El CDI fue el único refugio en octubre: ¿qué revela esto?

Octubre le entregó a los inversores brasileños una lección que el mercado insiste en repetir: en momentos de incertidumbre extrema, quienes están posicionados en activos post-fijados duermen tranquilos. Quienes apostaron por cualquier otra clase de activo, no.

El CDI avanzó un 1,02% en el mes y fue, en la práctica, la única inversión relevante que cerró en positivo. El dólar, que subió un 5,20% en la cotización comercial, solo fue un buen negocio para quienes tenían exposición cambiaria. Para el inversor promedio en reales, el escenario fue de destrucción de valor generalizada.

El Ibovespa retrocedió un 9,75%. Los títulos públicos a largo plazo se derrumbaron. Los fondos inmobiliarios cayeron. Incluso el Bitcoin cedió. El mes expuso, de manera cruda, lo que sucede cuando el mercado revalúa el riesgo fiscal de manera abrupta.

¿Por qué octubre fue tan destructivo para los activos brasileños?

La dinámica del mes estuvo marcada por una reversión violenta de expectativas. El resultado de la primera vuelta de las elecciones alimentó, entre parte de los agentes financieros, la perspectiva de un cambio de gobierno e impulsó los activos locales en las primeras semanas.

Con la reelección del presidente Lula, el humor cambió radicalmente. La incertidumbre sobre la conducción de la política económica en los años siguientes provocó una apertura expresiva en los intereses futuros. El dólar se disparó y la percepción del riesgo fiscal se deterioró de forma acelerada.

El resultado fue una revalorización que afectó prácticamente todas las clases de activos domésticos. La bolsa registró su peor semana de la historia justo después de la segunda vuelta, con pérdidas del 18% en solo cinco sesiones. Las empresas más sensibles al escenario interno, como minoristas y constructoras, fueron las más penalizadas.

Este movimiento no se limitó a la renta variable. La apertura de los intereses futuros contaminó la renta fija de forma severa, como explicamos en nuestra cobertura de finanzas y mercado.

Marcación a mercado: el villano silencioso de los títulos largos

El destacado negativo del mes fue el Tesoro IPCA+ 2050, que retrocedió un 6,59%. Puede parecer contraintuitivo: un título de renta fija perdiendo casi un 7% en 30 días. Pero así es como funciona la marcación a mercado, y octubre fue un caso de estudio perfecto.

Cuando las tasas exigidas por el mercado suben, el precio de los títulos ya emitidos cae para ajustarse a la nueva realidad. Cuanto mayor sea la duración del papel, mayor será la sensibilidad a esta variación. Por eso los títulos con vencimiento en 2050 sufren mucho más que aquellos con vencimiento en 2028.

El Tesoro Prefijado con Intereses Semestrales 2037 cayó un 5,54%. El Prefijado 2032 retrocedió un 5,12%. El IPCA+ 2040 perdió un 4,74%. Incluso el vencimiento más corto entre los indexados a la inflación, el IPCA+ 2032, cerró en rojo, con una caída del 0,96%.

Para quienes entienden la mecánica de la marcación a mercado, el resultado no sorprende. Pero para el inversor particular que compró títulos largos creyendo en "renta fija segura", el susto fue real.

El CDI como ancla: lo que los post-fijados enseñan sobre gestión de riesgo

El CDI rindió un 1,02% en octubre. El Tesoro Selic 2031 entregó un 0,92%. La cuenta de ahorros, un 0,67%. Son retornos modestos, pero positivos. En un mes donde casi todo perdió valor, la diferencia entre ganar un 1% y perder un 6% es abismal en términos de preservación de patrimonio.

No se trata de defender que el inversor debería estar 100% en post-fijados. La cuestión es otra. Meses como octubre muestran por qué la parte de liquidez y seguridad de un portafolio necesita existir. Es la que permite al inversor no verse obligado a vender activos de riesgo en el peor momento.

El IFIX, índice de fondos inmobiliarios, cayó un 2,84% en el período. El Bitcoin retrocedió un 3,11%. Incluso las clases de activos teóricamente descorrelacionadas del escenario fiscal brasileño sintieron el impacto. La fuga hacia la calidad fue selectiva y restringida al post-fijado puro.

Dólar a 5,20%: protección o señal de alerta

La moneda norteamericana fue el activo de mejor desempeño absoluto del mes, con un aumento del 5,20% en el mercado al contado y del 4,65% por la cotización PTAX. Para los inversores con exposición internacional, el movimiento funcionó como un hedge natural contra la deterioración de los activos domésticos.

Pero el aumento del dólar es, ante todo, un termómetro de confianza. Cuando el real se devalúa en esta magnitud en un solo mes, el mercado está valorando riesgo. Riesgo fiscal, riesgo político, riesgo de conducción económica. Como analizamos en nuestra cobertura sobre los desarrollos políticos y económicos del período, la velocidad de la depreciación cambiaria reveló el grado de incertidumbre de los agentes.

La cuestión que queda para los meses siguientes es si este premio de riesgo llegó para quedarse o si habrá una acomodación a medida que el nuevo gobierno señale sus prioridades en política económica.

Lo que octubre revela sobre la asignación en momentos de estrés

El ranking de inversiones del mes no es solo una tabla de desempeño. Es un rayos-x de cómo diferentes clases de activos se comportan cuando el riesgo-país sube de forma abrupta.

Tres lecciones se destacan. Primera: los títulos largos son activos de riesgo en escenarios de apertura de intereses, independientemente de ser "renta fija". Segunda: la diversificación cambiaria tiene valor real, no solo teórico. Tercera: la parte post-fijada de un portafolio no es conservadurismo excesivo. Es gestión de riesgo básica.

Para el inversor que mira el escenario hacia adelante, la pregunta no es si octubre fue malo. Lo fue. La pregunta relevante es: ¿estaba la cartera preparada para un mes así? Si la respuesta es no, el ajuste necesita ocurrir antes del próximo choque, no después.

Este contenido es informativo y educativo y no constituye recomendación de inversión. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros.