Le Trésor a surpris avec un rachat de dette et la BCRA a accéléré l'accumulation de dollars : quelles implications pour les taux

Les achats sur le Marché Libre des Changes (MLC), qui ont atteint des niveaux records cette semaine, ont injecté de la liquidité dans le système, mais, comme l'appel d'offres de mercredi a affiché un rollover de 136%, il a été spéculé en ville que les taux allaient s'envoler en raison d'une place sèche de pesos. Cependant, dans les dernières heures, il a été confirmé que le Trésor avait racheté une dette auparavant pour un montant important, dans une opération qui a partiellement compensé l'absorption de pesos de l'appel d'offres.

Cette semaine, le Trésor national a utilisé des pesos pour racheter ses propres titres de dette, spécifiquement la Lecap arrivant à échéance en novembre 2026 et le Boncap arrivant à échéance en mars 2027, directement sur le marché financier. Cela a été confirmé par 1816 : "Une mise à jour des montants listés de BYMA publiée ce matin a confirmé que le Trésor a racheté S13N6 et TMG27 mercredi en T+1".

Il s'agissait d'une opération d'une valeur effective totale de 662 000 millions de pesos - environ 458 000 millions de TMG27 et 204 000 millions de S13N6 - réalisée mercredi lors de la séance Bilatérale PPT de A3. Le rachat a injecté de la liquidité jeudi, lorsque la BCRA a pris 2 billions lors de la séance REPO. En sens inverse, la liquidation de l'appel d'offres de mercredi impliquait une absorption prévue d'environ 1,7 billion ce vendredi.

D'autre part, le gouvernement avait informé Bloomberg Línea qu'il avait réalisé des opérations de marché ouvert expansives pour près de 1 billion de pesos. Face à cette différence, 1816 a indiqué qu'il ne pouvait pas être exclu que le Trésor ait effectué un autre rachat en dehors des marchés régulés, en plus des opérations confirmées avec le S13N6 et le TMG27.

À cet égard, 1816 a averti que, lorsque le stock de REPO que prend la Banque Centrale tombe en dessous de 1 billion, le manque de liquidité se fait généralement sentir sur les taux. "L'autorité monétaire a le pouvoir d'éventuellement freiner tout mouvement (tout comme elle prend toujours des pesos à 20% en REPO, elle pourrait aussi offrir des pesos à, disons, 24%), mais le schéma de taux endogène fait que l'équipe économique préfère généralement influencer les taux de manière indirecte", ont-ils ajouté.

"Que se passe-t-il avec les taux ? Que veut faire l'équipe économique avec eux ? As-tu vu qu'ils te contractent soudainement 1,8 billion ?", s'est demandé un analyste de la ville dans un dialogue avec Ámbito, et a relaté ce qui s'est passé cette semaine : "Tout le monde pense que les taux vont s'envoler, et ensuite tu apprends qu'il y a eu une opération où le Trésor aurait racheté ses titres avec des pesos que la BCRA avait le jour précédent. Alors, avec ça, ils évitent que les taux s'envolent".

C'est-à-dire, selon ce qui est spéculé en ville, que le résultat de l'appel d'offres a répondu au fait qu'ils savaient déjà qu'ils avaient fait ce rachat. En conséquence, les experts soutiennent qu'il y a beaucoup d'opacité sur le sujet des taux, quelque chose qui dérange le marché. Mais le message de fond reste que l'équipe économique ne voudra pas que les taux s'envolent, surtout avec un dollar stable.

La BCRA a également accéléré l'achat de devises, mais l'appel d'offres a absorbé des pesos.

Pour mesurer l'expansion monétaire, il faut également tenir compte des derniers achats de devises réalisés par la BCRA. Après un septembre maigre, octobre a commencé avec une autre couleur : au cours des quatre dernières séances, l'entité monétaire a acquis 642 millions de dollars, ce qui a également injecté des pesos dans le système - presque 1 billion de pesos.

Ce changement dans les achats de devises a également été reflété par Groupe SBS : "La BCRA a accéléré le rythme d'achat de manière marquée : après avoir accumulé 340 millions de dollars jusqu'à vendredi, mardi, elle a acquis 291 millions de dollars en une seule séance, le plus grand achat depuis le 24 juillet", tandis qu'entre mercredi et vendredi, elle a ajouté d'autres 381 millions de dollars, portant le total du mois à 982 millions de dollars, au-dessus des 473 millions de dollars de tout septembre.

Comme mentionné, mercredi a eu lieu le deuxième appel d'offres de dette en pesos du mois. Face à des échéances relativement faibles, d'environ 4,85 billions de pesos, le rollover a été de 136,14%, avec une absorption de pesos d'environ 1,75 billion. Ainsi, une partie des pesos injectés par la BCRA lors des récentes séances, où elle a accéléré le rythme des achats de dollars sur le MLC, et par les rachats de titres du Trésor a été stérilisée. Ces injections ont réduit l'impact de l'absorption de l'appel d'offres.

Revenant aux réserves, les achats accumulés en 2026 dépassent déjà 15 500 millions de dollars et les réserves brutes ont clôturé la semaine à 50 236 millions de dollars. "Le tournant est constructif : la combinaison d'un dollar stable, d'un écart limité et d'une accumulation en hausse est exactement ce que le marché demande pour envisager le stock de ressources naturelles avec lequel on abordera 2027, qui, nous le répétons, sera l'une des variables clés à surveiller dans les mois à venir".

Concernant ce qui va se passer, Groupe SBS a soutenu que le rythme dépendra de l'équilibre entre les sources d'offre et de demande et que l'expansion des pesos via les achats de devises sur le MLC devra être surveillée de près en termes de liquidité. Cela est dû au fait que la demande réelle de monnaie ne montre pas encore une dynamique décidée à la hausse, de sorte que les appels d'offres du Trésor pourraient jouer un rôle de stérilisation plus pertinent.

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