัติศาสตร์การพัฒนาของการเงินแบบดั้งเดิม จุดเปลี่ยนที่ทำให้เกิดการแพร่หลายอย่างกว้างขวางนั้นมักมาจากการไหลของคำสั่งจากนักลงทุนรายย่อยทั่วไป.