Western Digital заработал 3,195 миллиарда долларов за первый квартал, но сколько на самом деле заработал бизнес жестких дисков?

Прибыль от одного жесткого диска внезапно стала похожа на прибыль от AI-чипа.

Американская компания по производству накопителей Western Digital недавно опубликовала пресс-релиз о результатах за 4-й квартал FY2026, в котором сообщается о выручке в 3,747 миллиарда долларов. Согласно общепринятым принципам бухгалтерского учета США (GAAP), прибыль на акцию составила 8,21 доллара. В соответствии с сообщением компании, переоценка доли в SanDisk также была включена в отчет о прибылях и убытках.

Это придает результатам Western Digital два уровня интерпретации. Первый уровень — это основной бизнес HDD, который стал продаваться больше и приносить больше прибыли после отделения бизнеса флеш-памяти. Второй уровень — это колебания рыночной стоимости оставшихся долей в SanDisk, которые подняли GAAP-прибыль до уровня, который не подходит для прямой оценки бизнеса жестких дисков.

Это не скачок за один квартал

Начнем с самого простого вопроса. Произошел ли этот рост только за один квартал?

Согласно пресс-релизу о результатах за 4-й квартал FY2026 и предыдущему отчету Form 10-Q, выручка с 4-го квартала FY2025 по 4-й квартал FY2026 не снизилась. Она выросла с 2,605 миллиарда долларов до 3,747 миллиарда долларов, и пять фактических кварталов образуют непрерывную восходящую линию.

Эта линия заслуживает внимания, поскольку изменился метод учета. В феврале 2025 года Western Digital завершила отделение бизнеса флеш-памяти, и после этого SanDisk больше не учитывается в непрерывной деятельности. Последний пресс-релиз о результатах также пересмотрел сопоставимые периоды по методу учета непрерывной деятельности HDD. Рост на графике не является результатом возврата бизнеса SSD, а представляет собой более чистый рост бизнеса жестких дисков.

Согласно презентации компании в тот же день, облачный рынок составляет 89% выручки за 4-й квартал. Этот терминальный рыночный сегмент не равен доходам от AI, но указывает на то, что основной источник дохода Western Digital теперь — это крупные облачные провайдеры и облачные сервисы. Роль жестких дисков в этой цепочке не в предоставлении вычислительной мощности, а в обеспечении большого объема хранения данных.

Согласно пресс-релизу компании о результатах за 4-й квартал FY2026, средний ориентир выручки на 1-й квартал FY2027 составляет 4,1 миллиарда долларов. Для читателей важнее всего помнить, что ориентир следует рассматривать как текущее мнение компании, а не как установленный факт для следующего квартала.

Продается больше, и остается больше прибыли

Увеличение выручки не автоматически означает, что бизнес стал лучше. Особенно это касается индустрии жестких дисков: в период роста одновременно увеличиваются отгрузки, цены, запасы и коэффициент использования мощностей, что все попадает в отчет о прибылях и убытках. На самом деле важно, сколько прибыли остается на каждые 100 долларов выручки.

Согласно финансовому отчету компании, валовая прибыль по GAAP за 4-й квартал FY2026 составила 54,1%. Проще говоря, на каждые 100 долларов, полученных от продажи накопителей, после вычета прямых производственных затрат остается более половины.

По сравнению с прошлым годом, валовая прибыль на каждые 100 долларов выручки увеличилась примерно на 13 долларов. Другая кривая операционной прибыли на графике также имеет схожий наклон, что означает, что расходы на исследования и разработки, продажи и управление не поглотили дополнительную валовую прибыль.

Нельзя просто связывать эти две линии с каким-либо продуктом или клиентом. Пресс-релиз сам по себе только сообщает рынку, что облачные и другие ресурсоемкие рабочие нагрузки расширяются, и спрос на продукцию Western Digital растет. Он не выделяет «AI» как отдельную статью дохода. Можно с уверенностью сказать, что рост доходов и расширение маржи прибыли происходили одновременно в течение пяти кварталов, и новый доход четко передавался в операционную маржу прибыли.

Денежный поток добавляет еще одну проверку к этому улучшению. Свободный денежный поток за 4-й квартал FY2026 составил 1,281 миллиарда долларов, согласно пресс-релизу компании, а денежный поток от операционной деятельности составил 1,389 миллиарда долларов. Жесткие диски по-прежнему требуют оборудования, материалов и оборота запасов, и наличие наличных средств, соответствующих прибыли, предоставляет еще одно подтверждение для этих квартальных результатов. Это не может в одиночку доказать, что тенденция будет продолжаться вечно, но это ближе к фактическим средствам, которыми компания может распоряжаться, чем просто анализ отчета о прибылях и убытках.

Откуда берется EPS

Так почему же GAAP прибыль на акцию выглядит более впечатляющей, чем улучшение основного бизнеса? Ответ кроется в последнем графике.

Чистая прибыль по GAAP за 4-й квартал FY2026 составила 3,195 миллиарда долларов. По определению компании, этот показатель по Non-GAAP составляет 1,382 миллиарда долларов. Разница между ними не является ошибкой в расчетах, а связана с тем, что компания исключила несколько статей, которые не предназначены для сравнения с повседневной операционной деятельностью, из последнего показателя.

Наибольшая статья — это 2,050 миллиарда долларов прибыли от доли в SanDisk. Она возникает из переоценки акций SanDisk, которые принадлежат Western Digital, а не из доходов от продажи жестких дисков в этом квартале. В той же таблице корректировок компания также добавила обратно затраты, связанные с долгом и сделками с акциями, и скорректировала налоги, стимулы по акциям и расходы на реструктуризацию.

Это не означает, что Non-GAAP является единственной «реальной прибылью». Это все еще определенный компанией метод сравнения, и его следует читать вместе с GAAP. Его ценность заключается в том, что он разделяет изменения рыночной стоимости акций и операционные результаты, связанные с производством и продажей жестких дисков. Если сосредоточиться только на 8,21 доллара, легко спутать доходы, имеющие разные природу, как одно и то же.

Самое интересное в финансовом отчете Western Digital не в том, что один жесткий диск внезапно получил оценку, подобную чипу, а в том, что после отделения флеш-памяти выручка и маржа прибыли основного бизнеса HDD действительно увеличились. Доля в SanDisk делает GAAP прибыль более яркой, но если ее убрать, оставшийся бизнес жестких дисков уже не такой, как в предыдущем цикле.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.