カルシのイーサリアム無期限先物取引量の57%が同規模の取引 - コインデスク

[メキシコ=シム・ヨンジェ特派員] アメリカのデリバティブ取引所カルシ(Kalshi)のビットコインとイーサリアムの無期限先物取引量のかなりの部分が、特定の規模の注文の繰り返しから発生していることが明らかになった。コインデスクが公開取引データを分析した結果、イーサリアムの無期限先物では約5499ドル規模の取引がサンプル取引金額の57%を占めていた。ビットコインでも約2500ドルと5000ドル規模の取引が全体サンプルの54%に達していた。

コインデスクによると、17日から20日（現地時間）までの間にカルシのイーサリアム無期限先物取引1350万ドルのうち、約770万ドルが5499ドル前後の繰り返し注文から発生した。ビットコインも同じ期間に分析した850万ドルのうち、半分以上が2つの特定の注文規模に集中していた。

イーサリアム取引の57%が5499ドル前後

コインデスクによると、22日カルシの公開アプリケーションプログラミングインターフェース（API）データを分析した結果、17日から20日までのイーサリアム無期限先物取引3450件のうち1406件が5499ドルから2ドル以内の範囲に集中していた。

その取引規模は約770万ドルで、コインデスクが分析した全イーサリアム取引金額1350万ドルの57%に相当する。

同じパターンは4日間だけに現れたわけではなかった。コインデスクは6月19日から9月20日まで調査した46の1時間単位のサンプルのうち43で、イーサリアム取引が繰り返し特定のドル規模に集中していたことを明らかにした。

各サンプルで最も頻繁な取引規模は全取引金額の約45%を占めていた。15日の日付では特定の取引規模がサンプル取引金額の半分を超えていた。

イーサリアム価格が動くにつれて契約数は変わったが、取引のドル価値はほぼ一定に保たれていた。コインデスクはこのパターンが定められたドル金額を基準に契約数を調整する1つ以上の自動売買プログラムと一致すると説明した。

取引者はこのように一定の名目金額を基準に繰り返し実行する注文単位を「クリップ（clip）」と呼ぶ。

カルシはアメリカ商品先物取引委員会（CFTC）の規制を受けるデリバティブ取引所で、予測市場として知られており、昨年5月末にビットコイン無期限先物を発売した。無期限先物は基礎資産価格を追跡し、満期のない契約である。

カルシの無期限先物は比較的小さな単位の契約に分かれている。コインデスクによると、22日イーサリアム関連契約は1つあたり約2.70ドルで取引されていた。

繰り返し取引の目標金額はイーサリアム価格の変化にもほぼ一定だった。イーサリアム価格は6月に約1700ドルから9月には2500ドルまで上昇した。それに伴い、各取引に必要な契約数は継続的に変わった。

7月のサンプルでは1取引に約2800契約が含まれていたが、9月には約2200契約に減少した。一方、取引金額自体は設定された水準周辺で維持されていた。

4999ドルから5499ドルへ...目標規模も変動

繰り返し注文の基準金額は時期によって異なった。

コインデスクによると、初期サンプルでは約4999ドルに取引が集中していた。6月28日には約9999ドル規模の取引がその時間帯のサンプル取引金額の72%を占めていた。

3999ドル規模の繰り返し取引は先月10日に初めて確認された。その後同月18日には4499ドル、24日からは5499ドル規模の注文が繰り返し現れた。

カルシがデジタル資産無期限先物を発売してから約3週間後の6月19日にも同様のパターンがあった。当時コインデスクが分析した1時間取引では4999ドルに近い取引が全イーサリアム契約取引金額の37%を占めていた。

ビットコインでも同様の現象が見られた。

コインデスクによると、ビットコイン無期限先物では約2500ドルと5000ドル規模の2種類の繰り返し取引が、17日から20日まで分析した850万ドル取引金額の54%を占めていた。

この2つの取引規模はビットコイン価格の変化に合わせて共に動いていた。大きな取引は小さな取引のほぼ正確に2倍であった。

2つの注文規模が共に現れたサンプル22件のうち9件では、大きな取引の契約数が小さな取引の正確に2倍であった。残りの13件では、大きな取引が小さな取引の2倍より契約1件多かった。コインデスクはこの差が四捨五入過程で生じる可能性があると説明した。

ビットコインが約7万6300ドルで取引されていた時、2つの取引はそれぞれ327契約と655契約であった。22日にはそれぞれ307契約と614契約であった。

イーサリアム取引量、未決済約定の61倍

イーサリアム無期限先物では取引量が残っているポジションに比べて非常に大きいことも示された。

コインデスクによると、22日現在カルシのイーサリアム無期限先物の24時間取引量は約9300万契約であった。未決済約定（open interest）は約150万契約であった。

取引量を未決済約定で割った比率は61であった。取引者が維持している契約1件あたり、1日で約61契約が取引されたことを意味する。これは未決済約定が存在するカルシ無期限先物20種の中で2番目に高い数値であった。20市場の中央値は約8であった。

ビットコイン無期限先物の取引量に対する未決済約定比率は26であった。ただしコインデスクは取引回転率が高いという事実だけで不適切な取引があったとは言えないと説明した。

コインデスクはカルシに繰り返されるイーサリアムとビットコイン取引が1人または複数の取引者から発生したのかを問い合わせた。また、該当取引者が市場形成やインセンティブプログラムに含まれているのか、カルシが同一アカウントや共同所有アカウント間の自己執行可能性を確認したのかも尋ねた。

カルシは記事発行時点まで回答しなかった。

自動売買パターンと類似...公開データだけでは目的確認不可

コインデスクは繰り返される特定取引規模が一定のドル金額を目標に価格変動に応じて契約数を再計算するアルゴリズム戦略で一般的に現れる方式であると説明した。

コインデスクはアルゴリズム・高頻度取引関連の研究とアベラネダ-ストイコフ（Avellaneda-Stoikov）モデルを引用し、自動売買プログラムが価格変動リスクを管理するために注文価格と契約規模を動的に調整できると伝えた。

カルシで観察された取引規模が約4999ドルから3999ドル、4499ドル、5499ドルに変わった点は、戦略の名目取引規模が時期ごとに調整された可能性と一致するとコインデスクは説明した。

しかし、公開注文書データだけではその取引が正常な取引戦略なのか、取引インセンティブを得るための活動なのかを判断することはできないと付け加えた。

手数料0.003%プログラムは16日から適用

コインデスクによると、一部の業者がカルシと直接取引を決済する場合、コストを大幅に低下させることができるリベートプログラムは今回の分析期間直前から施行された。

カルシがCFTCに報告したこのプログラムは16日から発効した。対象業者の取引手数料を0.003%に引き下げ、市場形成者に同じ比率のリベートを支払う構造である。このプログラムはコインデスクが集中分析した4日サンプル期間が始まる1日前に施行された。

しかし5499ドル規模の繰り返し取引はこの約1ヶ月前の8月24日から確認されていた。

コインデスクはこれにより、該当リベートプログラムだけで繰り返し注文パターンの開始を説明できないと述べた。ただし、プログラムがその後の取引の経済性には影響を与える可能性があると説明した。

取引量膨らませる主張も...カルシは一部反論

繰り返し取引パターンを巡ってソーシャルメディアでも論争が起こった。

コインデスクによると、仮名取引者「ベニ（Beni）」は週末にX（旧Twitter）で繰り返し注文規模を指摘し、カルシがデジタル資産取引量を膨らませたと主張した。

カルシのデジタル資産部門責任者で「アイコビスト（IcoBeast）」という名前で活動する関係者は、ベニが提示した主張の一部を反論した。

彼はベニが引用した取引量シェアチャートが無期限先物ではなく予測市場取引を示していると説明した。

またカルシはデジタル資産予測市場にリベートを支払っておらず、規制取引所で提供されるインセンティブは公開的に報告しなければならないと述べた。

ただしコインデスクによると、該当回答は繰り返しのイーサリアム無期限先物取引を誰が発生させたのかを明らかにしていない。特定ドル基準金額が時期ごとに変更された理由も説明していない。

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