Новая газета ФРС: Ваш говорит, что «высокие ставки подавляют бум ИИ», путь повышения ставок сталкивается с двусторонней проблемой

Тимираос считает, что ФРС попала в «необходимость двух ставок».

Автор: Донг Цзин, Wall Street Journal

После того как ФРС недавно объявила о сохранении текущих ставок, Ваш на пресс-конференции заявил, что не предсказывает решения в декабре. Старший репортер Wall Street Journal, известный как «новая газета ФРС», Ник Тимираос в своей последней статье сосредоточился на ключевых сигналах, которые Ваш передал на последней пресс-конференции, основной темой которой стал вопрос, вызывающий высокую чувствительность на рынке: могут ли высокие ставки действительно подавить текущий бум инвестиций в ИИ?

Тимираос в статье от 29 октября отметил, что долгое время рынок считал, что индустрия ИИ обладает большими ресурсами и устойчива к изменениям ставок, но Ваш явно разрушил это предположение, указав на то, что рост стоимости заимствований действительно влияет на темпы расширения в технологической сфере.

В статье говорится, что Ваш на пресс-конференции одновременно выдвинул два противоположных суждения: с одной стороны, он считает, что высокие ставки постепенно проникают в бум инвестиций в ИИ; с другой стороны, он подчеркивает, что экономический рост начинает распространяться за пределы ИИ. Эти два суждения, хотя и кажутся противоречивыми, вместе составляют наиболее сложную «двустороннюю проблему» на текущем пути денежно-кредитной политики ФРС.

Ваш ставит под сомнение «иммунитет ИИ»: ставки проникают в каждую щель

В статье говорится, что долгое время на рынке существовало мнение, что объем бума ИИ слишком велик, а наличности слишком много, чтобы беспокоиться о высоких ставках. Эта нарративная линия почти стала «консенсусом» на последних пресс-конференциях ФРС. Однако Ваш прямо опроверг эту логику на текущей пресс-конференции.

Тимираос в статье цитирует слова Ваша на пресс-конференции:

«Существует нарратив, который циркулирует довольно долго, возможно, в этой комнате, который был представлен на последних пресс-конференциях — что ужесточение денежно-кредитной политики «не окажет никакого влияния на ИИ, поскольку ожидаемая доходность инвесторов и ставки находятся на совершенно разных уровнях». Я скептически отношусь к этой точке зрения. Ставки проникают в каждую щель, ставки прямо или косвенно влияют практически на все».

Ваш также добавил, что с момента последнего повышения ставок уже есть доказательства того, что инвесторы начали становиться более разборчивыми в отношении объектов инвестирования — у некоторых высокорисковых компаний наблюдается резкое увеличение стоимости заимствований. Это указывает на то, что механизм передачи ставок не отсутствует, просто его проявление в области ИИ относительно запаздывает.

«Эффект трещин» передачи ставок: постепенное воздействие от периферии к центру

Так как же высокие ставки влияют на бум ИИ? Здесь есть один ключевой механизм, который стоит отметить.

Тимираос в статье пишет, что главный экономист Barclays в США Марк Джаннони в интервью дал четкое объяснение: «Считать, что все, что связано с ИИ, совершенно нечувствительно к ставкам, на мой взгляд, крайне экстремально». Он далее отметил, что технологическим гигантам, возможно, не нужно заимствовать деньги для покрытия своих расходов, но операторы и сопутствующие компании, строящие вокруг них центры обработки данных, «ставки по долгам являются важным фактором для них».

Тимираос считает, что это похоже на большое дерево — ствол (технологические гиганты) может временно не подвергаться влиянию ветра и дождя, но ветви и корни (сопутствующие компании, заимствующие средства) уже начинают испытывать давление. Бывший старший советник ФРС и нынешний главный экономист BNY Investments Винсент Рейнхарт сделал более настораживающее суждение:

«Существует критическая точка, после достижения которой произойдет разрыв. В это время ФРС может обнаружить, что сокращение расходов значительно превышает их прогнозы».

В статье говорится, что логика «постепенного воздействия» является основой, на которой Ваш ставит под сомнение «иммунитет ИИ».

Другая сторона распространения роста: является ли сильная экономика необходимым условием для повышения инфляции?

В статье говорится, что второе суждение Ваша имеет противоположное направление. Он указывает, что полностью связывать сильную экономику с волной технологий ИИ — это «удобное, но неточное» утверждение. Его слова: «Говорить, что сила экономики полностью исходит от этой новой волны технологий, удобно. Но на самом деле деловая инвестиция не только сильна, но и начинает распространяться».

Тем не менее, Ваш сразу добавил, что он не считает, что сильный рост обязательно приведет к повышению инфляции, и не считает, что это обязательно означает необходимость более высоких ставок. Это заявление сбило с толку рынок — рост распространяется, но это не обязательно означает повышение ставок? Рейнхарт интерпретирует это как: «Он в основном говорит, что «нам нужно делать больше, но, возможно, не так много».

Тимираос считает, что эта неопределенность как раз и является самой трудной частью для рынка. Когда председатель центрального банка одновременно посылает сигналы «нужно делать больше» и «не нужно делать слишком много», ожидания рынка начинают расходиться, и это расхождение само по себе создает волатильность.

Замешательство на Уолл-стрит: заявления Ваша «неясны и неубедительны»

Выступление Ваша вызвало явное беспокойство на рынке облигаций. Тимираос в своем репортаже отметил, что во время выступления Ваша инвесторы начали сокращать ставки на повышение ставок в следующем году, а доходность долгосрочных государственных облигаций немного возросла — это сигнал о нарастающем беспокойстве рынка по поводу будущей инфляции.

Несколько стратегов Уолл-стрит дали критическую оценку заявлениям Ваша. Стратег TD Securities считает, что Ваш «неясно объяснил, почему комитет склонен ждать до декабря, чтобы повысить ставки». Глава по стратегии процентных ставок Bank of America Марк Кабана был еще более прямолинеен, заявив, что ответ Ваша «неясен и неубедителен». Кабана считает, что Ваш, похоже, пытается оправдать сохранение текущих ставок, ссылаясь на недавние колебания рискованных активов и небольшое снижение ожиданий инфляции на рынке, но эти колебания «не так велики».

Эти сомнения со стороны рынка отражают более глубокую проблему: в условиях отсутствия прогресса по инфляции в течение двух лет, достаточно ли четкой коммуникации политики ФРС? Инвесторы в облигации ищут четкие сигналы от ФРС о том, что она стремится вернуть инфляцию к цели в 2%, в то время как заявления Ваша явно не полностью удовлетворяют эту потребность.

«ФРС нуждается в двух ставках»: структурная проблема инструментов политики

Тимираос в статье отмечает, что за этой дискуссией скрывается более фундаментальная проблема политики. Главный экономист UBS в США Джонатан Пингл одним предложением указал на суть проблемы:

«Это почти как если бы ФРС нуждалась в двух ставках — одна для бума ИИ и связанного с ним эффекта богатства на фондовом рынке, другая для всех остальных областей».

Эта метафора очень наглядна. Если бум ИИ нечувствителен к ставкам, то ФРС, продолжая повышать ставки, чтобы охладить ИИ, будет чрезмерно вредить таким областям, как жилье, коммерческая недвижимость, малый бизнес и потребители с низким и средним доходом — а эти области не являются основными источниками текущей инфляции. Это похоже на то, как если бы вы использовали большой молот, чтобы забить гвоздь, и стены вокруг могут сначала обрушиться.

Бывший экономист ФРС в Школе управления Йельского университета Уильям Инглиш объяснил, почему компании ИИ нечувствительны к ставкам с другой точки зрения: «Вы хотите стать одним из победителей, это означает, что вы должны прийти первыми». В логике конкуренции «победитель получает все» чувствительность компаний к стоимости капитала подавляется страхом «риск отставания». Этот психологический механизм значительно снижает эффективность обычных инструментов денежно-кредитной политики.

Будущие пути: неопределенность устойчивости инфляции и конца повышения ставок

Смотря в будущее, Тимираос в статье собрал прогнозы нескольких экономистов относительно пути политики ФРС, общий тон которых склоняется к осторожности.

Рейнхарт считает, что риски склоняются к тому, что ФРС в краткосрочной перспективе придется делать больше, чем ожидалось. Его аргумент заключается в том, что цены на энергию и сырьевые товары, похоже, стабилизировались на более высоком уровне, что заставит другие цены следовать за ними вверх. «Они могут обнаружить, что инфляция более устойчива, чем ожидалось, и в 2027 году они потеряют терпение и будут вынуждены еще больше ужесточить политику». Это суждение подразумевает, что даже если текущий темп повышения ставок замедляется, история ужесточения политики может быть далеко не окончена.

С точки зрения общей логической цепочки, двусторонние суждения Ваша на самом деле составляют полный каркас «дилеммы»:

Если ИИ чувствителен к ставкам, то эффективность повышения ставок выше, а сопутствующий ущерб меньше, но это также означает больший риск экономического спада; если ИИ нечувствителен к ставкам, то ФРС должна достичь своей цели охлаждения, нанося ущерб другим более уязвимым секторам экономики, что будет стоить дороже. В любом случае, пространство для принятия решений ФРС более ограничено, чем кажется на первый взгляд.

В заключение, наиболее важным в статье Тимираоса является то, что она раскрывает трещину, долгое время игнорируемую в текущих дискуссиях о политике ФРС — нарратив «иммунитета ИИ» подвергается открытой критике изнутри ФРС.

Два противоречивых сигнала, которые Ваш передал на одной и той же пресс-конференции, отражают реальную дилемму, с которой ФРС сталкивается в настоящее время — опасаясь, что бум ИИ будет нечувствителен к высоким ставкам, что приведет к тому, что инфляция не снизится, и одновременно опасаясь, что высокие ставки в какой-то критической точке внезапно «разорвутся», нанося непредвиденный экономический ущерб. Эти два опасения указывают на совершенно противоположные направления политики.

Как отметил Тимираос в своей статье, это не уравнение с стандартным ответом. Насколько чувствителен бум ИИ к ставкам, в настоящее время никто не может дать определенного ответа, и этот ответ в значительной степени определит, где будет конечная точка повышения ставок ФРС.

Для рынка неопределенные заявления Ваша могут сами по себе быть сигналом: ФРС сама еще не определилась. В условиях этой неопределенности как рынок облигаций, так и акции технологического сектора должны быть готовы к большей волатильности.