ลา 'Air Tokens': อุตสาหกรรมคริปโตเริ่มต้นคลื่นการปฏิรูปในเศรษฐศาสตร์โทเคน

ผู้เขียน: Jae, PANews

เป็นเวลานานที่โทเคนการกำกับดูแลของโครงการคริปโตหลายแห่งถูกวิจารณ์โดยตลาดว่าเป็น "โทเคนอากาศ" เนื่องจากขาดกลไกการจับมูลค่าที่มีประสิทธิภาพ ขณะนี้เมื่อโปรโตคอลบนเชนเริ่มแสดงให้เห็นถึงความสามารถในการทำกำไรจริง ๆ สินทรัพย์คริปโตจึงกำลังเผชิญกับการปฏิรูปเชิงโครงสร้างในเศรษฐศาสตร์โทเคน

ตามสถิติของ PANews โครงการคริปโตหลัก 15 โครงการ รวมถึง Ethena, Solana และ Polygon กำลังเขียนแบบจำลองเศรษฐศาสตร์โทเคนใหม่ จากการลดอัตราเงินเฟ้อ การซื้อคืนและเผาโทเคน ไปจนถึงการปรับจังหวะการปลดล็อกและการปรับปรุงกลไกการสเตค ทีมโครงการกำลังออกแบบตรรกะการจับมูลค่าและอุปสงค์-อุปทานของโทเคนใหม่

ในขณะเดียวกัน ตัวเลขอีกชุดหนึ่งสะท้อนแนวโน้มนี้ได้อย่างชัดเจนยิ่งขึ้น: ตามข้อมูลของ Allium Labs ณ สิ้นเดือนสิงหาคม ยอดรวมของการซื้อคืนโทเคนโดยโครงการคริปโตในปีนี้ใกล้เคียงกับ 640 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าปีที่แล้วที่ 545 ล้านดอลลาร์ โดยคาดว่าจะมีเพียง 366,000 ดอลลาร์สำหรับทั้งปี 2024

สิ่งนี้บ่งชี้ว่าการปฏิรูปในเศรษฐศาสตร์โทเคนกำลังเปลี่ยนจาก "วิธีการออกโทเคนมากขึ้น" เป็น "วิธีการลดอุปทาน สร้างอุปสงค์ที่แท้จริง และสร้างความเชื่อมโยงที่ตรงไปตรงมาระหว่างรายได้ของโปรโตคอลและมูลค่าโทเคน"

การปฏิรูปของ 15 โครงการรวมเป็น 4 เส้นหลัก

ตามข้อมูลของ PANews ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา โครงการที่มีชื่อเสียง 15 โครงการซึ่งครอบคลุมสาธารณะเชน DeFi AI และ DePIN ได้เปิดตัวแผนการปรับเปลี่ยนเศรษฐศาสตร์โทเคนผ่านข้อเสนอจากชุมชนและการลงคะแนนเสียงในการกำกับดูแล มาตรการการปฏิรูปของพวกเขาส่วนใหญ่ขยายไปใน 4 เส้นทาง ได้แก่ การลดอัตราเงินเฟ้อ การซื้อคืนและเผาโทเคน การปรับปรุงการปลดล็อก และการเสริมพลังการสเตค ซึ่งสะท้อนถึงการแยกแยะเชิงกลยุทธ์ของโครงการประเภทต่าง ๆ ในกลไกการจับมูลค่า

ชั้นสาธารณะเชน: การควบคุมเงินเฟ้อ การตั้งเพดานที่แน่นอน

สาธารณะเชนที่เป็นตัวแทนโดย Solana, NEAR และ Aptos มุ่งเน้นไปที่การควบคุมอุปทานและยุติเงินอุดหนุนเงินเฟ้อ

• Solana ได้เพิ่มอัตราการลดอัตราเงินเฟ้อประจำปีเป็น 30% ผ่านข้อเสนอการกำกับดูแล SIMD-550 โดยเร่งไปสู่ระดับเงินเฟ้อสุดท้ายที่ 1.5% โดยคาดว่าจะลดการออกโทเคน SOL เกือบ 18.9 ล้านในช่วงหกปีข้างหน้า;

• NEAR ได้ลดเพดานเงินเฟ้อลงครึ่งหนึ่งเหลือ 2.5% และยกเลิกเงินอุดหนุน Gas ที่คืนให้กับนักพัฒนา โดยบรรลุการยกเลิกค่าธรรมเนียมการดำเนินการทั้งหมดที่ระดับโปรโตคอล;

• Aptos ได้ตั้งเพดานที่แน่นอนในการจัดหาเพื่อลดความคาดหวังเชิงลบของตลาดเกี่ยวกับ "การเจือจางอย่างมีนัยสำคัญอย่างต่อเนื่อง"

นี่เป็นการเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างพื้นฐานจากการพึ่งพาเงินอุดหนุนการออกที่เพิ่มขึ้นไปสู่การสร้างสมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์ตามความต้องการจริงบนเชน

ชั้นแอปพลิเคชัน: การลงทุนซ้ำในกระแสเงินสด

แอปพลิเคชันแนวตั้งที่เป็นตัวแทนโดย Lighter, Aster, io.net, Venice และ SushiSwap มุ่งหวังที่จะฝังรายได้ของโปรโตคอลลงในเส้นโค้งอุปสงค์-อุปทานของโทเคน

• Lighter และ Aster แปลงค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของแพลตฟอร์มส่วนใหญ่เป็นการซื้อคืนในตลาดรองและเผาโทเคนเพื่อลดเงินเฟ้อของโทเคน;

• io.net และ Venice ได้ริเริ่มการลงทุนซ้ำรายได้จากนอกเชน: io.net ได้แนะนำกลไกการปล่อยแบบไดนามิกที่เชื่อมโยงกับรายได้จากพลังการคอมพิวเตอร์จริง โดยใช้มากกว่า 50% ของส่วนเกินสำหรับการซื้อคืนหลังจากหักค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน; Venice ลงทุนส่วนหนึ่งของค่าธรรมเนียมการสมัครสำหรับการอนุมาน AI ลงในการซื้อคืน สำรวจวิธีการแปลกระแสเงินสดจากนอกเชนเป็นมูลค่าโทเคน;

• SushiSwap ได้ปรับโครงสร้างตารางการแจกจ่ายค่าธรรมเนียม โดยแบ่งส่วนหนึ่งของค่าธรรมเนียมโปรโตคอลและรายได้จากสัญญาถาวรออกเป็นการซื้อคืนในตลาดรองและเงินสำรองการดำเนินงาน โดยสร้างสมดุลระหว่างการสนับสนุนการซื้อในระยะสั้นกับการจัดหาเงินทุนในระยะยาว

วิธีการปรับเปลี่ยนของพวกเขาคือการปลดปล่อยโทเคนจากใบรับรองการกำกับดูแลไปสู่ผู้ถือมูลค่าที่สามารถแบ่งปันการเติบโตทางธุรกิจ

ด้านการปลดล็อก: การลดแรงกดดันจากการขาย + การทำให้เรียบ

เพื่อจัดการกับแรงกดดันในการขายเชิงโครงสร้างของชิปในช่วงแรก โครงการต่าง ๆ ได้ใช้กลยุทธ์การปรับโครงสร้างการปลดล็อกที่โดดเด่น

• Ethena ได้เลือก "ความเจ็บปวดสั้นดีกว่าความเจ็บปวดยาว": จะปล่อยหุ้นนักลงทุนที่เหลือในครั้งเดียวภายในวันที่ 5 ตุลาคมปีนี้ ในขณะที่ยังคงหุ้นของทีมไม่เปลี่ยนแปลง; นอกจากนี้ยังได้ตั้งแผนที่จะเริ่มการซื้อคืน 95% ของรายได้สุทธิเมื่อ USDe ถึงขนาดเป้าหมาย 7.5 พันล้านดอลลาร์ โดยพยายามกำจัดความคาดหวังในการปลดล็อกในระยะยาวในครั้งเดียว;

• World ได้เลือกที่จะแลกเปลี่ยนเวลาเพื่อพื้นที่: ได้ลดความเร็วในการปล่อยโทเคนรายวันลง 43% โดยเลื่อนปัญหาเงินเฟ้อไปยังปี 2038 โดยใช้อัตราการปล่อยที่ต่ำกว่าเพื่อลดผลกระทบต่อตลาด;

• โครงการใหม่เช่น Aligned และ Pharos ได้หลีกเลี่ยงความเสี่ยงจากแหล่งที่มา: พวกเขาได้จัดตั้งระยะเวลาการล็อกแบบหน้าผานานถึง 12 เดือนและการปลดล็อกแบบแบ่งเฟสใน TGE แรก โดยบีบอัดเงินเฟ้อจากการสเตคให้เป็นศูนย์ในช่วงระยะเริ่มต้นเพื่อหลีกเลี่ยงการขายในช่วงที่ขาดสภาพคล่อง

ด้านการสเตค: จากการออกเงินอุดหนุนเงินเฟ้อไปสู่การวนรอบรายได้จริง

Polygon และ Cronos กำลังปรับโครงสร้างระบบการสเตคของพวกเขา โดยมุ่งหวังที่จะเปลี่ยนแหล่งของรางวัลการสเตคจากการออกเงินเฟ้อไปสู่รายได้ทางธุรกิจจริง

• Polygon จะนำกลไกการสเตคพื้นเมืองมาใช้ในสถาปัตยกรรม PoS โดยจัดสรรส่วนหนึ่งของค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญจากการทำธุรกรรมในเครือข่ายให้กับผู้ถือโทเคน โดยรางวัลการสเตคจะได้รับการสนับสนุนจากการส่งผ่านจริงของเครือข่าย ในขณะที่ยังรวม sPOL เพื่อปล่อยสภาพคล่อง

• Cronos จะนำเสนอการชั่งน้ำหนักการสเตคแบบแบ่งระดับที่เชื่อมโยงกับระยะเวลาการล็อก โดยเปลี่ยนแหล่งของแรงจูงใจไปสู่รายได้ทางธุรกิจของระบบนิเวศ โดยชี้นำการสะสมทุนในระยะยาวและลดเงินทุนลอยตัวในตลาดรอง

"การผูกขาดคู่" กลายเป็นแรงขับเคลื่อนหลักในการซื้อคืน แต่การซื้อคืนไม่เท่ากับการเพิ่มราคา

น่าสังเกตว่ามากกว่าครึ่งหนึ่งของ 15 โครงการมีส่วนเกี่ยวข้องในการซื้อคืนหรือเผาโทเคน ซึ่งกำลังกลายเป็นมาตรการปรับเปลี่ยนที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวาง

การเพิ่มขึ้นอย่างมากในขนาดการซื้อคืนในสาขาคริปโตในปีนี้ยังบ่งชี้ว่าโปรโตคอลแบบกระจายอำนาจหลักกำลังยืมตรรกะการจัดสรรทุนจากตลาดหุ้นแบบดั้งเดิมอย่างเป็นระบบ โดยเพิ่มมูลค่าทางเศรษฐกิจของโทเคนผ่านการซื้อคืนจากกำไรและการยกเลิกอุปทาน โครงการที่มีเงินสดเพียงพอกำลังพยายามให้การสนับสนุนการซื้อสำหรับโทเคนโปรโตคอลของพวกเขาผ่านการซื้อคืนจากรายได้โปรโตคอล

จากมุมมองโครงสร้างตลาด โปรโตคอลชั้นนำสองตัวคือ Hyperliquid และ pump.fun คิดเป็นเกือบ 90% ของขนาดการซื้อคืนของโครงการคริปโต

Hyperliquid เป็นโปรโตคอลที่มีความก้าวร้าวที่สุด: ประมาณ 99% ของค่าธรรมเนียมโปรโตคอลถูกใช้ในการซื้อคืน HYPE ผ่านกองทุนช่วยเหลือและทำลายมันอย่างถาวร จนถึงขณะนี้ กองทุนช่วยเหลือได้สะสมจำนวนการซื้อคืนประมาณ 1.1-1.3 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 4.7% ของอุปทานโทเคนทั้งหมด และราคาของ HYPE ได้ทำลายสถิติสูงสุดใหม่หลายครั้ง เกิน 80 ดอลลาร์; pump.fun ใช้ 50% ของรายได้ในการซื้อคืนและได้ทำลายประมาณ 445 ล้านดอลลาร์ คิดเป็น 16.35% ของอุปทานโทเคนทั้งหมด โดยราคาตลาดปัจจุบันของ PUMP เท่ากับเมื่อเริ่มการซื้อคืน

Matt Hougan CIO ของ Bitwise กล่าวว่าตลาดคริปโตทั้งหมดกำลังอยู่ใน "การปฏิวัติรายได้" เขาเน้นว่าปัญหาหลักที่ขัดขวางทุนหลักแบบดั้งเดิมจากการจัดสรรสินทรัพย์คริปโตในระดับใหญ่เป็นเวลานานคือโทเคนไม่สามารถสร้างผลตอบแทนกระแสเงินสดที่วัดได้ อย่างไรก็ตาม เมื่อโปรโตคอลเช่น Hyperliquid และ Uniswap สร้างกลไกที่เชื่อมโยงความเจริญรุ่งเรืองของเครือข่ายกับการลดอัตราเงินเฟ้อ โทเคนฮอลเดอร์จะสามารถแบ่งปันผลตอบแทนการเติบโตของโปรโตคอลได้อย่างมีนัยสำคัญ

จากผลการดำเนินงานของตลาด มีกรณีที่โดดเด่นเกี่ยวกับกลไกการซื้อคืน แต่การซื้อคืนเองไม่ใช่เงื่อนไขเพียงพอในการกำหนดราคาของโทเคน

จนถึงขณะนี้ โปรโตคอลเช่น Chainlink, Jupiter และ Layerzero ที่ดำเนินการซื้อคืนก็เห็นว่าราคาของโทเคนลดลงประมาณ 50%, 70% และ 45% ตามลำดับ นับตั้งแต่เริ่มการซื้อคืน ความเป็นเอกลักษณ์ของ Hyperliquid อยู่ที่ว่าในขณะที่มันซื้อคืนโทเคน โปรโตคอลยังคงเติบโต สร้างวงล้อที่เป็นบวกแทนที่จะ "พยุงตลาดด้วยเงิน"

Elton Shehdula ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยของ Allium Labs ชี้ให้เห็นว่า: ในขณะที่การซื้อคืนสามารถลดการหมุนเวียนและสร้างการสนับสนุนการซื้อ แต่ไม่สามารถทดแทนการเติบโตทางออร์แกนิกของรายได้โปรโตคอลได้ และไม่สามารถรับประกันการเพิ่มขึ้นของมูลค่าโทเคนในระยะยาว

ในทางตรงกันข้าม กรณีเช่น Chainlink และ Jupiter แสดงให้เห็นว่าแม้ว่าจะมีการซื้อคืน แต่หากการเติบโตทางธุรกิจชะลอตัวหรือพลศาสตร์การแข่งขันแย่ลง ราคาของโทเคนจะยังคงลดลง

การปฏิรูปเศรษฐศาสตร์โทเคนกำลังเปลี่ยนจาก "การออกแบบชุดกฎ" เป็น "การออกแบบโมเดลธุรกิจ"

คลื่นการปฏิรูปนี้เป็นความพยายามของโครงการคริปโตในการปรับตำแหน่งบทบาทของโทเคนในโมเดลธุรกิจของพวกเขา ในอดีต โทเคนเป็นเครื่องมือระดมทุน แรงจูงใจในการเติบโต และใบรับรองการกำกับดูแล; วันนี้ โครงการมากขึ้นเรื่อย ๆ กำลังพยายามทำให้โทเคนเป็นผู้ถือมูลค่าของรายได้โปรโตคอล

อย่างไรก็ตาม ปัญหาก็มีความสำคัญเช่นกัน: หากโครงการไม่สามารถสร้างกระแสเงินสดที่มั่นคง ผลกระทบของการซื้อคืนอาจยังคงอยู่ในระดับที่คาดหวัง การลดอัตราเงินเฟ้อไม่เท่ากับการเติบโตของมูลค่า; หากผู้ใช้ ปริมาณการทำธุรกรรม และรายได้ยังคงลดลง แม้ว่าอุปทานโทเคนจะลดลง ราคาของโทเคนอาจยังคงอ่อนแอ

ในอนาคต เกณฑ์ในการตัดสินแบบจำลองเศรษฐศาสตร์โทเคนอาจเปลี่ยนจาก "จะออกเท่าไหร่ จะปลดล็อกเท่าไหร่ จะมี APY เท่าไหร่" เป็นตัวชี้วัดเช่น "รายได้เท่าไหร่ การแจกจ่ายเท่าไหร่ การซื้อคืนเท่าไหร่ การออกสุทธิเท่าไหร่ และมันยั่งยืนหรือไม่"

ปรากฏการณ์ที่ Hyperliquid และ pump.fun มีส่วนร่วมเกือบ 90% ของการซื้อคืนยังเป็นการเตือนตลาด: สิ่งที่เรียกว่า "การเปลี่ยนแปลงการจับมูลค่า" ยังคงมีความเข้มข้นสูง และโครงการส่วนใหญ่ยังไม่ได้สร้างความเชื่อมโยงระหว่างรายได้และมูลค่าโทเคน

ท้ายที่สุด การปฏิรูปแต่ละครั้งของแบบจำลองเศรษฐศาสตร์โทเคนจำเป็นต้องถูกทดสอบด้วยคำถามเดียวกัน: การเพิ่มขึ้นของราคาของโทเคนเกิดจากการลดอุปทานหรือการเพิ่มขนาดพาย?

เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ด้านการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการเงิน การลงทุน กฎหมาย หรือภาษี อีเวนต์ รีวอร์ด โปรโมชันออนไลน์ หรือข้อมูลที่เกี่ยวข้องใดๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้ ไม่ควรถือเป็นคำแนะนำ การชักชวน หรือคำเชิญชวนให้ซื้อ ขาย เทรด หรือดำเนินการอื่นใดเกี่ยวกับสินทรัพย์คริปโต สินทรัพย์คริปโตมีความผันผวนสูงและอาจส่งผลให้เกิดการขาดทุน ความพร้อมให้บริการของบริการ ผลิตภัณฑ์ และอีเวนต์ที่เกี่ยวข้องของ WEEX อาจแตกต่างกันไปตามภูมิภาค คุณมีหน้าที่ตรวจสอบให้แน่ใจว่าการเข้าร่วมของคุณเป็นไปตามกฎหมายและข้อบังคับท้องถิ่นที่ใช้บังคับ