Waller fait face à un défi délicat la semaine prochaine : il est facile de suspendre les hausses de taux, mais comment maintenir les attentes anti-inflationnistes ?

Le marché s'attend généralement à ce que la Réserve fédérale maintienne les taux d'intérêt inchangés lors de la réunion d'octobre. Deutsche Bank estime que Waller doit agir sur plusieurs fronts : expliquer la logique de la suspension des hausses de taux, réaffirmer son engagement envers la stabilité des prix, clarifier la relation entre le resserrement des conditions financières et le taux d'intérêt politique, tout en fournissant une évaluation qualitative des fluctuations du marché liées à l'intelligence artificielle (IA).

Rédigé par : Xu Chao, Wall Street Journal

La décision de suspendre les hausses de taux n'est pas difficile en soi, ce qui est difficile, c'est de convaincre le marché que la Réserve fédérale maintiendra une approche ferme. La réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC) de la semaine prochaine sera un test d'équilibre pour le président de la Réserve fédérale, Waller : tout en restant inactif, il ne doit pas laisser le monde extérieur interpréter cela comme un affaiblissement de sa détermination à lutter contre l'inflation.

Deutsche Bank prévoit que la Réserve fédérale maintiendra les taux d'intérêt inchangés lors de la réunion d'octobre. Le chef économiste américain, Matthew Luzzetti, a déclaré que la réunion de septembre avait jeté les bases d'un « saut » pour les hausses de taux en octobre et décembre, mais que les données d'inflation de septembre, qui ont largement dépassé les attentes, et une PCE de base prévue en hausse de 3,1 % à 3,2 % d'une année sur l'autre, rendent les raisons de cette suspension insuffisantes. Waller, qui a déjà été critiqué pour avoir été interprété comme adoucissant sa position lors de la conférence de presse de juillet, fait face à un seuil de crédibilité plus élevé cette fois-ci.

L'accent du marché sera mis sur la conférence de presse plutôt que sur la déclaration elle-même. Deutsche Bank estime que Waller doit agir sur plusieurs fronts : expliquer la logique de la suspension des hausses de taux, réaffirmer son engagement envers la stabilité des prix, clarifier la relation entre le resserrement des conditions financières et le taux d'intérêt politique, tout en fournissant une évaluation qualitative des fluctuations du marché liées à l'intelligence artificielle (IA). La banque maintient sa prévision selon laquelle la Réserve fédérale augmentera les taux de 25 points de base en décembre et en mars prochain, pour un total de 50 points de base supplémentaires.

Changements minimes dans la déclaration, des votes dissidents pourraient réapparaître

Deutsche Bank prévoit que la déclaration du FOMC ne subira que des ajustements minimes. En plus de modifier le libellé de l'action politique en « maintien », le changement le plus probable sera la suppression de la phrase expliquant les raisons de la hausse des taux dans la déclaration précédente : « L'action politique d'aujourd'hui soutiendra le retour du comité à l'objectif de 2 % de manière plus opportune. »

Le comité pourrait également fournir de nouveaux motifs pour la décision de suspension, comme mentionner que les conditions financières se sont récemment resserrées ou qu'il souhaite obtenir plus de données pour évaluer les tendances inflationnistes potentielles.

Cependant, Deutsche Bank estime que Waller est peu susceptible d'ajouter un langage qui pourrait être interprété comme un guide prospectif ou un recul sur son engagement envers la stabilité des prix. La manière la plus simple de traiter cela serait de supprimer directement cette phrase et de la compléter si des hausses de taux sont relancées en décembre.

Des votes dissidents sont très probables. Le président de la Réserve fédérale de Dallas, Logan, et la présidente de la Réserve fédérale de Cleveland, Hammack, ont déjà voté contre la décision de suspension en juillet. Selon l'outil de surveillance des discours des responsables de la Réserve fédérale de Deutsche Bank, même avant la publication des données d'inflation de septembre, les déclarations publiques de ces deux responsables restaient largement en faveur d'une position hawkish.

Conférence de presse : pourquoi suspendre, mais sans adoucir

La question centrale de la conférence de presse sera : comment expliquer la suspension des hausses de taux tout en évitant que le marché ne l'interprète comme un signal de changement de politique.

Waller a de nombreuses raisons à citer. Le graphique des points de la réunion de septembre montre que sur 18 responsables, 16 prévoient au moins une hausse de taux d'ici la fin de l'année, mais seulement 4 prévoient une hausse cumulative de 50 points de base d'ici 2026 ; le vice-président Williams et d'autres responsables clés ont déclaré que même si la possibilité de hausses futures existe, l'urgence d'un resserrement supplémentaire est limitée. Waller a également souligné lors d'un événement au Fonds monétaire international (FMI) que l'évolution économique correspondait globalement aux attentes de septembre, et que les responsables pourraient souhaiter utiliser plus de temps pour évaluer les tendances des données.

De plus, les conditions financières ont commencé à se resserrer, et Waller pourrait vouloir observer l'impact naturel des facteurs externes sur ces conditions ; si une partie du resserrement provient d'un rattrapage des taux d'intérêt neutres, une approche progressive pourrait également être justifiée. Deutsche Bank a également mentionné qu'à l'approche des élections de mi-mandat, alors que le coût de la vie devient un sujet de préoccupation majeur, les hausses de taux ajoutent une sensibilité politique supplémentaire, bien que cela ne soit pas un facteur principal.

Cependant, Deutsche Bank souligne également que les bases fondamentales de la suspension des hausses de taux ne sont pas suffisantes : la dynamique de croissance économique est solide, le marché du travail est stable et présente des risques de resserrement, la pression inflationniste reste largement élevée, et les conditions financières restent accommodantes selon plusieurs indicateurs. Dans le contexte des répercussions de la conférence de presse de juillet, Waller doit s'assurer que cette suspension ne soit pas interprétée comme un recul.

Énoncé du cadre politique : l'expression « retrait d'une dose d'accommodation » sera surveillée

Le marché suivra de près si Waller continue d'utiliser le cadre narratif du cycle de resserrement « retrait d'une dose d'accommodation ».

Deutsche Bank estime que c'est le cadre narratif le plus hawkish actuellement, car il n'implique pas de point final clair pour le taux des fonds fédéraux. En revanche, le procès-verbal de la réunion de septembre montre que d'autres responsables ont tendance à soutenir les hausses de taux au nom de la « gestion des risques », une logique qui a relativement peu d'impact sur le nombre total de hausses de taux, mais Waller n'a pas utilisé cette expression lors de la dernière conférence de presse.

Depuis la réunion de septembre, les conditions financières se sont resserrées dans une certaine mesure. Cela rend crucial de savoir si Waller peut maintenir son évaluation selon laquelle « les conditions financières globales restent accommodantes » dans l'environnement actuel. S'il maintient cette position, cela sera perçu comme un signal de maintien d'un ton hawkish ; si le langage s'adoucit, cela pourrait de nouveau entraîner un réajustement des attentes du marché concernant le chemin de la politique.

Données sur l'inflation, risques liés à l'IA et groupes de travail spéciaux

Sur le plan des données, Deutsche Bank prévoit que Waller indiquera que les tendances récentes de l'inflation ne correspondent pas à des progrès significatifs en matière de désinflation. L'inflation de septembre a largement dépassé les attentes, et la PCE de base est prévue en hausse de 3,1 % à 3,2 % d'une année sur l'autre ; le rapport sur le PIB du troisième trimestre devrait montrer que la dynamique de croissance économique reste solide ; les données du marché du travail restent stables, offrant au comité un espace pour se concentrer sur l'inflation.

Concernant la question de l'IA, Waller devrait réaffirmer qu'il s'agit de la plus grande avancée technologique transformative observée jusqu'à présent. Il pourrait souligner que l'IA pourrait à un moment donné aider à contenir l'inflation par des canaux d'offre, mais à court terme, elle soutient la demande et exerce des pressions inflationnistes. Deutsche Bank estime qu'il mentionnera l'attention de la Réserve fédérale sur les évaluations liées à l'IA et les risques pour la stabilité financière, mais le langage sera neutre pour éviter d'exagérer l'attention du marché sur ce sujet. L'information clé est que le resserrement des conditions financières ne peut pas remplacer l'augmentation du taux d'intérêt politique.

De plus, Waller pourrait faire un bref rapport sur les progrès de plusieurs groupes de travail externes. Lors d'un événement au FMI, il a précédemment annoncé qu'il tiendrait la première audience sur le terrain du groupe de travail « Productivité et emploi » dans la région de la baie le 16 novembre. Deutsche Bank prévoit qu'il est peu probable qu'il divulgue à l'avance des conclusions substantielles de tout groupe de travail, mais il pourrait révéler les arrangements de réunion ou les orientations thématiques d'autres groupes de travail.