Bitcoin: perché JPMorgan annuncia un rendimento medio del 20,9% ma solo del 10% all'anno

Due rendimenti per un solo bitcoin. Nelle sue ipotesi a lungo termine pubblicate il 19 ottobre, J.P. Morgan Asset Management attribuisce al BTC un rendimento medio del 20,9% all'anno, seguito da un rendimento composto del 10%. Circa undici punti separano i due numeri e ogni detentore di bitcoin li paga, spesso senza saperlo.

Punti chiave

• La media delle performance annuali sovrastima ciò che rimane realmente nel portafoglio.
• Il divario cresce con il quadrato della volatilità, che la banca fissa al 55% per il BTC.
• Per l'immobiliare quotato americano, molto più tranquillo, la perdita non supera 1,4 punti.
• Bitwise giudica l'ipotesi di volatilità troppo pessimista, e i rilievi di Grayscale le danno credito.

Rendimento medio e rendimento composto del Bitcoin

Fai l'esperimento con 100 euro. Nel primo anno, il tuo investimento cresce del 50%, vale 150 euro. Nel secondo, perde il 50% e torna a 75 euro. La media dei due anni è zero, eppure hai perso un quarto del tuo investimento.

Il bitcoin ha seguito questo scenario nella realtà. Alla fine del 2021, valeva circa 46.300 dollari. Ha chiuso il 2022 intorno ai 16.500 dollari, ovvero -64%, prima di chiudere il 2023 intorno ai 42.300 dollari, un balzo del 155%. La media aritmetica di questi due anni dà +45% all'anno. Chi ha tenuto dall'inizio alla fine ha comunque perso circa il 9%.

Il rendimento composto, noto anche come annualizzato, corregge questo bias. Risponde a una sola domanda. Quale tasso fisso, applicato ogni anno, porta dall'investimento iniziale all'importo finale? È questo che JPMorgan considera nelle sue Assunzioni sui Mercati dei Capitali a Lungo Termine, ed è questo che dà 10% al bitcoin.

Il calcolo si fa con una calcolatrice telefonica. Dividi l'importo finale per l'investimento iniziale, prendi la radice quadrata se ci sono due anni (la radice cubica per tre), poi sottrai 1. Per il bitcoin tra la fine del 2021 e la fine del 2023, 42.300 diviso 46.300 dà 0,91, ovvero -4,4% all'anno una volta effettuata l'operazione. Con i nostri 100 euro diventati 75, si scende a -13,4% all'anno, lontano dallo zero mostrato dalla media.

Il freno della volatilità sul Bitcoin

I finanziatori parlano di volatility drag, il freno della volatilità. Più i prezzi salgono e scendono fortemente, più la media aritmetica si allontana da ciò che effettivamente ottieni alla fine. E questo freno cresce con il quadrato della volatilità, il che significa che raddoppiare le oscillazioni quadruplica la perdita.

La tabella di JPMorgan, riportata da Matt Hougan di Bitwise, permette di fare un confronto. L'immobiliare quotato americano mostra una volatilità del 17,3%, un rendimento medio del 9,55% e un rendimento composto dell'8,2%. Il divario è di 1,35 punti. Le piccole capitalizzazioni americane, con una volatilità del 21%, perdono circa due punti. Il bitcoin, al 55%, ne perde 10,9.

La regola dei manuali sottrae dal rendimento medio la metà del quadrato della volatilità. Essa si avvicina quasi perfettamente ai numeri dell'immobiliare quotato. Applicata al BTC, darebbe meno del 6% all'anno. JPMorgan non ha dettagliato il metodo scelto per questo attivo, che rimane al di fuori delle sue principali matrici di portafoglio.

Una volatilità del Bitcoin al 55% contestata da Bitwise

Tutta la previsione si basa quindi su questo 55% di volatilità. Matt Hougan, direttore degli investimenti di Bitwise, ritiene che JPMorgan sovrastimi le oscillazioni e sottostimi i rendimenti. Le misurazioni recenti vanno in questo senso. Grayscale calcola una volatilità realizzata del 43% negli ultimi dodici mesi, rispetto all'81% di cinque anni fa.

La questione è lontana dall'essere cosmetica. Se il freno segue il quadrato della volatilità, passare dal 55% al 43% lo riduce di circa 40%, a rendimento medio uguale, e il rendimento composto risalirebbe meccanicamente. Zach Pandl, direttore della ricerca di Grayscale, sposta inoltre il dibattito verso la dimensione della posizione. Una piccola linea di bitcoin riequilibrata regolarmente subisce molto meno questo freno rispetto a un portafoglio scommesso interamente su di esso.

JPMorgan, d'altra parte, non suggerisce alcuna percentuale. Il suo portafoglio 60% azioni e 40% obbligazioni risulta al 7% all'anno, e 7,5% con il 30% di attivi alternativi, senza una briciola di criptovaluta.

Applicato meccanicamente al prezzo del 20 ottobre 2026, circa 81.340 dollari, il tasso di JPMorgan porterebbe il BTC verso 340.000 dollari nel 2041. Tuttavia, la banca non fissa alcun obiettivo di prezzo, mentre si esponeva già agli ETF bitcoin pur denigrando l'attivo.

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