Pourquoi Strive est-il plus agressif que Strategy dans l'achat de cryptomonnaies ?

TL;DR :

· Strive a augmenté sa détention de 6 182 BTC en une semaine et, après avoir complété l'émission de 630 millions de dollars en SATS, a annoncé un nouveau plan d'émission pouvant atteindre 1 milliard de dollars ; pendant ce temps, Strategy n'a pas acheté ni vendu de BTC, dépensant environ 204,9 millions de dollars pour racheter des STRC.

· En supposant un prix de 80 000 dollars par BTC, le montant nominal des actions privilégiées de Strive représente environ 61,1 % de la valeur des avoirs en cryptomonnaies, tandis que la somme des obligations convertibles et des actions privilégiées de Strategy représente environ 29,6 % ; les dividendes annuels ou les paiements d'intérêts des deux entreprises correspondent respectivement à environ 8,4 % et 2,2 % de la valeur des avoirs. Ces proportions ne tiennent pas compte des liquidités et d'autres actifs.

· Le taux de dividende fixe des SATS est de 15 %, avec un prix d'émission initial de 90 dollars par action, ce qui représente un dividende annuel d'environ 16,7 % du montant total levé. Le prospectus révèle que la société a constitué une réserve équivalente aux dividendes des 18 premiers mois pour les premiers SATS et prévoit de lever des liquidités pour les dividendes principalement par le biais de nouveaux financements.

· La direction de Strive considère l'augmentation de la part de capital privilégié comme un moyen de surpasser Bitcoin à long terme ; Strategy a intégré le rachat à prix réduit des STRC dans sa stratégie de capital pour réduire les besoins futurs en dividendes. Les deux entreprises n'ont pas limité l'utilisation de leurs financements publics à l'achat de cryptomonnaies.

Avec l'érosion de l'engouement pour le DAT, il est rare de voir des entreprises cotées détenir et acheter des Bitcoins, même MicroStrategy a commencé à vendre des Bitcoins. C'est à ce moment qu'une entreprise de DAT Bitcoin, plus agressive que MicroStrategy, est apparue : Strive.

I. Qui est Strive : d'une société de gestion d'actifs anti-ESG à un trésor Bitcoin

Strive (NASDAQ : ASST) n'était pas à l'origine une société de trésor Bitcoin. En 2022, l'entrepreneur en biopharmacie Vivek Ramaswamy et Anson Frericks, ancien président de la société de vente et de distribution Anheuser-Busch, ont cofondé Strive, en commençant par une activité de gestion d'actifs. Ramaswamy a ensuite participé aux primaires présidentielles républicaines américaines. L'entreprise a d'abord attiré l'attention en s'opposant à l'intégration des objectifs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) dans les décisions commerciales, plaidant pour que les entreprises et les gestionnaires d'actifs privilégient le retour financier pour les actionnaires. En août 2022, Strive a lancé son premier ETF ; d'ici 2025, lors de sa fusion, les actifs sous gestion de l'entreprise avaient dépassé 2 milliards de dollars. Ce montant concerne les actifs des clients et non les fonds propres de l'entreprise disponibles pour acheter des cryptomonnaies.

Actuellement, la stratégie de l'entreprise est dirigée par le président et directeur général Matt Cole. Selon le rapport annuel de l'entreprise, Cole a travaillé pendant 15 ans dans le département des revenus fixes mondiaux de CalPERS, le fonds de retraite des fonctionnaires de Californie, où il a géré plus de 70 milliards de dollars d'actifs à gestion active. Il a rejoint Strive en 2022, est devenu directeur général en 2023 et a été nommé président après la fusion en 2025. Le directeur financier Benjamin Pham est le premier employé et cadre de l'entreprise, ayant précédemment travaillé chez Roivant Sciences, fondée par Ramaswamy, et ayant été le chef de cabinet de Ramaswamy, avec une expérience en financement d'entreprise et en transactions.

Strive a commencé à se positionner sur Bitcoin avant son activité de trésor. En novembre 2024, lorsque l'entreprise a lancé son activité de gestion de patrimoine, elle avait déjà proposé d'inclure Bitcoin dans les portefeuilles d'investissement des clients. À l'époque, l'entreprise a identifié le niveau d'endettement mondial, l'inflation à long terme, les tensions géopolitiques et les potentielles restrictions monétaires comme des risques que l'allocation de Bitcoin pourrait aider à couvrir. À ce moment-là, l'arrangement visait principalement à allouer des actifs aux clients ; par la suite, l'entreprise a choisi de lever des fonds par le biais de son entité cotée pour détenir Bitcoin sur son propre bilan.

En mai 2025, Strive a annoncé son projet de fusion avec la société cotée au NASDAQ Asset Entities, et a complété la transaction le 12 septembre de la même année, continuant à négocier sous le code ASST. L'annonce de la fusion a révélé que l'entreprise avait réalisé un financement en actions d'environ 750 millions de dollars, avec jusqu'à 750 millions de dollars supplémentaires pouvant provenir de l'exercice de bons de souscription associés. Strive a pour objectif d'augmenter le nombre d'actions de Bitcoin par action et de surpasser à long terme la détention directe de Bitcoin. En plus d'acheter directement du Bitcoin par le biais de financements, Strive a également élargi ses réserves par le biais d'acquisitions. Le 16 janvier 2026, l'entreprise a finalisé l'acquisition de Semler Scientific, intégrant ses réserves de Bitcoin existantes et ses activités dans le périmètre de la fusion.

Concernant cette stratégie, l'entreprise a expliqué dans ses documents réglementaires qu'elle considère la performance d'investissement de Bitcoin comme un taux de rendement seuil pour l'allocation de capital, prévoyant de combiner l'accumulation directe de Bitcoin avec d'autres stratégies d'investissement pour obtenir des rendements à long terme supérieurs à ceux de Bitcoin lui-même. Les actions privilégiées perpétuelles ne sont pas un outil récemment ajouté : peu après son introduction en bourse, Strive a annoncé son intention d'émettre de tels titres pour financer l'accumulation de Bitcoin et accroître l'exposition des actionnaires ordinaires au Bitcoin. Les SATAs et SATS lancés par la suite sont la mise en œuvre concrète de cette voie de financement ; la capacité de surpasser Bitcoin reste un objectif stratégique de l'entreprise, et non un résultat déjà atteint.

II. Émission d'actions privilégiées à dividende de 15 %, Strive accélère le financement pour acheter des cryptomonnaies

Le 26 octobre, Strive a révélé qu'elle avait acheté 6 182 BTC entre le 17 et le 23 octobre, portant sa position à 43 000 BTC. Le même jour, Strategy (anciennement MicroStrategy, NASDAQ : MSTR) a annoncé qu'elle n'avait pas acheté ni vendu de Bitcoin entre le 19 et le 25 octobre, maintenant sa position à 848 517 BTC, et a dépensé environ 204,9 millions de dollars pour racheter des actions privilégiées STRC.

Avant ces deux annonces, Strive venait de compléter l'émission de 630 millions de dollars en actions privilégiées perpétuelles SATS, puis a mis en place un plan d'émission (ATM) pouvant atteindre 1 milliard de dollars au prix du marché. La direction de Strive a déclaré qu'elle espérait surpasser Bitcoin à long terme grâce à une part de capital privilégié plus élevée ; l'annonce du deuxième trimestre de Strategy avait déjà indiqué que lorsque le STRC est inférieur à 100 dollars, elle rachèterait de manière disciplinée en fonction du prix et de la liquidité. En termes de valeur des avoirs, la proportion de capital privilégié de Strive par rapport à la valeur des avoirs en cryptomonnaies, ainsi que le dividende annuel par rapport à la valeur des avoirs, sont tous deux supérieurs à ceux de Strategy. Comparé à la taille des avoirs, les différences dans la structure de financement et les dépenses de liquidités continues des deux entreprises expliquent davantage le degré d'agressivité de la stratégie d'expansion de Strive.

L'émission initiale de SATS, complétée le 20 octobre, a vendu 7 millions d'actions, avec un prix d'émission de 90 dollars par action, pour un montant total levé de 630 millions de dollars, sans déduire les frais de souscription et les dépenses d'émission. Les SATS paient un dividende fixe de 15 % par action, calculé sur une valeur nominale de 100 dollars par action, avec des paiements de dividendes et des distributions de liquidation inférieurs à ceux des SATA, mais supérieurs aux actions ordinaires. Les SATA sont des titres à taux de dividende flottant, avec un taux de dividende annuel actuel de 13 %. L'entreprise positionne le premier comme un produit axé sur la stabilité des revenus et le second comme un produit axé sur la stabilité des prix.

La direction a déjà donné une explication claire sur l'objectif de l'émission. Le président et directeur général Matt Cole a déclaré dans l'annonce de l'achèvement de l'émission que l'entreprise considère le maintien d'un ratio d'amplification élevé comme un facteur clé pour surpasser Bitcoin à long terme, et que les SATS ajoutent des outils de financement pour atteindre cet objectif. Ce ratio est calculé en divisant le montant total des actions privilégiées et de la dette par la valeur des avoirs en cryptomonnaies ; les documents destinés aux investisseurs soumis le 13 octobre réitèrent que lorsque le BTC est inférieur à 100 000 dollars, l'objectif de la direction est d'augmenter et de maintenir ce ratio au-dessus de 60 %.

Selon un rapport de recherche de StoneX du 26 octobre relayé par The Block, l'analyste Mark Palmer estime que les SATS permettent à Strive de lever des fonds auprès de deux types d'investisseurs en quête de revenus ; étant donné qu'ils ont un rang inférieur aux SATA, les fonds levés augmentent les actifs sans accroître les droits de demande qui précèdent les SATA. StoneX a également relevé son objectif de prix pour ASST de 32 à 43 dollars, maintenant une note d'achat. Les documents d'émission montrent également que StoneX a participé à la souscription de l'émission initiale de SATS, et que sa filiale StoneX Financial Inc. est également l'un des agents de vente du plan ATM ultérieur.

Le nouveau financement correspond également à de nouveaux dividendes. En supposant un dividende de 15 dollars par action par an, les premiers SATS devront payer environ 105 millions de dollars de dividendes par an, ce qui représente environ 16,7 % du montant total levé de 630 millions de dollars. Les 15 % et 16,7 % se réfèrent respectivement à la valeur nominale par action et au prix d'émission initial, ce dernier n'incluant pas les frais d'émission.

III. À même prix de cryptomonnaie, la part de capital privilégié de Strive est environ deux fois celle de Strategy

Au 23 octobre, Strive détenait 14 030 176 actions SATA et 7 millions d'actions SATS, pour une valeur totale d'environ 2,103 milliards de dollars, calculée sur une valeur nominale de 100 dollars par action. Les données du site officiel de Strategy au 26 octobre indiquent que le principal des obligations convertibles est d'environ 6,714 milliards de dollars, le montant nominal des actions privilégiées est d'environ 13,347 milliards de dollars, pour un total d'environ 20,061 milliards de dollars. Cette comparaison ne prend en compte que le principal des obligations convertibles et le montant nominal des actions privilégiées, sans inclure l'ensemble des passifs comptables des deux entreprises.

Pour une comparaison uniforme, en supposant un prix statique de 80 000 dollars par BTC : la valeur des avoirs de Strive est de 3,44 milliards de dollars, et le montant nominal des actions privilégiées représente environ 61,1 % ; la valeur des avoirs de Strategy est d'environ 67,881 milliards de dollars, et la somme des obligations convertibles et du montant nominal des actions privilégiées représente environ 29,6 %. Les 80 000 dollars mentionnés ici sont un prix hypothétique, et non le prix du marché au moment de la rédaction.

Les paiements de dividendes et les dépenses d'intérêts sont calculés au même prix. En supposant que le nombre d'actions et le taux de dividende restent constants et que les dividendes sont entièrement déclarés, les dividendes annuels combinés des deux catégories d'actions privilégiées de Strive s'élèvent à environ 287 millions de dollars, représentant environ 8,4 % de la valeur des avoirs ; les dividendes annuels et les intérêts de Strategy, selon son site officiel, s'élèvent à environ 1,509 milliard de dollars, représentant environ 2,2 % de la valeur des avoirs. Le taux de dividende annuel actuel de STRC de Strategy est de 12 %, et ses obligations convertibles comprennent également des taux zéro, 0,625 %, 0,875 % et 2,25 %.

Les proportions ci-dessus ne tiennent pas compte des liquidités et d'autres titres. Strive a révélé qu'au 23 octobre, elle détenait également environ 504,4 millions de dollars en liquidités et équivalents de liquidités, ainsi qu'une valeur juste d'environ 50,18 millions de dollars en STRC. Strategy a, quant à elle, déclaré qu'au 25 octobre, elle détenait environ 4,83 milliards de dollars en réserves USD et 242,4 millions de dollars en liquidités USD. Ces actifs ne sont pas déduits du numérateur des ratios mentionnés ci-dessus.

La quantité de cryptomonnaies par action reflète un autre changement. Selon le nombre d'actions entièrement diluées divulgué par Strive, entre le 16 et le 23 octobre, la quantité de cryptomonnaies par action est passée d'environ 29 039 Satoshis à 33 066 Satoshis, soit une augmentation d'environ 13,9 %. Ce calcul ne prend en compte que le nombre de BTC divisé par le nombre d'actions, sans déduire les droits de priorité des SATA et SATS, ni les dividendes ; il ne correspond pas au rendement que les investisseurs en actions ordinaires ont obtenu pendant la même période.

Les indicateurs portant le même nom ou des noms similaires des deux entreprises ne peuvent pas non plus être utilisés de manière interchangeable. La dette sur le site de Strategy ne comprend que le principal des obligations convertibles, et le levier net est cette dette moins les actifs en dollars, divisé par la valeur des avoirs en BTC, sans inclure les actions privilégiées ; son amplification est la réserve BTC divisée par la réserve nette, ce qui diffère de la définition en pourcentage de Strive. Cet article compare uniformément selon le montant nominal des titres, sans les considérer comme un ratio d'endettement comptable ou un effet de levier sur le prix des actions.

IV. Après le remboursement de la dette, comment Strive paiera-t-elle des dividendes élevés ?

Strive a déclaré dans son annonce de résultats du deuxième trimestre qu'à la date du 7 août, elle n'avait plus de dettes à court ou à long terme non remboursées, et que ses Bitcoins n'étaient pas grevés, sans exigences de marge. Le prospectus des SATS d'octobre révèle toujours que l'entreprise n'a pas de dettes consolidées au 23 octobre. En revanche, le site de Strategy indique que la première date de rachat pour les investisseurs en obligations convertibles est le 16 septembre 2027, correspondant à des obligations arrivant à échéance en 2028 avec un coupon de 0,625 %.

Les actions privilégiées perpétuelles n'ont pas de date d'échéance fixe, mais les documents SATS conservent un droit de rachat en espèces dans certaines circonstances. En cas de changement significatif défini par le contrat, les détenteurs peuvent demander à l'entreprise de racheter au montant nominal par action plus les dividendes accumulés non payés ; le paiement est soumis à des conditions telles que la disponibilité des fonds selon la loi. Ce droit diffère du remboursement habituel du principal à l'échéance.

Les arrangements pour le financement des dividendes sont précisés dans le prospectus. Le supplément de prospectus ATM du 26 octobre révèle que Strive a déjà, lors de la clôture de l'émission initiale, augmenté les réserves de dividendes avec des liquidités et des titres existants, calculées à 22,50 dollars par action, correspondant aux dividendes des 18 premiers mois pour les premiers SATS, soit un total d'environ 157,5 millions de dollars. L'entreprise a également déclaré qu'elle prévoyait de lever des liquidités pour les dividendes des SATS principalement par le biais de nouveaux financements, y compris l'émission de titres ATM.

Le document du 26 octobre énonce également des restrictions : même si les fonds sont suffisants, le conseil d'administration peut choisir de ne pas déclarer ou de déclarer des dividendes SATS insuffisants ; si les dividendes SATA ne sont pas payés intégralement, l'entreprise sera interdite de payer des dividendes SATS. Le document avertit que le non-paiement intégral des dividendes pourrait entraîner une baisse du prix des SATS. Les dividendes des SATS sont cumulatifs, peu importe s'ils sont déclarés ou s'il y a des fonds disponibles selon la loi, ils s'accumulent selon les termes.

Les SATA ont commencé à payer des dividendes le 16 juin. Le premier dividende des SATS a également été déclaré : selon le document du 26 octobre, Strive a annoncé le 21 octobre un premier dividende de 0,8710 dollar par action, avec une date d'enregistrement des droits le 6 novembre et une date de paiement le 9 novembre.

V. Strategy continue de racheter des STRC, Strive continue d'élargir son financement

Le programme de rachat de STRC par Strategy a été annoncé avant la divulgation hebdomadaire d'octobre. Dans l'annonce des résultats du deuxième trimestre du 30 juillet, le directeur général Phong Le a déclaré que si le STRC était inférieur à 100 dollars, l'entreprise prévoyait de racheter de manière disciplinée en fonction des prix du marché et de la liquidité, affirmant que le rachat à prix réduit pourrait réduire les besoins futurs en dividendes des actions privilégiées. La même annonce a révélé que l'entreprise avait établi un plan de monétisation des BTC, avec un montant total vendu de 218,4 millions de dollars jusqu'au 26 juillet de cette année.

Le financement du dernier rachat provient de liquidités en USD. Le 26 octobre, le formulaire 8-K soumis par Strategy a révélé que l'entreprise avait racheté 2 068 459 actions STRC pour un coût d'environ 204,9 millions de dollars. Le document indique que l'utilisation des réserves USD est destinée à soutenir le paiement des dividendes des actions privilégiées et des intérêts de la dette, tandis que l'utilisation des liquidités USD est destinée à acheter des cryptomonnaies, à reconstituer les réserves et à d'autres activités de gestion de capital.

Le nouveau plan d'émission de Strive conserve également plusieurs usages. L'annonce du 26 octobre, en plus de l'achat de Bitcoin, des fonds de roulement et d'autres investissements, a également mentionné le paiement des dividendes en espèces des actions privilégiées, ainsi que le rachat d'actions ordinaires ASST ou de SATA. Le supplément de prospectus ATM stipule que les agents de vente ne sont pas tenus de vendre un montant spécifique de titres, donc le maximum de 1 milliard de dollars est un plafond d'émission, et non des fonds déjà reçus ou un budget d'achat de cryptomonnaies déterminé.

À la date de ces divulgations, Strive avait remboursé ses dettes, élargissant sa position en cryptomonnaies par le biais de deux catégories d'actions privilégiées perpétuelles ; Strategy, quant à elle, conserve ses obligations convertibles et plusieurs catégories d'actions privilégiées, tout en continuant de racheter des STRC. En supposant un prix de 80 000 dollars par BTC, la part de capital privilégié de Strive est d'environ 61,1 %, supérieure à celle de Strategy à 29,6 %, et les dépenses annuelles de dividendes par rapport à la valeur des avoirs sont également plus élevées. C'est la différence la plus directe dans la structure de capital actuelle des deux entreprises.

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