交易量 10 億的假象？美股休市時，Coinbase 股票代幣的真實拋售承接力測試

作者：Liam 'Akiba' Wright，cryptoslate

編譯：Saoirse，Foresight News

逾 10 億美元的統計交易量，營造出 Coinbase 股票代幣交易火熱的表象。但對持幣人而言，核心問題在於當前市場能承接多大賣盤、成交價格如何，尤其是在美國股市休市時段。

9 月 23 日盤前測試顯示，Base 鏈上 Coinbase 發行的 10 種股票代幣，每種都有 10 萬美元規模的模擬買賣報價路徑。賣出預估所得，相比 KyberSwap 給出的代幣估值低 0.06% 至 0.71%。這類報價僅為瞬時單筆訂單測算，不能代表多筆訂單同時集中拋售時市場的承接能力。

核查期間，10 個核心 Aerodrome 股票 / USDC 資金池合計賬面餘額約 1297 萬美元。單個資金池規模從 MSFTc 約 81.87 萬美元到 NVDAc 約 211 萬美元不等。餘額同時包含股票代幣與 USDC，僅憑該數字無法判斷指定價格區間內可承接賣盤的資金量。

Dromos Kitchen 的股票代幣數據面板顯示，截至 9 月 23 日，該類代幣累計交易量約 10.2 億美元，代幣總市值 1982 萬美元。該社區自建數據標註提示，數據可能存在缺失。成交量是歷史交易累加結果，不等於隨時等待承接大額賣單的買方資金池。

10 萬美元報價說明了什麼

下表將 Aerodrome 資金池賬面餘額與 KyberSwap 估算的買賣兌換路徑配對。報價差額代表路由估算的輸出美元價值低於其輸入估值的幅度，並未將代幣價格對標底層美股標的價格，也不代表真實成交。

測算方法：資金池數據取自世界標準時間 08:00 的 10 條 Aerodrome Slipstream 3 股票 / USDC 記錄。KyberSwap 路由數據抓取於世界標準時間 08:02:01 至 08:02:42。按代幣顯示價格，賣出規模約等於 10 萬美元；KyberSwap 自身輸入估值存在小幅偏差。數值經過四捨五入，Gas 費單獨計算，沒有發送任何真實交易，調用 API 後還需要單獨構建交易。

當單代幣交易規模約 1 萬美元時，賣出報價價差僅 0.01%--0.12%；訂單放大至 10 萬美元，價差普遍擴大。部分交易路由聚合 Aerodrome 及其他流動性來源，因此估算價格覆蓋多個資金池。但一旦做市商和流動性提供者調整報價，這類額外流動性會快速變化。

資金池賬面餘額，一部分依靠獎勵來留住流動性提供者。根據 Aerodrome 的資金池治理規則，流動性提供者質押頭寸獲取 AERO 代幣排放獎勵時，會放棄直接交易手續費，手續費將分配給投票決定獎勵流向的用戶。手續費收益與 AERO 代幣獎勵是資金池兩套獨立經濟來源。

在 8 月上線階段，Beefy 稱 Coinbase 通過 Merkl 每兩週提供 USDC 激勵，Beefy 疊加 Aerodrome 代幣排放提供額外獎勵。這描述的是上線初期的流動性激勵方案，並非所有資金池當前都有可驗證的穩定收益。無論代幣歷史交易量高低，一旦激勵或治理投票轉向其他標的，流動性提供者都可撤回資金。

Coinbase 股票代幣在美股休市時仍可 24 小時交易，由 Aerodrome 資金池提供二級市場流動性，但報價僅為估算，不等於真實可拋售容量。

當底層美股市場休市、代幣仍可交易時，資金結構的風險會凸顯。

Base 文檔說明，Coinbase 股票代幣由受監管托管賬戶持有的底層股票背書，僅面向美國以外符合資格地區用戶開放。開發者文檔提到，代幣二級市場交易無需許可，但存在地址風控；底層股票的一级鑄造與贖回權限僅對授權參與者開放。

美股休市期間，代幣依舊可以在鏈上流轉。Base 文檔同時說明，Chainlink 股票預言機在非交易時段將維持上一交易日價格，鏈上代幣交易不會暫停。持有者盤後賣出時，預言機報價停留在舊價格，即時賣出價格完全由二級市場流動性提供者決定，一级贖回通道不在普通用戶手中。

9 月 23 日的路由測試證明，即便資金池規模不大，單筆 10 萬美元訂單依然可以拿到模擬報價。但在預言機價格凍結期間，AERO 治理投票變動、流動性撤資、盤後突發個股消息，都可能讓報價劇烈變化。

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