PMM 範式輪迴：DODO 的遺憾，正在 Robinhood RWA DEX 上被修復

流動性跟隨預言機、價格時效與休市機制，Metric 與 Note System 的兩條進化路線。

撰文：Lao Bai

感覺 Robinhood Chain Infra 有望進入下一階段。

最近看到兩個 DEX，一個是 @metricxyz ，一個是 @notesystems 。

兩者共同點：用外部預言機真實價格定價，不是 Uni 那種 x*y=k 的傳統 AMM。

忽然讓我想起 DeFi Summer 發明 PMM 的 @BreederDodo。

沒經歷過 Defi Summer 的老鐵可能對這個東西有點陌生，先簡單介紹下 PMM - Proactive Market Maker。

PMM - 通過引入預言機（Oracle）獲取外部市場參考價格，將大量的流動性主動聚集在當前市場價格附近。當池子裡的某種資產被買走減少時，PMM 會自動調高該資產的報價，從而吸引套利者把缺失的資產套利補回。這種設計可以顯著提高資金利用率、降低交易滑點，並減少無常損失風險。

當年 Dodo 完敗給 Uniswap，原因應該有兩個：

• 一是主流幣的價格在 Binance 等 CEX，當年預言機慢於 CEX，套利者專挑這個窗口吃 LP
• 二是 DeFi Summer 的主戰場是長尾幣，很多沒有 CEX 也沒有預言機，只能靠 AMM 發現價格。PMM 天然吃不到這塊

但是 -

現在 RWA 的情況不一樣啊！

先說上個版本 - 咱們發明了 Meme 配對 Stock，還搞出了 AMC 之類的爆款，有過「讓鏈上交易發過來影響顯示世界」這麼一個夢想。

你看這個月一涼，是不是這夢想直接沒人再提了？

因為本來就是個夢想，即便真的做成了，也只能影響幾個無人問津大家聽都沒聽過的小票股，7 姐妹這種根本不可能。

下個版本可能是什麼？AAPL 的價格本來就在納斯達克發現，鏈上 DEX 本來就是 price taker。讓池子自己去發現股票價格，屬於第一性原理上的錯誤。鏈上 AMM 的價格只是噪音加套利成本。

DODO 那個設計放在 crypto 資產上當時有點錯配，現在放在 RWA 上，忽然感覺就對味了。

最後說下兩個 Dex 各自的特點，很多設計跟 Dodo 還不太一樣。

Metric - 流動性跟著價格跑

把「定價」和「流動性」拆開：報價交給預言機（Chainlink、Pyth），池子只負責放流動性。

LP 的流動性不是掛在某個固定價格區間，而是掛在「偏離參考價 x%」的位置。參考價一動，整片流動性跟著平移，永遠不會出區間。用過 Uni V3 或 Meteora 的老鐵應該懂，再也不用天天手動 ebalance 了。

Robinhood 股票代幣分紅改乘數這種細節，都單獨接了預言機來處理，否則每次分紅、拆股後價格都會漂。

一句話：DODO 是把流動性「聚」在預言機價格附近，Metric 是讓流動性「跟著」預言機價格走。

NoteSystem 的 Swap - 價格舊了、休市了怎麼辦

引擎叫 S-DAMM，個人感覺有點像 DODO PMM 的完全體：

參考價 + 庫存調整 + 單邊 LP，這三樣 DODO 都有。

多了一個時間維度：價格每過約 5 秒沒更新，置信度就減半，報價自動變寬、深度變小。DODO 當年就是不知道自己的價格有多舊，才被套利者吃掉的。

專門為美股休市設計：收盤前 60 分鐘撤回常規庫存；夜間和週末只用專門的 Continuous 庫存，報價更寬；完全沒有新價格時進入 Discovery 模式；開盤先按真實價格重新估值，再接新單。

LP 分層：Senior USDG vault，加上一個先承擔虧損的 junior Backstop。DODO 時代的 LP 是裸奔。

一句話：DODO 只知道價格是多少，Note 還知道這個價格有多舊，美股開沒開門。

Metric 已經主網跑起來了，數據還不錯，不少老外 KOL 在 Farm。Note 這個應該還是測試網階段，不過可以重點關注下（話說之前重點關注的 StonkBroker 的期權還沒出來，感覺要涼涼......)

本內容僅供參考，不構成任何金融、投資、法律或稅務建議。文中提及的任何活動、獎勵、線上活動或相關資訊，不應被視為對購買、出售或交易任何加密資產的推薦、招攬或邀請。加密資產具有高波動性，存在價值損失風險。WEEX服務、產品及相關活動的可用性可能因地區而異。用戶在參與前有責任確保符合當地適用法律法規。