Qızıl ilə mübahisə: BCRA AGN tərəfindən mübahisəli metal əməliyyatını açıqladı

Mərkəzi Bank (BCRA) qızıl ehtiyatları üzərində maliyyə əməliyyatlarının necə həyata keçirildiyini açıqladı ki, bu da Dövlət Audit İdarəsi (AGN) ilə mübahisənin mərkəzindədir. 2026-cı ilin üçüncü rübü üçün Pul Siyasəti Hesabatında (IPOM) Santiaqo Bausili rəhbərliyi altında olan qurum, qiymət düşdükdə qoruma təmin edən bir örtük istifadə etməsini müdafiə etdi, əvəzində metal müəyyən dəyərləri aşdıqda qazancın bir hissəsindən imtina etdi.

Açıqlama, AGN-nin 2025-ci ildə qızıl ilə bağlı əməliyyatlarda 1.023 milyon ABŞ dolları mənfi nəticə göstərməsindən sonra gəldi. Mübahisə bu xərci necə qiymətləndirmək üzərində cəmləşdi: audit nəticələri törəmə məhsulların nəticəsini müəyyən etdi, Mərkəzi Bank isə bu müqavilələrin qorumaq məqsədini güddüyü metalın qiymətləndirilməsi ilə birlikdə nəzərə alınmalı olduğunu bildirdi.

IPOM-da, qurum strategiyanın "mühüm imkan xərci" olduğunu etiraf etdi, lakin bunun qızılın 70%-ni ələ keçirməyə və bu mövqe üzərində "nadir qazanc" əldə etməyə imkan verdiyini bildirdi. Onun müdafiəsi bir fərqə əsaslanır: bir örtük riskləri azaltmağa çalışır, hətta bu, bazar müsbət inkişaf etdikdə daha az qazanc əldə etməyi tələb edirsə belə.

Qızıl üzərindəki örtük necə işləyirdi

2024 və 2025-ci illərdə istifadə olunan mexanizm sıfır xərcli kordon adlanır. Bu, satış opsiyalarının, yəni puts adlanan opsiyaların alınmasını, eyni zamanda alış opsiyalarının, yəni calls adlanan opsiyaların satışı ilə birləşdirməkdən ibarətdir. Birinciləri qiymət düşməsinə qarşı qoruyur; ikinciləri bu qorumanı maliyyələşdirməyə imkan tanıyır, lakin razılaşdırılmış səviyyəni aşan artım qarşısında qazancı məhdudlaşdırır.

Beləliklə, BCRA qızıl ehtiyatlarının dəyəri üçün bir minimum təyin etdi, başlanğıcda xalis bir prim ödəmədən. Satılan alış opsiyalarından əldə edilən gəlir satış opsiyalarını almaq üçün xərcləri kompensasiya edirdi.

Lakin, örtüyün başlanğıcda xalis bir prim tələb etməməsi, sonrakı xərclərdən azad olduğu anlamına gəlmir. Əgər qızıl razılaşdırılmış tavanın üstündə yüksəlirsə, satılan opsiyalar aktivin qiymətləndirilməsinin bir hissəsini udan ödənişlər yarada bilər. Bu, hesabatın bildirdiyinə görə, 2025-ci ildə baş verən senari idi.

Mərkəzi Bank həmçinin müqavilələrin valyutada həyata keçirildiyini və fiziki qızıl tutumlarını dəyişdirmədiyini açıqladı, həmçinin bu mövqe üzərində hər hansı bir hərəkət, öhdəlik və ya yük yaratmır. Beləliklə, maliyyə örtüyü metalın xaricə daşınmasından fərqlənməlidir, bu da qurumun ehtiyatlarının mövcudluğunu və likvidliyini artırma ehtiyacı ilə əsaslandırdığı digər bir qərardır.

Opsiyaları aktivləşdirən qızılın artımı

IPOM-a görə, 2025-ci ildə qızılın qiyməti 66% artdı. Bu hərəkət BCRA-nın düşməyə qarşı qoruma maliyyələşdirmək üçün satdığı alış opsiyalarının icrasını səbəb oldu.

Qurum, müqavilələri mühafizəkar meyarlarla dizayn etdiyini bildirdi. Alış opsiyalarının icra qiymətləri, razılaşdırıldığı zaman mövcud olan ən optimist proqnozların üstündə yerləşirdi, eyni zamanda satış opsiyaları ən pessimist senarilərə qarşı qoruma təmin edirdi.

Artımın istisna olduğunu ölçmək üçün, BCRA bildirdi ki, istifadə olunan statistik qiymətləndirməyə əsasən, müşahidə olunan artımın yalnız 0,01% ehtimalı var. Bu, qurumun analizi üçün fərziyyələrə bağlı bir hesablamadır.

Satılan opsiyaların aktivləşdirilməsinə baxmayaraq, Mərkəzi Bank metalın qiymətləndirilməsinin təxminən yeddi ondan birini saxladığını bildirdi. Qızılı örtüksüz saxlamaqla müqayisədə fərq, hesabatın tanıdığı imkan xərci təşkil edir.

BCRA-nın strategiyanı niyə bərpa etdiyi

Təşkilat, 2024-cü ilin oktyabrında təminatları bərpa etmə qərarını balansının zəifliyi və qızılın ehtiyatlar içində artan çəkisi ilə əlaqələndirdi. 2023-cü ilin sonuna qədər beynəlxalq xalis ehtiyatlar 11.200 milyon ABŞ dolları mənfi idi. Bundan əlavə, IPOM-a görə, valyuta ehtiyatlarının 93%-i gələcək on iki ay ərzində başa çatacaq keçid və swap əməliyyatlarında bağlı idi.{#p-1793318293556-41767}

Bu kontekstdə, metalın əhəmiyyəti artmışdı. 2023-cü ilin dekabrında qızıl ehtiyatları 4.100 milyon ABŞ dolları dəyərində qiymətləndirilmişdi ki, bu da beynəlxalq ehtiyatların ümumi 18%-ni təşkil edirdi. Təminat bərpa edildikdə, 2024-cü ilin oktyabrında onun dəyəri 5.200 milyon ABŞ dolları olmuşdu ki, bu da ümumilikdə 19,3%-ni təşkil edirdi.{#p-1793318293556-57335}

BCRA üçün bu daha yüksək ekspozisiya, aşağı düşməyə qarşı qorunma ehtiyacını gücləndirirdi. Qərar, qızılın əvvəlki on iki ayda 40%-ə yaxın artım topladıqdan sonra qəbul edildi, təşkilatın fikrincə, likvidlik mövqeyi bərpa edilmişdi.{#p-1793318293556-10615}

Mərkəzi Bankın suallara cavabı

Hesabat, əməliyyatı müdafiə etmək üçün keçmişə də müraciət etdi. BCRA-nın 61,7 ton qızıl saxladığını, 2004-2011-ci illər arasında alındığını və bu mövqenin riskini idarə etmək üçün 2006-cı ildən törəmə alətlərdən istifadə etdiyini bildirdi. Bu cür strategiyalar son iyirmi ildə on üç dəfə tətbiq olunmuşdur.{#p-1793318293556-4904}

Bu nöqtədə, 2023-cü ilin dekabrından etibarən qüvvədə olan təminat siyasətlərinin İnvestisiya Manualında nəzərdə tutulanlara davam etdiyini və "son 20 ildə AGN tərəfindən qeydsiz audit edilmişdir" dedi.{#p-1793318293556-50372}

Təşkilatın əsas arqumenti, təminat qərarının qəbul edildiyi zaman mövcud olan məlumatlarla və riskləri azaltmaq məqsədinə əsasən qiymətləndirilməli olduğudur. Qızılın artacağını sonra bilmək, orijinal qərarın maliyyə baxımından uyğun olub-olmadığını müəyyən etmək üçün kifayət etmir, dedi.{#p-1793318293556-73517}

BCRA, qızıldakı mövqeyinin xalis qazancının, digər əməliyyatların nəticəsi ilə birlikdə, 2024 və 2025 illərində son iki onillikdəki ən yüksək iqtisadi nəticələri, həm ümumi, həm də realizə edilə bilən nəticələri qeyd etməyə kömək etdiyini nəticəyə gəldi. Müdafiə, metalın və onun təminatının birgə performansına diqqət yetirir, baxmayaraq ki, müqavilə edilmiş qoruma, qızılın güclü artımı qarşısında əldə ediləcək mənfəəti azaltdığını qəbul edir.{#p-1793318293556-97089}