O fosso de liquidez do Ethereum está a desaparecer? 10 argumentos principais contra as alegações pessimistas

Autor: Jake Koch-Gallup, blockworks

Compilado por: Deep Tide TechFlow

Visão Geral da Deep Tide: À medida que mais pessoas começam a questionar a capacidade do Ethereum de capturar valor, este artigo oferece uma perspectiva contrária. O autor aborda diretamente o argumento de que "o Ethereum está a perder o seu fosso de liquidez" e apresenta contra-argumentos a partir das perspectivas de prémio monetário, ecossistemas de camada dois e quota de mercado de stablecoins. Este é um artigo que provoca reflexão e vale a pena ler para investidores que estão a reavaliar a posição de longo prazo do Ethereum.

Se ainda não leste o boletim informativo do Carlos desta terça-feira, vai conferi-lo. O seu argumento central é que o Ethereum está a perder o seu último fosso: a liquidez. Debatemos isso no podcast 0xResearch (podes ouvir aqui), e eu discordo fortemente do seu ponto de vista (consegues acreditar? Um analista da Blockworks realmente discorda).

O seu primeiro exemplo é que as ações tokenizadas no Ethereum têm quase nenhum volume de negociação, com apenas 25 milhões de dólares em transações nos últimos 30 dias, representando cerca de 3% da oferta. No entanto, o Ethereum detém a segunda maior quota da oferta de ações tokenizadas. Carlos antecipou isso, mas eu ainda acredito que o propósito das ações tokenizadas é expandir o acesso dos investidores globais ao mercado dos EUA, e não para empréstimos e DeFi. No podcast, a sua resposta foi que as ações tokenizadas que estão na tua blockchain não fazem nada porque não geram receita, e o volume de negociação é o que gera receita.

Queridos leitores, pode ser aqui que eu e vocês começamos a divergir genuinamente. Eu não acredito que o Ethereum precise necessariamente gerar receita. Ele já possui um prémio monetário, assim como muitos outros L1s. O valor econômico real (REV) por si só não pode explicar a capitalização de mercado da maioria dos L1s; o preço de negociação do ETH é mais de 1.100 vezes o seu REV do ano passado. Como o mercado claramente precifica o Ethereum em parte como um ativo de reserva e ativo colateral (ETFs, títulos do governo, colateral DeFi), ignorar isso é equivalente a dizer que o ETH e a maioria dos L1s estão eternamente sobrevalorizados em 99%, o que não é uma afirmação útil.

O seu segundo argumento é que as aplicações principais estão a priorizar o crescimento em outros lugares. Ele cita que a Robinhood Chain representou 43% do volume de negociação da Uniswap nos últimos 30 dias, enquanto o Ethereum apenas representou 32%. Ele também mencionou o crescimento da Ethena na Base. Ambos os pontos são válidos, mas a Robinhood Chain e a Base são ambas redes de camada dois do Ethereum. Se concordarmos que o REV não é tão importante para os L1s, então o crescimento da camada dois do Ethereum é uma vitória para o Ethereum. Para ser justo, a Ethena realmente se expandiu para Solana, TRON e Avalanche, que não são redes de camada dois. A quota do Ethereum em USDe caiu de 88% para 56%, mas ainda detém a maioria. A Ethena está a aumentar os canais de distribuição, não a sair.

No entanto, se realmente acreditas que o REV é extremamente importante, considera isto: em setembro, a Base pagou ao Ethereum cerca de 15.000 dólares em aluguel para publicar dados. No mesmo mês, pagou 711.000 dólares ao Optimism Collective. Agora imagina um mundo onde, daqui a 3 a 5 anos, o Ethereum diz: "Sabes de uma coisa, nós também queremos o tipo de receita que o Optimism está a obter," e então aumenta as taxas mínimas para publicar dados. A Base pode não gostar, mas se até lá as redes de camada dois tiverem escalado dez vezes, isso seria uma quantia significativa de dinheiro. Portanto, a quota de mercado é importante, mesmo que não gere muito REV neste momento.

O seu último argumento é que a dominância do Ethereum em stablecoins está a diminuir lentamente, o que é verdade. Mas o mercado de stablecoins não é um vencedor leva tudo. Mesmo que a dominância do Ethereum caia de 51% para 30% nos próximos dez anos, o mercado de stablecoins em si continuará a crescer. Se, em dez anos, a capitalização total de mercado das stablecoins atingir 3 trilhões de dólares, o Ethereum terá quase 1 trilhão de dólares em stablecoins, quase seis vezes a sua atual posse de 155 bilhões de dólares. Se quiseres ouvir a resposta do Carlos aos contra-argumentos que levantei aqui, não deixes de conferir o podcast. Agora vamos deixar isso de lado e ver por que o Ethereum ainda tem valor e continuará a ter valor.

Razões pelas quais o Ethereum ainda tem valor

O Ethereum tem o maior valor total bloqueado em DeFi até à data, representando 65% do total. Desde 2022, não teve uma semana abaixo de 62%.

O Ethereum ainda possui a liquidez mais profunda, a rede mais segura e a maior participação institucional entre todas as blockchains, exceto o Bitcoin.

O Ethereum tem a maior escala de gestão de ativos do mundo real (RWA) em cadeia (embora a sua quota tenha caído de 99% em 2022 para 45% hoje).

As instituições detêm ETH como um ativo, não pela sua receita. ETFs de spot e empresas de holding representam cerca de 13% do total da oferta de ETH.

A Robinhood e a Coinbase poderiam ter lançado os seus próprios L1s, mas escolheram estabelecer-se no Ethereum.

Os maiores fundos tokenizados, como o BUIDL da BlackRock, foram lançados primeiro na mainnet do Ethereum.

O Ethereum está a funcionar há mais de 10 anos sem uma única interrupção na rede.

O Ethereum e as suas redes de camada dois têm a maior base de desenvolvedores no espaço cripto, com o EVM a ser a caixa de ferramentas padrão, mesmo as L1s concorrentes estão a copiá-lo.

36% da oferta de ETH está em staking, atingindo recentemente um recorde histórico, proporcionando rendimento nativo para os detentores, que as instituições podem acessar através de ETFs de staking.

O Ethereum é o computador do mundo cripto.

No final do dia, eu sou um investidor fundamental. Os projetos cripto (tipicamente) devem ter receita, e esse valor deve pertencer aos detentores de tokens. Portanto, acreditar que o ETH pode sobreviver com o seu prémio monetário e uma pequena quantidade de REV pode ser apenas um consolo para os detentores. Mas talvez, apenas talvez, o Ethereum deva ser valorizado como um computador mundial.

Destaques de Hoje

Após um ano de declínio contínuo, a oferta de stablecoins da Plasma quase duplicou desde julho, atingindo 1,41 bilhões de dólares, o nível mais alto desde meados de fevereiro. Embora ainda tenha um longo caminho a percorrer desde o seu pico de 5,2 bilhões de dólares no lançamento, a competição no mercado de stablechain está longe de acabar.

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