Почему Amazon теряет деньги, несмотря на растущие доходы AWS?

Amazon представила отчет, который вызывает некоторые противоречия.

29 октября по американскому времени Amazon опубликовала результаты за третий квартал. Темпы роста облачного бизнеса AWS достигли максимума за почти пять лет, а общая операционная маржа компании также достигла исторического максимума. Однако после публикации отчета акции Amazon упали на 7% в послепродажной торговле. Как сообщает Associated Press, рынок сосредоточен на результатах розничного бизнеса и огромных инвестициях компании в искусственный интеллект.

С одной стороны, облачный бизнес стремительно растет, с другой стороны, растут и денежные расходы. Если разобрать отчет, то можно увидеть, что Amazon использует прибыльный бизнес для финансирования масштабного строительства инфраструктуры.

На чем зарабатывает Amazon?

Большая часть доходов Amazon по-прежнему поступает от привычного покупательского бизнеса. Североамериканский и международный сегменты составляют основную часть доходов группы. Но если рассмотреть доходы в контексте операционной прибыли, картина меняется.

Доля доходов и операционной прибыли AWS

Согласно отчету Amazon за третий квартал, доходы AWS составили около 23% от общего дохода группы, но операционная прибыль составила около 63%. Другими словами, из каждых 100 долларов операционной прибыли, примерно 63 доллара приходят от облачного бизнеса. Эта доля рассчитана на основе данных о сегментах, предоставленных компанией.

Это отражает различия в структуре затрат разных бизнесов. Электронная коммерция требует закупки товаров, строительства складов, доставки посылок, а также несет расходы на персонал и логистику. Облачный бизнес также требует значительных инвестиций в инфраструктуру, но в отчетности за квартал его доля операционной прибыли значительно выше.

Это не означает, что розничный бизнес не улучшился. В отчете указано, что операционная прибыль североамериканского сегмента выросла по сравнению с прошлым годом, а международный сегмент также остается прибыльным. Однако, когда читатели видят, что общая прибыль Amazon достигла нового рекорда, основным вкладчиком уже является AWS.

Операционную прибыль и чистую прибыль также нужно рассматривать отдельно. Операционная прибыль Amazon в этом квартале выросла, но чистая прибыль немного снизилась. Компания объяснила, что в прошлом году в аналогичном периоде были учтены налоговые доходы от инвестиций в компанию AI Anthropic, что увеличило базу для чистой прибыли в тот период. Использование годового изменения чистой прибыли для прямой оценки ухудшения основного бизнеса может упустить этот момент.

Почему облачный бизнес стоит рассматривать отдельно?

AWS уже имеет значительный объем, но продолжает расти. Согласно отчетам компании, с четвертого квартала прошлого года по третий квартал этого года темпы роста доходов по сравнению с прошлым годом увеличивались в течение трех кварталов подряд.

Темпы роста доходов AWS по кварталам

В последнем квартале доходы AWS составили 46 миллиардов долларов, что на 39,3% больше по сравнению с прошлым годом. Amazon умножила квартальные доходы на четыре, заявив, что годовой объем доходов составляет 184 миллиарда долларов. Эта цифра основана на текущих темпах квартала и не является подтвержденным доходом на следующий год.

Чем больше объем, тем больше новых доходов обычно требуется для поддержания высокой темпы роста. По сравнению с аналогичным кварталом прошлого года, AWS добавила около 13 миллиардов долларов дохода, что составляет почти 40% от доходов облачного бизнеса за тот же период прошлого года. Именно поэтому рынок рассматривает облачный бизнес отдельно: он не только является центром прибыли, но и увеличивает доходы группы.

Генеральный директор Amazon Энди Джасси в отчете связал рост с инвестициями в функции и инфраструктуру AWS. Однако в отчете не раскрыто, какую долю доходов AWS составляют инвестиции в AI, поэтому нельзя полностью приписывать весь прирост доходов облачному бизнесу.

Куда ушли заработанные деньги?

Большее несоответствие наблюдается в отчете о движении денежных средств. Операционный денежный поток Amazon продолжает расти, но после вычета чистых затрат на приобретение недвижимости и оборудования, оставшийся свободный денежный поток уже упал ниже нуля.

Операционный денежный поток и свободный денежный поток

Разница между этими двумя линиями может быть понята как чистые расходы Amazon на приобретение недвижимости и оборудования в рамках данного денежного потока. За последние двенадцать месяцев эти расходы превысили денежные средства, полученные от операционной деятельности за тот же период. Отрицательный свободный денежный поток не означает, что компания понесла операционные убытки в этом квартале, и не означает, что наличные средства компании исчерпаны.

Согласно отчету, за последние двенадцать месяцев свободный денежный поток составил около 42,4 миллиарда долларов, в то время как в аналогичном периоде прошлого года он был положительным. Amazon заявила, что изменения в основном связаны с увеличением чистых затрат на приобретение недвижимости и оборудования по сравнению с прошлым годом, что в основном отражает инвестиции в AI.

Здесь есть легко путающий временной аспект: каждая точка на графике охватывает двенадцать месяцев, заканчивающихся на конец квартала, а не денежные потоки, происходящие только в этом квартале. Между соседними данными есть много перекрывающихся месяцев, и их нельзя складывать.

Способы учета расходов в отчете о прибылях и убытках и отчете о движении денежных средств также различаются. Закупка активов, таких как серверы, повлияет на денежный поток, тогда как соответствующие затраты обычно распределяются по отчету о прибылях и убытках через амортизацию и другие методы. Поэтому давление на денежный поток может возникнуть одновременно с высокой операционной прибылью в текущем квартале. В отчете раскрываются инвестиции и денежные потоки на уровне группы, и нельзя напрямую приписывать все расходы AWS или AI.

Amazon по-прежнему ожидает, что общие капитальные расходы в 2026 году составят около 220 миллиардов долларов. Это прогноз компании на весь год, который был представлен во время публикации отчета, окончательные расходы будут зависеть от фактических результатов.

Замедлился ли рост розничной торговли?

При анализе доходов группы также стоит обратить внимание на календарь. В этом году Amazon перенесла большинство акций Prime Day на второй квартал, в то время как в прошлом году они проходили в третьем квартале.

Это означает, что в третьем квартале в этом году не было части доходов от акций, тогда как в аналогичном периоде прошлого года они были полными. Компания сообщила, что общий доход группы вырос на 12% по сравнению с прошлым годом и оценивает, что если исключить изменения в расписании, рост составил бы около 4 процентных пункта.

Это корректировка является оценкой самой Amazon, а не отдельным отчетом о доходах. Она напоминает читателям, что нельзя механически сравнивать два квартала, и это не может однозначно подтвердить реальный рост розничного спроса. Курсы валют, структура товаров и другие факторы также могут повлиять на результаты.

В этом отчете одновременно действуют две линии: AWS растет быстрее, а Amazon также тратит больше наличных на строительство инфраструктуры будущего.