МВФ предупреждает о фискальных рисках из-за повышения ставок

Различные геополитические и военные конфликты, а также последующий рост цен на топливо и его инфляционные последствия, вместе с увеличением расходов на оборону и ростом доходности государственного долга ставят под угрозу фискальные ресурсы. В очередной раз, высший финансовый орган международного уровня, Международный валютный фонд (МВФ), призывает правительства привести в порядок свои государственные бюджеты. Конечно, это происходит на фоне глобального электорального контекста, где определяются ключевые выборы как для мирового сообщества, так и для развития войн и геополитических конфликтов, что делает политиков менее склонными к сбалансированию фискальных счетов.

Фактически, высокий и растущий уровень задолженности усиливает взаимодействие между фискальной политикой и процентными ставками, и это подчеркивается новым исследованием МВФ, "Фискально-денежные взаимодействия: Роль срока погашения долга" авторов Лука Беттарелли, Давиде Фурчери, Франческо Франджаморе, Анх Динь Минь Нгуен и Франческо Счанна, которое показывает, что когда долг уже высок, повышение официальных процентных ставок приводит к большему ухудшению фискальных дефицитов и долга. Кроме того, высокий уровень задолженности также увеличивает чувствительность рыночных процентных ставок к фискальному развитию, и Соединенные Штаты являются примером, поскольку данные показывают, что долгосрочные процентные ставки стали более чувствительными к прогнозируемому государственному долгу в последние годы.

Исследование рассматривает, как структура погашения государственного долга формирует фискальные и денежные взаимодействия в США и демонстрирует, что срок погашения долга влияет как на фискальные последствия ужесточения денежной политики, так и на его макроэкономическую передачу. Таким образом, когда правительство в большей степени зависит от краткосрочного долга, шоки в области денежной политики приводят к значительным и устойчивым увеличениям государственного долга, более выраженному ухудшению фискальных и финансовых условий, а также значительно большим падениям производства, инфляции и частных инвестиций. Конечно, эти эффекты значительно ослабляются, когда срок погашения долга более длительный. По словам авторов, альтернативные затраты на кредитование посредника зависят от части доходности, установленной при приобретении облигаций, а не только от их доходности за один период, что позволяет сроку погашения государственного долга непосредственно влиять на цену частного кредита.

Но это не единственные, кто забил тревогу о фискальных рисках из-за роста глобального долга. Экономисты Банка международных расчетов (BIS) Маттиас Дрехман и Соня Чжу проанализировали, что в последние годы, с уровнями государственного долга, близкими к историческим максимумам, растущая роль небанковских учреждений изменила рынки государственного долга. Авторы прогнозируют, что высокие уровни долга государственного сектора ухудшат условия ликвидности на рынке государственного долга в целом, даже увеличивая риск дисфункции рынка. Кроме того, они предупреждают, что широкое присутствие небанковских финансовых учреждений увеличивает риск дисфункции рынка, одновременно повышая вероятность возникновения очень благоприятных условий ликвидности.

В конце концов, все данные, которые команда экономистов правительства Хавьера Милея должна учитывать при планировании финансирования на следующий год. Все приходят к выводу, что чем дольше затягивается корректировка, тем более болезненной она будет. В этом смысле они предупреждают, что вся эта ситуация может подорвать окно возможностей, которым пользовались развивающиеся страны.{#p-1793146495599-39790}

Что касается исследования МВФ, экономисты организации Эра Дабла-Норрис и Родриго Вальдес разобрали отчет, и вот их основные выводы.{#p-1793146495599-96809}

• Доходность долгосрочных государственных облигаций резко возросла в нескольких ведущих развитых экономиках: с февраля по сентябрь средняя доходность 10-летних государственных облигаций стран Группы семи увеличилась более чем на один процентный пункт, достигнув своего самого высокого уровня за почти два десятилетия. Таким образом, правительства сталкиваются с этими высокими затратами на заимствование в момент, когда долг уже велик, и ожидается, что мировая государственная задолженность превысит 100% мирового валового внутреннего продукта к 2030 году, уровня, который не наблюдался с конца Второй мировой войны.

• Различные факторы способствуют росту доходности в развитых странах, среди которых: нефтяной кризис, устойчивая инфляция, повышенный спрос на инвестиции и ожидаемый рост, связанный с ИИ. Однако фискальные основы имеют решающее значение. В ведущих развитых экономиках высокий уровень задолженности, давление на расходы и перспектива значительного выпуска облигаций в ближайшие годы оказывают давление на доходность, которую инвесторы требуют для удержания долгосрочных облигаций. Более высокая доходность в ведущих экономиках также может иметь трансграничные последствия, ухудшая динамику задолженности в других местах.

• Давление на бюджеты уже очевидно. Ожидается, что средняя эффективная стоимость обслуживания государственного долга вырастет с 2,3% в 2021 году до 3,7% в 2031 году. Вместе с ростом задолженности это увеличивает выплаты по процентам по всему миру. Например, в США ожидается, что выплаты по процентам вырастут с примерно 2,8% ВВП до пандемии до 5,7% в 2031 году, что примерно соответствует запланированным расходам на социальное обеспечение, самой крупной программе социальных выплат. В то время как в странах с низким доходом выплаты по процентам в настоящее время составляют более 15% от общего налогового дохода, а в период с 2011 по 2019 год средняя стоимость составляла около 9% от доходов.

• Увеличение процентных ставок по займам становится все более тяжелым и негибким бременем для государственных ресурсов, что снижает возможности для государственных инвестиций и социальных расходов. Кроме того, это ограничивает способность правительств реагировать на рецессии, как раз в то время, когда растут требования к увеличению расходов на оборону, энергетическую безопасность и заботу о стареющем населении.

• Более высокие процентные ставки также изменяют арифметику долга. В растущем числе экономик процентные ставки, которые платятся по новым долгам, теперь превышают ожидаемые темпы номинального роста. Таким образом, правительствам нужны более крепкие первичные сальдо, чтобы избежать увеличения соотношения долга. Однако ожидается, что глобальный первичный дефицит (доходы правительства минус расходы до выплаты процентов) расширится в 2026 году, что идет вразрез с необходимым для стабилизации долга.

• Глобальный первичный дефицит составит около 3,3% ВВП в 2026 году. Чтобы стабилизировать соотношение долга к мировому ВВП в этом году, его необходимо снизить до около 2,6%. И поскольку ожидается, что мировой долг продолжит расти, потребуется дополнительная корректировка аналогичного масштаба в ближайшие годы.

• Правительства нескольких развитых экономик рефинансируют больше долгов на более короткие сроки, что приводит к тому, что более высокие официальные процентные ставки быстрее передаются на затраты на заимствование правительства. Это становится особенно важным, когда инфляция остается выше целевого уровня и растут цены.

Ситуация в энергетическом секторе усиливает инфляционные давления. Центральные банки могут быть вынуждены поддерживать высокие процентные ставки дольше, что усугубит динамику долга, в то время как фискальные опасения могут, в свою очередь, привести к росту рыночных ставок. Следовательно, высокий уровень задолженности и более короткие сроки погашения могут затруднить и удорожить восстановление ценовой стабильности для государственных финансов. Фискальная политика должна избегать усугубления этих давлений.

• Условия финансирования для многих развивающихся экономик остаются благоприятными, с сильным суверенным выпуском, более высокими ценами на сырьевые товары и сокращением дифференциалов. Некоторые пограничные экономики даже восстановили доступ к международным рынкам. Но эта возможность может быть недолговечной. Наблюдать за ростом доходности в развитых экономиках вместе с постоянно сокращающимися суверенными дифференциалами на развивающихся рынках необычно. Изменение аппетита к риску может резко сократить объем выпуска и расширить дифференциалы.

• Поэтому необходимы срочные фискальные меры. Более высокие доходности сокращают маневр стран. Основные развитые экономики с высоким уровнем долга нуждаются в конкретных мерах, основанных на реалистичных среднесрочных планах и предположениях. Это имеет решающее значение для достижения устойчивого управления долгом, сдерживания затрат на заимствование и ограничения негативных последствий для остального мира.

• Экономики развивающихся рынков должны сократить свои фискальные уязвимости и укрепить управление долгом. Для стран с низким доходом, где внешнее финансирование уже затруднено, укрепление налоговых систем и повышение эффективности расходов имеют решающее значение для сохранения приоритетных расходов.

• Задержка с корректировкой приведет к увеличению бремени процентов и фискальных уязвимостей, еще больше ограничит политические возможности и, в конечном итоге, потребует более значительной корректировки для стабилизации долга. Чем дольше страны будут ждать, тем болезненнее будет корректировка.

{#p-1793146495599-97238}

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.