Robinhood prévoit des bénéfices sur le marché, mais les revenus cryptographiques chutent de moitié

La transformation de Robinhood a déjà fait des progrès substantiels.

Rédaction : SoSoValue Research

Le rapport financier du troisième trimestre de Robinhood présente une nette divergence : les revenus générés par les options, les marchés prédictifs et les activités sur blockchain atteignent des sommets, tandis que les revenus des transactions cryptographiques ont été divisés par deux par rapport à l'année précédente, et les bénéfices n'ont pas réussi à retrouver une croissance annuelle. L'entreprise élargit progressivement ses sources de revenus, mais l'efficacité de la conversion des nouvelles activités de trading en bénéfices est devenue le principal défi de ce rapport.

Les revenus du T3 s'élèvent à 1,424 milliard de dollars, en hausse de 11,8 % par rapport à l'année précédente et de 8,9 % par rapport au trimestre précédent, légèrement en dessous des attentes du marché d'environ 1,43 milliard de dollars ; le bénéfice net est de 476 millions de dollars, en baisse de 14 % par rapport à l'année précédente. Après la publication des résultats, l'action a chuté d'environ 7 % après les heures de marché. En examinant la structure des revenus et les tendances opérationnelles futures, les inquiétudes du marché se concentrent sur la qualité de la croissance : les activités à forte croissance commencent à combler le vide laissé par les anciennes activités, mais l'augmentation des revenus doit encore faire face à l'expansion des coûts, à la baisse des revenus d'intérêts et à la pression sur la monétisation des transactions.

Les pertes latentes amplifient la baisse des bénéfices, les bénéfices principaux manquent toujours de croissance annuelle

Le bénéfice par action (BPA) selon les normes GAAP pour le T3 est de 0,51 dollar, en baisse de 16 % par rapport à l'année précédente, incluant une perte non réalisée de 67 millions de dollars principalement liée aux variations de valorisation du Robinhood Ventures Fund I, impactant le BPA d'environ 0,07 dollar. En ajoutant cet impact, le BPA est d'environ 0,58 dollar, en baisse d'environ 5 % par rapport aux 0,61 dollar de l'année précédente.

L'entreprise a divulgué pour la première fois un nouveau BPA ajusté non GAAP, qui, après exclusion des gains et pertes d'investissement, est de 0,60 dollar, en baisse de 3 % par rapport à l'année précédente, mais en hausse de 20 % par rapport au trimestre précédent où il était de 0,50 dollar. Ce changement indique que la performance opérationnelle s'améliore d'un trimestre à l'autre, mais que les bénéfices des rapports sont clairement perturbés par les fluctuations de valorisation des investissements.

Les frais et les charges fiscales ont également pesé sur les performances des bénéfices. Les frais d'exploitation trimestriels ont augmenté de 16 % par rapport à l'année précédente pour atteindre 739 millions de dollars, dépassant la croissance des revenus ; les provisions pour pertes de crédit sont passées de 26 millions de dollars à 71 millions de dollars, principalement en raison de l'expansion des activités de prêts par carte de crédit. Le bénéfice avant impôts n'a diminué que d'environ 1 % par rapport à l'année précédente, mais les charges fiscales ont augmenté de 78 millions de dollars à 149 millions de dollars, amplifiant encore la baisse du bénéfice net.

L'EBITDA ajusté a augmenté de 9 % par rapport à l'année précédente pour atteindre 808 millions de dollars, avec une marge bénéficiaire d'environ 57 %, légèrement inférieure aux 58 % de l'année précédente. Robinhood maintient toujours une forte rentabilité, mais les nouveaux records de revenus n'ont pas encore entraîné d'expansion de la marge bénéficiaire annuelle, et les investissements dans la croissance des nouvelles activités commencent également à peser sur les coûts.

Le volume des transactions cryptographiques se redresse, mais la réparation des revenus dépend des augmentations sur blockchain

La pression annuelle sur les activités cryptographiques reste marquée. Les revenus cryptographiques pour le T3 s'élèvent à 120 millions de dollars, en baisse de 55 % par rapport à l'année précédente ; le volume nominal des transactions est de 49,8 milliards de dollars, en baisse de 38 %. Parmi ceux-ci, le volume des transactions via l'application propre de Robinhood a chuté de 48 % par rapport à l'année précédente, Bitstamp a baissé de 28 %, et la contraction du côté des transactions de détail est encore plus marquée.

Les données trimestrielles montrent cependant une reprise : le volume total des transactions a augmenté de 23 % par rapport au T2, avec un volume via l'application propre en hausse de 13 % pour atteindre 20,6 milliards de dollars, et Bitstamp en hausse de 32 % pour atteindre 29,2 milliards de dollars. De juillet à septembre, le volume mensuel des transactions est passé de 10,9 milliards de dollars à 17,5 milliards de dollars, puis à 21,4 milliards de dollars, montrant une amélioration mensuelle de l'activité de trading.

Cependant, il existe un écart entre la reprise du volume des transactions et la croissance des revenus. En excluant la contribution de Robinhood Chain, les revenus des transactions cryptographiques pour le T3 s'élèvent à 94 millions de dollars, en baisse de 6 % par rapport aux 100 millions de dollars du T2 ; les revenus de l'application propre sont passés de 94 millions de dollars à 88 millions de dollars, tandis que les revenus de Bitstamp sont restés à 6 millions de dollars. La croissance de 20 % des revenus cryptographiques totaux d'un trimestre à l'autre a été principalement alimentée par les 26 millions de dollars de revenus nets supplémentaires générés par Robinhood Chain.

La direction a expliqué lors de la conférence téléphonique que le taux de monétisation global des activités cryptographiques est affecté par l'augmentation de la part des produits de stablecoin Robinhood Earn, qui ont un niveau de monétisation inférieur à celui des transactions cryptographiques ordinaires.

Ainsi, les activités cryptographiques font face à des changements à la fois en termes de demande et de structure : les transactions de détail restent inférieures aux sommets de l'année précédente, et les nouvelles activités proviennent davantage d'institutions, de stablecoins et de produits sur blockchain. La couverture des actifs et des clients par la plateforme est devenue plus large, mais les revenus générés par chaque unité de volume de transaction ont également changé. Les taux d'intérêt élevés, les sorties de fonds continues et l'incertitude géopolitique continuent de peser sur l'appétit pour le risque en matière cryptographique, ce qui reste une contrainte importante pour la reprise des activités de détail sur le marché au comptant.

Les marchés prédictifs comblent presque le vide laissé par les cryptomonnaies, les options demeurent le pilier des revenus

Les marchés prédictifs sont devenus une partie incontournable de la structure de revenus de Robinhood. Les revenus des contrats d'événements pour le T3 ont atteint 173 millions de dollars, dépassant six fois ceux de l'année précédente, avec une croissance de 11 % par rapport au trimestre précédent ; le volume des contrats a atteint 16,4 milliards de contrats, dépassant sept fois ceux de l'année précédente, avec une croissance d'environ 21 % par rapport au trimestre précédent. Parmi ceux-ci, Rothera a contribué 28 millions de dollars de revenus.

En termes d'augmentation absolue, les revenus des marchés prédictifs ont augmenté d'environ 146 millions de dollars par rapport à l'année précédente, tandis que les revenus cryptographiques ont diminué d'environ 148 millions de dollars, les deux se rapprochant d'une annulation mutuelle. Les marchés prédictifs ont joué un rôle important dans la compensation des revenus, mais leur forte croissance est d'abord utilisée pour combler le vide laissé par les activités cryptographiques.

Un autre pilier soutenant la croissance des revenus liés aux transactions, qui a augmenté de 19 % pour atteindre 867 millions de dollars, est constitué par les options : les revenus ont augmenté de 31 % pour atteindre 399 millions de dollars, représentant environ 46 % des revenus liés aux transactions ; les revenus des transactions d'actions ont augmenté de 41 % pour atteindre 121 millions de dollars. La diversification des activités a déjà produit une contribution réelle, réduisant ainsi la dépendance de Robinhood à un seul cycle cryptographique.

La qualité de la croissance des marchés prédictifs mérite également d'être examinée. La direction a révélé que la part des contrats non sportifs est passée d'environ 15 % au trimestre précédent à 30 % ; les contrats liés aux rapports financiers et aux indicateurs opérationnels de l'entreprise sont toujours en attente d'approbation finale et de lancement. Les produits liés aux événements financiers devraient tirer parti de la base de clients existante en actions et en options pour élargir la demande de transactions croisées.

Parallèlement, la croissance du volume des contrats d'événements d'un trimestre à l'autre est supérieure à celle des revenus, avec un volume de contrats d'options en hausse de 48 %, dépassant également l'augmentation des revenus de 31 %. Un plus grand volume de transactions soutient l'échelle des activités, mais les changements dans la structure des produits et la tarification peuvent affecter la contribution finale de ces augmentations aux bénéfices.

Robinhood Chain et le trading par IA, commencent à offrir de nouvelles voies de revenus

Robinhood Chain est l'une des nouvelles activités dont la commercialisation a été la plus claire ce trimestre. L'entreprise a révélé que le lancement de son réseau principal a généré plus de 80 milliards de dollars de volume de transactions DEX et plus de 50 millions de dollars de frais sur blockchain, se classant parmi les cinq plus grandes chaînes au monde en termes de revenus et de volume de transactions ; les revenus nets confirmés par le rapport s'élèvent à 26 millions de dollars, représentant environ 22 % des revenus cryptographiques de ce trimestre.

Cette contribution a déjà une signification financière. Robinhood élargit son champ de transactions grâce à sa propre chaîne, à des actifs tokenisés et à des contrats perpétuels, et s'étend progressivement de l'entrée de trading de détail à l'infrastructure de trading. Même si certains clients se tournent vers le marché sur blockchain, l'entreprise a encore l'opportunité de participer à leurs activités de trading et de générer des revenus.

Le trading par IA est encore à un stade précoce. Actuellement, environ 200 000 clients ont ouvert un compte de trading Agentic, générant un volume nominal de transactions de plus de 16 milliards de dollars. Sa valeur commerciale réside principalement dans la réduction des barrières à l'exécution des stratégies, l'augmentation de la fréquence des transactions et la promotion de l'utilisation de davantage de catégories d'actifs sur la plateforme.

Ces deux voies élargissent respectivement les scénarios de trading et les outils de trading, mais la contribution future aux bénéfices dépendra toujours de l'activité continue, du niveau des frais et des investissements en acquisition de clients et en technologie. Les activités sur blockchain ont déjà commencé à compléter les revenus de la période, tandis que le trading par IA doit encore prouver qu'il peut générer une demande et des revenus supplémentaires stables.

La croissance continue des actifs des clients, la vitesse d'entrée et les utilisateurs actifs montrent une divergence

La base d'actifs des clients de Robinhood continue de s'élargir. Au T3, les actifs totaux de la plateforme ont augmenté de 19 % par rapport à l'année précédente pour atteindre 396 milliards de dollars, le nombre de clients ayant effectué des dépôts a augmenté de 7 % pour atteindre 28,7 millions, le nombre d'abonnés Gold a augmenté de 34 % pour atteindre environ 5,2 millions, avec un taux de pénétration des abonnements atteignant 18 %. Les actifs des comptes de retraite ont augmenté de 51 % par rapport à l'année précédente pour atteindre 36,6 milliards de dollars, montrant également que les activités de fonds à long terme accumulent une certaine échelle.

Cependant, les dépôts nets trimestriels ont chuté de 21,7 milliards de dollars au T2 à 15,7 milliards de dollars, et le nombre d'utilisateurs actifs mensuels a diminué à 13 millions, soit une baisse de 800 000 par rapport à l'année précédente et de 1,1 million par rapport au trimestre précédent. La divergence entre la croissance des actifs, la croissance des utilisateurs payants et le nombre total d'utilisateurs actifs signifie que Robinhood dépend actuellement davantage de la consolidation des actifs des clients et de leur utilisation approfondie pour stimuler les revenus.

De octobre jusqu'à la publication des résultats, les dépôts nets ont déjà dépassé 13 milliards de dollars, dont environ 6 milliards de dollars proviennent du financement de la famille Dell pour le « compte Trump ». Ce financement a renforcé l'expansion des actifs, mais sa source est concentrée, et la durabilité de la croissance future dépendra encore des dépôts quotidiens des clients, de l'utilisation des comptes et de la conversion des services financiers.

Les activités Gold, les comptes de retraite et les services bancaires contribuent à augmenter les revenus récurrents, atténuant ainsi les fluctuations des cycles de trading ; les activités de cartes de crédit et de prêts entraîneront également des besoins en provisions. L'expansion de la plateforme vers des services financiers intégrés améliore la structure des revenus, mais augmente également les coûts et les risques à gérer.

Le T4 sera crucial pour l'amélioration de la monétisation, et non pour le simple maintien du volume des transactions

L'entreprise a abaissé le plafond de ses prévisions de dépenses d'exploitation ajustées et de rémunération en actions pour l'année de 25 millions de dollars, à une fourchette de 2,675 à 2,750 milliards de dollars. Cependant, selon les informations divulguées par l'entreprise, cela correspond toujours à des dépenses d'environ 765 à 840 millions de dollars pour le T4, supérieures aux 664 millions de dollars du T3. La réduction des prévisions de dépenses reflète une amélioration de l'efficacité, mais la pression sur les investissements pour le quatrième trimestre demeure.

Lors de la conférence téléphonique, la direction a indiqué qu'au début d'octobre, le volume moyen quotidien des transactions d'actions, d'options et de cryptomonnaies était à peu près au même niveau que celui du T3, avec une augmentation d'environ 10 % du volume moyen des contrats d'événements ; en même temps, l'écart de prix des transactions a légèrement diminué au début du trimestre.

Cela signifie que le maintien d'un volume de transactions élevé n'est pas suffisant pour garantir une accélération simultanée des revenus. Si la structure des produits continue de s'orienter vers des activités avec un niveau de monétisation plus faible, alors que les investissements dans de nouveaux produits et services de comptes augmentent, la réparation des bénéfices nécessitera encore une augmentation plus forte des revenus.

L'impact des taux d'intérêt présente également une double facette. Les revenus nets d'intérêts pour le T3 ont diminué de 9 % pour atteindre 415 millions de dollars, bien que le solde des prêts sur marge ait augmenté de 59 % pour atteindre 22,1 milliards de dollars, l'expansion de la taille des actifs n'ayant pas complètement compensé l'impact des activités de prêt de titres et des variations des taux d'intérêt. De futurs taux d'intérêt plus élevés pourraient soutenir une partie des revenus d'intérêts, tout en continuant à contraindre la demande de transactions sur les cryptomonnaies et d'autres actifs à risque.

La transformation de Robinhood a déjà fait des progrès substantiels : les marchés prédictifs se rapprochent de la compensation des pertes de revenus cryptographiques, Robinhood Chain commence à contribuer aux revenus nets, et les actifs des clients à long terme continuent de s'élargir. Cependant, les exigences du marché pour ce modèle de croissance augmentent également. La capacité de la valorisation à obtenir un soutien plus fort dépendra de la capacité des nouvelles activités à combler le vide laissé par les anciennes activités et à soutenir une croissance continue du bénéfice par action.