Cổ phiếu ưu đãi bitcoin: tình thế tỷ đô của Strategy và Strive

Một công cụ tài chính mới đang định hình lại cách các công ty mua bitcoin quy mô lớn. Các cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, được phát hành bởi các công ty như Strategy (trước đây là MicroStrategy) và Strive, đã tài trợ cho việc mua khoảng 136.000 bitcoin trong 20 tháng qua. Điều này đại diện cho hơn 0,5% tổng cung của loại tiền điện tử này.

Vấn đề là mô hình này mang theo một mâu thuẫn tiềm ẩn. Khi khối lượng cổ phiếu ưu đãi đang lưu hành tăng lên, các cam kết về cổ tức cũng tăng theo, cạnh tranh trực tiếp với vốn có sẵn cho việc mua bitcoin mới. Đây là một trò chơi cân bằng bắt đầu cho thấy những căng thẳng của nó.

Cách thức hoạt động của mô hình cổ phiếu ưu đãi để mua bitcoin

Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn chiếm một vị trí trung gian trong cấu trúc vốn: nằm giữa nợ và cổ phiếu thường. Chúng cung cấp các khoản thanh toán cổ tức định kỳ, không có quyền biểu quyết và, quan trọng nhất, không có ngày đáo hạn. Điều này loại bỏ áp lực tái tài trợ mà tồn tại trong các trái phiếu nợ truyền thống.

Strategy, công ty nắm giữ bitcoin lớn nhất thế giới, là nhân vật chính trong thị trường này. Công ty đã phát hành năm loại cổ phiếu ưu đãi khác nhau, bắt đầu với STRK vào tháng 2 năm 2025. Theo dữ liệu từ Fidelity Digital Assets, thị trường tổng thể của cổ phiếu ưu đãi tập trung vào bitcoin đã đạt khoảng 12 tỷ USD.

Để đặt vào bối cảnh, thị trường toàn cầu về thu nhập cố định tổng cộng 150 nghìn tỷ USD. Có đủ không gian lý thuyết cho sự tăng trưởng. Nhưng câu hỏi quan trọng không phải là kích thước tiềm năng của thị trường. Đó là liệu cơ chế cổ tức có hỗ trợ mô hình này trong dài hạn hay không, như chúng tôi đã thảo luận trong các phân tích trước đây về thị trường tiền điện tử.

Đối tượng mà các quỹ ETF bitcoin không tiếp cận

Một lập luận chính ủng hộ cổ phiếu ưu đãi là chúng tiếp cận một hồ sơ nhà đầu tư khác với các quỹ ETF bitcoin giao ngay. Trong khi các quỹ ETF thu hút những người tìm kiếm sự tiếp xúc trực tiếp với giá của loại tiền điện tử, các cổ phiếu ưu đãi lại thu hút các nhà đầu tư thu nhập, quen thuộc với các dòng tiền mặt định kỳ.

Theo các nhà phân tích từ StoneX, các cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn đã đưa bitcoin đến với các nhà đầu tư thu nhập cố định mà các quỹ ETF chưa bao giờ tiếp cận. Đây là một phần thị trường quan trọng: những người nhận lương hưu, các quỹ thu nhập và các nhà phân bổ bảo thủ sẽ không bao giờ mua bitcoin trực tiếp.

Tuy nhiên, các nhà phân tích từ Bitwise cho rằng các quỹ ETF sẽ vẫn là kênh cầu lớn nhất trong dài hạn. Dữ liệu hỗ trợ quan điểm này. Các quỹ ETF bitcoin giao ngay tại Hoa Kỳ đã tích lũy khoảng 57 tỷ USD vào dòng vốn ròng và nắm giữ khoảng 106 tỷ USD tài sản. Các cổ phiếu ưu đãi, với 12 tỷ USD của chúng, hoạt động như một động cơ cầu thứ hai, không phải là sự thay thế.

Động lực này giữa các phương tiện đầu tư khác nhau vào bitcoin phản ánh sự trưởng thành của thị trường mà chúng tôi đã theo dõi trong việc đưa tin về tài chính của cổng thông tin.

Sự căng thẳng giữa cổ tức và việc mua bitcoin

Đây là tình thế trung tâm. Lấy ví dụ STRC, một trong những loại cổ phiếu ưu đãi của Strategy, hiện đang trả cổ tức biến đổi khoảng 12%. Chỉ riêng loại này đã huy động được 7,5 tỷ USD trong năm 2026 cho đến cuối tháng 7. Tất cả vốn huy động này mang theo một chi phí cổ tức định kỳ bằng đô la.

Vấn đề trở nên cụ thể khi giá cổ phiếu ưu đãi giảm xuống dưới giá trị danh nghĩa (par). Điều này đã xảy ra với STRC, khi nó đã giảm xuống khoảng 70 USD vào cuối tháng 6 trước khi phục hồi lên khoảng 99,40 USD. Khi các cổ phiếu giao dịch dưới par, việc phát hành các loại mới trở nên kém hấp dẫn hơn. Công ty bắt đầu xem xét việc mua lại thay vì phát hành mới.

Đó chính xác là những gì Strategy đã làm trong bản cập nhật tuần trước của mình: đã chi 193 triệu USD để mua lại cổ phiếu STRC trong khi chỉ mua 267 bitcoin. Công ty cũng đã tăng hạn mức mua lại cổ phiếu ưu đãi lên 3 tỷ USD.

Mua lại giảm chi phí cổ tức trong tương lai nhưng cạnh tranh với việc mua bitcoin cho cùng một nguồn vốn. Đây là một phương trình không thể giải quyết mà không có sự nhượng bộ.

Tính phản xạ của mô hình khiến các nhà phân tích lo lắng

Các nhà phân tích của StoneX mô tả nhu cầu đối với cổ phiếu ưu đãi là "phản xạ". Khi cổ phiếu giao dịch gần giá trị danh nghĩa, việc phát hành mới là khả thi và tài trợ cho việc mua thêm bitcoin, mà lại hỗ trợ cho giả thuyết đầu tư. Đây là một chu kỳ tích cực.

Khi tâm lý xấu đi, chu kỳ đảo ngược. Các cổ phiếu ưu đãi giảm xuống dưới mệnh giá, việc phát hành mới khô cạn, việc mua bitcoin giảm và áp lực lên cổ tức vẫn tồn tại. Theo các nhà nghiên cứu của CoinShares, các cổ phiếu ưu đãi khuếch đại chu kỳ: hỗ trợ việc mua khi điều kiện thuận lợi, nhưng sự hỗ trợ này yếu đi khi tâm lý thị trường xấu đi.

Còn có rủi ro cụ thể từ mỗi nhà phát hành. Các sản phẩm như STRC và SATA của Strive không chỉ cung cấp sự tiếp xúc với giá bitcoin. Nhà đầu tư còn phải đối mặt với khả năng quản lý, nghĩa vụ tài chính của nhà phát hành và điều kiện của thị trường vốn. Đây là một lớp rủi ro bổ sung mà không tồn tại trong một ETF, như chúng tôi đã phân tích trong các bài viết về ETF tiền điện tử.

Điều này có nghĩa gì đối với nhà đầu tư

Theo các nhà phân tích, Strategy đã bán bitcoin để tài trợ cho các khoản thanh toán cổ tức của cổ phiếu ưu đãi. Đây là một ranh giới mà khi đã vượt qua, sẽ thay đổi cơ bản câu chuyện. Một công ty có giả thuyết là tích lũy bitcoin vô thời hạn giờ đây lại bán tài sản để thực hiện các nghĩa vụ tài chính bằng đô la.

Đối với những người đầu tư vào bitcoin thông qua ETF, động lực đơn giản hơn: việc rút tiền có thể đảo ngược nhu cầu, nhưng không để lại nghĩa vụ liên tục về cổ tức. Đối với những người mua cổ phiếu ưu đãi, phương trình là khác. Lợi suất từ 10% đến 12% mỗi năm là hấp dẫn, nhưng mang theo rủi ro tín dụng, biến động và phụ thuộc vào điều kiện thị trường vượt xa sự biến động của bitcoin.

Mô hình cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn đã mang lại một nguồn cầu mới quan trọng cho bitcoin. Nhưng tính bền vững của cơ chế này phụ thuộc vào điều mà không cấu trúc tài chính nào kiểm soát: hướng đi của thị trường. Khi bitcoin tăng, chu kỳ tự nuôi dưỡng. Nếu giảm, cổ tức vẫn phải trả, bất kể giá cả.

Nội dung này mang tính thông tin và giáo dục và không cấu thành khuyến nghị đầu tư. Lợi suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai.