Caídas con límite y subidas con tope: BlackRock busca atraer a "dinero viejo" con PBIT

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Autor｜jk

Recientemente, iShares Trust, una filial de BlackRock, presentó el Formulario 485APOS, con la intención de lanzar el ETF iShares Bitcoin Managed Protection, que utilizará el código PBIT.

Este fondo está registrado como un ETF de amortiguación bajo la Ley de Compañías de Inversión de 1940, no posee directamente Bitcoin o ETP de Bitcoin, sino que utiliza IBIT como activo de referencia, construyendo un spread alcista a través de opciones FLEX (comprando opciones de compra dentro del dinero y vendiendo opciones de compra con un precio de ejercicio más alto) y asignando activos de renta fija a corto plazo. La pérdida máxima inicial de un lote de opciones es de aproximadamente el 10% y las ganancias están limitadas por el precio de ejercicio de las opciones vendidas.

Es decir, este producto tiene un límite en las caídas y un tope en las subidas, diseñado específicamente para aquellos que desean invertir en activos digitales pero no quieren asumir un riesgo excesivo, el "dinero viejo". Este producto está programado para lanzarse en enero de 2027. Actualmente, no se han publicado detalles sobre la bolsa de cotización, la fecha de emisión, la tarifa de gestión y la tasa total de gastos.

¿Qué es PBIT?

PBIT es un ETF de gestión activa, con BlackRock Fund Advisors como asesor de inversiones. El objetivo de inversión que se menciona en el prospecto es: proporcionar participación en el alza de IBIT y/o exposiciones similares a Bitcoin, al mismo tiempo que busca cierto grado de protección a la baja.

El fondo no posee Bitcoin directamente, ni compra Bitcoin ni ETP de Bitcoin, toda la exposición proviene de opciones. La custodia y la administración están a cargo de BNY Mellon. Las tarifas de gestión y la tasa total de gastos están en blanco en el prospecto y aún no se han revelado; en cuanto a la cotización, el prospecto indica que será efectivo 75 días después de la presentación, y la bolsa de cotización y la fecha de emisión aún no se han especificado.

Desglose de la estrategia: Spread alcista + Renta fija

El prospecto denomina esta estructura como "Bitcoin Managed Protection Strategy" (Estrategia de Protección de Bitcoin), compuesta por tres partes.

El primer paso es comprar opciones de compra dentro del dinero. Cada lote compra opciones de compra con un precio de ejercicio inferior al precio inicial, para obtener participación en Bitcoin y proporcionar protección una vez que el precio caiga por debajo de ese precio de ejercicio. Este precio de ejercicio suele establecerse en aproximadamente el 90% del precio inicial, por lo que la pérdida máxima inicial de un lote es de aproximadamente el 10%.

El segundo paso es vender opciones de compra con un precio de ejercicio más alto. La prima recibida por la venta de opciones se utiliza para compensar el costo de compra, a costa de un tope: el precio de ejercicio de las opciones vendidas determina el límite superior de la participación en la alza. Este límite depende de las condiciones del mercado al momento de abrir la posición, y el prospecto no proporciona un número específico.

El tercer paso es la gestión de efectivo de renta fija. El fondo invierte en efectivo, fondos de mercado monetario, bonos del gobierno a corto plazo y bonos de grado de inversión a corto plazo, utilizando los intereses para compensar el costo de las opciones y parcialmente cubrir las pérdidas.

Para los lectores no familiarizados con las opciones, se puede entender PBIT como una "inversión en Bitcoin con descuento": cuando Bitcoin sube, obtienes la mayor parte de la subida; cuando baja, las pérdidas se limitan a un rango definido; la condición es que una vez que sube a cierto nivel, cualquier aumento adicional no te pertenece.

El fondo no posee Bitcoin. La mayor parte de su capital se destina a activos como bonos del gobierno y fondos de mercado monetario, mientras que una parte se utiliza para comprar un contrato llamado opción de compra. Las reglas de este contrato son: al vencimiento, si el precio de IBIT es superior al precio acordado (precio de ejercicio), el titular puede recibir la diferencia; si está por debajo del precio de ejercicio, el contrato caduca, y la pérdida máxima es el costo de compra del contrato, no más. El precio de ejercicio que PBIT compra es aproximadamente solo el 90% del precio al abrir la posición, por lo que mientras el precio no caiga por debajo de esta línea, el valor neto del fondo seguirá subiendo y bajando junto con el ETF de Bitcoin; una vez que cae por debajo, el valor de la opción se reduce a cero, pero el dinero restante sigue en bonos del gobierno, limitando la pérdida a aproximadamente el 10%. Esta es la fuente del límite a la baja.

El problema es que este tipo de contrato no es barato, ya que está muy cerca del "estado de ganancia", lo que naturalmente eleva su precio. Para reducir costos, el fondo también vende otra opción de compra, con un precio de ejercicio establecido más alto, y cuánto más alto depende de las condiciones del mercado al abrir la posición. Vender opciones genera un ingreso que se utiliza para compensar el gasto de compra de opciones. A cambio, el fondo se compromete a que si el precio supera ese nivel más alto, la parte excedente pertenece a la otra parte. Por lo tanto, las ganancias del fondo están limitadas aquí.

En otras palabras, intercambiar ganancias por un límite es un trato: el límite es un seguro comprado con dinero, y el tope de ganancias es la forma de pagar la prima del seguro. Parte de la prima se paga cediendo espacio de subida, y otra parte se cubre con los intereses de los bonos del gobierno y fondos de mercado monetario.

En cuanto a por qué dividir en tres lotes: las opciones tienen una fecha de vencimiento, y si solo se hace uno, la calidad del momento de compra casi lo determina todo. Dividir la posición en tres partes, abriendo una cada mes, permite diluir el componente de suerte. Los límites y techos de diferentes lotes son distintos, y lo que el inversor recibe es un resultado combinado.

Ejemplo de rendimiento

Supongamos que al abrir un lote, el precio de IBIT es 100, comprando una opción de ejercicio a 90 y vendiendo una opción de ejercicio a 125 (suponiendo un límite superior). Sin contar costos e intereses, los resultados aproximados al vencimiento de este lote podrían ser los siguientes:

Si al vencimiento, IBIT sube a 140, un aumento del 40%, PBIT solo puede obtener aproximadamente el 25% de rendimiento, ya que la subida se limita a 125. En este momento, el valor de la opción con precio de ejercicio 90 es 140 menos 90, lo que equivale a 50; pero la opción vendida con precio de ejercicio 125, debe pagar a la otra parte 140 menos 125, lo que equivale a 15. Ambas se compensan, y el fondo recibe 35. Supongamos que el costo neto de ambas opciones es de aproximadamente 10, por lo que el rendimiento neto sería de aproximadamente 25, en relación al precio inicial de 100, lo que equivale a aproximadamente el 25%.

Si sube a 110, un aumento del 10%, el lote también ganaría aproximadamente un 10%. Si baja a 80, una caída del 20%, el lote perdería aproximadamente un 10%, alcanzando el límite; incluso si baja a 40, con una caída del 60%, la pérdida del lote seguiría limitada a aproximadamente el 10%. El producto real es la suma de tres lotes.

¿Cuál es la ventaja de PBIT en comparación con un ETF de contado?

En comparación con ETFs de contado como IBIT, la diferencia clave de PBIT es que intercambia parte de las ganancias inciertas de la subida de Bitcoin por un límite a la baja.

Desde el diseño, la pérdida máxima inicial de un solo lote es de aproximadamente el 10%, mientras que el ETF de contado y el precio de Bitcoin fluctúan completamente en sincronía. Esto facilita la asignación para instituciones y clientes de gestión de patrimonio que tienen restricciones de retroceso, ya que el rango de pérdidas predecible puede incorporarse directamente en el marco de control de riesgos.

El formulario de registro presentado por BlackRock, fuente: SEC

Desde el diseño del producto, los compradores potenciales de PBIT son probablemente instituciones que han mantenido una actitud de espera hacia los activos digitales, o aquellas que están interesadas en posicionarse, pero no pueden soportar la alta volatilidad de Bitcoin.

Para las instituciones en espera, las caídas de los ETFs de contado y los activos de Bitcoin no tienen límites, y su volatilidad es mucho más alta que la de las acciones estadounidenses, lo que dificulta proporcionar un número máximo de pérdidas aceptable internamente; mientras que PBIT limita la pérdida inicial de un solo lote a aproximadamente el 10%, el rango de pérdidas puede calcularse de antemano, y el presupuesto de riesgos es más fácil de diseñar. Este tipo de capital busca parte del espacio de subida de Bitcoin, al mismo tiempo que no quiere quedar atrapado en un ciclo de caídas, y PBIT ofrece una solución intermedia que se puede explicar claramente a los LP.

El tercer ETF de Bitcoin de BlackRock

El analista de Bloomberg Intelligence, James Seyffart, señala que esta es la tercera solicitud de ETF relacionada con Bitcoin de BlackRock, a la que se refiere como un producto "de amortiguación" (buffer), donde los inversores deben renunciar a parte de la subida a cambio de protección. Las dos anteriores son el ETF de contado IBIT y el iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA) lanzado en junio de este año, que genera ingresos mediante la venta de opciones de compra. Ambos nuevos productos limitan la subida de Bitcoin, BITA lo hace para generar ingresos, mientras que PBIT lo hace para limitar pérdidas.

Existen precedentes de productos similares, incluidos CBOJ de Calamos, BFJA de FT Vest y QBF de Innovator.

Flujos netos de IBIT, fuente: Sosovalue

Según datos de SoSoValue, el ETF de Bitcoin de contado en EE. UU. tuvo entradas netas de aproximadamente 3.52 mil millones de dólares en agosto, el máximo mensual del año, y los activos netos totales del ETF aumentaron de 76.29 mil millones de dólares a finales de julio a 99.61 mil millones de dólares. En septiembre también hubo entradas netas, aproximadamente 2.6 mil millones de dólares; en octubre, hasta la fecha de redacción, ha habido salidas netas acumuladas de aproximadamente 200 millones de dólares. Entre tanto, las entradas netas históricas de IBIT a finales de agosto fueron de aproximadamente 63.1 mil millones de dólares, y el 26 de octubre eran 66.24 mil millones de dólares, con un aumento neto acumulado de aproximadamente 3 mil millones de dólares en dos meses.

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