Relatório de profundidade da indústria de blockchain da 1kx: Quem está realmente ganhando dinheiro?

Autor: Equipe de Pesquisa da 1kx Capital

Compilado por: TechFlow

Introdução do TechFlow: Após o pico do frenético mercado de touros de 2024 a 2025, a indústria de blockchain está passando por uma profunda reestruturação de valor. A renomada instituição de investimento em criptomoedas da Europa, 1kx Capital, revisitou dados financeiros reais cobrindo mais de 2.600 protocolos em blockchain e mais de 100 empresas listadas. Embora a receita total em blockchain tenha caído 28% em relação ao ano anterior devido à queda dos preços das criptomoedas, a receita total da indústria ainda deve se manter acima da marca de $100 bilhões ao longo do ano.

Uma ruptura estrutural mais fundamental está ocorrendo silenciosamente sob a superfície: casos de uso da economia real, representados por ativos tokenizados do mundo real (RWA), mercados preditivos, cartões de pagamento em criptomoedas e negócios institucionais em blockchain, devem ver sua participação na receita saltar para 30% da indústria até 2026, superando pela primeira vez a receita total da infraestrutura básica de blockchain no terceiro trimestre. A economia em blockchain está acelerando sua desvinculação da dependência única de taxas de Gas puramente especulativas.

No nível de precificação do mercado de capitais, a indústria está passando por uma reviravolta lógica marcante: a implementação de distribuição de valor real (dividendos e recompra) para os detentores de tokens se torna o único alfa central para superar o Bitcoin em 2026, com o índice de tokens de dividendos obtendo um retorno de 82% este ano. À medida que a avaliação dos protocolos de camada de aplicação se aproxima da relação preço/vendas das empresas listadas tradicionais, a blockchain está completando seu rito de passagem crucial de uma bolha frenética para um período de maturidade de fluxo de caixa.

Receita total da indústria de blockchain, fatores de impulso principais e fontes de receita, tendências de mudança em segmentos e implicações profundas para a avaliação de ativos.

Pontos principais

A receita total da indústria de blockchain caiu 28% em relação ao ano anterior, alinhando-se basicamente à queda de 30% do mercado secundário de criptomoedas, mas a receita total ainda deve avançar para cerca de $100 bilhões em 2026.

Em contraste com a correção do mercado geral, a receita proveniente da adoção institucional e dos casos de uso da economia real deve subir para 30% do total da indústria em 2026; no terceiro trimestre, a receita dos casos de uso da economia real superou pela primeira vez a receita da infraestrutura básica de blockchain.

As empresas listadas atualmente capturam 16% da receita total da indústria de blockchain, muito acima dos 7% em 2022; a concentração de receita na indústria é extremamente alta, mas para os protocolos em blockchain, a posição de liderança em receita de cada segmento está sempre em dinâmica rotativa.

A implementação de dividendos para os detentores de tokens se torna a linha central de recompensas do mercado secundário em 2026: o índice de tokens de dividendos já obteve um retorno excessivo de 82% este ano. Os protocolos de camada de aplicação que implementam dividendos agora têm múltiplos de avaliação que se igualam aos das empresas listadas tradicionais, enquanto a infraestrutura de blockchain ainda mantém um prêmio de taxa de mercado extremamente alto.

Com a continuidade das tendências estruturais mencionadas, a receita da indústria deve gradualmente começar a se recuperar; três temas centrais que merecem acompanhamento próximo no futuro incluem: a crescente valorização dos dados em blockchain, a incerteza potencial da inteligência artificial sobre a receita em blockchain e a evolução da fusão profunda entre tokens e características de ações tradicionais.

Figura: Tendência da receita total anual de blockchain e gráfico de previsão de escala de $100 bilhões para 2026.

Figura: A proporção de receita relacionada à adoção institucional e à economia real saltou para 30%.

Figura: O índice de tokens de dividendos superou significativamente o desempenho do Bitcoin e de ativos tradicionais.

Frenesi, maturidade e uma adoção mais ampla

Em 2025, publicamos o relatório de receita da indústria "Da Frenesi à Maturidade", onde apontamos que a queda acentuada nos custos de transação subjacentes permitiu que as aplicações superiores expandissem a escala de pagamento dos usuários por meio de efeitos de escala, enquanto a proporção da receita da infraestrutura básica de blockchain na indústria continuava a encolher.

Ao entrar em 2026, embora a receita total da indústria tenha recuado devido à queda dos preços das criptomoedas, essas duas grandes tendências profundas continuam a evoluir de forma constante.

Sob a aparência do recuo da receita total da indústria, a composição da receita está passando por uma reestruturação histórica: a adoção institucional tradicional e casos de uso mais amplos da economia real criaram, em conjunto, 30% da receita total da indústria em 2026.

Dentre eles, clientes institucionais e detentores de tokens institucionais contribuíram com 12% da participação, enquanto ativos tokenizados do mundo real (RWA), pagamentos em criptomoedas e mercados preditivos contribuíram com 18%. No terceiro trimestre de 2026, a receita total dos últimos superou pela primeira vez a receita total da infraestrutura de blockchain.

A adoção de negócios reais está altamente concentrada em áreas de blue ocean que não podem ser atendidas pela estrutura financeira tradicional (como negociação de ações tokenizadas 24/7 e descoberta de preços pré-IPO), bem como em setores tradicionais onde as taxas de intermediários podem ser facilmente comprimidas pela tecnologia (como redes de liquidação de cartões e a indústria de jogos tradicionais).

Ao mesmo tempo, as empresas listadas tradicionais estão aprofundando completamente sua inserção estratégica no ecossistema de blockchain, com sua participação na receita da indústria subindo para 16% em 2026.

Relação entre a receita total de blockchain ao longo dos anos e o preço do Bitcoin

Este relatório sistematicamente integra dados operacionais em tempo real de mais de 2.600 protocolos em blockchain até o terceiro trimestre de 2026, informações financeiras de mais de 100 empresas públicas e dados de pesquisa detalhados sobre entidades privadas não listadas.

O relatório visa retratar o mapa econômico global de blockchain: desmembrar profundamente seus motores de crescimento e fontes de receita, avaliar as evoluções de ponta em cada segmento e explorar as profundas reestruturações que traz para o sistema de avaliação de ativos digitais.

O que é receita de blockchain e qual é seu verdadeiro volume?

Figura: Definição, escopo de contabilização e visão geral da escala da receita da indústria de blockchain.

Devido à queda de 30% do mercado secundário de criptomoedas, a receita total da indústria de blockchain caiu 28% em relação ao ano anterior, mas a receita total ainda deve se manter acima da marca de $100 bilhões ao longo do ano.

A receita total anual da indústria deve atingir $100 bilhões

Em 2025, a receita total da indústria de blockchain disparou para cerca de $140 bilhões, quase alcançando o recorde estabelecido no pico histórico do mercado de touros de 2021. A maior parte da receita da indústria ainda está altamente ancorada nas flutuações de preço do mercado secundário de ativos criptográficos.

A receita total da blockchain caiu 28% em 2026 em relação ao ano anterior, alinhando-se basicamente com a queda média do preço do Bitcoin. Se comparado ao valor total de mercado do mercado de criptomoedas, a receita total da indústria se manteve estável em termos anuais.

Com base nas projeções anuais dos dados operacionais acumulados nos primeiros três trimestres de 2026, a receita da indústria deve alcançar cerca de $100 bilhões em 2026.

Composição da receita de blockchain: cerca de cinco a seis partes são taxas pagas pelos usuários, quatro a cinco partes são outras receitas

Desde 2021, a receita total da indústria de blockchain se concentra principalmente em três fontes principais:

A primeira categoria é as taxas de transação pagas diretamente pelos usuários em blockchain, como as taxas de troca de tokens descentralizados na Uniswap, que são dados públicos e transparentes que podem ser capturados em tempo real através de dados em blockchain.

A segunda categoria é as taxas de serviço pagas pelos usuários fora da blockchain, como as comissões de negociação cobradas por exchanges centralizadas como a Binance, que não podem ser deduzidas diretamente através de transferências em blockchain.

A terceira categoria inclui outras receitas derivadas, como a produção de mineração PoW do Bitcoin (que, essencialmente, paga indiretamente através da diluição inflacionária para os detentores de tokens) ou os juros ganhos por instituições como a Circle através da alocação de reservas de stablecoin em títulos do governo dos EUA. A maior parte disso pode ser estimada com base na escala de ativos em blockchain.

Nos últimos anos, a proporção de pagamento direto dos usuários e receitas derivadas tem permanecido relativamente estável. No entanto, existem diferenças essenciais entre os dois: as receitas derivadas dependem fortemente dos preços do mercado secundário de ativos (dos quais quase metade são recompensas de mineração e staking) e do ambiente macroeconômico tradicional externo.

DeFi e finanças dominam, a participação da receita da infraestrutura de blockchain está gradualmente diminuindo

Figura: A participação da receita de DeFi e finanças continua a expandir, enquanto a participação da infraestrutura de blockchain diminui.

Desde 2022, a participação da receita de DeFi e finanças na indústria tem aumentado continuamente, alcançando oficialmente dois terços da posição dominante absoluta em 2026.

Em contraste, a participação da receita da infraestrutura de blockchain continua a encolher. Com a expansão do Ethereum L2 e a ampla adoção de blockchains de alto desempenho, as taxas de transação absolutas pagas diretamente em blockchain caíram significativamente desde o pico de 2021.

Distribuição da receita por segmentos: DeFi e finanças ocupam 66%, infraestrutura ocupa 22%

Em 2026, DeFi e finanças geraram cerca de $65 bilhões em receita, sendo a maior parte impulsionada por pagamentos de usuários fora da blockchain.

Desses $65 bilhões, as exchanges centralizadas e plataformas de negociação de derivativos contribuíram com 42%, serviços relacionados a gestão de ativos e ETFs representaram 7%, mercados preditivos 6%, taxas pagas por usuários em blockchain 13%, e outras receitas derivadas, como juros de reservas de stablecoin em títulos do governo, representaram 29%.

A receita da infraestrutura básica de blockchain em 2026 foi de cerca de $22 bilhões, atingindo o nível mais baixo desde 2020. As taxas de Gas pagas pelos usuários para as exchanges em blockchain atualmente representam menos de 3% da receita total da indústria.

Os outros segmentos geraram cerca de $12 bilhões em receita, com aplicações de consumo sendo as maiores, representando cerca de 9%.

DeFi e finanças caem 16% em relação ao ano anterior: exchanges centralizadas e taxas em blockchain têm as maiores quedas

Figura: Mudanças anuais nas taxas de exchanges centralizadas e taxas de transação em blockchain, e quedas de receita em cada segmento.

O pagamento de taxas por usuários off-chain caiu 18% no geral, com os setores tradicionais sensíveis ao preço das criptomoedas apresentando as maiores quedas: as taxas de negociação em exchanges centralizadas caíram 25% (representando cerca de 65% dos pagamentos off-chain), as taxas de gestão de ativos e custódia caíram 34%, e as taxas de corretagem também caíram 34%, enquanto a receita de taxas de ETFs caiu 20%.

No entanto, a receita dos serviços financeiros centralizados (CeFi) voltados para instituições cresceu 12% em um cenário adverso; os mercados de previsão também experimentaram uma explosão, com a receita da Kalshi e da Polymarket no primeiro semestre subindo de menos de 50 milhões de dólares para mais de 1,5 bilhões de dólares.

A receita derivada teve uma leve queda de 2%. Os juros das reservas de títulos do governo emitidos por emissores de stablecoins como Tether e Circle cresceram 10%; as recompensas de mineradores, gestão de ativos on-chain e provedores de serviços de staking caíram 9%.

O pagamento de usuários on-chain caiu 31% no geral. As taxas de negociação em DEX (exchanges descentralizadas) caíram pela metade em relação ao ano anterior (uma queda de 50%); as DEX de contratos perpétuos, apoiadas por ativos RWA, conseguiram aumentar a receita em 14%; os protocolos de empréstimo mantiveram-se estáveis no primeiro semestre, mas caíram 46% no terceiro trimestre.

Número de transações on-chain continua a subir, mas as taxas totais de transação caem pela metade em relação ao ano anterior

Figura: O número de transações on-chain da blockchain atinge um novo recorde, enquanto o total de taxas de transação cai drasticamente pela metade.

A receita da infraestrutura básica da blockchain em toda a indústria caiu 39% em relação ao ano anterior, e sua estrutura interna está passando por uma transformação fundamental.

Devido à fraqueza dos preços das criptomoedas, as recompensas de staking e mineração PoW caíram significativamente, representando atualmente cerca de 90% da receita total da infraestrutura (com as recompensas de bloco do Bitcoin representando cerca de metade desse total).

Ao mesmo tempo, as taxas de transação da infraestrutura de blockchain caíram pela metade em relação ao ano anterior. Mas por trás da queda das taxas de transação, o número total de transações on-chain realizadas deve atingir um novo recorde, com um crescimento de 18% em relação ao ano anterior.

O número de usuários ativos mensais (MAU) na rede se estabilizou em cerca de 200 milhões, superando não apenas os níveis antes do mercado em alta de 2024, mas também confirmando a regra inevitável que discutimos em nosso relatório de 2025 e na "teoria do custo de confiança": quanto mais barata e eficiente for a infraestrutura básica, mais prósperas serão as aplicações em larga escala.

Receita de carteiras cai pela metade, aplicações de consumo se mantêm estáveis, taxas on-chain de DePIN aumentam, mas no geral caem

Figura: Análise da receita e crescimento das carteiras, aplicações de consumo e DePIN.

Nos outros setores do ecossistema, a receita das aplicações de consumo manteve-se estável. O maior setor, jogos de azar e jogos on-chain, teve um leve aumento de 8%, impulsionado pela estabilidade dos fluxos de receita de plataformas de entretenimento de criptomoedas como a Stake.com.

Devido à diminuição do entusiasmo dos investidores de varejo e à queda nos preços dos tokens, as taxas de troca embutidas nas carteiras e interfaces de interação caíram mais de 60%.

A receita total da infraestrutura física descentralizada (DePIN) caiu 10% em relação ao ano anterior. Com a queda nos preços dos tokens de governança, o valor dos tokens emitidos para operadores de nós de hardware caiu cerca de 100 milhões de dólares (uma queda de 65%); no entanto, é importante notar que as taxas reais pagas pelos usuários finais para uso on-chain dobraram em relação ao ano anterior, subindo para 170 milhões de dólares.

Qual é a tendência central na evolução da receita da indústria de blockchain?

Figura: Análise das mudanças na estrutura de receita central da indústria de blockchain e das forças motrizes chave.

Em contraste com a correção geral da receita da indústria, a receita profundamente vinculada à adoção em nível institucional e casos de uso reais da economia real disparou em 2026, aumentando rapidamente sua proporção na receita total da indústria para 30%.

No terceiro trimestre de 2026, a receita gerada por casos de uso da economia real superou pela primeira vez a receita total da infraestrutura de blockchain.

Proporção da receita de casos de uso da economia real e institucional deve atingir 30% em 2026

A receita dos negócios tradicionais de instituições dobrou nos últimos três anos, superando 6 bilhões de dólares apenas no primeiro semestre de 2026, representando 12% da receita total da indústria.

A receita de casos de uso da economia real aumentou 58% em relação ao ano anterior, liderada pelas taxas de negociação de mercados de previsão e ativos RWA. No terceiro trimestre, a receita de casos de uso da economia real atingiu cerca de 5,3 bilhões de dólares, superando oficialmente a receita total da infraestrutura de blockchain de cerca de 5,1 bilhões de dólares no mesmo período.

Com base na proporção de 33% no terceiro trimestre, estima-se que a receita relacionada a instituições e à economia real represente 30% da receita total da indústria em 2026.

Adoção em nível institucional contribui com cerca de 6 bilhões de dólares para a receita da indústria no primeiro semestre de 2026

Figura: Composição da contribuição da adoção em nível institucional para a receita da indústria no primeiro semestre de 2026.

No primeiro semestre de 2026, a receita relacionada a negócios em nível institucional foi de 6,1 bilhões de dólares, uma leve queda de 700 milhões de dólares, totalmente devido à contração da gestão de ativos e à diminuição das recompensas de staking causadas pela queda dos preços das criptomoedas.

Dessa quantia, os proprietários institucionais contribuíram com 1,7 bilhões de dólares, com um crescimento de 10% em relação ao ano anterior. Embora a receita das corretoras de fintech tenha diminuído em 400 milhões de dólares, a receita de bancos tradicionais e instituições de Wall Street aumentou em 200 milhões de dólares, totalizando 600 milhões de dólares (três anos atrás, esse valor era zero), sendo um terço proveniente das taxas de gestão de ETFs de gigantes da gestão de ativos.

Ao mesmo tempo, blockchains exclusivas para instituições (como Canton, Robinhood Chain, Arc, Soneium, etc.) contribuíram com cerca de 350 milhões de dólares, representando um salto significativo de zero a um.

No nível dos clientes institucionais, a receita do primeiro semestre foi de 4,4 bilhões de dólares. As taxas de serviços de gestão de ativos, custódia e staking caíram 34% devido à queda dos preços das criptomoedas; no entanto, a participação das instituições nas negociações em exchanges centralizadas e derivativos aumentou 10% em um cenário adverso.

Por exemplo, a Coinbase, no primeiro semestre de 2026, gerou 236 milhões de dólares em receita de negociações institucionais, representando 9% da receita total, com a participação das negociações institucionais dobrando em relação ao ano anterior e aumentando seis vezes em comparação ao primeiro semestre de 2023.

Impulsionada por mercados de previsão e negociações de RWA, a receita de casos de uso da economia real aumentou 58% em relação ao ano anterior

Figura: Explosão dos mercados de previsão e negociações de RWA impulsionam um aumento de 58% na receita de casos de uso da economia real em relação ao ano anterior.

No primeiro semestre de 2026, os casos de uso da economia real geraram uma receita adicional de 2,9 bilhões de dólares para toda a indústria, impulsionados principalmente por:

A emissão de stablecoins e os juros das reservas de títulos do governo contribuíram com 250 milhões de dólares em receita adicional, com a diferença de juros de títulos do governo sendo a base mais sólida deste setor desde que o Federal Reserve iniciou o aumento das taxas em 2022.

As taxas de emissão, empréstimo e negociação on-chain de ativos do mundo real (RWA) contribuíram com 1,1 bilhões de dólares em receita adicional.

Diversas ferramentas de utilidade real contribuíram com 1,6 bilhões de dólares em receita adicional: entre elas, os mercados de previsão tiveram uma explosão histórica, com a Kalshi e a Polymarket contribuindo com cerca de 1,4 bilhões de dólares em taxas no primeiro semestre, prevendo que a receita anual ultrapassará 4 bilhões de dólares.

Além disso, a liquidação de cartões de crédito criptográficos, financiamento de comércio exterior e pagamentos transfronteiriços também contribuíram com 200 milhões de dólares em receita adicional. Uma pesquisa da Boston Consulting Group (BCG) indicou que, em 2025, cerca de 60% dos fluxos de transferência de stablecoins estariam diretamente ligados ao comércio comercial, e o total de liquidações comerciais on-chain está atingindo novos máximos históricos.

Volume de contratos perpétuos de RWA aumenta mais de cem vezes, impulsionando fortemente as taxas de negociação

Figura: O volume de contratos perpétuos de ativos do mundo real (RWA) aumentou mais de cem vezes e contribuiu para as taxas de negociação.

As negociações de ativos do mundo real (RWA) mostraram uma explosão extremamente forte este ano. Até o terceiro trimestre de 2026, os contratos RWA representavam 18% do volume total de contratos perpétuos negociados nas principais exchanges de derivativos do mundo.

Na distribuição da estrutura de ativos, as ações tokenizadas dos EUA representaram 55% do volume de negociação de contratos (no ano anterior, o ouro dominava), enquanto os contratos perpétuos de petróleo se destacaram no setor de commodities.

Os contratos de ações pré-IPO de unicórnios conhecidos, como SpaceX, tornaram-se a nova categoria de negociação mais dinâmica. Apenas no primeiro semestre de 2026, as negociações de derivativos relacionadas a RWA contribuíram com cerca de 1 bilhão de dólares em receita de taxas para as plataformas.

A velocidade de implementação de ativos reais na blockchain é extremamente rápida e está sendo ativamente abraçada por instituições financeiras tradicionais e reguladores. O volume de negociação de ações tokenizadas na blockchain exclusiva da Robinhood ultrapassou 13 bilhões de dólares no terceiro trimestre, com mais de 70% das transações ocorrendo durante o horário regular de fechamento do mercado de ações dos EUA; o volume total de negociações spot na rede atingiu cerca de 50 bilhões de dólares.

Diante do impacto das negociações em tempo integral na blockchain, a Nasdaq anunciou oficialmente que começará um mecanismo de negociação contínua de cinco dias por semana, 23 horas por dia, em dezembro; a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) iniciou a reforma do sistema de agentes de transferência pela primeira vez em 40 anos, com base na tokenização; a Coinbase também está ativamente solicitando uma licença para contratos perpétuos de ações 24/7 à SEC.

Receita de taxas de mercados de previsão aumenta 19 vezes em relação ao ano anterior

Figura: A receita de taxas de protocolos de mercados de previsão experimenta um crescimento explosivo de 19 vezes em relação ao ano anterior.

Os mercados de previsão ganharam destaque durante as eleições nos EUA em 2024 e, no terceiro trimestre de 2026, tornaram-se um super setor com um volume de liquidações de até 55 bilhões de dólares em um único trimestre.

Na atual composição do volume de negociação, eventos esportivos e de entretenimento representam a grande maioria, enquanto a proporção de contratos relacionados a preços de ativos puramente criptográficos foi diluída para menos de 15%.

Apesar do surgimento de centenas de novas plataformas no setor, o volume de negociação ainda está altamente concentrado nas duas líderes de mercado, Kalshi e Polymarket. Gigantes das finanças tradicionais e da internet estão rapidamente entrando no setor por meio de parcerias externas e aquisições estratégicas.

Coinbase e Robinhood, através da sua parceria de distribuição com a Kalshi, arrecadaram cerca de $200 milhões em receitas de mercado preditivo apenas no segundo trimestre; a Robinhood desenvolveu a Rothera, a DraftKings lançou a DKeX, a Meta lançou a Arena, a Interactive Brokers introduziu a ForecastEx, e a Kraken adquiriu diretamente a bolsa de derivativos regulamentada Bitnomial.

As receitas de taxas de mercado preditivo devem ultrapassar $1 bilhão no segundo trimestre de 2026, com previsões de que o terceiro trimestre exceda $1,5 bilhão. À medida que as plataformas continuam a introduzir combinações de apostas de alta taxa de vitória e produtos de hedge de nível empresarial, a demanda do mercado está mostrando uma expansão exponencial.

O total de gastos com cartões de pagamento em criptomoedas triplica, alcançando $3,4 bilhões no terceiro trimestre

Imagem: O total de gastos com cartões de pagamento em criptomoedas disparou três vezes, ultrapassando $3,4 bilhões, um novo recorde trimestral.

No primeiro semestre de 2026, o setor global de pagamentos em criptomoedas, incluindo pagamentos com cartão, remessas internacionais e canais de entrada e saída de moeda fiduciária, gerou mais de $500 milhões em receita total. O crescimento dos negócios de cartões de crédito em criptomoedas foi o mais notável.

Até o terceiro trimestre de 2026, o total de gastos reais dos portadores de cartões triplicou em relação ao ano anterior, impulsionando as receitas de liquidação relacionadas a um aumento de mais de 100% em relação ao ano anterior. As taxas de pagamento na blockchain aumentaram 8 vezes sob a catalisação de um volume de transações 11 vezes maior; durante esse processo, a taxa geral foi comprimida em mais de 25%, demonstrando a plena e madura concorrência do mercado.

Na ecologia comercial, a grande maioria dos fluxos de pagamento depende da liquidação da rede Visa, que adotou uma estratégia de ativos leves para estabelecer sua posição de domínio absoluto como padrão global.

A concorrente Mastercard, por sua vez, investiu até $1,8 bilhão na aquisição total da porta de pagamento em criptomoedas BVNK, capturando cerca de $30 bilhões em volume de processamento anual de stablecoins e mais de 100 licenças de liquidação em moedas fiduciárias globais.

Essa integração vertical em toda a cadeia da indústria permite que a Mastercard capture profundamente os fluxos de liquidação de grandes transações B2B internacionais, garantindo uma posição central na futura era de liquidação nativa de stablecoins.

Quem está capturando essas receitas e quem é o verdadeiro vencedor?

Imagem: Mudanças na captura de receitas da blockchain e a participação de mercado dos líderes do setor.

A participação das empresas listadas nas receitas totais da blockchain do setor aumentou de 7% em 2022 para 16% em 2026.

Embora a receita total do setor apresente características de concentração altamente centralizada, no campo dos protocolos descentralizados, a classificação das receitas em diferentes segmentos ainda está passando por uma intensa reordenação cíclica.

A participação de receita das empresas listadas saltou de 7% em 2022 para 16% em 2026

Imagem: Evolução da proporção de receitas das empresas listadas no total da blockchain, de 7% para 16%.

Um número crescente de empresas públicas está gerando receitas consideráveis com negócios de blockchain, impulsionando a participação das empresas listadas no setor de forma contínua e estável.

Esse salto é, por um lado, resultado do crescimento orgânico das operações principais das empresas, e por outro, beneficiado pela onda de IPOs de grandes unicórnios de criptomoedas (como a Circle, que conseguiu listar suas ações na bolsa americana em 2025).

A receita do setor apresenta um forte efeito de Matthew: entre as empresas listadas, as seis principais dominam cerca de 60% da receita total do setor; enquanto nas empresas privadas não listadas, a concentração das principais empresas também ultrapassa 50%.

À primeira vista, a participação dos protocolos de emissão de tokens na receita total do setor caiu para 26%, o menor nível desde 2020. No entanto, ao excluir os efeitos distorcidos da desaceleração das vendas de tokens e da redução acentuada das taxas de Gas das blockchains, a proporção de captura de receitas diretas de usuários pelos protocolos on-chain está, na verdade, em seu nível mais alto da história.

O que impulsionou a contínua ascensão da participação de receita das empresas listadas?

Imagem: Análise dos principais catalisadores que impulsionam o aumento da participação de receitas de blockchain das empresas listadas.

Os motores que impulsionam a expansão da receita das empresas listadas vêm de três pilares principais:

Primeiro, a clara atuação em três camadas de empresas listadas. 2025 viu um grande número de 30 empresas de criptomoedas listadas, com a Circle como líder (contribuindo com $1,7 bilhões em receitas em 2025, com previsão de ultrapassar $2,7 bilhões em 2026); embora a camada de gigantes tradicionais do setor financeiro que entraram em 2020 tenha uma participação geral baixa (cerca de 10%), é a única que conseguiu um crescimento absoluto positivo nas receitas; enquanto a camada de empresas listadas em 2021, a Coinbase, contribuiu com a maior parte, entre 70% e 90%.

Em segundo lugar, o crescimento orgânico das empresas listadas existentes e as grandes aquisições. As dez principais empresas listadas duplicaram suas receitas nos últimos três anos; ao mesmo tempo, os gigantes estão expandindo suas conquistas através de aquisições ativas: a Mastercard adquiriu a BVNK, a S&P Global adquiriu a OpenZeppelin, a SBI adquiriu a bitbank, o Standard Chartered adquiriu a Zodia Custody, e a Circle fundiu-se com a Axelar, entre muitos outros casos.

A terceira evolução invisível que merece atenção é a participação direta das principais instituições de gestão de ativos de Wall Street em tokens de protocolos subjacentes e ativos ecológicos.

A Apollo Global Management adquiriu até 90 milhões de tokens MORPHO e integrou seu fundo de private equity tokenizado à Morpho como colateral de empréstimo; a BlackRock fez um investimento estratégico no ecossistema Uniswap e posicionou-se na UNI, ao mesmo tempo que utilizou o UniswapX para facilitar as transações em sua fundação de tokens BUIDL; a BlackRock, Apollo, Standard Chartered e SBI participaram mais profundamente na pré-venda institucional de até 740 milhões de tokens da cadeia exclusiva da Circle, Arc.

Receitas do setor altamente concentradas: os seis principais players dominam metade das categorias segmentadas

Imagem: Os seis principais gigantes do setor ocupam uma concentração de 50% a 60% em cada categoria segmentada.

Os fluxos de receita em todo o setor apresentam um alto grau de concentração.

Entre as empresas públicas, além da Coinbase e da Circle, que juntas arrecadaram cerca de $3,3 bilhões em receitas, as demais receitas estão altamente concentradas em três grandes grupos industriais:

Primeiro, as empresas de mineração de Bitcoin listadas, com um valor de mercado de $2 bilhões. No primeiro semestre de 2026, a rede Bitcoin distribuiu cerca de $6 bilhões em recompensas de bloco, e as empresas de mineração listadas capturaram cerca de um terço desse total; segundo, os gigantes financeiros tradicionais, que geraram cerca de $1,1 bilhões em receitas, incluindo JPMorgan, BlackRock, CME, S&P Global, Visa e Robinhood; terceiro, as bolsas listadas e os market makers, que geraram $600 milhões em receitas, como Bullish, Gemini e os negócios Web3 da Amber e SBI.

Entre as entidades privadas não listadas, as receitas também são divididas entre alguns players-chave:

As exchanges centralizadas e a infraestrutura de negociação representam cerca de 40% de sua receita total, com menos de 10 das principais CEX gerando cerca de 30% da receita do setor privado no primeiro semestre, sendo que a Binance sozinha capturou quase metade das taxas totais de CEX. Se incluirmos os lucros de negociação autônoma dos market makers, essa categoria gerou um fluxo de caixa impressionante de até $13 a $14 bilhões no primeiro semestre de 2026.

Além disso, o entretenimento e jogos on-chain (como Stake.com) representam 9%; gestão de ativos, corretagem institucional e serviços de ETF representam 7%; mercados preditivos representam 5%; mineração PoW não divulgada e redes de staking geraram cerca de 30% de receitas; enquanto nos protocolos não emitidos, o Fragment (que gerou $180 milhões no primeiro semestre) e o Axiom ($125 milhões) sob a bandeira do Telegram dominaram os fluxos de pagamento on-chain.

Excluindo infraestruturas específicas, os protocolos de tokens capturaram uma alta proporção de pagamentos diretos dos usuários

Imagem: A verdadeira proporção de captura de receitas de pagamentos dos usuários pelos protocolos de tokens, excluindo a infraestrutura.

Nos primeiros três trimestres de 2026, a participação dos protocolos de tokens nas receitas totais do setor foi de 26%, caindo para o nível mais baixo desde 2020. Para entender esse fenômeno, é necessário penetrar nas três camadas de lógica central:

Primeiro, entidades tradicionais e gigantes centralizados capturaram mais "receitas derivadas" como juros de títulos de stablecoins, mineração e staking, diluindo a participação contábil dos protocolos de tokens; segundo, nas taxas de pagamento diretas dos usuários, as taxas de Gas das transações em blockchains caíram drasticamente de 9% do total do setor em 2021 para menos de 3% atualmente; terceiro, durante os ciclos de volatilidade do mercado, a disposição de novos protocolos que geram fluxo de caixa positivo para emitir tokens diminuiu significativamente, desviando receitas para muitos protocolos de alta qualidade que ainda não emitiram tokens.

Se excluirmos as taxas de Gas das blockchains e os juros derivados, e analisarmos apenas os protocolos de aplicação pura em relação aos pagamentos diretos dos usuários, tanto os protocolos emitidos quanto os não emitidos estão, na verdade, em seu nível mais alto de captura de receitas reais na história.

As taxas de protocolo apresentam um padrão de vencedor leva tudo, mas a classificação dos líderes continua a mudar

Imagem: Efeito de vencedor leva tudo dos principais protocolos e ciclos de rotação dos líderes de receita do setor ao longo dos anos.

No campo dos protocolos descentralizados, o efeito de Matthew é extremamente evidente: os 20 principais protocolos capturam 60% dos pagamentos diretos dos usuários na blockchain.

Com a taxa de operação atual, em 2026, 30 protocolos on-chain terão suas receitas de taxas anuais entrando de forma constante no clube de $100 milhões.

A expansão de negócios do protocolo de camada superior avança principalmente em duas direções: a expansão horizontal entre ecossistemas (por exemplo, a Uniswap apostou seu motor de crescimento central na cadeia exclusiva da Robinhood, que já contribuiu com dois terços da receita de taxas); e a exploração vertical do valor do setor (como a Jupiter, que alcançou um ciclo fechado de serviços de DEX, contratos e empréstimos, a Polymarket expandiu para negociação de contratos e stablecoins nativas, enquanto a Pump.fun se estendeu completamente para a interface de negociação e carteiras).

No ranking dos vinte principais, Canton, Polymarket, Pons, edgeX, Titan Builder e Morpho demonstraram um forte impulso de crescimento; enquanto a Meteora, que outrora ocupou o primeiro lugar e capturou mais de 1 bilhão de dólares em taxas anuais, agora caiu para a nona posição.

A Cadeia Exclusiva da Robinhood Lança e Logo se Torna uma das Três Principais em Taxas de Ecossistema

Imagem: Distribuição das taxas de ecossistema da Robinhood após o lançamento da cadeia exclusiva.

O valor ecológico abrangente de uma blockchain é igual à taxa de transação básica que a blockchain pública ganha, mais a soma total das taxas criadas por todos os aplicativos descentralizados de camada superior implantados sobre ela.

No terceiro trimestre de 2026, a receita de taxas das duas principais blockchains, Ethereum e Solana, caiu pela primeira vez na história abaixo da barreira psicológica de 50%, anunciando a chegada da era de diversificação do ecossistema de blockchains públicas.

A cadeia financeira exclusiva da Robinhood (Robinhood Chain), lançada oficialmente em julho, mostrou um impulso impressionante, capturando 14% da participação de taxas de ecossistema em todo o setor no terceiro trimestre, superando a Hyperliquid e se tornando o terceiro maior agrupamento ecológico da indústria.

A Hyperliquid Pode Encerrar o Ciclo de Rotação dos Líderes em Contratos Perpétuos?

Imagem: A posição de liderança da Hyperliquid em contratos perpétuos remodela o padrão de rotação cíclica.

A Hyperliquid se tornou a maior plataforma de contratos perpétuos em termos de volume de negociação e receita de taxas no mundo, sendo a quinta geração de líderes na história desse setor, após dYdX, Synthetix, GMX e Jupiter.

Comparada aos líderes anteriores, a Hyperliquid construiu barreiras de sinergia mais profundas: através de códigos de desenvolvedor inovadores (Builder Codes) e um mercado de operações de terceiros (proposta HIP-3), ela conseguiu compartilhar benefícios, estimulando a massiva integração de front-ends de terceiros e acelerando significativamente a cobertura de ativos RWA, incluindo petróleo e ações da bolsa americana.

Atualmente, a divisão entre desenvolvedores independentes de terceiros e equipes de market making já representa 16% da receita total de taxas da plataforma Hyperliquid, e essa proporção continua a subir.

A Hyperliquid está prestes a estabelecer um recorde da indústria ao manter a posição de liderança em taxas de DEX de contratos perpétuos por dois anos consecutivos, com sua participação de mercado em 2026 aumentando em vez de diminuir. Isso provocou uma reflexão profunda na indústria: a Hyperliquid está quebrando o destino de troca de líderes a cada ciclo?

O Morpho Demonstra uma Resiliência Forte no Mercado de Empréstimos em um Período de Baixa

Imagem: O Morpho demonstra resiliência em um ciclo de baixa geral no setor de empréstimos.

No campo dos empréstimos descentralizados, o protocolo líder Aave sofreu uma contração em seus negócios, resultando em uma queda acentuada nas taxas de empréstimos pagas pelos usuários em todo o setor.

No entanto, o Morpho, que ocupa a segunda posição no setor de empréstimos, demonstrou uma resiliência cíclica impressionante, com sua receita de taxas no terceiro trimestre aumentando ligeiramente para 62 milhões de dólares. A maior parte dessa receita foi capturada por instituições de curadoria de risco especializadas que operam na plataforma Morpho (como Steakhouse Financial e Gauntlet), graças à gestão refinada de risco de pools de capital.

Em contraste, a Aave, após enfrentar um grande choque de liquidez de segurança no segundo trimestre, viu sua liquidez severamente afetada e atualmente está em um lento processo de recuperação de confiança. Os dois principais protocolos de empréstimos estão em uma batalha total em torno dos direitos de colateral de ativos RWA vinculados a títulos do governo dos EUA e crédito.

Como o Mercado de Capitais Avalia Projetos Geradores de Receita?

Imagem: Estrutura de avaliação de preços do mercado de capitais para diferentes entidades geradoras de receita em blockchain.

Cerca de 40% da receita gerada em toda a indústria de blockchain pode ser capturada e investida diretamente por investidores públicos através de tokens negociáveis ou ações listadas no mercado secundário.

No campo dos investimentos em tokens, a implementação de uma distribuição de valor real para os detentores de tokens (seja por meio de dividendos em cadeia ou recompra e queima de taxas) tornou-se o fator decisivo mais crítico para a taxa de retorno de ativos e múltiplos de avaliação em 2026.

O índice de tokens de dividendos superou o Bitcoin em 82% neste ano, enquanto o total absoluto de taxas distribuídas para a comunidade por protocolos de camada de aplicação atingiu um pico histórico.

Em termos de múltiplos de avaliação, as taxas de venda das corretoras listadas e dos corretores de internet estão atualmente entre os múltiplos de avaliação dos protocolos DeFi de dividendos e dos protocolos de consumo; enquanto a infraestrutura de blockchains públicas ainda desfruta de um prêmio de avaliação extremamente alto, com suas taxas de venda geralmente mantendo níveis astronômicos em torno de 2000 vezes.

Entre as empresas listadas, aquelas com fluxos de caixa estáveis e diversificados se tornaram vencedoras a longo prazo. A Robinhood se destacou como a estrela mais brilhante, com sua participação de receita de blockchain mantendo-se entre 20% e 30% desde o primeiro trimestre de 2025; enquanto as mineradoras listadas conseguiram retornos robustos de dois dígitos ao se transformarem decisivamente em centros de computação de IA de alto desempenho.

Os Protocolos de Tokens que Implementam Dividendos Superam o Bitcoin em 2026

Imagem: Os ativos de protocolos que distribuem dividendos para os detentores de tokens superam significativamente o desempenho do Bitcoin.

Realizamos uma análise quantitativa e retrospectiva de mais de 60 fatores potenciais que influenciam o desempenho do mercado secundário de tokens entre 2021 e 2026.

Os dados empíricos mostram claramente que a distribuição de valor real para os detentores (implementação de dividendos semelhantes a ações) é o fator estatisticamente mais significativo que impulsiona os tokens a superarem amplamente o desempenho em toda a indústria.

Nos últimos anos, os tokens que superaram o Bitcoin foram raros; no entanto, em 2026, tanto o índice de tokens de dividendos ponderado por capitalização de mercado quanto o de peso igual mostraram um desempenho excepcional, esmagando o Bitcoin.

Os outros fatores convencionais são, ou apenas subconjuntos derivados da "distribuição de valor" (como mecanismos de recompra e queima de tokens ou a capacidade de geração de taxas do protocolo), ou apresentam zero correlação em testes estatísticos.

Até o terceiro trimestre de 2026, o número de protocolos que implementam dividendos em fluxo de caixa para os detentores de tokens atingiu um recorde de 283, e a proporção do montante distribuído em relação à receita total de taxas do protocolo também atingiu um novo recorde histórico.

As Corretoras Listadas e os Múltiplos de Avaliação das Corretoras Estão Entre os Protocolos DeFi de Dividendos e os Protocolos de Consumo

Imagem: Comparação dos múltiplos de avaliação das corretoras listadas e dos corretores com os múltiplos de avaliação dos protocolos DeFi e de consumo.

O mercado de capitais atribui múltiplos de avaliação de preços completamente diferentes a diferentes formas de ativos:

Entre as empresas listadas, a Coinbase tem um múltiplo de avaliação de cerca de 8 vezes, a Robinhood cerca de 17 vezes, enquanto a Gemini e a eToro estão em níveis mais baixos, cerca de 3 vezes.

Os múltiplos de avaliação dos protocolos de consumo em blockchain geralmente variam entre 6 e 10 vezes, refletindo claramente a característica de que a maior parte das taxas capturadas é diretamente repassada aos detentores.

No campo do DeFi, os múltiplos de avaliação dos protocolos que implementam dividendos de valor são relativamente mais baixos; onde as taxas de venda dos DEX e dos protocolos de empréstimos descentralizados estão na camada mais baixa.

A infraestrutura de blockchains públicas apresenta características de avaliação extremas: se calculada com base nas taxas de transação diretas, seu múltiplo de avaliação chega a cerca de 2000 vezes; se calculada com base no valor distribuído aos detentores, seu nível de avaliação converge gradualmente para se igualar ao das camadas de aplicação convencionais.

Os Protocolos Líderes Demonstram Eficiência de Captura de Taxas Superior à das Empresas Listadas

Imagem: Os protocolos líderes demonstram uma capacidade de captura de taxas superior à das empresas listadas em relação ao montante de financiamento.

Aproveitando a eficiência de operação de capital extremamente alta proporcionada por código aberto e infraestrutura de blockchain subjacente, os protocolos descentralizados líderes demonstram a capacidade de gerar uma receita de taxas impressionante com um investimento de capital muito baixo.

Alguns dos protocolos de alto rendimento que lideram o setor nunca realizaram qualquer financiamento de capital externo, mas geraram fluxos de caixa impressionantes: a Hyperliquid capturou taxas de até 939 milhões de dólares nos últimos doze meses (TTM), enquanto a Fragment alcançou 378 milhões de dólares.

Entre as empresas públicas tradicionais, as corretoras, os corretores, as instituições de gestão de ativos e os emissores de stablecoins geram uma receita anualizada mediana de cerca de 1,1 vezes para cada dólar de capital levantado; enquanto as mineradoras de Bitcoin, que têm altos gastos de capital, geram apenas 0,4 vezes (a mediana das empresas de ativos de dados tradicionais é ainda mais baixa, em 0,07 vezes).

Em comparação, os gigantes centralizados não listados (como Binance) têm essa taxa estimada em 2,3 vezes; enquanto a infraestrutura de blockchains públicas, devido ao enorme valor de mercado dos tokens em circulação, apresenta indicadores de eficiência de capital muito inferiores aos da camada de aplicação e das entidades empresariais.

Perspectivas Futuras da Indústria: O Que Podemos Esperar?

Imagem: Caminho de recuperação da receita da indústria de blockchain em 2027 e temas centrais de observação futura.

À medida que o desempenho das blockchains subjacentes avança em larga escala, a névoa da conformidade regulatória se dissipa gradualmente e os gigantes tradicionais aceleram sua entrada, a receita de todo o setor, após passar por um ciclo de desalavancagem, deve retornar ao caminho ascendente em 2027.

Tendências Centrais Continuam, Três Temas de Evolução a Serem Observados no Futuro

Prevemos que as tendências centrais descritas neste relatório continuarão a se aprofundar nos próximos trimestres:

A infraestrutura subjacente da blockchain se expandirá ainda mais, capacitando mais aplicações de camada superior a completar o ciclo de monetização comercial, enquanto a proporção de receita da própria infraestrutura continuará sua tendência estrutural de queda.

Com o respaldo de legislações regulatórias globais claras e a onda de tokenização de ativos, a adoção em nível institucional e a proporção de receita de casos de uso da economia real aumentarão de forma constante.

Os gigantes tradicionais listados publicamente continuarão a expandir sua absorção estratégica da receita global em blockchain, aproveitando suas vantagens em licenciamento e conformidade.

Com base nesse cenário, três temas centrais de vanguarda têm um potencial explosivo e valor estratégico de observação:

O primeiro é a linha de desenvolvimento que já se tornou um fato: dados em tempo real na blockchain estão se tornando o novo Santo Graal para fundos de hedge tradicionais capturarem Alpha excessivo.

O segundo é uma exploração de vanguarda repleta de debates acalorados: a "economia nativa de máquinas" impulsionada por agentes de IA autônomos pode realmente desencadear receitas reais em blockchain na ordem de trilhões de dólares?

O terceiro é uma reestruturação profunda da indústria: a forma de token está cada vez mais adquirindo características de direitos legais semelhantes aos da propriedade acionária tradicional, enquanto as ações tradicionais estão gradualmente se integrando às propriedades de liquidez contínua dos tokens.

Dados em Blockchain Tornam-se um Novo Alpha: Contratos Perpétuos RWA Fornecem Sinais de Preço Antecipados Durante o Fechamento do Mercado de Ações dos EUA

Figura: Panorama dos três temas centrais de vanguarda que impulsionam a evolução da receita em blockchain.

Figura: Sinais antecipados dos contratos perpétuos RWA em blockchain para os preços futuros do petróleo durante o fechamento do mercado de ações dos EUA.

Figura: Precificação precisa dos contratos perpétuos de petróleo em blockchain da Hyperliquid em relação ao gap de abertura do CME durante o fechamento do fim de semana.

Os contratos perpétuos RWA em operação contínua e os mercados de previsão descentralizados estão fornecendo sinais de precificação sem precedentes durante períodos não negociáveis e pré-IPO no mercado de capitais global.

Durante o fechamento do fim de semana das bolsas tradicionais, os contratos perpétuos de petróleo na Hyperliquid responderam rapidamente a eventos de conflitos geopolíticos no Oriente Médio, antecipando com precisão 87% a 97% do gap de abertura do CME na segunda-feira.

No campo da precificação pré-IPO, as ações tokenizadas da SpaceX formaram um preço justo de negociação extremamente ativo na blockchain sete meses antes da apresentação oficial do prospecto na bolsa de valores dos EUA.

Embora, sob os rigorosos padrões de liquidez de Wall Street, esses mercados em blockchain ainda pareçam imaturos, os sinais antecipados que eles emitem já atraíram a atenção extrema das finanças tradicionais: a Bloomberg já integrou oficialmente os dados dos contratos RWA da Hyperliquid e dados de stablecoins em seus terminais.

Dados em Blockchain Capacitam Previsões de Desempenho Financeiro de Empresas Cripto Listadas

Figura: Capacidade preditiva dos dados de pagamento de usuários em blockchain para os resultados financeiros trimestrais de empresas cripto listadas.

Para empresas listadas que dependem fortemente da receita do ecossistema blockchain, os dados transparentes em blockchain estão se tornando uma ferramenta de análise padrão para analistas de valores mobiliários preverem seu desempenho financeiro trimestral.

Para a Coinbase, um modelo de regressão simples construído com base nos dados de pagamento direto dos usuários em blockchain teve um erro médio de previsão de receita oficial inferior a 2% desde 2025; as estimativas de desvio publicadas pela CoinMetrics e Messari têm se mantido em níveis extremamente baixos de um dígito.

Para a Circle, o fluxo de emissão e queima em tempo real do USDC é completamente transparente, permitindo que as instituições de pesquisa mantenham o erro de previsão de seus rendimentos de juros sobre reservas de títulos do governo abaixo de 1%.

Para as mineradoras de Bitcoin, devido à dificuldade de mineração da rede, recompensas de blocos, taxas de transação e endereços de pools estarem todos registrados em tempo real na blockchain, os analistas podem, antes da divulgação dos relatórios operacionais mensais das mineradoras, deduzir com precisão sua margem bruta de mineração trimestral através do preço de hash e da capacidade real.

Os mercados de previsão avançaram ainda mais, criando contratos derivativos diretamente em torno dos principais indicadores financeiros trimestrais das empresas listadas; a Chicago Board Options Exchange (CBOE) e a Robinhood já anunciaram o lançamento de contratos de previsão de desempenho financeiro regulados pela SEC.

A Economia Nativa de Máquinas Pode se Tornar um Novo Motor de Receita em Blockchain?

Figura: Potencial e desafios da receita em blockchain impulsionados por agentes de IA autônomos e pela economia nativa de máquinas.

A BlackRock, em seu relatório "Economia Nativa de Máquinas", aponta que a inteligência artificial (IA) está se tornando o maior potencial demandante de ativos digitais, principalmente apoiada por micropagamentos autônomos entre agentes e uma rede descentralizada de negociação de poder computacional.

No entanto, até o momento, a conversão comercial real da IA na infraestrutura blockchain ainda é bastante limitada: nos primeiros três trimestres de 2026, os pagamentos diretos dos usuários relacionados ao conceito de IA na blockchain totalizaram apenas cerca de $200 milhões, permanecendo em uma fase inicial de exploração.

Como enfatizamos em "Teoria do Custo de Confiança 2.0": à medida que o custo da inteligência das máquinas se aproxima de zero, o gargalo de todo o sistema econômico está se transferindo para o "canal de implantação confiável" (incluindo credenciais de identidade, direitos de dados, estratégias de execução e liquidação instantânea na blockchain).

Os canais de micropagamento entre agentes alcançaram a validação técnica de pagamentos de pequeno valor em alta frequência em 2026, mas em cenários comerciais mainstream, as principais estruturas de agentes já se conectaram rapidamente às redes de cartões de crédito tradicionais; os canais de liquidação em blockchain podem recuar para áreas de alta fricção regulatória que os pagamentos tradicionais não conseguem cobrir (como liquidações de grandes valores transfronteiriços e mercados de margem não atendidos por bancos).

No campo do poder computacional descentralizado e dos derivativos, a rede de poder computacional e raciocínio descentralizados gerou cerca de $7 milhões em receita de taxas de protocolo ao longo do ano (como o USD.AI acumulou mais de $300 milhões em fluxo de crédito de poder computacional); a CME lançou oficialmente futuros de poder computacional da NVIDIA H100 e B200 em outubro, e o CEO da Kalshi previu ousadamente que o mercado de derivativos de poder computacional ultrapassará $100 trilhões até 2030.

Tokens Cada Vez Mais Adquirem Características de Ações, Enquanto Ações Tradicionais Gradualmente Incorporam Propriedades de Tokens

Acreditamos que o mecanismo de formação de capital em blockchain está em um ponto de inflexão histórico rumo a um mercado totalmente maduro, com duas correntes de evolução interligadas acelerando a fusão das fronteiras entre tokens e ações tradicionais:

Por um lado, a transformação dos tokens em ações: cada vez mais protocolos de tokens estão se afastando de promessas econômicas vazias, concedendo ativamente aos detentores de tokens garantias de direitos legais substanciais semelhantes aos da propriedade acionária tradicional (como os mecanismos de distribuição de dividendos e recompra de fluxo de caixa real em blockchain, amplamente aclamados pelo mercado secundário).

Por outro lado, a reestruturação da tokenização das ações tradicionais: o mercado de ações tradicional está acelerando a absorção das características técnicas dos tokens nativos de criptomoedas, explorando completamente liquidações instantâneas em blockchain 24/7, dividendos programáveis e combinabilidade sem costura em transações transfronteiriças.

Conclusão e Perspectivas

O fim da euforia do mercado em alta de 2025 também constituiu um ponto alto histórico na receita total do setor de blockchain. No entanto, após passar por um ciclo profundo de desalavancagem, a receita total do setor deve estabilizar e recuperar no terceiro trimestre de 2026, alcançando cerca de $100 bilhões ao longo do ano.

Sob a aparência de uma correção no mercado, a receita real ancorada na adoção institucional e nos casos de uso da economia real está acelerando sua ascensão, representando 30% da receita total do setor em 2026. Essa mudança histórica é acompanhada pela penetração e disposição de ações de instituições financeiras tradicionais em toda a pilha, desde a infraestrutura subjacente, middleware até a interface de aplicação.

O número de protocolos que conseguiram realizar monetização comercial positiva está crescendo continuamente, e o mais importante, o número de protocolos que implementam dividendos reais em dinheiro para os detentores estabeleceu um novo recorde histórico; em 2026, a alocação de ativos de dividendos desse tipo se tornou a única chave para superar Bitcoin e os principais índices de mercado.

Olhando para o futuro, com a clara brisa regulatória global, uma abundância de ativos tokenizados de alta qualidade e a ressonância de avaliações de mercado secundário em níveis baixos, a receita total do setor de blockchain deve experimentar uma forte recuperação estrutural nos próximos trimestres.

Este é o retrato mais vívido da fusão acelerada entre as finanças tradicionais e o mundo cripto: a análise de dados em tempo real na blockchain não é mais uma exploração de vanguarda opcional, mas uma habilidade essencial de sobrevivência para cada investidor sério nesta nova era de capital.

Como Calculamos a Receita do Setor de Blockchain

Critérios Estatísticos e Escopo de Cálculo

Este relatório foca estritamente nas entidades empresariais e protocolos descentralizados que operam com base na infraestrutura subjacente da blockchain e obtêm receita comercial contínua a partir disso:

O escopo de cálculo inclui primeiramente as taxas de serviço pagas diretamente pelos usuários: abrangendo taxas de transação e troca que ocorrem diretamente na blockchain (como a troca de tokens na Uniswap ou transferências na rede principal do Ethereum), bem como taxas pagas a prestadores de serviços centralizados (como comissões de negociação cobradas por exchanges centralizadas ou taxas de custódia pagas por instituições).

Em segundo lugar, abrange outras receitas derivadas intimamente relacionadas ao ecossistema blockchain: incluindo recompensas de blocos PoW, rendimentos de staking de nós de validação PoS, e os juros obtidos por instituições que utilizam reservas de stablecoins para investir em títulos do governo dos EUA.

O foco central deste relatório está na dimensão macro do volume total, nas tendências de evolução da estrutura central e nas forças motrizes subjacentes. A captura de valor para detentores de tokens ou tesourarias é abordada apenas de forma necessária, e a estrutura de custos microeconômica específica das empresas e as margens de lucro não estão incluídas no escopo deste relatório.

Estrutura de Classificação e Definições Centrais

Os critérios de classificação deste relatório integram os métodos de classificação da indústria de plataformas de análise de dados internacionais de destaque, como DeFiLlama, TokenTerminal, CoinGecko e Messari, e resumem todo o ecossistema em seis setores centrais: infraestrutura subjacente da blockchain, middleware, infraestrutura física descentralizada (DePIN), DeFi e finanças, interfaces de interação de carteiras e aplicações de consumo.

Na camada de agregação de receita, o relatório mapeia as fontes reais de uso econômico em quatro dimensões: adoção de instituições tradicionais, casos de uso reais da economia, aplicações nativas de blockchain e infraestrutura subjacente.

Foi realizada uma eliminação rigorosa de receitas sobrepostas em múltiplos setores: por exemplo, a receita gerada pelo fundo de investimento privado Apollo no fundo de crédito tokenizado em blockchain é contabilizada na dimensão de adoção institucional, e não mais na dimensão da economia real; da mesma forma, os ganhos de liquidação capturados pela Visa na rede de cartões de crédito com stablecoins são contabilizados apenas na dimensão institucional, para evitar a superavaliação dos dados.

Fontes de Dados e Métodos de Pesquisa

A rede de monitoramento de dados deste relatório abrange 2.621 protocolos descentralizados ativos na rede entre 2020 e o terceiro trimestre de 2026, bem como informações de relatórios financeiros trimestrais auditados de 104 empresas de capital aberto em todo o mundo.

A equipe de pesquisa focou em resolver o problema da dupla contagem em blockchain (por exemplo, a dedução de taxas sobrepostas que ocorre quando a liquidação de Layer 2 é consolidada na blockchain pública Layer 1) e fez uma separação rigorosa entre os ganhos de market makers e as comissões de negociação dos usuários em exchanges centralizadas.

As principais fontes de dados incluem plataformas de análise em blockchain como Allium, DeFiLlama, Dune e TokenTerminal, e foram realizadas calibrações cruzadas sistemáticas com documentos regulatórios auditados das empresas, para garantir a objetividade, rigor e autoridade dos dados globais.