Perspectivas para o discurso de Jackson Hole: O Federal Reserve está à procura de razões para aumentar as taxas de juros?

Na noite de terça-feira, a presidente do Federal Reserve de Boston, Susan Collins, publicou um artigo no site do Fed de Boston: "Se não houver evidências de que a inflação continua a cair, eu acho que seria apropriado apertar a política o mais rápido possível."

O presidente do Fed de Richmond, Tom Barkin, em um evento em Charlotte, Carolina do Norte, foi questionado sobre a dívida pública dos EUA ultrapassando 40 trilhões de dólares. Ele disse: "Isso terá uma liquidação, ninguém pode lhe dizer quando."

A presidente do FMI, Kristalina Georgieva, disse a repórteres em Washington: "Todos os países precisam resolver seus problemas fiscais, e os bancos centrais devem se concentrar na estabilidade dos preços como um laser."

Na mesma manhã, às dez horas, a Conferência das Grandes Empresas do Mundo divulgou o índice de confiança do consumidor de agosto: 89,4, o menor em sete meses.

O que os oficiais realmente disseram?

Vamos primeiro ver as palavras de Collins, pois sua escolha de palavras é cuidadosa.

Ela apoia a manutenção temporária das taxas de juros, mas esse apoio é condicional: "Manter a faixa de meta da taxa dos fundos federais atual exigirá evidências contínuas de que a inflação realmente está caindo." Se essa evidência não aparecer, "eu acho que seria apropriado apertar a política o mais rápido possível para garantir que alcancemos a estabilidade de preços dentro de um prazo razoável."

Ela disse que os dados recentes sobre a inflação são "ligeiramente encorajadores", mas as leituras mensais podem ser voláteis, "se a recente melhoria pode ser sustentada ainda está por ver."

Uma frase mais contundente é: a inflação acima da meta já dura mais de cinco anos, e o Federal Reserve não pode esperar para sempre. Ela está preocupada que uma persistente divergência da meta possa mudar as expectativas dos consumidores, e uma vez que as expectativas mudam, a própria meta se torna mais difícil de alcançar.

Collins não é membro votante este ano. Mas essa não é apenas a posição dela — na reunião de julho, o Federal Reserve manteve as taxas de juros inalteradas pela quinta vez consecutiva, mas três oficiais votaram contra, defendendo um aumento de 25 pontos base, e dois membros não votantes também expressaram apoio ao aumento das taxas. A taxa de política agora está parada na faixa de 3,5% a 3,75%, sem mudanças desde dezembro do ano passado.

A frase de Barkin sobre "liquidação" merece ser citada na íntegra: "À medida que as coisas avançam, haverá uma liquidação. Ninguém pode lhe dizer quando. Somos uma moeda global, com estado de direito — tudo isso é a razão pela qual as pessoas continuam a comprar nossa dívida. Mas, você sabe, em algum momento, as pessoas pararão de comprar sua dívida, e esse é o risco lá fora."

Após a reunião, ele disse a repórteres que a decisão de taxa de julho foi uma "decisão difícil". A razão para esperar é bastante prática: antes da próxima reunião em 15 a 16 de setembro, ainda teremos mais dois meses de dados. "Até agora, temos um conjunto completo de dados, e ainda teremos outro conjunto completo para ver o que podemos aprender."

O que realmente está empurrando a inflação para cima?

Esse é o ponto crucial, pois determina se o aumento das taxas é eficaz.

Vamos primeiro ver onde essa linha chegou. O indicador de inflação mais importante para o Federal Reserve é o índice de preços PCE. Quando Trump tomou posse em janeiro de 2025, estava em 2,5%; antes do início da guerra no Irã em 28 de fevereiro deste ano, estava em 2,8%; subiu para 4,1% em maio; e caiu para 3,7% em junho. A meta política é 2%.

Os três motivos que os oficiais do Federal Reserve listaram são: as tarifas de importação do governo Trump, os preços do petróleo elevados pela guerra no Irã e os atuais investimentos massivos em IA.

Entre os três, Collins acredita que os dois primeiros estão diminuindo. Ela avalia que a transmissão das tarifas anteriores já foi praticamente concluída, e o impacto do aumento dos preços do petróleo na inflação também deve começar a diminuir.

Mas o terceiro, é algo que ela mesma mencionou em seu artigo:

"Sobre a atividade econômica sendo mais forte do que o esperado, devo apontar que a construção de IA parece estar exercendo pressão ascendente sobre a inflação dos bens essenciais."

Ao analisar esses três fatores, a estranheza da ferramenta de aumento das taxas se torna evidente.

O caminho de transmissão do aumento das taxas é único: aumentar o custo do empréstimo → conter a demanda → com a demanda em queda, os preços caem. Ele trata da primeira parte da frase "muito dinheiro, poucas coisas".

Mas as tarifas são preços definidos pela política, que o aumento das taxas não pode mudar. A situação de passagem no Estreito de Ormuz é determinada pela situação no Oriente Médio, que o aumento das taxas também não pode alterar. Quanto à construção de IA, os gastos de 730 bilhões de dólares em centros de dados e aqueles pedidos que competem por eletricidade, transformadores e memória estão ocorrendo em um ambiente onde as taxas já não são baixas, e eles são muito menos sensíveis ao custo do capital do que os investimentos empresariais normais.

A presidente do FMI, Georgieva, deu um quadro mais simples para essa confusão.

Ela disse que a economia global, até agora, resistiu à pressão, em grande parte graças ao aumento dos investimentos em IA. O choque energético causado pelo fechamento do Estreito de Ormuz também foi melhor do que o temido anteriormente, contando com os países utilizando reservas de petróleo e gás, o aumento do fornecimento de energia fora da região do Golfo, a diminuição da demanda de energia, o aumento da capacidade de produção renovável e algumas regiões voltando a queimar carvão.

Mas ela disse que a incerteza ainda é alta, com evidências apresentadas em dois lugares: o aumento dos rendimentos dos títulos e a estagnação da queda da inflação. Em uma recente entrevista, ela afirmou: "Estamos realmente em uma batalha de desgaste. O choque negativo da oferta no Oriente Médio, contra o choque positivo da demanda da IA."

Essa também é a situação do Federal Reserve. Uma ponta da corda está puxando os preços para cima, enquanto a outra está puxando o crescimento para cima, e eles só têm um martelo para esmagar a demanda.

A lista de riscos que Georgieva apresentou também inclui: as reservas de petróleo e gás encolhendo no hemisfério norte durante o inverno, o fenômeno El Niño forte que pode agravar a insegurança alimentar e o impacto da IA na estabilidade financeira. Sua conclusão não deixou espaço para dúvidas: "Tudo isso não deve ser motivo para complacência, essa é a minha mensagem central. Não estamos indo mal, mas isso não deve ser uma razão para dizer 'Está tudo bem, tudo está indo bem e é fácil'."

O FMI manteve sua previsão de crescimento global para 2026 em cerca de 3% em julho, mas elevou a previsão de preços ao consumidor global, principalmente devido à energia e alimentos.

Em outras palavras, as três barreiras do lado da oferta estão além do alcance do martelo das taxas. Ele só pode atingir a demanda.

E do lado da demanda, já não está aguentando.

Os consumidores já não conseguem mais suportar

O índice de confiança do consumidor de agosto foi de 89,4, uma queda de 0,8 pontos em relação ao 90,2 revisado de julho, atingindo o menor nível em sete meses e abaixo da expectativa dos economistas de 90,2.

Ao analisar, os dados estão divididos.

A avaliação atual está melhorando: o índice de situação atual subiu 6,8 pontos para 121,2, a primeira melhora em quatro meses. A percepção de emprego também está melhorando — a proporção que diz que o trabalho é "suficiente" subiu de 24,4% para 27%, e a diferença entre aqueles que acham que há trabalho suficiente e aqueles que acham que é difícil encontrar aumentou para 7,5%, a primeira alta em três meses (o número de julho foi o mais baixo em mais de cinco anos).

A avaliação futura está desmoronando: o índice de expectativas caiu 5,8 pontos para 68,2, o menor desde janeiro, com uma queda de 7,8%. Apenas 14,6% das pessoas esperam que haverá mais trabalho nos próximos seis meses, enquanto no mês passado esse número era de 16,4%.

A economista-chefe da Conferência das Grandes Empresas do Mundo, Dana Peterson, resumiu: "Os consumidores estão mais pessimistas sobre a situação dos negócios e o mercado de trabalho nos próximos seis meses."

Um número explica o porquê. O período de coleta dessa pesquisa foi de 3 a 16 de agosto, durante o qual o preço médio do petróleo nos EUA permaneceu acima de 4 dólares por galão — devido ao aumento dos preços do petróleo impulsionado pelo conflito entre os EUA e o Irã. E os consumidores esperam que a inflação acelere para 5,8% nos próximos 12 meses, enquanto em julho suas expectativas eram de 5,6%.

Outros dados também corroboram essa direção: as vendas no varejo dos EUA em julho apresentaram a maior queda em mais de um ano; o mercado de trabalho em julho estagnou inesperadamente, com os empregadores cortando 23 mil postos de trabalho, e o Departamento do Trabalho revisou para baixo o número de empregos em maio e junho em 103 mil; a taxa de desemprego caiu para 4,1%, mas a razão não é boa — milhares de pessoas simplesmente saíram do mercado de trabalho, reduzindo a concorrência. O índice de confiança do consumidor da Universidade de Michigan também caiu em agosto, pela primeira vez em três meses.

Após cinco anos de alta inflação, a paciência dos americanos está se esgotando. E faltam menos de 70 dias para as eleições de meio de mandato.

Perspectivas para sexta-feira: duas coisas a serem observadas

Primeiro, a divulgação dos dados de PCE de julho. Economistas consultados pela Reuters esperam que o PCE núcleo tenha um aumento anual de 3,3%, igual ao mês anterior; a expectativa do Wall Street Journal para o PCE total é de 3,6%. Em qualquer um dos casos, ainda está muito acima da meta de 2%.

Em seguida, o evento de Jackson Hole na sexta-feira. Kevin Warsh fará seu primeiro discurso importante desde que assumiu a presidência do Federal Reserve. As críticas que ele enfrenta são — ele nunca foi franco sobre sua visão da economia. Georgieva também irá a Jackson Hole pela primeira vez esta semana.

Os preços de mercado atualmente estão contraditórios: os futuros mostram uma probabilidade de aumento das taxas em dezembro de cerca de 75%, enquanto Chris Beauchamp, da IG, diz que a probabilidade de não haver mudanças em setembro "permanece firmemente em torno de 60%", e acredita que este discurso não mudará muito — porque Warsh prefere "manter a boca fechada".

No entanto, uma coisa já deu uma resposta. O ouro está próximo de 4660 dólares, perto de um pico de três meses, com um aumento de mais de 7% na semana.