Waller se enfrenta a una difícil batalla la próxima semana: es fácil pausar las subidas de tipos, ¿cómo estabilizar las expectativas de inflación?

Se espera que la Reserva Federal mantenga las tasas de interés sin cambios en la reunión de octubre. Deutsche Bank considera que Waller debe actuar en múltiples frentes: explicar la lógica de la pausa en las subidas de tipos, reafirmar el compromiso con la estabilidad de precios, aclarar la relación entre el endurecimiento de las condiciones financieras y la tasa de política, y proporcionar un análisis cualitativo sobre la volatilidad del mercado relacionada con la inteligencia artificial (IA).

Escrito por: Xu Chao, Wall Street Journal

La decisión de pausar las subidas de tipos en sí no es difícil, lo complicado es hacer que el mercado crea que la Reserva Federal seguirá firme. La reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la próxima semana será una prueba de equilibrio para el presidente de la Reserva Federal, Waller: debe mantenerse firme sin que el público interprete que su determinación contra la inflación se ha debilitado.

Deutsche Bank prevé que la Reserva Federal mantenga las tasas de interés sin cambios en la reunión de octubre. El economista jefe de EE. UU., Matthew Luzzetti, señala que la reunión de septiembre ha sentado las bases para "saltar octubre y volver a subir en diciembre", pero los datos de inflación de septiembre han superado ampliamente las expectativas, y se espera que el PCE subyacente aumente interanualmente entre el 3.1% y el 3.2%, lo que hace que la justificación para esta pausa sea insuficiente. Waller, que ya fue cuestionado en la conferencia de prensa de julio por ser interpretado como un cambio de postura, enfrenta ahora un umbral de credibilidad más alto.

El enfoque del mercado estará en la conferencia de prensa y no en la declaración en sí. Deutsche Bank considera que Waller debe actuar en múltiples frentes: explicar la lógica de la pausa en las subidas de tipos, reafirmar el compromiso con la estabilidad de precios, aclarar la relación entre el endurecimiento de las condiciones financieras y la tasa de política, y proporcionar un análisis cualitativo sobre la volatilidad del mercado relacionada con la inteligencia artificial (IA). El banco mantiene su pronóstico de que la Reserva Federal subirá las tasas en 25 puntos básicos en diciembre y en marzo del próximo año, acumulando un aumento total de 50 puntos básicos.

Cambios mínimos en la declaración, posibles disidencias

Deutsche Bank espera que la declaración del FOMC solo sufra ajustes mínimos. Además de cambiar la redacción de la acción política a "mantener sin cambios", el cambio más probable es eliminar la frase de la declaración anterior que explicaba la razón de la subida de tipos: "La acción política de hoy apoyará al comité para regresar más rápidamente al objetivo del 2%".

El comité también podría proporcionar nuevas justificaciones para la decisión de pausar, como mencionar que las condiciones financieras se han endurecido recientemente, o que desean obtener más datos para evaluar las tendencias de inflación potencial.

Sin embargo, Deutsche Bank considera que Waller es poco probable que añada cualquier lenguaje que pueda ser interpretado como una guía prospectiva o una concesión en su compromiso con la estabilidad de precios. La forma más sencilla de manejarlo sería eliminar directamente esa frase y agregarla nuevamente en diciembre si se reinician las subidas de tipos.

Es probable que surjan disidencias nuevamente. El presidente de la Reserva Federal de Dallas, Logan, y la presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Hammack, ya votaron en contra de la decisión de pausa en julio. Según la herramienta de monitoreo de discursos de funcionarios de la Reserva Federal de Deutsche Bank, incluso antes de la publicación de los datos de inflación de septiembre, las declaraciones públicas de estos dos funcionarios seguían siendo de una postura hawkish.

Conferencia de prensa: por qué pausar, pero no es un debilitamiento

El tema central de la conferencia de prensa será: ¿cómo explicar la pausa en las subidas de tipos, mientras se evita que el mercado lo interprete como una señal de cambio de política?

Waller tiene suficientes razones para citar. El gráfico de puntos de la reunión de septiembre muestra que 16 de los 18 funcionarios esperan al menos una subida de tipos más este año, pero solo 4 esperan un aumento acumulado de 50 puntos básicos para 2026; el vicepresidente Williams y otros funcionarios clave han indicado que, aunque existe la posibilidad de futuras subidas, la urgencia de un endurecimiento adicional es limitada en este momento. Waller también señaló recientemente en un evento del Fondo Monetario Internacional (FMI) que la trayectoria económica se alinea en gran medida con las expectativas de septiembre, y los funcionarios pueden querer aprovechar más tiempo para evaluar la evolución de los datos.

Además, las condiciones financieras han comenzado a endurecerse, y Waller puede querer observar el impacto natural de factores externos sobre las condiciones; si parte del endurecimiento se debe a un seguimiento del aumento de la tasa neutral, adoptar un enfoque gradual también tiene su razonabilidad. Deutsche Bank también menciona que, en vísperas de las elecciones de medio término, cuando el costo de vida se convierte en un tema prioritario, las medidas de subida de tipos añaden una sensibilidad política adicional, aunque esto no es una consideración principal.

Sin embargo, Deutsche Bank enfatiza que la justificación fundamental para pausar las subidas de tipos no es suficiente: el impulso del crecimiento económico es sólido, el mercado laboral es estable y existe el riesgo de un nuevo endurecimiento, las presiones inflacionarias siguen siendo amplias y altas, y las condiciones financieras siguen siendo laxas en varios indicadores. En el contexto de que las réplicas de la conferencia de prensa de julio aún no se han disipado, Waller debe asegurarse de que esta pausa no se interprete como una retirada.

Declaración del marco de políticas: la redacción sobre "retirar el estímulo" será objeto de atención

El mercado estará atento a si Waller continúa utilizando el marco de la narrativa de "retirar una dosis de estímulo" (removing a dose of accommodation) para el ciclo de endurecimiento.

Deutsche Bank considera que este es el marco narrativo más hawkish en este momento, ya que no sugiere un final claro para la tasa de fondos federales. En comparación, las actas de la reunión de septiembre muestran que otros funcionarios tienden a apoyar las subidas de tipos bajo el argumento de "gestión de riesgos", y esta lógica tiene un significado relativamente limitado para el número total de subidas de tipos; sin embargo, Waller no utilizó esta redacción en la última conferencia de prensa.

Desde la reunión de septiembre, las condiciones financieras se han endurecido hasta cierto punto. Esto hace que la capacidad de Waller para mantener el juicio de que "las condiciones financieras en general siguen siendo laxas" en el entorno actual sea un punto clave de observación. Si se mantiene esta postura, se interpretará como una señal de mantener un tono hawkish; si la redacción se suaviza, podría volver a provocar un reajuste del mercado sobre la trayectoria de la política.

Datos de inflación, riesgos de IA y grupos de trabajo especiales

En términos de datos, Deutsche Bank espera que Waller indique que la reciente trayectoria de inflación no se alinea con un progreso significativo en la desinflación. El CPI de septiembre superó ampliamente las expectativas, y se espera que el PCE subyacente aumente interanualmente entre el 3.1% y el 3.2%; se espera que el informe del PIB del tercer trimestre muestre que el impulso del crecimiento económico se mantiene sólido; los datos del mercado laboral se mantienen estables, proporcionando espacio para que el comité se enfoque en la inflación.

En cuanto al tema de la IA, se espera que Waller reafirme que es el avance tecnológico más transformador que hemos visto hasta ahora. Podría señalar que la IA podría ayudar a contener la inflación a través de canales del lado de la oferta en algún momento en el futuro, pero a corto plazo está apoyando la demanda y elevando las presiones inflacionarias. Deutsche Bank considera que mencionará la preocupación de la Reserva Federal sobre las valoraciones relacionadas con la IA y los riesgos para la estabilidad financiera, pero la redacción será neutral para evitar exagerar la atención del mercado sobre este tema. La información clave es que el endurecimiento de las condiciones financieras no puede sustituir el aumento de la tasa de política.

Además, Waller podría hacer un breve informe sobre el progreso de varios grupos de trabajo especiales externos. Anteriormente, en un evento del FMI, anunció que el 16 de noviembre se llevará a cabo la primera audiencia en el área de la "productividad y el empleo". Deutsche Bank espera que no revele ninguna conclusión sustantiva de los grupos de trabajo por adelantado, pero podría revelar la programación de reuniones o la dirección de los temas de otros grupos de trabajo.