Le marché de repo de Wall Street de 359 milliards de dollars par jour a trouvé une utilisation pour la blockchain

Wall Street a trouvé une utilisation pour la blockchain qui n'implique ni memecoins ni remplacement du système bancaire. Elle aide désormais les institutions à emprunter des milliards entre le petit-déjeuner et le déjeuner, généralement parce qu'elles ont des obligations d'État mais pas assez de liquidités lorsque le paiement arrive à échéance.

Faire payer une facture à temps pourrait être le point de vente le moins glamour de la technologie, mais les banques ont de bonnes raisons de s'en soucier.

Broadridge, une entreprise de technologie financière peu connue dans le monde des cryptomonnaies, affirme que sa plateforme de repo à registre distribué a traité en moyenne 359 milliards de dollars par jour en septembre, soit 7,5 trillions de dollars sur le mois.

Son système aide les institutions à financer des titres, à déplacer des garanties et parfois à emprunter pendant quelques heures au lieu de l'emprunt de repo habituel d'une nuit. Toutes les transactions qu'elle traite ne sont pas des prêts intrajournaliers, et les chiffres mesurent l'activité plutôt que les prêts en cours, mais l'échelle est tout simplement extraordinaire pour une application blockchain dans la finance traditionnelle.

Les banques peuvent obtenir l'argent dont elles ont besoin à des heures inappropriées. Un bureau de trading pourrait posséder des milliards d'obligations du Trésor américain, devoir de l'argent à une autre institution à 9 heures du matin, et s'attendre à recevoir une somme tout aussi importante à 11 heures. Ces obligations ont de la valeur, mais elles ne peuvent pas régler la facture sans les vendre ou les utiliser comme garantie pour un prêt.

Le problème de liquidités le plus coûteux au monde en deux heures

Repo est l'abréviation de repurchase agreement, et c'est un accord d'emprunt assez simple. Une institution vend temporairement des titres, souvent des obligations d'État, à une autre en échange de liquidités, avec un accord pour les racheter plus tard à un prix légèrement supérieur qui reflète le coût de l'emprunt.

Économiquement, cela fonctionne beaucoup comme un prêt garanti : l'emprunteur obtient de l'argent, le prêteur détient des titres en garantie, et les parties conviennent de la date de fin de l'arrangement.

Les fonds du marché monétaire, les banques et d'autres institutions disposant de liquidités peuvent être du côté des prêteurs, tandis que les courtiers en valeurs mobilières, les banques et les fonds spéculatifs utilisent le repo pour financer des inventaires d'obligations ou des positions de trading.

Cela empêche les gens de devoir vendre des investissements à long terme chaque fois que leurs obligations à court terme arrivent à échéance, et c'est une des raisons pour lesquelles le marché des obligations du Trésor américain peut soutenir autant de transactions. Le Bureau de la recherche financière a estimé qu'il y avait plus de 8 trillions de dollars en repo adossé à des obligations du Trésor en circulation en août 2025, dont une grande partie est régulièrement refinancée à mesure que les prêts arrivent à échéance.

Le repo d'une nuit est simple : emprunter contre des obligations aujourd'hui, puis inverser l'accord le jour ouvrable suivant et payer le coût du financement.

Prenons un courtier hypothétique qui doit envoyer 1 milliard de dollars à 9 heures et s'attend à recevoir 1 milliard de dollars à 11 heures. S'il emprunte d'une nuit à un taux annualisé de 5 %, un jour complet d'intérêts selon la convention du marché monétaire de 360 jours revient à environ 138 889 dollars.

Tarifer deux heures au même taux annualisé sur une base proportionnelle simple coûterait environ 11 574 dollars, laissant une différence théorique de 127 315 dollars sur un prêt qui n'a jamais eu besoin de durer toute la journée.

Mais nous ne devrions pas confondre cela avec un devis que Broadridge propose. Les transactions intrajournalières ont leurs propres taux, et un repo d'une nuit n'est pas toujours facturé comme si un emprunteur pouvait diviser le contrat en 12 morceaux de deux heures.

L'exemple explique simplement pourquoi les institutions s'en préoccupent : sur des sommes très importantes, le coût d'emprunter pour des heures dont elles n'ont pas besoin peut se transformer en argent réel, même lorsque le taux d'intérêt semble minime.

Emprunter pour seulement deux heures nécessite que les parties établissent quels titres sont disponibles, qui les contrôle, si l'argent est arrivé et quand la garantie peut être restituée.

Tout le monde impliqué a besoin de dossiers correspondants, donc bien que le prêt puisse être court, le processus et la communication nécessaires pour l'organiser et le finaliser peuvent être assez longs.

Le repo tokenisé est l'application phare la moins glamour de la blockchain

Le système de repo à registre distribué de Broadridge, généralement abrégé en DLR, tente de raccourcir cette chaîne en donnant aux participants un enregistrement partagé de la transaction.

Son explication sur le fonctionnement de la plateforme indique que les titres sous-jacents sont conservés dans des arrangements de garde établis et représentés par des jetons numériques qui permettent au système de transférer les droits sur le collatéral.

Les instructions contractuelles coordonnent la remise de ces droits avec la confirmation du paiement en espèces, puis inversent le processus lorsque l'emprunt est remboursé.

La distinction par rapport aux cryptomonnaies que la plupart des gens connaissent est l'une des choses les plus importantes ici. Les banques ne transforment pas nécessairement leurs portefeuilles de trésorerie en pièces librement circulantes, et l'arrangement en direct de Broadridge ne nécessite pas que le prêt lui-même soit remboursé dans une nouvelle monnaie blockchain.

Le volet en espèces passe par des systèmes de paiement conventionnels, tandis que le registre suit les titres et les obligations attachées à l'accord. Les contrats intelligents (le logiciel qui exécute les instructions convenues) aident les institutions à coordonner ces éléments en mouvement afin qu'un côté ne soit pas laissé en attente que l'autre mette à jour ses dossiers.

Quelqu'un habitué à voir des blockchains présentées comme des remplacements pour les banques pourrait trouver cela anticlimatique. Nous utilisons simplement la technologie pour rendre les banques moins encombrantes à utiliser pour les institutions, avec des dollars à l'ancienne circulant par des canaux de paiement à l'ancienne.

L'amélioration (pour les institutions) provient de la connaissance exacte de l'emplacement du collatéral et de qui peut l'utiliser, surtout lorsqu'un titre doit être transféré entre contreparties ou à travers des frontières. Broadridge a élargi DLR aux titres des marchés du G7 en septembre, ce qui rend cette coordination plus utile qu'un système confiné aux obligations d'un seul pays.

Ni le registre ni les jetons ne créent une nouvelle pile de liquidités pour Wall Street. Le chiffre quotidien de 359 milliards de dollars en septembre comprend le traitement des opérations de pension rapporté par la plateforme à travers les produits et types de collatéral pris en charge.

Les obligations peuvent être utilisées dans des transactions de financement successives, et les totaux d'activité ne montrent pas combien de collatéral apparaît de manière répétée. L'aperçu de la Fed de New York sur le marché des pensions place les transactions sous-jacentes à l'indice de financement au jour le jour SOFR à environ 3 trillions de dollars par jour, mais les deux statistiques couvrent des activités différentes et ne peuvent pas être divisées pour produire une part de marché fiable.

Le total énorme de septembre semble également différent à côté des autres annonces de Broadridge pour 2026. Son chiffre moyen quotidien rapporté était de 365 milliards de dollars en janvier, 362 milliards de dollars en février et en mai, et 359 milliards de dollars en septembre.

C'est une baisse d'environ 1,6 % de janvier à septembre, même si ses communiqués de presse décrivaient de grandes augmentations par rapport aux mêmes mois en 2025. L'entreprise aurait pu ajouter des clients ou traiter des titres différents pendant cette période, mais les quatre observations publiques ne montrent pas une montée régulière du volume quotidien tout au long de 2026.

Source : Annonces de Broadridge pour janvier, février, mai et septembre. Ce sont des mois publiés sélectionnés, pas une série complète ; le nombre différent de jours ouvrables affecte les totaux mensuels.

D'où viennent réellement les économies

Dans un livre blanc publié par Broadridge, Michael Walsh de la Société Générale a décrit l'élimination du travail sur tableurs et près de 1 million de dollars d'économies annuelles en coûts d'exploitation.

Il a estimé que les frais de découvert de jour, encourus lorsque les banques ont temporairement besoin de crédit pour finaliser des paiements, étaient tombés à zéro pendant quatre jours sur cinq.

Quiconque a réconcilié des tableurs tenus par différents départements peut apprécier l'attrait, bien que ces entrées soient un peu plus conséquentes qu'une demande de remboursement.

Les retards dans la libération des garanties immobilisent des ressources, tandis que l'emprunt de fonds pendant la nuit pour couvrir un écart de deux heures coûte de l'argent. Les banques peuvent dépenser moins dans les deux cas si les transferts sont mieux coordonnés.

Broadridge et le cabinet de conseil Finadium ont modélisé un autre avantage : si 15 % du financement intrajournalier d'une banque utilise le DLR, le tampon de liquidité requis de la banque pourrait diminuer d'environ 8 % à 17 % selon leurs hypothèses.

Les tampons de liquidité sont des liquidités ou d'autres ressources facilement disponibles qu'une banque conserve pour faire face aux paiements sans avoir à chercher un prêt d'urgence. Des tampons plus petits peuvent rendre les opérations ordinaires moins coûteuses, à condition que la banque puisse remplacer de manière fiable l'argent qu'elle ne conserve plus à portée de main.

Avec un tampon hypothétique de 1 milliard de dollars, cela représente 80 millions à 170 millions de dollars potentiellement disponibles pour d'autres usages, à condition que les régulateurs et les gestionnaires de risques le permettent. Ce montant n'est pas un profit, et garder moins de liquidités signifie que la banque doit être plus confiante dans sa capacité à emprunter à court terme.

Le jour où votre prêteur veut plus d'obligations

Même des enregistrements parfaitement coordonnés deviennent moins impressionnants lorsque le prêteur change les conditions. Les prêteurs en pension avancent généralement un peu moins d'argent que la valeur des titres, gardant une marge de sécurité au cas où l'emprunteur ferait défaut ou si les obligations perdaient de la valeur.

Les traders appellent cette différence une coupe, et sa taille détermine combien d'argent l'emprunteur peut réellement obtenir contre son portefeuille.

Mettez 1 milliard de dollars en obligations gouvernementales dans un accord de pension hypothétique avec une coupe de 2 %, et le prêteur avance 980 millions de dollars. Augmentez la coupe à 5 % tout en maintenant la valeur marchande des obligations, et l'avance tombe à 950 millions de dollars.

Le négociant a maintenant 30 millions de dollars de moins en liquidités qu'auparavant, malgré le fait de posséder les mêmes titres et d'utiliser la même technologie de règlement.

Illustration originale, utilisant l'accumulation d'intérêts réel/360, des prix d'obligations inchangés et sans frais supplémentaires. L'avance en liquidités plus faible et les frais d'intérêt plus élevés sont des coûts séparés.

Conserver l'ancien prêt de 980 millions de dollars sous la nouvelle coupe de 5 % nécessiterait environ 1,0316 milliard de dollars en obligations éligibles, soit 31,6 millions de dollars de plus en garanties. Broadridge pourrait aider à déplacer ces titres supplémentaires plus rapidement si le négociant les possédait et si le prêteur les acceptait.

Pourtant, le logiciel ne peut pas produire les obligations manquantes, et il ne peut pas forcer un fonds de marché monétaire ou une autre banque à se séparer de liquidités simplement parce que le transfert se règlera rapidement.

Les choses deviennent également difficiles si le prêteur refuse de renouveler l'accord. La pension est un financement à court terme qui doit être arrangé de manière répétée, rendant l'emprunt pour quelques heures efficace lorsque les prêteurs sont nombreux et très difficile lorsqu'ils veulent tous récupérer leur argent.

Le négociant doit trouver un autre prêteur, puiser dans le financement disponible ou vendre des actifs, peut-être à un prix qu'il n'aurait pas accepté la semaine précédente. Des transferts plus rapides aident à exécuter l'option qui existe, mais ils ne fournissent pas l'option.

La Réserve fédérale a étudié comment les courtes maturités et la réutilisation des garanties peuvent connecter emprunteurs et prêteurs à travers des chaînes d'obligations. Les titres reçus dans une transaction peuvent garantir une autre, de sorte qu'un remboursement manqué peut déranger plus que les deux participants d'origine.

Wall Street reconstruit la plomberie, sans abolir le plombier

La nouvelle technologie de Broadridge émerge juste au moment où les régulateurs essaient de rénover une autre partie du même marché.

La SEC a fixé le 31 décembre 2026 comme date de conformité pour les transactions de Trésorerie en espèces éligibles sous les exigences élargies de compensation centrale, les transactions de repo couvertes devant être réglées d'ici le 30 juin 2027.

Ces délais ont généré beaucoup de travail dans l'industrie, mais la compensation centrale n'est pas un autre nom pour le règlement sur blockchain.

Le règlement est le moment où l'argent et les titres convenus sont effectivement livrés. La compensation centrale place une institution, connue sous le nom de contrepartie centrale, entre les parties aux transactions éligibles, lui permettant de compenser les obligations, de collecter des marges et de gérer certains défauts selon son règlement.

Les deux fonctions peuvent fonctionner ensemble, mais un logiciel qui déplace un jeton et confirme un paiement ne devient pas automatiquement l'institution qui se tient derrière le contrat.

Une analyse du règlement sur Solana a abordé une distinction similaire : livrer deux actifs ensemble ne crée pas le crédit nécessaire pour financer la transaction en premier lieu.

Le Bureau de la recherche financière a constaté qu'environ 46 % du volume des repos de Trésorerie dans ses observations de début 2026 était compensé centralement, contre environ 62 % de la catégorie plus étroite soumise au mandat.

Parmi les plus grandes banques, la part compensée est passée à environ 55 % à la fin de 2025 avant de revenir vers 45 %, tandis que d'autres banques ont évolué dans la direction opposée. Ces chiffres suivent quelles transactions passent par une contrepartie centrale, et non quelles banques utilisent Broadridge.

Une nouvelle recherche de l'OFR publiée le 20 octobre offre une illustration particulièrement bonne de pourquoi l'activité et l'effet économique sont des mesures différentes.

Dans le cadre d'une simulation rétrospective qui suppose que les traders ne modifient pas leur comportement, le mandat de compensation élargie ajouterait légèrement plus de 500 milliards de dollars de transactions quotidiennes au volume utilisé pour calculer le taux SOFR au jour le jour, tout en déplaçant le taux lui-même d'environ un point de base, ou 0,01 point de pourcentage.

Cela montre que déplacer une énorme quantité d'activité financière dans un processus différent ne change pas nécessairement le coût d'emprunt.

Les transferts de Bitcoin ne nécessitent pas de bureau de repo, mais les traders finançant des positions risquées peuvent ressentir les effets lorsque les prêteurs conservent des liquidités.

Les émetteurs de stablecoins, y compris Circle et Tether, détiennent des Trésoreries parmi leurs réserves, tandis que l'USDC de Circle dépend d'actifs et d'arrangements de paiement en dehors de la crypto.

Aucune de ces connexions ne signifie que le volume des transactions de Broadridge influence le prix du Bitcoin, ou que chaque repo blockchain rend les banques plus fragiles. Cependant, elles aident à expliquer pourquoi un marché apparemment obscur pour emprunter contre des obligations mérite une attention en dehors des bureaux de trading qui l'utilisent.

Lorsqu'une banque a besoin de 1 milliard de dollars à 9 heures du matin, le nouveau système peut livrer des garanties et rembourser le prêt d'ici 11 heures, gaspillant moins de temps, d'argent et de paperasse.

Si le paiement attendu n'arrive pas à temps et que les prêteurs cessent de répondre, la banque doit tout de même trouver les dollars quelque part, peu importe la rapidité avec laquelle sa blockchain peut mettre à jour les livres.