Até onde pode ir a recuperação das ações de IA? O fator chave é o financiamento e os lucros

TL;DR ·As ações de conceito de IA impulsionaram a recuperação do mercado de ações dos EUA, mas as observações nas mesas de negociação mostram que os fundos institucionais ainda não recuperaram totalmente os riscos. ·As ações da Meta tiveram uma emissão amplamente subscrita, e o financiamento de 63 mil milhões de dólares em capacidade computacional, com a participação da Broadcom, aliviou as preocupações do mercado sobre o aperto das vias de financiamento. ·A Broadcom oferece suporte ao valor residual para as transações, indicando que o financiamento em larga escala para IA exige um mecanismo de compartilhamento de riscos mais robusto. ·Os relatórios financeiros dos gigantes estão agora focados em despesas de capital, taxas de utilização, depreciação e fluxo de caixa, e o crescimento da demanda por si só já não é suficiente para explicar as avaliações. ·As expectativas de que o Federal Reserve mantenha as taxas inalteradas são fortes, e as declarações de Waller sobre futuros aumentos de taxas ainda podem alterar o ambiente de avaliação das ações de tecnologia. ·O autor acredita que devemos estar atentos a se a rotação do setor de IA será acompanhada por um aperto de crédito mais amplo; este é um cenário de risco, e não um fato já ocorrido.

O financiamento em IA tem avançado continuamente, e as ações dos EUA também se recuperaram. No entanto, a disposição do capital para financiar a expansão e se essa expansão poderá trazer retornos suficientes ainda são duas questões que precisam ser verificadas separadamente. Stephen Innes, neste comentário de mercado, aponta que o investimento em IA está entrando em uma fase que valoriza mais as condições de financiamento, a capacidade de execução e o retorno de capital.

O financiamento aliviou a ansiedade

Após a venda da semana passada, as negociações de IA aqueceram novamente. Na terça-feira, o índice Nasdaq 100 subiu 1,3%, e o índice de semicondutores da Filadélfia subiu 3,6%. A queda nos preços do petróleo também apoiou o apetite por risco, com os principais índices recuperando parte das posições técnicas perdidas anteriormente.

Um fator importante que impulsionou a recuperação do sentimento é a crença renovada do mercado de que a expansão da infraestrutura de IA ainda pode obter financiamento.

A emissão de ações ordinárias da Meta, no valor de 25 mil milhões de dólares, foi relatada como tendo recebido cerca de cinco vezes a subscrição. O arranjo de financiamento de 63 mil milhões de dólares da Broadcom, juntamente com o pedido de listagem da Anthropic, também ajudou a aliviar as preocupações dos investidores sobre a enorme demanda de capital da indústria de IA.

Esses avanços indicam que o mercado de capitais ainda está disposto a financiar a expansão da IA. No entanto, a demanda por financiamento ainda existe, e a disposição dos provedores de capital para assumir riscos e as condições que exigem gradualmente se tornam variáveis importantes que afetam este ciclo de mercado.

A estrutura da transação da Broadcom é especialmente digna de nota. De acordo com o comunicado da empresa, o Bank of America, Blackstone, Citigroup e Morgan Stanley se comprometeram a fornecer financiamento para um veículo de propósito específico (SPV) recém-criado, que comprará aceleradores de IA e equipamentos de rede da Broadcom e os alugará para a Anthropic. A Broadcom, por sua vez, oferece suporte ao valor residual equivalente ao montante do financiamento prioritário. Isso significa que o arranjo de financiamento inclui um mecanismo de compartilhamento de riscos sobre o valor futuro dos equipamentos.

Portanto, não se pode simplesmente entender essa transação como a Broadcom tomando emprestados 63 mil milhões de dólares, nem pode-se igualar a concretização do financiamento ao retorno do projeto já validado.

Na visão de Innes, o financiamento da Meta no mercado de ações e a introdução de grandes financiamentos estruturados para a construção de capacidade refletem a mudança no ciclo de investimento em IA: a escala de construção continua a se expandir, e as empresas precisam mobilizar capital externo de forma mais ativa. A capacidade de financiamento, portanto, se torna parte da competição na indústria.

Os relatórios financeiros devem responder à questão do retorno

A recuperação dos preços das ações não significa que os fundos institucionais tenham mudado completamente para uma perspectiva otimista.

Do ponto de vista técnico, o ETF QQQ do Nasdaq 100 voltou a ultrapassar a média móvel de 100 dias, e o índice S&P 500 também retornou acima da média móvel de 50 dias. No entanto, a recuperação dos preços não significa que os fundos institucionais tenham mudado completamente para uma perspectiva otimista.

Innes cita observações da mesa de negociação do Goldman Sachs, afirmando que a atividade geral de negociação naquele dia ainda foi moderada, com os fluxos de capital ainda inclinados para vendas. As contas institucionais que apenas compram continuam a liquidar posições líquidas no setor de serviços de comunicação e produtos macroeconômicos; embora os fundos de hedge tenham ligeiramente comprado líquidos, os valores de negociação foram limitados. A exposição ao risco das estratégias de longo e curto também permanece próxima de níveis baixos recentes.

Essas observações correspondem aos fundos cobertos pela mesa de negociação e não podem representar diretamente todo o mercado. No entanto, elas indicam uma divergência notável: os preços estão se recuperando, mas as posições ainda parecem cautelosas.

Após uma rodada de liquidações concentradas, o fechamento de posições curtas e as compras em baixa podem impulsionar a recuperação. No entanto, para que o mercado continue a subir, são necessárias evidências fundamentais mais robustas. Nos próximos dias, os relatórios financeiros e as orientações de grandes provedores de serviços em nuvem, como Alphabet, Microsoft e Amazon, terão a tarefa de validar isso.

As questões que preocupam o mercado também estão mudando. O crescimento da demanda por IA ainda é importante, mas os investidores também precisam saber se esse crescimento pode gerar retornos suficientes para cobrir os enormes gastos.

As despesas de capital (Capex), ou seja, os investimentos em construção de data centers, compra de chips e outros ativos de longo prazo, consumirão inicialmente o caixa; após a utilização dos equipamentos, a depreciação continuará a ser contabilizada como custo. A taxa de utilização da capacidade, a precificação dos serviços e a demanda dos clientes determinarão quanto esses ativos podem contribuir para a receita e o lucro. Vários fatores combinados formam o panorama completo do retorno sobre o investimento.

Portanto, mesmo que os gigantes continuem a aumentar os gastos com IA, isso pode não ser suficiente para impulsionar os preços das ações. Os investidores ainda precisam avaliar quanto tempo levará para que os novos investimentos gerem receita, se o fluxo de caixa pode acompanhar e se as empresas precisarão continuar a financiar no futuro.

O julgamento central de Innes é que, entender a tendência de popularização da IA e identificar quem pode obter lucros suficientes dela estão se tornando discussões cada vez mais separadas.

O mercado de IA inicial valorizava mais as inovações tecnológicas e os recursos escassos; agora, o financiamento, a execução da construção e o retorno de capital estão recebendo um peso maior. O futuro da indústria ainda é atraente, mas as restrições financeiras são difíceis de ignorar.

O impacto do Federal Reserve nos preços do capital

A capacidade das empresas de IA de continuar a financiar também depende do custo do capital em todo o mercado.

No momento da publicação deste artigo, o mercado espera amplamente que o Federal Reserve mantenha as taxas inalteradas em 28 de outubro, mas ainda acredita que há uma possibilidade de aumento em dezembro. Portanto, o foco desta reunião está mais na coletiva de imprensa do presidente do Federal Reserve, Kevin Waller.

Innes acredita que a resiliência dos dados econômicos e a pressão inflacionária que ainda não diminuiu dificultam ao Federal Reserve uma mudança clara para uma política mais acomodatícia; mas, com o mercado já antecipando plenamente uma pausa nos aumentos de taxas, uma ação imediata pode causar um choque inesperado.

A redação da política, portanto, é especialmente importante. Se as declarações de Waller fizerem com que os investidores reduzam suas expectativas de futuros aumentos de taxas, as avaliações das ações de tecnologia podem receber apoio; se ele enfatizar a necessidade de um aperto adicional, os títulos do governo dos EUA podem ser vendidos, elevando as taxas de rendimento.

Os preços dos títulos e as taxas de rendimento geralmente se movem em direções opostas. Para as empresas de tecnologia, o aumento das taxas pode aumentar os custos de financiamento e também reduzir o valor presente dos lucros futuros. Aqueles cujas avaliações dependem mais do crescimento futuro geralmente são mais sensíveis a isso.

A queda nos preços do petróleo aliviou temporariamente algumas preocupações inflacionárias. Na terça-feira, o petróleo Brent fechou abaixo de 114 dólares por barril, com as expectativas de progresso diplomático no Oriente Médio ajudando. No entanto, Innes alerta que a oferta física está apertada e a situação na região ainda não está resolvida, o que significa que essa queda pode não ser suficiente para estabelecer uma tendência de queda sustentada.

Ele também observou que o ouro subiu para mais de 4.050 dólares por onça, enquanto o Bitcoin encontrou suporte em torno de 80.000 dólares. Durante o amplo processo de desrisco anterior, diferentes ativos foram vendidos juntos; a estabilização desses ativos fornece pelo menos alguns sinais de alívio da pressão de vendas forçadas. No entanto, a recuperação de apenas alguns tipos de ativos ainda não é suficiente para determinar que o mercado entrou em uma nova fase de operação.

O próximo passo é observar o crédito

Os riscos desta recuperação podem não se manifestar inicialmente como uma queda acentuada nos principais índices.

Um cenário de baixa proposto por Innes é que o capital flua primeiro do setor de IA, que está congestionado, para setores defensivos e ações de menor volatilidade, enquanto os principais índices ainda conseguem se manter; se as condições de financiamento se apertarem em setores mais amplos, o mercado de crédito pode emitir o primeiro alerta, e as expectativas de lucros das empresas podem ser ajustadas para baixo. Depois, se vários ativos começarem a cair simultaneamente, a redução de posições em estratégias sistemáticas e a diminuição do risco de portfólio podem amplificar ainda mais a pressão sobre os índices.

Este é um caminho de transmissão de risco que precisa ser observado, e não um resultado que o autor considera inevitável.

No que diz respeito à terça-feira, o mercado realmente mostrou melhorias: as preocupações com o financiamento em IA diminuíram, os spreads de crédito se estreitaram, os preços do petróleo caíram e as ações de tecnologia recuperaram parte de suas perdas. O estreitamento dos spreads de crédito significa que os investidores exigem menos retorno adicional ao manter títulos corporativos em relação aos títulos do governo, refletindo geralmente uma diminuição de suas preocupações com o risco de crédito.

No entanto, essas mudanças ainda precisam ser validadas pelos relatórios financeiros e pelas condições de financiamento subsequentes. Se os grandes provedores de serviços em nuvem puderem demonstrar que o crescimento dos gastos tem suporte correspondente em receita e fluxo de caixa, e se as declarações do Federal Reserve não elevarem significativamente as expectativas de aumento das taxas, a recuperação pode continuar.

Por outro lado, se os relatórios financeiros revelarem uma lacuna de financiamento maior, e o custo do empréstimo das empresas aumentar novamente, o sentimento atual de recuperação ainda pode ser desafiado.

Para o próximo ciclo de mercado, as variáveis a serem acompanhadas já são bastante específicas: se o retorno dos novos investimentos se tornará mais claro, se as condições de financiamento continuarão estáveis e se a pressão de crédito se espalhará para além da indústria de IA.