Tesorerías de Bitcoin: 80 mil millones perdidos, un modelo bajo presión

El motor ahora gira en sentido contrario. Las principales empresas que cotizan en bolsa y que han acumulado bitcoin en su tesorería han perdido alrededor de 80 mil millones de dólares en capitalización, según el Financial Times. El valor combinado de las 50 más grandes habría pasado de aproximadamente 150 mil millones de dólares en julio de 2025 a 67 mil millones hoy. Con la caída de las primas bursátiles, varias de estas empresas ya no pueden emitir acciones fácilmente para comprar BTC. Algunas incluso comienzan a vender sus criptomonedas para reducir su deuda o recomprar sus propias acciones. ¿El fin de un modelo? No tan seguro...

Puntos clave

• Las empresas con tesorería en Bitcoin han visto evaporarse alrededor de 80 mil millones de dólares en capitalización, según el Financial Times.
• La mayoría de ellas ahora cotizan por debajo del valor de sus reservas, lo que hace que cualquier nueva emisión de acciones sea destructiva en términos de valor.
• Sequans, ETHZilla o FG Nexus han vendido tokens para pagar su deuda o recomprar sus acciones, algunas regresando a su actividad original.
• Strategy mantiene alrededor de 650,000 BTC, pero enfrenta la amenaza de ser excluida de los índices MSCI, lo que podría significar 2.8 mil millones de dólares en salidas según JPMorgan.

La mecánica del mNAV se vuelve en contra de las tesorerías en BTC

El modelo de las empresas de tesorería de Bitcoin se basa principalmente en el mNAV, un ratio que compara su valoración bursátil con la de sus reservas de bitcoins. Cuando este múltiplo supera 1, la empresa puede emitir acciones a un precio superior al valor de los BTC correspondientes, y luego utilizar los fondos recaudados para fortalecer su tesorería.

Esta mecánica era particularmente poderosa cuando las primas alcanzaban niveles altos. Strategy se negociaba alrededor de dos veces el valor de sus reservas, mientras que Metaplanet alcanzó brevemente múltiplos aún más altos. Cada nueva emisión permitía entonces comprar más bitcoins y, en ciertas condiciones, aumentar la cantidad de BTC por acción.

La caída del bitcoin desde su máximo de octubre de 2025 y la proliferación de imitadores han roto este círculo virtuoso. Varias empresas ahora se negocian alrededor, o incluso por debajo, del valor de sus activos digitales. Emitir nuevas acciones a este nivel diluiría a los accionistas sin crear valor adicional.

Los ETF de Bitcoin al contado también han reducido el interés en estos vehículos. Los inversores institucionales ahora pueden exponerse directamente al BTC a través de un producto líquido y de bajo costo, sin soportar la deuda, las tarifas de gestión o el riesgo de dilución de una empresa cotizada.

Para Adam Morgan McCarthy, responsable de investigación en Kaiko citado por el Financial Times, esta locura estaba << condenada desde el principio >>. Él estima que la ola de creación de nuevas tesorerías cripto ha terminado ahora.

Compradores convertidos en vendedores en el mercado de Bitcoin

De hecho, cuando la acción cotiza por debajo del valor de las reservas, la aritmética se invierte. Una empresa puede tener interés en vender una parte de sus bitcoins para recomprar sus propias acciones devaluadas. El número de BTC en posesión disminuye, pero su cantidad reportada por cada acción restante puede aumentar.

Varias empresas ya han seguido este camino. Sequans Communications ha vendido 970 BTC para pagar parte de su deuda. Otros actores, como ETHZilla o FG Nexus, han vendido activos digitales para financiar recompras de acciones. Metaplanet también ha lanzado un importante programa de recompra para apoyar su acción.

El uso de bonos convertibles y acciones preferentes aumenta la presión. Estos instrumentos imponen reembolsos, intereses o dividendos en dólares, mientras que el bitcoin no genera ingresos por sí mismo. Sin nuevas captaciones de capital, algunas empresas deben vender sus reservas, reducir su balance o volver a su actividad inicial.

Strategy sigue siendo ampliamente dominante con más de 840,000 BTC, pero no escapa totalmente a este cambio de mercado. Su modelo aún depende de su capacidad para mantener una valoración suficiente para recaudar fondos sin destruir valor para sus accionistas.

Los 80 mil millones de dólares desaparecidos no corresponden, por lo tanto, a tantos bitcoins vendidos. Representan sobre todo el colapso de la prima que los mercados otorgaban a estos intermediarios cotizados. El BTC permanece en el sistema, pero las empresas que prometían acumularlo sin límites ahora descubren las restricciones clásicas de la deuda y la dilución.

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