Morgan Stanley alza le previsioni di crescita della domanda di elettricità globale: oltre all'IA, chi condividerà un incremento di 500 miliardi di dollari nel mercato elettrico?

TL;DR · Morgan Stanley ha alzato di circa il 10% le previsioni di crescita della domanda di elettricità globale, prevedendo un tasso di crescita composto del 4,2% dal 2025 al 2030, con un consumo di elettricità previsto di circa 36.000 miliardi di kilowattora nel 2030. · Si prevede che l'Asia contribuirà per circa il 64% alla nuova domanda di elettricità globale nello stesso periodo; l'industria rappresenta circa il 43% della nuova domanda asiatica, contribuendo circa 2,7 volte rispetto ai data center. · Gli agenti intelligenti dell'IA necessitano di ragionamenti ripetuti, utilizzo di strumenti e verifica dei risultati; il costo per unità di Token diminuisce, ma potrebbe comunque accompagnarsi a un aumento del consumo di potenza per compiti specifici. · Si prevede che il consumo di elettricità per il raffreddamento spaziale globale aumenterà da circa 2.900 miliardi di kilowattora nel 2025 a 4.100 miliardi di kilowattora nel 2030, con una nuova domanda paragonabile a quella dei data center. · Entro il 2030, l'Asia potrebbe assorbire circa 15 GW di domanda in eccesso da parte dei fornitori di cloud statunitensi, ma il trasferimento di capacità non eliminerà il divario elettrico negli Stati Uniti.

Morgan Stanley prevede che entro il 2028 il differenziale medio dei prezzi di generazione elettrica di mercato si allargherà di circa il 15%, con un potenziale di rialzo del 14% rispetto alle aspettative di utili per azione delle aziende preferite dal mercato nel 2028.

Negli ultimi due anni, l'attenzione sugli investimenti in elettricità per l'IA si è concentrata principalmente sui data center: chi può fornire trasformatori, turbine a gas e attrezzature di raffreddamento avrà l'opportunità di ottenere nuovi ordini.

Morgan Stanley ha ampliato ulteriormente questo quadro nella sua ricerca globale sull'elettricità pubblicata il 26 ottobre. L'espansione degli agenti intelligenti dell'IA, dei condizionatori d'aria e dell'industria in diverse regioni sta aumentando simultaneamente la domanda di elettricità e modificando la distribuzione dell'elettricità nel corso della giornata. Le restrizioni del mercato elettrico si estendono quindi alla stabilità dell'approvvigionamento, alla capacità di picco e alla velocità di accesso alla rete.

La banca stima che, dal 2024, "alimentare l'IA" abbia già portato a un aumento di circa 1.000 miliardi di dollari nella capitalizzazione di mercato della catena di approvvigionamento correlata. Nella fase successiva, una domanda di elettrificazione più ampia potrebbe generare ulteriori 500 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato entro il 2027, con le aziende beneficiarie distribuite maggiormente nei settori della generazione elettrica, dei gasdotti, delle reti e dell'energia integrata.

36.000 miliardi di kilowattora di domanda di elettricità, l'incremento oltre l'IA si sta ampliando

Morgan Stanley ha ulteriormente alzato le previsioni di crescita della domanda di elettricità globale di circa il 10%, prevedendo un tasso di crescita composto del 4,2% dal 2025 al 2030, superiore di circa 0,6 punti percentuali rispetto alle previsioni dell'Agenzia Internazionale dell'Energia. Secondo i criteri che includono la generazione di elettricità al di là del contatore, si prevede che il consumo globale di elettricità raggiunga circa 36.000 miliardi di kilowattora nel 2030.

"Al di là del contatore" si riferisce a impianti di generazione o consumo di elettricità situati dal lato del contatore dell'utente, come i sistemi di generazione sul posto installati in fabbriche e data center. Questa parte della domanda potrebbe non essere completamente riflessa nelle statistiche di fornitura di energia della rete pubblica tradizionale, ma richiede comunque investimenti in combustibili, attrezzature e costruzione.

Questo ciclo di crescita ha una base geografica più ampia. Cina e India continuano a espandersi da una base di consumo elettrico più ampia, mentre Stati Uniti, Europa, Giappone e Australia mostrano un recupero della domanda più evidente rispetto agli ultimi dieci anni, sostenuto da investimenti industriali, rimpatrio della produzione e spinta all'elettrificazione. La banca prevede che, dal 2025 al 2030, l'Asia contribuirà per circa il 64% alla nuova domanda di elettricità globale.

L'industria rimane il principale pilastro. Morgan Stanley prevede che settori come acciaio, automotive, semiconduttori, difesa, raffinazione e chimica aumenteranno la domanda annuale di elettricità di circa 2.000 miliardi di kilowattora entro il 2030 rispetto al 2025. Si prevede che la domanda di elettricità industriale in Asia crescerà con un tasso di crescita composto di circa il 4%, contribuendo per circa il 43% alla nuova domanda di elettricità nella regione, circa 2,7 volte rispetto ai contributi dei data center.

Il rapporto definisce questa forza come "Allshoring", che comprende il rimpatrio della catena di approvvigionamento, la localizzazione e il riposizionamento interregionale. Dove si trovano le fabbriche, lì si forma il carico elettrico correlato; nuovi progetti di semiconduttori, chimica o lavorazione dei metalli, anche se non cambiano significativamente la scala del consumo elettrico nazionale, possono esercitare una notevole pressione sulla rete locale.

I condizionatori d'aria rappresentano un'altra fonte di incremento facilmente sottovalutata. La banca prevede che il consumo di elettricità per il raffreddamento spaziale globale aumenterà da circa 2.900 miliardi di kilowattora nel 2025 a circa 4.100 miliardi di kilowattora nel 2030, con un tasso di crescita composto di circa il 7%, più veloce rispetto alla domanda complessiva di elettricità. La nuova domanda di elettricità per il raffreddamento sarà paragonabile a quella dei nuovi data center.

Si prevede che il numero di condizionatori d'aria in Asia aumenterà da circa 1,1 miliardi attuali a 1,4 miliardi entro il 2030. Con l'aumento del tempo di utilizzo, il consumo di elettricità per il raffreddamento aumenterà da circa 1.500 miliardi di kilowattora nel 2025 a circa 2.100 miliardi di kilowattora, contribuendo per circa il 15% alla nuova domanda di elettricità in Asia nello stesso periodo.

La pressione derivante dal raffreddamento si concentra anche nei periodi di picco. In condizioni di caldo, un gran numero di condizionatori d'aria funzionano contemporaneamente, richiedendo alla rete di preparare una sufficiente capacità di fornitura di picco. Un'adeguata produzione annuale di elettricità non significa che le ore più calde possano garantire una fornitura stabile, il che aumenterà simultaneamente la domanda di fonti di energia di picco, stoccaggio e investimenti nella distribuzione.

Maggiore complessità degli agenti, maggiore valore dell'accesso all'elettricità

Il miglioramento dell'efficienza dei modelli di IA non comporta necessariamente una diminuzione del consumo totale di elettricità.

I chatbot tradizionali possono completare una risposta con una sola chiamata al modello principale, mentre gli agenti intelligenti potrebbero necessitare di ragionamenti ripetuti, recupero di informazioni, utilizzo di strumenti, esecuzione di codice e verifica dei risultati. Anche se il prezzo di ogni Token - l'unità base di elaborazione del testo del modello - continua a diminuire, il numero di Token consumati per completare un compito e il numero di chiamate al modello potrebbero comunque aumentare.

Morgan Stanley illustra questo cambiamento con uno scenario ipotetico: se un flusso di lavoro aziendale complesso distribuisce 5-7 istanze di agenti intelligenti, ciascuna consumando circa 15 volte il Token di una normale query da 5000 Token, il consumo totale per completare un compito end-to-end potrebbe raggiungere tra 375.000 e 525.000 Token. Questo è un esempio di complessità del compito e non rappresenta il consumo medio di tutte le applicazioni di agenti intelligenti.

Pertanto, la diminuzione dei costi dei modelli, l'aumento dell'adozione e l'aumento della complessità dei compiti potrebbero verificarsi simultaneamente. Un ragionamento più economico amplia l'ambito di applicazione, mentre flussi di lavoro più complessi aumentano il consumo di potenza; la domanda di elettricità dipende dall'interazione di questi fattori.

La velocità di fornitura di elettricità diventa quindi una variabile importante per l'espansione della potenza di calcolo. Morgan Stanley stima che entro il 2028 la domanda di elettricità per i nuovi data center negli Stati Uniti sarà di circa 116 GW. Anche considerando i progetti in costruzione, la capacità disponibile della rete e soluzioni per accelerare la fornitura come la generazione sul posto, le celle a combustibile e l'energia nucleare, potrebbe comunque esserci un divario di circa 43 GW, pari a circa il 38% della domanda correlata.

Questo numero non tiene conto della migrazione della domanda verso l'Asia-Pacifico. Un team statunitense stima che, dopo la migrazione di circa 6 GW di domanda verso l'Asia-Pacifico tra il 2026 e il 2028, il divario rimarrà di circa 38 GW. Le opportunità di assorbimento di circa 15 GW proposte dal team asiatico corrispondono a una finestra temporale più lunga fino al 2030 e non possono essere semplicemente sottratte.

La logica della migrazione della domanda è quella di spostare parte della potenza di calcolo in aree con migliori condizioni di fornitura di elettricità, fornendo servizi tramite la rete. Mercati come Thailandia, Malesia, India e Giappone stanno quindi ottenendo nuove opportunità di investimento in data center. Le risorse elettriche, l'accesso alla rete e i tempi di consegna stanno influenzando congiuntamente la scelta della posizione per la potenza di calcolo.

Tuttavia, l'espansione all'estero è limitata anche dalla rete locale, dalle approvazioni per la costruzione, dalla capacità di consegna e dalle esigenze dei clienti, rendendo difficile assorbire completamente il divario negli Stati Uniti. Morgan Stanley rimane ottimista sulle aziende in grado di fornire elettricità disponibile tra il 2027 e il 2028, comprese le aziende fornitrici di celle a combustibile e soluzioni di generazione a gas.

"Portare la propria energia" si sta diffondendo anche in Asia. La banca prevede che entro il 2030 la domanda di elettricità al di là del contatore in Asia raggiungerà circa 8 GW. Per i data center, la generazione sul posto può ridurre la dipendenza dai tempi di accesso alla rete pubblica; per le aziende di generazione elettrica, servire direttamente grandi clienti crea nuovi contratti e modelli di reddito.

Il potere di determinare i prezzi si sposta verso fonti di energia stabili, reti e segmenti di fornitura di gas

La crescita della domanda di elettricità porterà profitti a chi, dipende dalle risorse più scarse nel sistema elettrico.

L'energia eolica e solare continueranno a essere importanti fonti di generazione elettrica, ma la produzione varia in base alle condizioni meteorologiche e ai periodi. L'energia nucleare può fornire una quantità stabile di energia, ma spesso manca della flessibilità necessaria per regolare rapidamente la produzione. Quando i data center che operano tutto il giorno, i carichi industriali e la domanda di raffreddamento serale crescono insieme, le esigenze del sistema per fonti di energia programmabili, stoccaggio e reti aumentano.

Morgan Stanley prevede che entro il 2030 l'Asia avrà bisogno di circa 1.000 miliardi di dollari di investimenti nella rete per soddisfare la nuova domanda di elettricità e migliorare la flessibilità del sistema. I diritti di accesso alla rete, i terreni già dotati di condizioni di fornitura di elettricità e le fonti di energia stabili che possono essere messe in funzione rapidamente aumentano di valore.

Il gas naturale svolge un ruolo di collegamento in questo contesto. La banca stima che, dal 2025 al 2030, l'Asia, esclusa la Cina, aumenterà di circa 19 GW la capacità di generazione a gas, supportando una domanda di importazione di circa 20 milioni di tonnellate di gas naturale liquefatto (LNG) all'anno. Le opportunità correlate si estenderanno dalle centrali elettriche ai gasdotti, ai terminal di ricezione di LNG e ad altre infrastrutture di supporto.

Anche lo stoccaggio si espanderà, ma il suo modello commerciale deve essere differenziato. Le batterie possono essere caricate durante i periodi di prezzo basso e scaricate durante i periodi di prezzo alto, alleviando la pressione di scarto dell'energia e della domanda di picco serale. Tuttavia, con l'espansione della scala di distribuzione, il differenziale di prezzo tra picco e valle potrebbe ridursi, e i ritorni basati esclusivamente sull'arbitraggio dei prezzi dell'elettricità potrebbero diminuire. Pertanto, i ricavi da compensazione della capacità e servizi ausiliari diventano ancora più importanti, poiché le batterie ricevono compensi per fornire capacità di alimentazione di riserva, regolazione della frequenza e altri servizi.

I potenziali profitti delle aziende di generazione elettrica derivano quindi dal differenziale tra il prezzo dell'elettricità e il costo del combustibile. Morgan Stanley prevede che entro il 2028 il differenziale medio dei prezzi di generazione elettrica di mercato si allargherà di circa il 15%. Se l'aumento dell'offerta di LNG riduce i costi del combustibile, mentre l'offerta e la domanda di elettricità rimangono tese, lo spazio di profitto per alcune aziende di generazione elettrica potrebbe ampliarsi.

L'attenzione dei data center sui tempi di fornitura di elettricità potrebbe anche aumentare il potere contrattuale delle aziende elettriche. In una simulazione di un operatore AI integrato da 100 MW, con server, GPU e grandi modelli, la banca stima che il prezzo dell'elettricità possa aumentare da 120 dollari per megawattora a 140 dollari, con un incremento di circa il 17%, ma l'impatto sul ritorno sul capitale sarebbe solo di circa 0,6 punti percentuali.

Questo risultato dipende dalle ipotesi del modello e non può essere generalizzato a tutti i data center, ma dimostra che per progetti AI ad alto investimento, ottenere elettricità in anticipo e far funzionare i chip potrebbe avere un valore economico maggiore rispetto a cercare un prezzo unitario più basso.

Nel frattempo, l'aumento delle tariffe elettriche per i residenti aumenterà la resistenza politica. L'implementazione di tariffe differenziate per i data center e l'onere maggiore per i nuovi grandi clienti per coprire i costi di espansione della rete potrebbero diventare un modo per bilanciare gli investimenti e il carico sui residenti. La capacità delle aziende elettriche di convertire la nuova domanda in ricavi dipenderà ancora dalla regolamentazione che consente loro di recuperare i costi.

Opportunità di 500 miliardi di dollari, dipende dalla capacità di realizzare profitti

Morgan Stanley prevede che le aziende preferite dal mercato avranno un potenziale di rialzo del 14% rispetto alle aspettative di utili per azione nel 2028, con una crescita dei profitti e cambiamenti di valutazione che potrebbero supportare un incremento di circa 500 miliardi di dollari nella capitalizzazione di mercato. Questa è una valutazione di scenario per un gruppo di aziende e non una previsione di profitto uniforme per l'intero settore elettrico.

Le direzioni preferite dalla banca includono fonti di energia stabili, reti, infrastrutture a gas e aziende di generazione e stoccaggio in grado di affrontare direttamente i colli di bottiglia dell'approvvigionamento. Le aziende evidenziate nel rapporto includono EDP e RWE in Europa, Gulf Development, Keppel, Adani Power, China Yangtze Power, Samsung SDI, Hokkaido Electric Power in Asia, e Bloom Energy e Solaris Energy Infrastructure negli Stati Uniti.

All'interno dei fornitori di attrezzature potrebbe verificarsi una maggiore differenziazione. Negli ultimi due anni, la scarsità di attrezzature ha portato a un aumento dei prezzi e a un'espansione degli ordini; con l'aumento della capacità di turbine a gas, trasformatori e altro, le aziende di generazione e rete potrebbero controllare le spese ristrutturando attrezzature obsolete e modificando i piani di costruzione. Morgan Stanley presta quindi maggiore attenzione alle aziende con infrastrutture e risorse clienti, adottando un approccio selettivo nel settore delle attrezzature.

La crescita della domanda di elettricità non garantisce anche un aumento dei profitti per le aziende di pubblica utilità. Il rapporto mantiene un giudizio cauto su Korea Electric Power, a causa della pressione sui costi del combustibile, della limitata possibilità di adeguamento dei prezzi e dell'elevato indebitamento e della domanda di investimenti nella rete. Nuovi carichi possono generare entrate, ma potrebbero anche richiedere alle aziende di affrontare ingenti spese in conto capitale.

Il punto di verifica chiave nella fase successiva sarà se i data center e i progetti industriali possono essere completati in tempo, se la generazione sul posto può realmente essere fornita, se i costi del combustibile scenderanno come previsto e se il meccanismo dei prezzi supporterà il ritorno sugli investimenti. La valutazione centrale di Morgan Stanley si concentra quindi su un cambiamento specifico: con l'aumento della domanda di elettricità, le infrastrutture in grado di fornire elettricità in tempo, mantenere una fornitura continua e convertire i costi in profitti ragionevoli otterranno un potere di determinazione dei prezzi più forte nella catena di approvvigionamento elettrico.