Протокол кредитования Ethereum Morpho проходит стресс-тест: массовая покупка токена доходности Pendle YT-reUSD одним кошельком вызывает ликвидацию на сумму 36,39 миллиона долларов

Coin Circle (120Btc.coM): Ранним утром во вторник по пекинскому времени ведущий протокол кредитования Ethereum Morpho столкнулся с атипичным шоком ликвидности в сети. Основной токен показал лишь около 3% изменения цены, но это вызвало волну принудительных ликвидаций на сумму почти 36,39 миллиона долларов за короткий период. Эпицентр этого шторма возник из-за значительного движения токенов доходности (YT) на платформе деривативов Pendle.

Основным активом, стоящим за этой волной ликвидаций, был PT-reUSD. Это сертификат с фиксированной ставкой, выпущенный в экосистеме Pendle, поддерживаемый активом, деноминированным в долларах, reUSD для основной доходности. В логике разбиения активов Pendle доходные активы разбиваются на основные токены (PT), представляющие вывод основного капитала по истечении срока, и токены доходности (YT), фиксирующие начисленные проценты в течение периода удержания. Значения этих двух токенов демонстрируют динамический эффект качелей: когда большой приток средств увеличивает оценку стороны доходности, текущая цена основной стороны пассивно корректируется вниз, чтобы поддерживать баланс стоимости основного актива.

Согласно аналитике отслеживания от компании по безопасности в сети PeckShield, определенный адрес-кит сначала совершил крупную покупку YT-reUSD, временно увеличив подразумеваемую годовую доходность актива до около 20%; вскоре после этого этот адрес быстро распродал свои активы. Этот резкий приток и отток средств напрямую вызвал падение цены на вторичном рынке PT-reUSD примерно на 3% за короткое время, что также подтвердилось в официальной панели мониторинга Morpho.

Экстремальное кредитное плечо оборачивается против ликвидности

Изучение основной механики быстрого распространения этого события ликвидации заключается в высокорисковом операционном модели, чрезмерно полагающейся на заемщиков. Некоторые участники рынка внесли PT-reUSD в Morpho в качестве залога, чтобы занять стейблкоины USDC, а затем использовали заемные средства для покупки большего количества активов PT, создавая повторяющийся цикл "кругового заимствования". Каждая итерация этой операции, хотя и значительно увеличивает потенциальную процентную маржу на бумаге, также сильно сжимает запас безопасности позиций, в конечном итоге сжимая общий риск в опасную зону менее 3%.

Что касается механизма срабатывания ликвидации, система оракулов Morpho использует консервативную модель ценообразования: система сравнивает среднюю цену транзакции активов PT за последние 15 минут с теоретической кривой процентной ставки, которая поднимается до 1 доллара к дате погашения, принимая меньшую из двух как эффективную цену. Когда фактическая рыночная цена транзакции падает ниже этой теоретической кривой, средняя цена за 15 минут начинает действовать немедленно. После того как буря утихла, Pendle уточнила в социальных сетях, что действия по ликвидации на рынке PT-reUSD/USDC полностью соответствовали логике проектирования оракула, и не было проблем с неправильной конфигурацией данных.

Steakhouse Financial, отвечающая за управление кредитным пулом, также ответила, подчеркнув, что вкладчики в ее казначействе не пострадали, и система не понесла никаких плохих долгов. Это стало возможным благодаря своевременному вмешательству процесса ликвидации, при котором средства от продажи залога полностью покрыли обязательства. После кратковременного вывода для оценки рисков учреждение возобновило поставку средств, и операционная логика основного актива reUSD осталась неизменной.

Долгосрочные риски пересматривают логику управления рисками

Анализ этого случая ликвидации на миллионы долларов, вызванного одной транзакцией в сети, полностью раскрывает внутреннюю хрупкость циклического кредитного плеча в системах децентрализованных финансов (DeFi). Даже рутинная небольшая корректировка на рынке может привести к внезапной агрегации микро-рисков, которые изначально были разбросаны по отдельным случаям, вызывая импульсное воздействие на тот же механизм ликвидации, как только защитные подушки участников чрезмерно истощены. Высокие доходы по сути представляют собой замаскированную скидку на пространство буфера риска.

В то же время, хотя консервативный механизм ценообразования оракула поддерживает жесткое погашение системы на уровне выполнения кода, он не может предотвратить коллапс домино ликвидаций, когда активы подвергаются концентрированным распродажам. Оракул не является прямым инициатором шторма, но объективно не удается предоставить дополнительную защиту буфера для чрезмерно закредитованных ставщиков.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.