Ngân hàng Mỹ Hartnett: Mâu thuẫn giữa AI và ABB đang bùng nổ, cửa sổ giảm áp lực thực sự cho cổ phiếu công nghệ phải chờ đến năm sau

Tác giả: Bạch Thục Tình, Wall Street Journal

Chi tiêu vốn khổng lồ cho AI đang va chạm với áp lực cấu trúc của thị trường trái phiếu, gây sức ép lên thị trường cổ phiếu công nghệ. Báo cáo dòng tiền mới nhất của Bank of America Merrill Lynch chỉ ra rằng mâu thuẫn này khó có thể được giải quyết trong ngắn hạn, và cửa sổ giảm áp lực thực sự cho tài sản rủi ro có thể phải chờ đến nửa đầu năm 2027.

Theo báo cáo "Flow Show" hàng tuần được công bố vào ngày 29 tháng 10 bởi nhóm chiến lược đầu tư toàn cầu của Bank of America Merrill Lynch, quy mô phát hành nợ của các công ty điện toán đám mây quy mô lớn (hyperscaler) đã đạt 182 tỷ USD vào năm 2026, tăng mạnh từ 17 tỷ USD vào năm 2024, và cú sốc cung trái phiếu do đó đang gây áp lực lên hiệu suất trái phiếu công nghệ - tổng lợi suất của trái phiếu công nghệ đầu tư cấp của Mỹ so với chỉ số trái phiếu đầu tư cấp tổng thể đã giảm xuống mức thấp nhất trong 30 năm.

Trong khi đó, trong sáu tháng qua, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã tăng lãi suất tổng cộng 42 lần, đồng USD mạnh lên, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, và đà tăng trưởng của cổ phiếu công nghệ bị cản trở rõ rệt, chỉ số Nasdaq 100 đã chạm mức trần 30.000 điểm, chỉ số bán dẫn Philadelphia đã giảm 20% so với mức cao nhất.

Nhà chiến lược Michael Hartnett của Bank of America trong báo cáo đã chỉ ra rằng các nhà hoạch định chính sách sẽ không cho phép lợi suất trái phiếu tăng không kiểm soát đe dọa đến tài sản thị trường chứng khoán và tài sản thế chấp của hệ thống ngân hàng, và mối đe dọa từ kiểm soát đường cong lợi suất (YCC) hoặc nới lỏng định lượng (QE) sẽ hiệu quả trong việc kiềm chế lợi suất trái phiếu.

Tuy nhiên, việc giảm áp lực thực sự cho tài sản rủi ro và cổ phiếu AI vẫn phụ thuộc vào việc lợi suất trái phiếu giảm và điều kiện tài chính nới lỏng, và "van xả áp lực" này có khả năng nhất sẽ được thực hiện vào nửa đầu năm 2027 thông qua tiến triển hòa bình địa chính trị, giá dầu giảm mạnh và kết thúc chu kỳ tăng lãi suất. Trong tuần này, dòng tiền toàn cầu vào cổ phiếu đạt 56,6 tỷ USD, thị trường chứng khoán Trung Quốc ghi nhận dòng tiền vào 25,7 tỷ USD trong một tuần, mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2025.

Chi tiêu vốn cho AI tăng vọt, trái phiếu công nghệ trở thành "khoảng trũng bị bỏ qua"

Sự mở rộng chi tiêu vốn của các công ty quy mô lớn đang tái định hình cấu trúc thị trường trái phiếu.

Theo dữ liệu của Bank of America, dòng tiền tự do của các công ty liên quan dự kiến sẽ giảm mạnh từ 240 tỷ USD vào năm 2024 xuống -18 tỷ USD vào năm 2027, trong khi chi tiêu vốn sẽ tăng từ 240 tỷ USD vào năm 2024 lên 1,2 nghìn tỷ USD dự kiến vào năm 2027.

Để lấp đầy khoảng trống tài chính này, các công ty quy mô lớn đang phát hành trái phiếu ồ ạt. Quy mô phát hành nợ vào năm 2026 đã đạt 182 tỷ USD, trong khi quy mô phát hành cổ phiếu trong cùng thời kỳ là 89 tỷ USD, và phát hành nợ vào năm 2024 chỉ là 17 tỷ USD. Việc huy động vốn cổ phiếu quy mô lớn có nghĩa là thời kỳ mua lại cổ phiếu quy mô lớn đã kết thúc - quy mô mua lại của các công ty quy mô lớn đã giảm từ 105 tỷ USD vào năm 2024 xuống khoảng 14 tỷ USD hàng năm vào năm 2026.

Bank of America cho rằng, bối cảnh trên đã khiến trái phiếu công nghệ trở thành "khoảng trũng bị bỏ qua" (diamonds in the rough). Tổng lợi suất của trái phiếu công nghệ đầu tư cấp của Mỹ so với chỉ số trái phiếu đầu tư cấp tổng thể đã ở mức thấp nhất trong 30 năm. Về lợi suất cụ thể, lợi suất trái phiếu đầu tư cấp dài hạn của các ông lớn công nghệ như META, Amazon, Google, Nvidia thường nằm trong khoảng 6% đến 8%, một số trái phiếu cấp cao có lợi suất lên tới 9% đến 14% (xem bảng 1). Bank of America khuyến nghị các nhà đầu tư chú ý đến cơ hội giá trị tương đối này.

Mâu thuẫn cấu trúc giữa "ABB" và AI

Bank of America đã tóm tắt cấu trúc phân bổ tài sản của thập kỷ 2020 thành bốn xu hướng siêu lớn, trong đó bao gồm ABB (Anything but Bonds, tránh xa trái phiếu), ABD (Anything but Dollar, tránh xa đồng USD) và AI (trí tuệ nhân tạo).

Hiện nay, sự căng thẳng nội tại giữa ABB và AI đang ngày càng rõ ràng.

Báo cáo chỉ ra rằng từ những bất ổn xã hội ở Brazil, Pháp đến tranh cãi ngân sách ở Anh, cử tri toàn cầu đang yêu cầu chính phủ tăng cường chi tiêu để đối phó với bất bình đẳng, và chính phủ hiểu rõ rằng chính sách thắt lưng buộc bụng đang đối mặt với rủi ro xã hội, chủ nghĩa dân túy chính trị và xu hướng phân cực khó có thể đảo ngược. Điều này có nghĩa là các nhà phân bổ tài sản sẽ duy trì lập trường cấu trúc thấp đối với trái phiếu và giữ vị thế đường cong lợi suất dốc.

Tuy nhiên, chính lợi suất trái phiếu tăng cao do logic "ABB" này đang hạn chế đà tăng của cổ phiếu AI - thị trường trái phiếu đang đóng vai trò như "người thực thi kỷ luật" cho sự gia tăng chi tiêu vốn khổng lồ của AI. Bank of America chỉ ra rằng, mặc dù mối đe dọa từ YCC/QE ở cấp chính sách sẽ hiệu quả trong việc kiềm chế sự tăng không kiểm soát của lợi suất trái phiếu, nhưng sự phục hồi thực sự của tài sản rủi ro và cổ phiếu AI cần sự giảm đáng kể của lợi suất trái phiếu và điều kiện tài chính nới lỏng, và điều kiện này có khả năng chín muồi nhất phụ thuộc vào: sự tiến triển hòa bình địa chính trị dẫn đến giá dầu giảm mạnh và kết thúc chu kỳ tăng lãi suất toàn cầu - Bank of America chỉ ra rằng cửa sổ này sẽ hướng tới nửa đầu năm 2027.

Dòng tiền tuần này: Trung Quốc đạt mức cao nhất trong hơn một năm, vàng lần đầu tiên ghi nhận dòng ra ròng

Dòng tiền toàn cầu trong tuần này cho thấy sự phân hóa rõ rệt. Dòng tiền vào cổ phiếu ròng đạt 56,6 tỷ USD (trong đó dòng vào ETF đạt 75,9 tỷ USD, quỹ chủ động dòng ra 19,6 tỷ USD), dòng vào trái phiếu đạt 15,4 tỷ USD, dòng vào tiền mặt đạt 3,4 tỷ USD, dòng ra tiền điện tử đạt 500 triệu USD, dòng ra vàng đạt 1,7 tỷ USD.

Các dòng tiền cụ thể đáng chú ý bao gồm: thị trường chứng khoán Trung Quốc ghi nhận dòng vào 25,7 tỷ USD trong một tuần, mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2025; thị trường chứng khoán Nhật Bản ghi nhận dòng vào 6,8 tỷ USD, mức dòng vào tuần lớn nhất kể từ tháng 5 năm 2013; thị trường chứng khoán châu Âu ghi nhận dòng ra 2,3 tỷ USD, mức dòng ra tuần lớn nhất kể từ tháng 7 năm 2026; vàng ghi nhận dòng ra ròng lần đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2026; TIPS ghi nhận dòng vào 1,1 tỷ USD, mức lớn nhất kể từ tháng 6 năm 2026, cho thấy kỳ vọng lạm phát đang gia tăng.

Theo phân khúc, lĩnh vực công nghệ đã ghi nhận dòng vào ròng trong năm tuần liên tiếp (5,3 tỷ USD), lĩnh vực vật liệu ghi nhận dòng ra 1,2 tỷ USD, mức lớn nhất kể từ tháng 7 năm 2026. Tài sản quản lý của khách hàng cá nhân của Bank of America đạt 4,6 nghìn tỷ USD, tỷ lệ phân bổ cổ phiếu là 66%, trái phiếu 17,5%, tiền mặt 9,4%; trong bốn tuần qua, khách hàng cá nhân đã liên tục mua trái phiếu đô thị, ETF công nghiệp và chăm sóc sức khỏe, bán ra hàng tiêu dùng thiết yếu, nợ thị trường mới nổi và ETF hàng tiêu dùng tùy chọn.

Chỉ số bò gấu giảm, rủi ro bầu cử nổi lên

Chỉ số bò gấu của Bank of America (Bull & Bear Indicator) đã giảm nhẹ từ 7,2 xuống 7,1 trong tuần này, tín hiệu hiện tại là "trung tính". Sự giảm này chủ yếu do độ rộng của chỉ số cổ phiếu toàn cầu yếu đi, chênh lệch lợi suất trái phiếu cao và trái phiếu ngân hàng thứ cấp mở rộng, một phần được bù đắp bởi dòng tiền cổ phiếu mạnh mẽ.

Về rủi ro chính trị, Bank of America chỉ ra rằng rủi ro "sweep của đảng Dân chủ" (DEM sweep) đang được thị trường định giá, nhưng kịch bản đảng Dân chủ thắng lớn tại Thượng viện với 53 ghế và lợi suất trái phiếu tăng vọt vẫn chưa được định giá đầy đủ. Dù kết quả bầu cử ra sao, yêu cầu của cử tri về "khả năng chi trả" sẽ có tác động tiêu cực đến các công ty công nghệ, ngân hàng và năng lượng độc quyền, trong khi lại có lợi cho lĩnh vực hàng tiêu dùng tùy chọn.

Tại Trung Quốc, Bank of America chỉ ra rằng lợi suất trái phiếu Trung Quốc đạt mức thấp kỷ lục, đồng Nhân dân tệ so với Đài tệ đã tăng hơn 20% trong năm qua, cổ phiếu công nghệ Trung Quốc (CQQQ) đã giảm 32% kể từ tháng 6, và tình trạng giảm phát ở Trung Quốc đã trở thành vấn đề toàn cầu. Bank of America khuyến nghị bán khống giá dầu vào nửa đầu năm 2027, lý do là tiến triển hòa bình sẽ thúc đẩy nguồn cung; nhưng nếu giá dầu giảm không thể thúc đẩy sự phục hồi của đồng Euro và Yên Nhật, thì đó sẽ là tín hiệu quan trọng cho thấy tình trạng giảm phát ở Trung Quốc trở thành yếu tố tiêu cực mới toàn cầu.

Lợi suất tài sản năm 2026: Hàng hóa dẫn đầu, trái phiếu đứng cuối

Từ đầu năm đến nay, hiệu suất tài sản chéo cho thấy hàng hóa đứng đầu với mức tăng 91,6%, giá dầu (WTI) tăng 79% trong năm. Cổ phiếu Mỹ tăng 14%, cổ phiếu toàn cầu tăng 9,6%, đồng USD tăng 3,9%, lợi suất tiền mặt đạt 3,1%. Trái phiếu cao cấp giảm nhẹ 0,5%, trái phiếu đầu tư cấp giảm 2,5%, trái phiếu chính phủ giảm 3,3%, vàng giảm 7,1%, Bitcoin giảm 8,4%.

Từ góc độ tổng thể của thập kỷ 2020, dữ liệu của Bank of America cho thấy lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm có lợi suất hàng năm là -4%, vàng có lợi suất hàng năm là 15%, chỉ số Nasdaq có lợi suất hàng năm là 17%, xác nhận tính hiệu quả liên tục của bốn xu hướng siêu lớn ABB, ABD và AI.

Nội dung này chỉ được đưa ra nhằm mục đích cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, ưu đãi trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto. Tài sản crypto có độ biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ.Tính khả dụng của các dịch vụ, sản phẩm và sự kiện liên quan của WEEX có thể khác nhau tùy theo khu vực. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc tham gia của mình tuân thủ các luật và quy định hiện hành tại địa phương.