Как определить, приведет ли событие к росту или падению биткойна, выходя за рамки прогнозных рынков?

Условные рынки не только предсказывают, произойдет ли событие, но и оценивают, как это событие повлияет на цены активов.

Автор: Вайдик Мандлой

Перевод: Чоппер, Foresight News

На сегодняшний день все прогнозные рынки, будь то Polymarket или Kalshi, выдают только один результат: вероятность. Вероятность — это число, представляющее собой обобщенную оценку всех участников рынка о том, насколько вероятно, что произойдет то или иное событие.

За последние два года этот базовый инструмент доказал, что рынок может обобщать разрозненную информацию и предсказывать будущие события с точностью, превышающей результаты опросов, экспертных оценок и все предыдущие методы прогнозирования.

Однако информация о «вероятности» в финансовом контексте оказывается неполной. Если вы владеете биткойном и видите, что рынок прогнозирует 65% вероятность того, что Федеральная резервная система снизит процентную ставку на 75 базисных пунктов в следующем месяце, вы, хотя и знаете, что это событие, скорее всего, произойдет, но совершенно не понимаете, как это повлияет на ваши активы. Вы знаете, что вероятность снижения ставки высока, но не знаете, как именно изменится цена биткойна. Если снижение ставки произойдет, вырастет ли биткойн до 110 000 долларов? Или до 95 000, или 140 000? Обычные прогнозные рынки не могут ответить на этот вопрос.

Сама суть события и то, какой удар оно нанесет компаниям и активам, — это две совершенно разные вещи. На протяжении долгого времени финансовые рынки путали эти два аспекта. Разделение этих двух понятий — это направление разработки финансовых продуктов следующего поколения.

Сейчас в отрасли создаются два совершенно разных типа продуктов. Первый тип — это результат размышлений, порожденных прогнозными рынками: если рынок так хорошо обобщает информацию, почему бы не использовать его для управления? Эти продукты называются рынками решений. Второй тип — это совершенно новое явление: он может прямо сказать вам, какова будет цена биткойна, если Федеральная резервная система снизит ставку на 75 базисных пунктов. Он не просто предсказывает, произойдет ли снижение ставки, а вычисляет, какая будет цена биткойна в этой гипотетической ситуации. Эти рынки называются рынками влияния, и их ценность в настоящее время сильно недооценена. Оба типа относятся к условным рынкам.

Далее мы подробно рассмотрим рынки влияния. Чтобы быстро понять, почему они важны, можно сначала ознакомиться с недостатками рынков решений.

Что произойдет, если управление станет рынком?

Рынки решений изначально использовались в сценариях управления, потому что DAO и голосование токенами имеют врожденные недостатки: у человека с наибольшим количеством токенов может быть наименьшее количество информации; у тех, кто обладает ключевой информацией, может быть слишком мало токенов, чтобы изменить результаты голосования. Рынки решений работают наоборот: любой, кто вкладывает средства, может выразить свое мнение, независимо от того, есть ли у него токены. Рынок может в реальном времени устанавливать цены на информацию.

Робин Хэнсон еще в 2000 году предложил концепцию «пророческого управления», основная идея которой очень проста. Предположим, что протокол должен решить, следует ли сокращать вознаграждение за ставку, и вместо голосования токенами трейдеры должны установить цену токенов в двух фьючерсных контрактах: один соответствует «снижению вознаграждения», другой — «сохранению прежнего вознаграждения». Какой бы сценарий ни имел более высокую цену токена, тот и будет реализован. Если вы не понимаете экономической логики протокола и слепо торгуете, знающие люди заберут ваши деньги; ваши убытки также напрямую снизят вес вашего голоса в будущих предложениях по управлению.

Эта система будет становиться все более умной: неосведомленные средства будут постоянно терять деньги и выходить с рынка, в то время как профессиональные информированные средства будут продолжать накапливаться. Голосование токенами работает совершенно наоборот — даже если вы в течение года делаете неправильный выбор по всем предложениям, ваш вес голоса не уменьшится. Пророческое управление заставит невежество платить реальную цену, чего не достигала ни одна система управления ранее.

MetaDAO — первая команда, которая реализовала эту систему. В конце 2023 года она запустится на Solana, используя бинарную модель: каждое предложение может иметь только два результата — одобрено или отклонено, и окончательный результат будет определяться условным рынком, без голосования токенами, а выводы, сделанные рынком, будут иметь обязательную силу.

Но такая бинарная модель создает новые проблемы. Рынок может ответить только «да» или «нет», все параметры предложения, такие как бюджет, временные рамки и технические изменения, должны быть заранее согласованы на форуме до открытия рынка. Это противоречит изначальной цели рынка решений, детали предложений по-прежнему зависят от прежней системы неформального консенсуса, и крупные игроки по-прежнему доминируют в обсуждении. Вы просто передаете окончательное решение рынку, что можно считать улучшением, но этап проектирования предложений все еще остается в старой системе, которую вы хотите заменить.

В сентябре этого года Umia обновила систему MetaDAO до версии с несколькими результатами. Теперь не только простое одобрение/отклонение, но и различные параметры одного и того же предложения могут одновременно участвовать в конкуренции. Рынок через торговлю автоматически отсекает неразумные параметры. Оптимальные предложения возникают непосредственно в рыночной борьбе, а не заранее согласовываются на форуме. Если изначальная цель этой механики — полагаться на открытие цен, то именно так и должно быть.

В настоящее время 22 DAO используют эту систему, и уже 96 предложений прошло через рыночное управление. Общая сумма казначейских средств, управляемых рынком, составляет 50,5 миллиона долларов, из которых MetaDAO составляет 39,3 миллиона долларов. Можно увидеть, что эта модель имеет потенциал для масштабирования. Но даже если объем казначейства вырастет в сто раз, у рынка решений все равно есть потолок, и это ограничение не связано с финансами, масштабом пользователей или способностями команды разработчиков.

В экономике существует закон Гудхарта: как только какой-либо показатель становится целью, он перестает быть надежным стандартом измерения. Кредитные рейтинги изначально использовались для оценки риска дефолта; когда банки начали полагаться на рейтинги для выбора ипотечных продуктов, инвестиционные банки начали намеренно разрабатывать ценные бумаги, чтобы соответствовать стандартам рейтинга, а не отбирать качественные кредиты. Основные ипотечные активы постоянно ухудшаются, но ценные бумаги по-прежнему получают высший рейтинг AAA.

Рынки решений изначально имеют этот недостаток. После одобрения предложения цена токена возрастает, отчасти потому, что само предложение создает ценность, а отчасти потому, что одобрение предложения означает сильную уверенность команды. Даже если качественный проект предлагает использовать казначейские средства для создания бронзового быка, предложение будет одобрено, и цена токена все равно вырастет, поскольку трейдеры ставят на уверенность в управлении, а не на саму статую. Когда Apple объявляет о выкупе акций, когда ее оценка высока, цена акций также может вести себя аналогичным образом.

Вся механика может выйти из строя, и результаты, предоставленные рынком, могут повлиять на оценку того, что он пытается оценить. Чтобы исправить эту проблему, у трейдеров не будет стимула участвовать. Но если убрать элемент управления и использовать эту условную механику для анализа внешних событий протокола — то есть внешних событий, результаты которых не могут быть изменены, этот взаимный цикл исчезнет, и цена станет трудной для манипуляции. Это и есть рынок влияния.

Что может сделать рынок влияния?

В настоящее время инструменты хеджирования в криптоиндустрии довольно грубы. Если вы владеете биткойном и беспокоитесь, что какое-либо регуляторное решение повлияет на ваши активы, у вас есть только два варианта: либо продать его, отказываясь от всех возможных доходов в других благоприятных сценариях; либо купить продукты волатильности, но такие продукты отслеживают общую волатильность рынка и не имеют отношения к тому, что вас действительно беспокоит. Ранее не существовало никаких финансовых продуктов, которые могли бы отдельно выделить одно событие для торговли, чтобы оценить, какое влияние это событие окажет на цену конкретного актива. А рынок влияния может это сделать.

Например, SEC США собирается определить, считается ли определенный тип DeFi-протокола ценными бумагами, и у вас есть большое количество ETH. Вы считаете, что если решение будет негативным для DeFi, ETH упадет до 1800 долларов. А этот «рынок влияния ETH в сценарии негативного решения SEC» в настоящее время оценивается в 2300 долларов, что означает, что все ожидают: как только решение будет принято, цена ETH достигнет 2300 долларов.

Вы продаете этот контракт за 2300 долларов. После того как негативное решение будет принято, ETH упадет до 1800 долларов. Поскольку ваше предсказание более точное, вы заработаете 500 долларов на каждом токене. Даже если вы ошиблись в своем прогнозе, и ETH упадет только до 2200 долларов, вы все равно заработаете 100 долларов. До появления рынка влияния такие сделки не существовали. Не было никаких продуктов, которые могли бы отдельно торговать изменением цены конкретного актива в результате определенного события, и при этом все могли бы участвовать в ценообразовании на реальном рынке.

Суть в том, что цена актива, которую мы видим, по сути является средним результатом всех возможных будущих сценариев, сжатым в одно число. Рынок влияния позволяет нам проникнуть в эту поверхность и отдельно торговать одним из будущих сценариев.

Теперь, когда все хотят избежать определенных рисков, они обычно распределяют свои активы по нескольким видам, что по сути является лишь грубым предположением о взаимосвязи между ростом и падением активов. Рынок влияния полностью меняет подход: вы можете держать много биткойнов и отдельно покупать защиту от рисков, связанных с регуляцией или макроэкономическими событиями, не продавая свои активы и не покупая страховку от волатильности по тысячам нерелевантных сценариев.

Вместо того чтобы полагаться на диверсификацию активов и ставить на корреляцию роста и падения, вы можете напрямую хеджировать риски конкретных сценариев. Это совершенно новый подход к управлению рисками, при этом продукт предоставляет условные цены, а не вероятность события.

Я считаю, что влияние рынка будет гораздо больше, чем у прогнозных рынков. Прогнозные рынки в конечном итоге только рассчитывают «произошло / не произошло» два результата, хотя это полезно, но пространство для применения ограничено. Само по себе вероятность не может быть использована для торговли, и на ее основе нельзя построить сложные финансовые инструменты.

А рынок влияния выдает цену актива в долларах в условиях конкретного гипотетического сценария. Вы можете использовать его для хеджирования рисков и продолжать разрабатывать производные инструменты. До появления условных цен такие инструменты вообще не могли быть созданы. Различные производные продукты, построенные на основе надежных условных цен, в конечном итоге будут иметь масштаб, превышающий сам условный рынок, как опционы и рынок производных, масштаб которых значительно превышает рынок акций.

Хотя рынок «произойдет ли событие» имеет немалую рыночную емкость, он по своей природе имеет предел, и возможности, которые можно реализовать только на основе вероятности, ограничены. Но «насколько изменится цена актива в результате этого события» имеет бесконечное количество сценариев, а глубина рынка равна всей финансовой отрасли.

Первые продукты уже запущены, и скорость их расширения растет. Протоколы, такие как Branchpoint, даже разработали Branchmap, набор общих стандартов именования для различных условных сценариев. Стандартизация имеет решающее значение: только если на всех торговых платформах значение «ETH в сценарии негативного решения SEC» будет абсолютно одинаковым, рынок влияния сможет стать настоящей финансовой основой. Без единого стандарта ликвидность будет разбита, и условные цены на разных платформах не смогут быть сопоставлены.

Branchpoint называет эту систему финансовым многомирием. Каждый условный рынок — это как окно, соответствующее одному будущему, одной реальной ветви, представляющей мир после того, как произойдет или не произойдет какое-то событие. По мере того как рынок влияния созревает и ликвидность увеличивается, рынок будет не только предоставлять условные цены на отдельные события, но и полностью демонстрировать оценку актива в бесчисленных параллельных будущих сценариях.

На протяжении десятилетий финансовая отрасль пыталась разделить факторы, влияющие на цены активов. Исследование событий как дисциплина основывается на ретроспективном анализе исторических данных, чтобы оценить, в какой степени конкретное событие действительно влияет на изменение цен, а остальное считается шумом. Но раньше люди могли лишь грубо оценить это после завершения событий.

А рынок влияния может заранее и в реальном времени выполнить эту задачу разделения. Как только такие данные станут доступны, основная логика ценообразования рисков будет переписана.

На следующем этапе условные цены будут интегрированы в модели рисков и системы управления активами, в настоящее время такие системы могут работать только на основе спотовых цен и подразумеваемой волатильности. Как только это будет реализовано, рамки управления капиталом в криптоиндустрии, хеджирование рисков и управление открытыми позициями будут полностью перестроены.

Эта механика не ограничивается криптоиндустрией. Как только появится эта цена, способы распределения средств изменятся цепной реакцией. Страховые компании смогут передавать малые риски, которые они не могут покрыть, на условный рынок, чтобы принять полисы, которые ранее были вынуждены отклонять. Венчурные фонды смогут отдельно хеджировать риски отрасли и риски отдельных компаний, смело инвестируя в перспективных основателей, а не распределяя свои средства по 30 проектам для компенсации недостатка уверенности. Когда правительство планирует повысить минимальную заработную плату, оно сможет через условный рынок увидеть реальную цену влияния на занятость, основанную на рыночных торгах, а не спорить между противоречивыми экономическими моделями.

В 1970-х годах опционы принесли аналогичную революцию на рынок акций, породив множество новых отраслей, о которых ранее не смели мечтать. Условные рынки, как и опционы, являются одним из самых базовых финансовых инструментов. Разница в том, что они разделяют риски на основе различных событий, а не самих активов; количество потенциальных событий в мире не имеет предела.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.