สัญญา Perpetual Futures ก่อน IPO เปิดรับความเสี่ยงต่อหุ้น OpenAI บนเชนได้อย่างไร? 2026

เจาะกลไกและบริบทของตลาด

สัญญา Perpetual Futures ก่อน IPO เปิดให้เทรดเดอร์ถือสถานะแบบมีเลเวอเรจและสังเคราะห์ต่อมูลค่าที่ OpenAI อาจมีในอนาคตเมื่อเป็นบริษัทมหาชน โดยไม่ต้องถือหุ้นจริง ไม่ต้องแตะต้องตารางโครงสร้างผู้ถือหุ้น หรือทะเบียนผู้ถือหุ้นเลย สัญญาเหล่านี้ชำระราคาอิงมูลค่าที่สร้างจากแบบจำลองแทนที่จะอิงราคาตลาดจริง เนื่องจากปัจจุบันยังไม่มีราคาดังกล่าว และใช้กลไกอัตรา Funding แบบเดียวกับที่ทำให้สัญญา Perpetual ของคริปโตทั่วไปเคลื่อนไหวสอดคล้องกับตลาดสปอต มุมมองเชิงโครงสร้างของเราคือ ผลิตภัณฑ์ประเภทนี้ทั้งหมดไม่ใช่ “การลงทุน” ใน OpenAI มากเท่ากับการเก็งกำไรด้วยเลเวอเรจต่อความเชื่อมั่นของตลาดเกี่ยวกับมูลค่าในอนาคต และความแตกต่างนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งเมื่อคำนึงถึงความผันผวนในวัน IPO และต้นทุน Funding การทำความเข้าใจว่ามูลค่าถูกคำนวณอย่างไร ใครเป็นผู้ให้บริการสัญญาเหล่านี้ และความเสี่ยงใดเป็นความเสี่ยงเฉพาะของบริษัทเอกชนที่ยังไม่เปิดเผยข้อมูล เป็นสิ่งจำเป็นก่อนจะมองผลิตภัณฑ์นี้เป็นการเทรดหุ้นทั่วไปที่เพียงเพิ่มขั้นตอนเข้ามา

Pre-IPO Perpetual Futures คืออะไรอย่างแน่นอน?

Perpetual Futures คือสัญญาอนุพันธ์ที่ไม่มีวันหมดอายุ ทำให้เทรดเดอร์สามารถถือสถานะตามทิศทางของราคาที่มีเลเวอเรจได้ไม่มีกำหนด แทนที่จะถูกบังคับให้ปิดหรือโรลโอเวอร์สถานะในวันชำระราคาที่กำหนด เมื่อนำมาใช้กับบริษัทเอกชนอย่าง OpenAI สัญญาจะอ้างอิงมูลค่าประเมินแทนราคาหุ้นที่จดทะเบียน เนื่องจาก OpenAI ยังไม่มีหุ้นที่ซื้อขายต่อสาธารณะให้ติดตาม

อธิบายกลไกอัตรา Funding

เพื่อป้องกันไม่ให้ราคาของสัญญา Perpetual เบี่ยงเบนจากมูลค่าที่ตลาดเชื่อว่าสินทรัพย์อ้างอิงควรมีมากเกินไป กระดานเทรดจึงใช้อัตรา Funding ซึ่งเป็นการจ่ายเงินเป็นระยะระหว่างผู้ถือสถานะ Long และ Short โดยพิจารณาว่าสัญญาซื้อขายสูงกว่าหรือต่ำกว่ามูลค่าอ้างอิง กลไกนี้ทำงานได้อย่างมีประสิทธิภาพกับสินทรัพย์ที่มีมูลค่ายุติธรรมโปร่งใสและอัปเดตต่อเนื่อง แต่จะซับซ้อนขึ้นอย่างมากเมื่อใช้กับบริษัทเอกชน เพราะไม่มีราคาตลาดแบบเรียลไทม์ให้ยึดเป็นหลักตั้งแต่แรก มีเพียงค่าประเมินที่ขับเคลื่อนโดยออราเคิล ซึ่งตัวมันเองก็มีความไม่แน่นอน

เหตุใดสัญญาจึงอ้างอิงมูลค่าประเมิน ไม่ใช่ราคาหุ้น

เนื่องจาก OpenAI ยังไม่ได้เปิดเผยจำนวนหุ้นต่อสาธารณะ กระดานเทรดที่ให้บริการผลิตภัณฑ์เหล่านี้จึงออกแบบสัญญาโดยอิงมูลค่ารวมของส่วนทุนบริษัทที่ประเมินไว้ แทนราคาต่อหุ้น เพราะไม่สามารถคำนวณราคาต่อหุ้นในทางคณิตศาสตร์ได้หากไม่ทราบจำนวนหุ้น ความแตกต่างเชิงโครงสร้างนี้มีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับ Perpetual ของหุ้นทั่วไป ซึ่งราคาหุ้นอ้างอิงสามารถตรวจสอบได้อย่างต่อเนื่องบนกระดานเทรดสาธารณะ และสัญญาก็เพียงสะท้อนราคาดังกล่าว

ปัจจุบันแพลตฟอร์มใดให้ Exposure ต่อ OpenAI และแนวทางแตกต่างกันอย่างไร?

ขณะนี้มีสถาปัตยกรรมหลักเกิดขึ้น 2 รูปแบบ ได้แก่ โปรโตคอล DeFi แบบ On-chain ที่แปลง Exposure ต่อหุ้นเอกชนเป็นโทเค็นโดยตรง และกระดานเทรดอนุพันธ์แบบรวมศูนย์ที่ลิสต์สัญญา Perpetual ก่อน IPO ควบคู่กับผลิตภัณฑ์คริปโตฟิวเจอร์สที่มีอยู่เดิม ทั้งสองประเภทให้ Exposure แบบสังเคราะห์โดยไม่ได้มอบกรรมสิทธิ์ในส่วนทุนจริงหรือสิทธิของผู้ถือหุ้น แต่มีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญในด้านการดูแลสินทรัพย์ การชำระราคา และกรอบการกำกับดูแล

แนวทาง DeFi แบบ On-chain

Injective เปิดตัว Perpetual Futures แบบ On-chain ที่ให้ Exposure ต่อหุ้นก่อน IPO ของบริษัทต่าง ๆ รวมถึง OpenAI, SpaceX, Anthropic และ Perplexity โดยระบุอย่างชัดเจนว่าโครงการนี้มีเป้าหมายเพื่อนำตลาด Private Equity มูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์เข้าสู่บล็อกเชนโดยตรง แนวทางนี้ใช้โครงสร้างพื้นฐานเดิมของแพลตฟอร์มเพื่อแปลง Exposure ต่อหุ้นเอกชนเป็นโทเค็น หมายความว่าสถานะต่าง ๆ ถูกเปิด วางมาร์จิ้น และชำระผ่าน Smart Contract แทนสมุดคำสั่งซื้อแบบรวมศูนย์ ซึ่งเป็นความแตกต่างเชิงโครงสร้างสำคัญจากทางเลือกที่โฮสต์โดยกระดานเทรด

แนวทางกระดานเทรดแบบรวมศูนย์

กระดานเทรดอนุพันธ์รายใหญ่หลายแห่งเข้าสู่ตลาดประเภทนี้ต่อเนื่องกันอย่างรวดเร็ว มีรายงานว่าหมวด Perpetual ก่อน IPO ของแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์แห่งหนึ่งสร้างปริมาณการซื้อขายสะสมมากกว่า $280 million ภายใน 5 วันแรกหลังเพิ่มสัญญาที่เชื่อมโยงกับ OpenAI ตามหลังการลิสต์สัญญาที่เชื่อมโยงกับ SpaceX ก่อนหน้านั้น อีกแพลตฟอร์มเปิดตัวการเทรด Perpetual ของ OpenAI ด้วยเลเวอเรจ 5 เท่า ภายใต้ Ticker เฉพาะ โดยติดตามมูลค่าหุ้นที่ตลาดประเมินผ่านฟีดราคาที่ขับเคลื่อนด้วยออราเคิล แทนการอ้างอิงข้อมูลที่บริษัทเปิดเผยโดยตรง ส่วนกระดานเทรดระหว่างประเทศอีกแห่งarmเปิดตัวสัญญาสำหรับทั้ง OpenAI และ Anthropic ในเดือนมิถุนายน 2026 พร้อมระบุอย่างชัดเจนว่าสัญญาเหล่านี้อ้างอิงมูลค่ารวมของส่วนทุนบริษัท ไม่ใช่ราคาหุ้นโดยเฉพาะ เพราะทั้งสองบริษัทยังไม่ได้เปิดเผยจำนวนหุ้น

ตลาดนี้เติบโตเร็วเพียงใด และสะท้อนความต้องการอย่างไร?

ปริมาณการซื้อขาย Pre-IPO Perpetual Futures เพิ่มขึ้นจากประมาณ $2 million ในเดือนมีนาคม 2026 เป็นราว $715 million ในเดือนพฤษภาคม จากนั้นพุ่งขึ้นเป็นประมาณ $12 billion ในเดือนมิถุนายน ตามข้อมูลจากการวิเคราะห์ On-chain ที่ติดตามตลาดประเภทนี้ การเติบโตในระดับดังกล่าวภายในไตรมาสเดียวสะท้อนความต้องการเก็งกำไรที่แท้จริงสำหรับการเข้าถึงบริษัทเอกชนที่ได้รับความสนใจตั้งแต่ระยะเริ่มต้น แต่การเติบโตอย่างรวดเร็วในตลาดอนุพันธ์ที่มีเลเวอเรจและสร้างขึ้นบนมูลค่าจากแบบจำลอง ก็เป็นรูปแบบคลาสสิกที่อาจนำไปสู่การปรับลดลงอย่างรุนแรงและรวดเร็วเมื่อความเชื่อมั่นเปลี่ยนทิศ

ความเสี่ยงจากการกระจุกตัวภายในตลาดประเภทนี้

มีรายงานว่ากระดานเทรดแบบรวมศูนย์แห่งหนึ่งครองส่วนแบ่งตลาดประมาณ 83% ของปริมาณการซื้อขาย Pre-IPO Perpetual Futures ในช่วงการเติบโตดังกล่าว ซึ่งหมายความว่าสภาพคล่องของผลิตภัณฑ์ประเภทนี้ทั้งหมดกระจุกตัวอยู่กับแพลตฟอร์มจำนวนน้อย แทนที่จะกระจายอย่างสมดุลทั่วทั้งตลาด การกระจุกตัวนี้มีความสำคัญต่อความเสี่ยงในการส่งคำสั่ง เพราะเทรดเดอร์ที่พึ่งพาแพลตฟอร์มขนาดเล็กและมีสภาพคล่องต่ำกว่าสำหรับ Exposure อ้างอิงเดียวกัน อาจเผชิญสเปรดที่กว้างกว่าและผลกระทบต่อราคาที่มากกว่าเทรดเดอร์บนแพลตฟอร์มหลัก แม้ในทางทฤษฎีสัญญาทั้งสองจะติดตามมูลค่าประเมินเดียวกัน

การเทรดบริษัทเอกชนที่ยังไม่เปิดเผยข้อมูลด้วยวิธีนี้มีความเสี่ยงเฉพาะอะไรบ้าง?

ความเสี่ยงเฉพาะที่ใหญ่ที่สุดของตลาดประเภทนี้คือการปรับราคาใหม่ในวัน IPO เมื่อบริษัทอย่าง OpenAI เข้าจดทะเบียนจริง ราคาตลาดที่แท้จริงอาจแตกต่างอย่างมากจากมูลค่าที่แบบจำลองของ Perpetual ก่อน IPO ประเมินไว้ และช่องว่างดังกล่าวจะปิดลงอย่างฉับพลันแทนที่จะค่อย ๆ ปรับตัว เอกสารจากกระดานเทรดอย่างน้อยหนึ่งแห่งที่ให้บริการสัญญาเหล่านี้เตือนอย่างชัดเจนว่า การเคลื่อนไหวของราคา 25% หรือมากกว่าในวันเดียวรอบเหตุการณ์เข้าจดทะเบียนจริงเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นได้ และเมื่อใช้เลเวอเรจ 5 เท่า การเคลื่อนไหวดังกล่าวอาจเพียงพอที่จะล้างมาร์จิ้นทั้งหมดของสถานะภายในเซสชันเดียว

ความเสี่ยงจากแบบจำลองมูลค่าซ้ำเติมความเสี่ยงจากเลเวอเรจ

เนื่องจากราคาอ้างอิงของสัญญาเหล่านี้เป็นแบบจำลอง ไม่ใช่ราคาตลาดที่สังเกตได้จริง เทรดเดอร์จึงกำลังรับ Exposure ด้วยเลเวอเรจต่อ “ค่าประเมินของค่าประเมิน” อย่างแท้จริง แบบจำลองมูลค่าของออราเคิลอาจเคลื่อนไหวได้อย่างอิสระจากการเปลี่ยนแปลงจริงของธุรกิจพื้นฐานของ OpenAI โดยได้รับแรงขับเคลื่อนจากการเปลี่ยนแปลงของธุรกรรมในตลาดเอกชนที่ใช้เปรียบเทียบ หรือข้อมูลรอบการระดมทุนที่ใช้เป็นปัจจัยในแบบจำลอง การเพิ่มเลเวอเรจทับลงบนราคาที่สร้างจากแบบจำลองและบางครั้งมีหลักฐานรองรับไม่เพียงพอ จะเพิ่มชั้นความผันผวนที่ไม่มีในสถานะหุ้นแบบมีเลเวอเรจทั่วไป ซึ่งราคาอ้างอิงสามารถตรวจสอบได้อย่างต่อเนื่องและมีข้อโต้แย้งน้อยกว่ามาก

ความคลุมเครือด้านกฎระเบียบและความสัมพันธ์กับบริษัท

ผลิตภัณฑ์สังเคราะห์เหล่านี้เกิดขึ้นโดยไม่มี OpenAI เข้ามาเกี่ยวข้องแต่อย่างใด และการทดลองก่อนหน้านี้กับโทเค็นที่เชื่อมโยงกับ OpenAI โดยไม่ได้รับอนุญาต ก็ทำให้บริษัทออกมาแสดงจุดยืนแยกตัวอย่างชัดเจนต่อสาธารณะ ซึ่งตอกย้ำว่าธุรกิจพื้นฐานไม่มีหน้าที่ต้องสนับสนุน เปิดเผยข้อมูลให้ หรือแม้แต่รับทราบผลิตภัณฑ์อนุพันธ์เหล่านี้ เทรดเดอร์ควรมอง Perpetual ก่อน IPO ทุกสัญญาเป็นการเดิมพันกับความเชื่อมั่นร่วมของตลาดและวิธีการทำงานของออราเคิล ไม่ใช่ช่องทางที่ OpenAI เข้ามามีส่วนร่วมหรือให้ข้อมูลด้วยตนเอง

การกำหนดขนาดสถานะสำหรับตลาดประเภทนี้ควรคำนึงถึงความเสี่ยงที่ซ้อนกันระหว่างเลเวอเรจ ความไม่แน่นอนของแบบจำลองมูลค่า และความเป็นไปได้จริงที่จะเกิดช่องว่างจากการปรับราคาใหม่อย่างฉับพลันในวัน IPO ซึ่งหมายความว่าเลเวอเรจระดับเดียวกับที่ถือเป็นเรื่องปกติสำหรับคู่คริปโตที่มีสภาพคล่องสูง จะมีความเสี่ยงมากกว่ามากเมื่อนำไปใช้กับมูลค่าประเมินจากแบบจำลองของบริษัทเอกชน เทรดเดอร์ที่ต้องการ Exposure ต่อธีมนี้อย่างต่อเนื่อง โดยทั่วไปควรประเมินแต่ละแพลตฟอร์มและสัญญาเป็นความเสี่ยงแยกจากกัน เนื่องจากโครงสร้างการดูแลสินทรัพย์ กลไก Funding และวิธีประเมินมูลค่าแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญในแต่ละแพลตฟอร์มที่ให้บริการ Perpetual ซึ่งเชื่อมโยงกับ OpenAI ในปัจจุบัน

คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับ Pre-IPO Perpetual Futures ของ OpenAI

1. Pre-IPO Perpetual Futures ให้กรรมสิทธิ์หุ้น OpenAI จริงแก่ฉันหรือไม่

ไม่ สัญญาเหล่านี้เป็นผลิตภัณฑ์สังเคราะห์ทั้งหมดและให้เพียง Exposure ต่อราคาเท่านั้น โดยไม่มีความเกี่ยวข้องกับตารางโครงสร้างผู้ถือหุ้นจริงของ OpenAI ไม่มีกรรมสิทธิ์ในส่วนทุน และไม่มีสิทธิของผู้ถือหุ้นไม่ว่าในรูปแบบใด

สัญญาจะจ่ายผลตอบแทนตามการเคลื่อนไหวของข้อมูลอ้างอิงมูลค่าที่สร้างจากแบบจำลอง ซึ่งทำงานคล้ายกับการเดิมพันว่าตลาดเชื่อว่ามูลค่าของ OpenAI เมื่อเข้าจดทะเบียนในอนาคตจะอยู่ที่ระดับใด

2. เหตุใดสัญญาเหล่านี้จึงติดตามมูลค่าบริษัทแทนราคาหุ้น

สัญญาติดตามมูลค่ารวมของส่วนทุนแทนราคาต่อหุ้น เพราะ OpenAI ยังไม่ได้เปิดเผยจำนวนหุ้นที่ระบุชัดเจนต่อสาธารณะ ทำให้ไม่สามารถคำนวณราคาต่อหุ้นที่แท้จริงในทางคณิตศาสตร์ได้หากไม่มีตัวเลขดังกล่าว

เมื่อ OpenAI เปิดเผยข้อมูลจำนวนหุ้นในอนาคต ซึ่งโดยทั่วไปจะเกิดขึ้นในเอกสารยื่นขอ IPO จริง สัญญาที่อ้างอิงราคาต่อหุ้นก็จะสามารถจัดทำได้ในรูปแบบที่ปัจจุบันยังทำไม่ได้

3. จะเกิดอะไรขึ้นกับสถานะของฉัน หากราคา IPO จริงของ OpenAI แตกต่างอย่างมากจากมูลค่าของ Perpetual

เอกสารของกระดานเทรดสำหรับผลิตภัณฑ์ประเภทนี้เตือนอย่างชัดเจนว่า การเคลื่อนไหวของราคา 25% หรือมากกว่าในวันเดียวรอบเหตุการณ์เข้าจดทะเบียนจริงเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นได้ และเมื่อใช้เลเวอเรจในระดับสูง การแกว่งตัวดังกล่าวอาจมากพอที่จะทำให้มาร์จิ้นของสถานะสูญเสียทั้งหมด

ช่องว่างจากการปรับราคาใหม่ในวัน IPO ถือเป็นหนึ่งในความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่สำคัญของตลาด Pre-IPO Perpetual ทั้งหมด และแตกต่างจากความผันผวนทั่วไปที่พบในอนุพันธ์คริปโตมาตรฐาน

4. Pre-IPO Perpetual แบบ On-chain ของ DeFi ปลอดภัยกว่าเวอร์ชันของกระดานเทรดแบบรวมศูนย์หรือไม่

ไม่มีโครงสร้างใดขจัดความเสี่ยงหลักจากความไม่แน่นอนของแบบจำลองมูลค่าและเลเวอเรจได้ แม้ทั้งสองรูปแบบจะแตกต่างกันในด้านการดูแลสินทรัพย์ โดยโปรโตคอลแบบ On-chain ชำระราคาผ่าน Smart Contract ขณะที่แพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์เก็บมาร์จิ้นไว้ในบัญชีที่กระดานเทรดเป็นผู้ดูแล

เทรดเดอร์ควรประเมินวิธีการทำงานของออราเคิล กลไกอัตรา Funding และความลึกของสภาพคล่องของแต่ละแพลตฟอร์มแยกกัน แทนที่จะสันนิษฐานว่าสถาปัตยกรรมรูปแบบใดรูปแบบหนึ่งมีความเสี่ยงต่ำกว่าอีกแบบโดยธรรมชาติ

5. OpenAI มีส่วนร่วมหรือรับรองผลิตภัณฑ์ Perpetual Futures เหล่านี้หรือไม่

ไม่ ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ถูกสร้างและลิสต์โดยกระดานเทรดและโปรโตคอล DeFi ฝ่ายเดียวโดยไม่มี OpenAI เข้ามาเกี่ยวข้องโดยตรง และการทดลองก่อนหน้านี้กับโทเค็นที่เชื่อมโยงกับ OpenAI โดยไม่ได้รับอนุญาต ก็ทำให้บริษัทออกมาแสดงจุดยืนแยกตัวอย่างชัดเจนต่อสาธารณะ

นั่นหมายความว่า OpenAI ไม่มีหน้าที่ต้องให้ข้อมูล เปิดเผยรายละเอียด ตอบข้อโต้แย้งด้านราคา หรือสนับสนุนตลาดอนุพันธ์เหล่านี้ในลักษณะอื่น ซึ่งเป็นข้อแตกต่างสำคัญจากผลิตภัณฑ์หุ้นที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลและมีบริษัทผู้ออกให้ความร่วมมือ